深諳資本運作規則的九鼎怎么也不會(huì )想到，居然遭遇兩次融資受挫。近日，九鼎投資(600053.SH)的120億融資下調到了15億元，而就在今年1月，九信資產(chǎn)(831400.OC)300億元的融資也變成“重大資產(chǎn)重組”。 

從2010年由1000萬(wàn)元的注冊資金起家，到現在九鼎1025億元的總市值，九鼎已經(jīng)在資本市場(chǎng)玩出了一套“九鼎模式”，那就是以資本市場(chǎng)作為“杠桿”，不斷融資并購的同時(shí)，提升公司估值。

這種模式下，“九鼎系”不僅經(jīng)歷了大額融資、瘋狂并購，還在風(fēng)頭正盛時(shí)遭遇監管。2016年，九鼎集團（430719.OC）的投融資已經(jīng)明顯放緩，“九鼎模式”的“神話(huà)”再也不見(jiàn)。

“融資+并購”九鼎模式套路太深

2014年4月23日，九鼎投資成為首家登陸新三板的私募股權機構。九鼎掛牌的同時(shí)，還向142名投資者發(fā)行股票，融資規模為35.37億元，由九鼎投資所管理的部分股權投資基金的部分出資人以其在基金中的合伙財產(chǎn)份額作為認購股票方式。

換句話(huà)說(shuō)，九鼎的這一次發(fā)行并沒(méi)有募集現金，而是換來(lái)了價(jià)值35億的股權投資“資產(chǎn)”。這次融資被人們稱(chēng)作是九鼎“創(chuàng )新”出的換股計劃。增發(fā)后，坐擁資產(chǎn)的九鼎估值開(kāi)始發(fā)生變化，發(fā)行完成后九鼎投資的總資產(chǎn)是42.15億元，凈資產(chǎn)36.4億元。

第一輪融到的不是現金，九鼎迅速開(kāi)始了第二次增發(fā)。2014年7月，九鼎再次募資22.5億元。按照當時(shí)的增發(fā)價(jià)格算，這一次九鼎的市值已達到了156.8億元。和第一筆增發(fā)一樣，這一次的模式也讓人們“嘆為觀(guān)止”：此次為九鼎的管理層以現金認購，可以說(shuō)，九鼎集團是用這22.5億元的內部融資，撐起了156.8億的總市值。而九鼎集團的資產(chǎn)，也是通過(guò)“自己人”才漲到了57億元。

對于自家人扛起大旗的九鼎來(lái)說(shuō)，這才走了第一步。手頭有了錢(qián)，九鼎迅集團速開(kāi)始了掛牌后的投資并購擴張。2015年5月，九鼎集團出資20億元出資設立了全資子公司九信投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：九信金融）。同月，九鼎集團通過(guò)子公司拉薩昆吾九鼎產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司對深圳市武曲星網(wǎng)絡(luò )科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)"武曲星")增資1900萬(wàn)元，直接及間接持有武曲星100%的股權。九鼎集團在互聯(lián)網(wǎng)金融上的布局初顯。 

投資并購撐起了九鼎集團后，九鼎集團借助著(zhù)帶來(lái)的市場(chǎng)影響力立即轉變風(fēng)格，投資開(kāi)始激進(jìn)起來(lái)。九鼎下出在資本市場(chǎng)最重要的一步棋：以41.5億元的出價(jià)拍下中江集團100%的股權，從而間接控制了江中地產(chǎn)（600053）72.37%的股權（注：江中地產(chǎn)已更名為現在的九鼎投資）。 

2015年8月，九鼎集團通過(guò)九州證券收購華海期貨有限公司100%的股權；收購中捷保險經(jīng)紀股份有限公司100%的股權，進(jìn)入保險經(jīng)紀、保險咨詢(xún)和服務(wù)領(lǐng)域；通過(guò)昆吾九鼎擬參與發(fā)起設立眾惠財產(chǎn)相互保險總社；收購了新三板掛牌公司優(yōu)博創(chuàng )，也就是現在的九信資產(chǎn)（831400.OC）。

