由于新三板持續擴容、行情低迷、流動(dòng)性不足，今年股權質(zhì)押明顯升溫。截至8月29日，共發(fā)生了1497起股權質(zhì)押融資案例，而去年同期只進(jìn)行了308次股權質(zhì)押融資，同比增長(cháng)386.03%。隨之而來(lái)的是日益突出的新三板股權質(zhì)押風(fēng)險問(wèn)題。 智庫君在《供需兩方冰火兩重天，股權質(zhì)押會(huì )成為新三板融資新亮點(diǎn)嗎？》一文中說(shuō)過(guò)，目前新三板股權質(zhì)押的最大供給方——銀行，由于風(fēng)險事件爆發(fā)數量增加，已逐漸收緊其新三板的股權質(zhì)押業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺將會(huì )是接下來(lái)新三板股權質(zhì)押權方的主力軍。然而互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險偏好較強，風(fēng)控意識和能力比銀行等大型機構弱，更可能會(huì )在新三板股權質(zhì)押上埋下定時(shí)炸彈。 進(jìn)行新三板股權質(zhì)押業(yè)務(wù)到底會(huì )有哪些風(fēng)險？

擦亮雙眼辨別風(fēng)險所在截至8月30日， Choice根據質(zhì)押日股價(jià)和當日股價(jià)的波動(dòng)比例統計，新三板的股權質(zhì)押事件中已觸及預警線(xiàn)的事件為9起，占股權質(zhì)押事件比例為1.04%；達到平倉線(xiàn)水平的事件為35起，占比4.04%。這些風(fēng)險都是怎樣的？

對于質(zhì)押方而言主要有兩方面的風(fēng)險。

 第一，現金流危機持續，無(wú)法償還貸款。企業(yè)進(jìn)行股權質(zhì)押的目的是獲取短期的經(jīng)營(yíng)現金流，然而許多新三板公司屬于成長(cháng)型的中小企業(yè)，經(jīng)營(yíng)能力極不穩定，通過(guò)股權質(zhì)押融資獲得經(jīng)營(yíng)資金后未必能夠解決經(jīng)營(yíng)困境，因此非常有可能重復陷入經(jīng)營(yíng)現金流困境。這時(shí)，企業(yè)面臨無(wú)法按時(shí)還款的風(fēng)險，導致股權無(wú)法解押。

 第二，股價(jià)下跌不能及時(shí)補倉導致公司股權變更。新三板企業(yè)股價(jià)不設漲跌幅，在股價(jià)波動(dòng)沒(méi)有限制的狀態(tài)下，股價(jià)跌幅超過(guò)平倉線(xiàn)便會(huì )觸及補倉機制，不能及時(shí)補倉將會(huì )喪失股權所有權。對認真經(jīng)營(yíng)的新三板企業(yè)家而言，股權變更是最不愿看到的結果，然而公司股價(jià)無(wú)法控制，特別是對于做市轉讓的企業(yè)，稍有經(jīng)營(yíng)問(wèn)題、財務(wù)問(wèn)題等負面新聞爆出都有可能使股價(jià)跳水。

 對于質(zhì)權方而言，風(fēng)險主要是股價(jià)跌破補倉線(xiàn)，但質(zhì)押標的物不能及時(shí)變現。目前，新三板股權定價(jià)未能公允，質(zhì)押股權無(wú)法順利在二級市場(chǎng)拋售時(shí)，質(zhì)權方將被套牢。此外，企業(yè)財務(wù)造假、借款人道德問(wèn)題也是質(zhì)權方面臨的重要風(fēng)險。對大股東的股權質(zhì)押尤其需要謹慎，如東田藥業(yè)質(zhì)押全部股份后摘牌，導致質(zhì)權方利益崩潰。

 面對風(fēng)險，需要從控制和應對兩個(gè)方面思考優(yōu)化措施。

控制風(fēng)險，防患于未然

目前新三板的質(zhì)權方機構主要沿用A股的控制機制來(lái)進(jìn)行股權質(zhì)押風(fēng)險防控，然而新三板市場(chǎng)與A股的企業(yè)大有不同，需要找到適用于新三板的控制方法。

 首先，預警線(xiàn)和平倉線(xiàn)的設定標準是因質(zhì)權人而異的，當互聯(lián)網(wǎng)金融大舉進(jìn)軍新三板股權質(zhì)押之時(shí)，預警線(xiàn)和平倉線(xiàn)作為風(fēng)險提示指標，設置的標準應該比過(guò)去擁有更高風(fēng)險承受能力的大型機構嚴格，以避免互聯(lián)網(wǎng)金融機構無(wú)力承擔嚴重后果。 

