新三板流動(dòng)性不足導致市場(chǎng)交易冷冷清清，如今甚至出現了‘做市的比不上協(xié)議的，創(chuàng )新層比基礎層便宜’的現象，為此，不少企業(yè)做市意愿急轉直下后，竟紛紛選擇回歸協(xié)議轉讓?zhuān)谊嚑I(yíng)不斷擴大。分析人士認為，現在做市商無(wú)法提供流動(dòng)性，回到協(xié)議轉讓是大家用腳投票的結果。

2016年1月18日，奇維科技將交易方式從做市轉讓變更為協(xié)議轉讓?zhuān)_(kāi)創(chuàng )了新三板“做市轉協(xié)議”先河后，截至9月20日，共有圣迪樂(lè )村、捷昌驅動(dòng)、華圖教育、米奧會(huì )展、明德生物、指南針、帝聯(lián)科技等26家公司從做市轉讓回歸到為協(xié)議轉讓。其中，14家創(chuàng )新層公司，11家基礎層公司，1家已停牌公司，還有1公司浙江國祥在發(fā)布轉變公告后便“放棄聲明”，稱(chēng)轉讓方式仍然為“協(xié)議轉讓”。

做市回歸協(xié)議

針對企業(yè)回歸協(xié)議轉讓的現象，一位知名券商告訴挖貝網(wǎng)，“現在做市行情太低迷，買(mǎi)盤(pán)太少，賣(mài)盤(pán)太多，導致企業(yè)價(jià)格上不來(lái)。定增時(shí)很多企業(yè)出現價(jià)格倒掛現象，無(wú)法轉讓股票。”

挖貝注意到，正如上述券商所言，如今新三板二級市場(chǎng)冷清眾所周知，就連一級市場(chǎng)也難“獨善其身”了。很多企業(yè)增發(fā)股份還沒(méi)完成認購，股價(jià)就跌破了增發(fā)價(jià)格。相關(guān)數據顯示，今年6月以來(lái)，以做市方式轉讓的新三板掛牌企業(yè)披露定增預案近250家。其中，以最新收盤(pán)價(jià)計算，復權后定增價(jià)出現倒掛的約為60家，破發(fā)率約為24%。而在今年4月之后已經(jīng)實(shí)施完成定增的以做市方式轉讓的近120家公司中，與最新股價(jià)復權之后相比，出現破發(fā)的公司有20家，破發(fā)率約為16.7%。

與這種‘破凈’現象隨之而來(lái)的是導股價(jià)倒掛問(wèn)題導致增發(fā)無(wú)法正常進(jìn)行。定增價(jià)與市價(jià)倒掛讓投資人不愿意認購，很多公司又急缺資金，不得已下調定增價(jià)格。但即使價(jià)格下調之后，依然會(huì )出現市價(jià)倒掛現象。最終企業(yè)定增方案一拖再拖，有的甚至還提前終止。據挖貝新三板研究院數據顯示，8月份月份以來(lái)，已經(jīng)有47家公司宣布終止股份發(fā)行。

相比做市交易能夠帶來(lái)流動(dòng)性的好處，在協(xié)議轉讓條件下，公司在股價(jià)區間、流動(dòng)性管理方面擁有更靈活的空間。上述券商告訴告訴挖貝網(wǎng)，“現在新三板做市企業(yè)估值比協(xié)議轉讓低，為了成交股票，企業(yè)就選擇轉成了協(xié)議轉讓?zhuān)@樣它們就可以把價(jià)格定高一點(diǎn)，只要投資機構愿意，就談成了。”

一家做市轉讓公司的董秘也認同這個(gè)說(shuō)法，他告訴挖貝網(wǎng)，現在新三板沒(méi)有流動(dòng)性，做市轉讓做不起來(lái)，反而協(xié)議轉讓還能私下談好做交易。

挖貝網(wǎng)注意到，選擇回歸協(xié)議轉讓的這些公司大都屬于新三板中的佼佼者，“站在三板望主板”，成為不少公司回歸的的重要原因。這26家從做市轉讓回歸到為協(xié)議轉讓的公司中，除首家宣稱(chēng)“做市轉協(xié)議”的奇維科技已經(jīng)被雷科防務(wù)（002413）并購外，大部分公司均在籌備IPO事宜。米奧會(huì )展、捷昌驅動(dòng)、指南針、明德生物、揚子地板相繼宣布進(jìn)入上市輔導程序，圣迪樂(lè )村、日懋園林已經(jīng)提交了首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的申請，時(shí)代裝飾正在籌劃首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市事宜停牌中。

聯(lián)訊證券首席分析師付立春告訴挖貝網(wǎng)，從做市回到協(xié)議，這與新三板處于早期發(fā)展階段尚不成熟有關(guān)，做市效果和價(jià)格發(fā)現功能對企業(yè)而講并不理想，影響了一些大宗成交。但是享受到更多的流動(dòng)性也意味著(zhù)股權更加分散，不排除企業(yè)為控制股東人數或者轉IPO等其他戰略。

轉回去有風(fēng)險 切忌盲目浮躁

上述券商向挖貝網(wǎng)講述了這樣一個(gè)經(jīng)歷，目前一計劃IPO的浙江掛牌公司準備以15元/股進(jìn)行定增，而目前市場(chǎng)價(jià)格只有10元，出現價(jià)格倒掛現象。該公司負責人告訴券商，如果對比上市公司，他們公司的股票完全值這個(gè)價(jià)。

針對上述情況，該券商認為，“這個(gè)公司還并未上市，只是個(gè)掛牌公司，價(jià)格肯定是不可以倒掛的。新三板僧多粥少造成企業(yè)比較缺錢(qián)，一些企業(yè)太著(zhù)急了，以至于把新三板當成主板市場(chǎng)了。新三板就是股權投資市場(chǎng)，不是投機市場(chǎng)。如果用A股的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看新三板，那就錯了。”

分析師告訴挖貝網(wǎng)，企業(yè)從做市轉讓回歸到協(xié)議轉讓后，只有業(yè)績(jì)較好的公司才會(huì )受到投資者的關(guān)注。如果企業(yè)具備IPO資質(zhì)和行業(yè)發(fā)展潛力，則可以考慮協(xié)議轉讓。相反，那些不具備條件的的低估值個(gè)股既然選擇了做市轉讓?zhuān)俎D回去有很快被市場(chǎng)遺忘的風(fēng)險。

新三板知名研究人士布娜新認為，做市活躍度有待提升，做市商無(wú)法提供流動(dòng)性，導致大家用腳投票，紛紛回到了協(xié)議轉讓。下一步引入私募做市其實(shí)也是出于這個(gè)考慮，增加做市活躍度。

一位投資總監告訴挖貝網(wǎng)，從機構投資角度而言，協(xié)議轉讓定價(jià)比較隨意，暴漲暴跌不利于公司估值，他們更愿意投做市轉讓的公司。國家對于新三板市場(chǎng)的監管日益趨嚴，有助于新三板市場(chǎng)整體環(huán)境的改善。他建議企業(yè)應該在市場(chǎng)冷清的情況下抓住時(shí)機做好業(yè)務(wù)，真正沉淀出自己的價(jià)值，而不是盲目浮躁。