時(shí)間邁入九月，新三板分層后的首次半年報披露工作截止。

隨著(zhù)企業(yè)掛牌規模的不斷擴大，優(yōu)質(zhì)企業(yè)數量也不斷增多，2016年半年報中凈利潤過(guò)億的企業(yè)數量超過(guò)50家，而營(yíng)業(yè)收入過(guò)億的企業(yè)數量更是達到了1453家。

但并不是所有企業(yè)半年報都報喜，就在半年報披露截止后，全國中小企業(yè)股份轉讓系統（下稱(chēng)“全國股轉系統”）陸續向11家企業(yè)發(fā)布了半年報問(wèn)詢(xún)函，值得注意的是這11家企業(yè)均位于基礎層。

問(wèn)詢(xún)函就企業(yè)半年報中出現的問(wèn)題一一問(wèn)詢(xún)，其中現金流，持續經(jīng)營(yíng)能力，主營(yíng)業(yè)務(wù)變更等問(wèn)題成為監管層關(guān)注的重點(diǎn)。

“今年新三板企業(yè)的個(gè)體風(fēng)險爆發(fā)得太頻繁，而半年報披露期也算是對所有掛牌企業(yè)進(jìn)行財務(wù)數據以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的篩查，在此基礎上的問(wèn)詢(xún)也有監管層排雷的意思在其中。”中信證券分公司一位新三板項目的負責人對記者表示。

拷問(wèn)企業(yè)持續經(jīng)營(yíng)能力

“股轉系統向11家企業(yè)下發(fā)了問(wèn)詢(xún)函，并不代表就只有這11家企業(yè)存在問(wèn)題，問(wèn)詢(xún)函提出的疑問(wèn)具有代表性。”前述中信證券人士表示。

以現金流和期末現金結余這項問(wèn)詢(xún)來(lái)看，全國股轉系統便針對普泰股份（835261）半年報財務(wù)數據期末貨幣資金為1，984.45元，短期借款38，750，000元詢(xún)問(wèn)其是否有現金流斷裂的風(fēng)險。

而相同的問(wèn)詢(xún)還出現在了環(huán)球拓業(yè)（838509）等4家企業(yè)的問(wèn)詢(xún)函中，可見(jiàn)類(lèi)似的情況并不是孤例。實(shí)際上，根據東方財富choice的數據顯示，半年報期末現金及等價(jià)物余額低于10萬(wàn)元的企業(yè)仍有138家。

“盡管不能僅靠期末現金余額判斷企業(yè)是否有現金流斷裂的風(fēng)險，但是根據此前出現過(guò)問(wèn)題的企業(yè)來(lái)看，這些企業(yè)都是潛在資金鏈斷裂的高發(fā)群體。”

事實(shí)上，上個(gè)月剛剛曝出券商檢查人去樓空，企業(yè)停產(chǎn)的森東電力也正是現金流問(wèn)題有異常，其幾次公布的公開(kāi)數據顯示，企業(yè)現金流均十分緊張。

除了現金流問(wèn)題，監管層還將排雷的目光聚焦在主營(yíng)業(yè)務(wù)變更進(jìn)展不順利，甚至無(wú)法開(kāi)展主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司上。

正揚股份（830773）是其中代表。根據公開(kāi)資料顯示，公司2016年上半年營(yíng)業(yè)收入為2830.19元，此外公司員工人數由24人下降為17人，公司產(chǎn)品在整個(gè)市場(chǎng)處于產(chǎn)品供大于求的狀況，上半年沒(méi)有訂單。針對上述的情況，監管層詢(xún)問(wèn)公司是否已經(jīng)停產(chǎn)，且是否存在員工流失的情況。

而根據21世紀經(jīng)濟報道記者的統計，類(lèi)似幾乎沒(méi)有營(yíng)業(yè)收入的公司有30家左右。

包括現金流等多項問(wèn)題的背后，實(shí)際上是監管層對企業(yè)持續經(jīng)營(yíng)能力的拷問(wèn)。11家企業(yè)的問(wèn)詢(xún)函中，幾乎都有涉及到企業(yè)是否能夠持續經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題。

企業(yè)持續經(jīng)營(yíng)能力問(wèn)題正在成為新三板企業(yè)個(gè)體風(fēng)險最大的爆發(fā)點(diǎn)，因此全國股轉系統就半年報信息對有關(guān)企業(yè)做出問(wèn)詢(xún)，在一定程度上也是為市場(chǎng)進(jìn)行預警，今年以來(lái)的企業(yè)個(gè)體事件讓眾多掛牌企業(yè)處在負面的輿論評價(jià)之中。