預警線(xiàn)提醒你準備好補倉費 

今年4月，品尚匯爆出侵犯商標權，被判處賠償商標侵權1500萬(wàn)元及訴訟費15萬(wàn)元的負面消息，7月復牌后股價(jià)暴跌35%。復牌前公司股東信中利質(zhì)押其所持的股份445.6萬(wàn)股，占8.14%，質(zhì)押期為3年。復牌后由于股價(jià)暴跌，信中利此股權質(zhì)押事件觸及預警線(xiàn)。這是常見(jiàn)的股價(jià)因負面消息大幅下跌觸及預警線(xiàn)的案例，預警線(xiàn)提醒質(zhì)押方要提前做好補倉的心理準備，一旦股價(jià)跌到平倉線(xiàn)就需要追加保證金，由品尚匯這一個(gè)月來(lái)一路下跌的股價(jià)走勢來(lái)看，未來(lái)非?？赡苡醒a倉的需求。 

平倉線(xiàn)上無(wú)法補倉后果嚴重 

新綠股份是一家十分任性的公司，實(shí)際控制人進(jìn)行過(guò)的股權質(zhì)押卻不進(jìn)行披露，主辦券商操碎了心，連忙發(fā)布股權質(zhì)押風(fēng)險提示公告。7月復牌后，新綠股份股價(jià)立即大跌46%，年迄今跌幅達73.59%，觸及平倉線(xiàn)。公司表示自己是經(jīng)驗不足，不知道該要及時(shí)信披。目前新綠股份由于財務(wù)數據不實(shí)，正在面臨嚴格的財務(wù)調查，財務(wù)總監辭職，半年報無(wú)法按時(shí)披露等風(fēng)暴停牌中。公司前途未卜，更別說(shuō)掏錢(qián)出來(lái)補倉了。 

新綠股份案例提醒各股權質(zhì)押權方，做股權質(zhì)押業(yè)務(wù)時(shí)要做好全面的財務(wù)調查和股東個(gè)人征信調查，以免成為倒霉的接盤(pán)俠。若新綠股份無(wú)法補倉，那么質(zhì)押權方只能把股權放到二級市場(chǎng)拋售，最終可能導致股權的變更的后果。

 交易雙方需要套路也需要真誠 

質(zhì)押人方面，目前政策對于股權質(zhì)押融資的資金使用方向沒(méi)有作要求，這就給質(zhì)押人的資金用途很大的自由，質(zhì)押人可以用股權質(zhì)押后的資金做任何事情，這使得很多“不務(wù)正業(yè)”的股東動(dòng)了歪腦筋。比如當退出困難時(shí)，通過(guò)股權質(zhì)押來(lái)實(shí)現套現。要控制此類(lèi)情況的發(fā)生，需要監管政策的規范和完善。

 質(zhì)權人方面，首先最好以企業(yè)的成長(cháng)性為甄別的前提。成長(cháng)能力強的企業(yè)，特別是具有技術(shù)優(yōu)勢和政策利好優(yōu)勢，同時(shí)盈利模式清晰，現金流穩定，較為具有投資價(jià)值的企業(yè)可以一定程度上避免企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現金流斷流。同時(shí)，有明星PE入股，或者是股東能提供可靠擔保亦能夠作為選擇企業(yè)的標準。

 除此以外，對不同類(lèi)型企業(yè)股權定價(jià)時(shí)，各指標權重的選取應該有所不同。傳統企業(yè)的股權定價(jià)時(shí)，凈資產(chǎn)價(jià)值的考量權重應該最大，而對于輕資產(chǎn)的企業(yè)如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，股權定價(jià)宜更多參照首輪外部機構股權融資價(jià)格。 

總之，新三板股權質(zhì)押風(fēng)險處處埋伏，雖然總體上的風(fēng)險不大，但由單個(gè)企業(yè)的特殊原因引發(fā)的風(fēng)險卻不容市場(chǎng)忽視，在通往更健康高效的股權質(zhì)押融資路上，無(wú)論是監管層、質(zhì)押人還是質(zhì)權人，都需要帶著(zhù)警惕的心上路。（挖貝網(wǎng)轉自新三板智庫微信號：xsbzhiku）