左手投資，九鼎集團右手的融資也激進(jìn)起來(lái)。2015年9月，九鼎集團又在上交所發(fā)行10億元公司債券。11月，九鼎集團成功完成了一筆100億元的巨額融資。這次融資新增的股東全部都是資產(chǎn)管理計劃、信托計劃或專(zhuān)項基金。定增完成后，九鼎集團的總市值變成1100億元，成為新三板市值最高的掛牌企業(yè)。

受政策限制 投融資斷崖式縮水

九鼎集團對中江地產(chǎn)（九鼎投資）和優(yōu)博創(chuàng )（九信資產(chǎn)）的收購讓其成功在新三板和A股市場(chǎng)形成“三足鼎立”的布局，為“九鼎系”打開(kāi)了多個(gè)融資大門(mén)。

2015年12月，九鼎投資決定發(fā)行不超過(guò)12億股，募資不超過(guò)120億元，用于九鼎旗下基金出資及“小巨人”計劃。九信資產(chǎn)宣布擬發(fā)行不超過(guò)5.6億股，募資不超過(guò)300億元。九鼎集團也再次拋出一份融資計劃，擬發(fā)行2.5億股，募資55億元。

想要一口氣吃到475億的融資，可以說(shuō)九鼎系的胃口十分巨大。當時(shí)有業(yè)內人士評論，類(lèi)似于九鼎投資這樣的PE機構在A(yíng)股和三板設立多個(gè)資本運作平臺、并且頻繁融資的現象，值得警惕。九鼎的過(guò)度融資，也引起了監管層的高度關(guān)注。 

2015年12月19日，證監會(huì )發(fā)言人張曉軍表示，新三板主要為創(chuàng )新型、創(chuàng )業(yè)型、成長(cháng)型中小微企業(yè)直接融資服務(wù)。今年以來(lái)（2015年），在新三板掛牌的私募基金管理機構頻繁融資，融資金額和投向引起社會(huì )廣泛關(guān)注和質(zhì)疑。因此，迫切需要加強對此類(lèi)私募基金管理機構的監管，暫停私募基金管理機構在全國股轉系統掛牌和融資，并對前期融資的使用情況開(kāi)展調研。

一句“迫切需要加強對此類(lèi)私募基金管理機構的監管”，讓市場(chǎng)看到了監管層的態(tài)度。九信資產(chǎn)300億的融資在今年1月變更為重大資產(chǎn)重組；九鼎集團的55億元融資至今沒(méi)有下文；九鼎投資的120億元融資又在近日降低至募資15億元，之前準備的基金份額出資和“小巨人”計劃也變成投資房地產(chǎn)。 

很顯然，九鼎的融資已經(jīng)遭遇斷崖式縮水。再看九鼎2016年以來(lái)的投資，也能發(fā)現“九鼎系”的沉寂。九鼎投資2016年年初的對外股權投資額為11.47億元，截止到6月30日，九鼎投資對外的股權投資額已經(jīng)變味10.88億元，減少5.18%。而九鼎集團依然在進(jìn)行對富通亞洲的收購，也僅在4月公布，旗下全資子公司嘉興嘉源出資7000萬(wàn)元收購了鷹皇商務(wù)70%的股權。

南方周末有一篇報道曾這樣形容：“九鼎投資急劇擴張的實(shí)質(zhì)是，利用上市公司平臺為企業(yè)股權投資提供估值和流動(dòng)性的同時(shí)，以不斷疊加的融資杠桿及資產(chǎn)收購估值，覆蓋前期負債與虧損。一旦不能繼續“吸血”，或不能通過(guò)持續收購去抬高估值，投資者就將面臨驚險的“蹦極游戲”。” 

遭遇融資挫折的“九鼎系”未來(lái)如何發(fā)展，你怎么看？（文/挖貝網(wǎng) 李云琦）