另一方面，全國股轉系統關(guān)注半年報中反應出來(lái)的企業(yè)持續經(jīng)營(yíng)能力問(wèn)題，在一定程度上也是意識到實(shí)體經(jīng)濟下滑后對新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)的波及。

國信證券場(chǎng)外市場(chǎng)總經(jīng)理魯先德便表示：“進(jìn)入新三板的企業(yè)大多還不夠成熟，目前的情況和整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境有關(guān)，企業(yè)所處的行業(yè)可能出現了變動(dòng)，所以造成了企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、融資困難，以至于一些企業(yè)跑路失聯(lián)。”

事實(shí)上，“持續經(jīng)營(yíng)能力”也是今年的監管熱詞。在最近一次內核培訓會(huì )上，公司業(yè)務(wù)部總監李永春也要求券商對企業(yè)持續經(jīng)營(yíng)能力判斷標準進(jìn)行調整，而未來(lái)的掛牌準入門(mén)檻也將對企業(yè)持續經(jīng)營(yíng)能力一項做出一定要求。

例如，非科技型創(chuàng )新型行業(yè)，經(jīng)營(yíng)規模應不低于行業(yè)平均水平，且不能連續虧損。而科技型創(chuàng )新型行業(yè)，雖不要求“不能連續虧損”，但如果兩年一期營(yíng)收加起來(lái)低于1000萬(wàn)的，將列入觀(guān)察名單，要求出具期后報表。研發(fā)型企業(yè)如制藥行業(yè)，沒(méi)達到營(yíng)收1000萬(wàn)的，則需要凈資產(chǎn)3000萬(wàn)-5000萬(wàn)規模，以支撐研發(fā)期經(jīng)營(yíng)。

營(yíng)收增長(cháng)背后的虧損邏輯

除了對企業(yè)持續經(jīng)營(yíng)能力的考量之外，記者還在梳理2016年新三板企業(yè)半年報時(shí)發(fā)現，部分企業(yè)營(yíng)業(yè)收入大增甚至是翻倍，但凈利潤卻不理想，出現了下滑或是虧損的情況。

據記者不完全統計，在營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)超過(guò)20%的企業(yè)當中，凈利潤同比下滑甚至是虧損企業(yè)的比例有將近三分之一。

新三板資深董秘姚金對記者表示：“這個(gè)現象確實(shí)存在，很多中小企業(yè)在大舉擴張的時(shí)候，利潤可能不增反減，原來(lái)小本經(jīng)營(yíng)的情況下是一種商業(yè)模式，但規模擴張到一定規模之后就會(huì )伴隨著(zhù)投入的持續加大。”

正如姚金所說(shuō)，記者在查閱了眾多新三板企業(yè)的半年報數據后發(fā)現，這一類(lèi)型絕大部分企業(yè)的利潤下滑或是虧損來(lái)源于對業(yè)務(wù)的持續投入。

以?huà)炫破髽I(yè)道有道（832896）為例，當期營(yíng)業(yè)收入為1.27億元，同比增長(cháng)了41%，但凈利潤為1785.36萬(wàn)元比上年同期減少438.61萬(wàn)元。

道有道董事長(cháng)周建修對21世紀經(jīng)濟報道記者進(jìn)行了解釋?zhuān)硎荆?ldquo;公司的重心依舊是通過(guò)對新業(yè)務(wù)進(jìn)行持續的投入，來(lái)打造自有移動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)生態(tài)環(huán)境。而這一決策勢必要經(jīng)歷一個(gè)投入、成長(cháng)再到產(chǎn)出的過(guò)程，只有這樣企業(yè)才能在市場(chǎng)中具備競爭力并實(shí)現永續經(jīng)營(yíng)。上半年，為了更多、更快獲取自有流量數據，道有道主動(dòng)策略性地降低了開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入，這也在一定程度影響了上半年的利潤，但是我們認為這樣是符合公司的長(cháng)期策略的。”

除此之外，周建修還告訴記者，為了公司在資本市場(chǎng)走得更遠，在這個(gè)窗口期公司對會(huì )計政策進(jìn)行了調整，包括將10年攤銷(xiāo)調整為5年攤銷(xiāo)，期內應收賬款的壞賬準備計提增加等。

“不能用主板的思維來(lái)看新三板的大部分企業(yè)，很多企業(yè)就是在發(fā)展擴張的階段，過(guò)分要求企業(yè)有盈利能力在一定程度上會(huì )限制企業(yè)的發(fā)展。我認為在評估一家典型的新三板企業(yè)時(shí)不能唯‘盈利’而論。”澤浩投資的投資總監曹剛對記者表示。