在2015年3月新三板兩大指數發(fā)布會(huì )上，全國轉股系統總經(jīng)理謝庚指出允許公募基金投資新三板的政策即將落地。2015年11月，證監會(huì )在《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)展的若干意見(jiàn)》中指出將“研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉系統掛牌證券”。而到了2016年7月全國股轉系統副總經(jīng)理隋強在發(fā)言中明確2016年下半年的工作重點(diǎn)是強化市場(chǎng)監管，提高風(fēng)險控制水平，“研究制定終止掛牌制度，董秘管理辦法，主辦券商現場(chǎng)檢查制度等規則”。本次講話(huà)中沒(méi)有再重提公募基金入場(chǎng)的政策，可見(jiàn)離公募基金進(jìn)入新三板投資還有較長(cháng)的一段路要走。那么我們就想問(wèn)，公募基金入場(chǎng)究竟有什么大的障礙，導致政策遲遲不能研究完成并落地呢。

先看看客觀(guān)上有哪些因素制約監管層制定公募入場(chǎng)參與新三板投資：

資格審批

《證券投資基金法》第72條規定公募基金資產(chǎn)的可投資范圍包括“（1）上市交易的股票、債券；（2）國務(wù)院證券監督管理機構規定的其他證券及其衍生品種”。眾所周知，新三板的掛牌公司是非上市公眾公司，新三板掛牌企業(yè)股票屬于上述規定中提到的“其他證券及其衍生品種”，因此，公募基金想要投資新三板需要獲得監管層，即證監會(huì )的批準。資格的審批是公募投資新三板面臨的最大也是最直接的阻礙。

投資門(mén)檻

公募基金的投資門(mén)檻較低，一般以1000元為起點(diǎn)，定投方式可最低100元起。以新三板目前的投資門(mén)檻來(lái)看，依然是機構為主體的專(zhuān)業(yè)投資機構的市場(chǎng)，與A股市場(chǎng)不同，對于投資者的經(jīng)驗和風(fēng)險承受能力都有較高的要求。公募基金入場(chǎng)投資，投資者1000元起就可以參與公募基金，變相降低了新三板前期設立的500萬(wàn)元的投資者門(mén)檻。這一點(diǎn)使得公募基金與新三板合格投資者標準相比，相差太遠，因新三板系統性風(fēng)險造成的社會(huì )影響范圍過(guò)大，這也許是監管機構不愿意看到的。

倉位控制要求

證監會(huì )2014年8月頒布的《公開(kāi)募集證券投資基金運作管理辦法》規定“百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于股票的，為股票基金”，“基金名稱(chēng)顯示投資方向的，應當有百分之八十以上的非現金基金資產(chǎn)屬于投資方向確定的內容”。這一規定使得公募基金在倉位控制方面具有明確的高度要求，一般需保持在80%以上。也就是說(shuō)股票型公募基金股票持倉量至少應當不低于80%，這讓公募基金在規避市場(chǎng)整體下跌風(fēng)險中能力變弱，尤其是在新三板目前以及可預見(jiàn)的較長(cháng)一段時(shí)間內將保持持續下行趨勢的情況下顯得尤為突出。

凈值的計算

根據中國證監會(huì )的有關(guān)規定，封閉式基金須在每個(gè)交易日對基金資產(chǎn)按照市價(jià)估值。對于開(kāi)放式基金而言，可贖回的金額是按照投資者贖回當天的基金收盤(pán)凈值來(lái)計算。因此凈值的計算十分重要。

自證券投資基金成立以來(lái)，公募基金所投資的證券都是上市交易的股票、債券等品種，基金凈值因而由公允價(jià)格進(jìn)行計算。目前新三板二級市場(chǎng)交投非常不活躍，再加上沒(méi)有漲跌幅限制，少量資金極其容易造成股票價(jià)格劇烈波動(dòng)。這種情況下的收盤(pán)價(jià)的公允性就很值得懷疑。特別是在做市轉讓方式下，以當天最后一筆交易成交價(jià)作為收盤(pán)價(jià)，每個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的差異可能會(huì )非常大，如果公募基金投資新三板時(shí)依然按照每天的收盤(pán)價(jià)對新三板股票進(jìn)行估值，勢必容易造成基金凈值的劇烈波動(dòng)，這會(huì )對基金投資者造成誤導。因此公募基金入場(chǎng)需要面臨的凈值計算方式的調整也將成為一個(gè)難題。

以上四點(diǎn)僅為公募基金直接參與新三板市場(chǎng)投資的客觀(guān)制約因素，而且我們相信這絕不是全部的客觀(guān)障礙，從公募基金自身到監管層都面臨著(zhù)調整和改變，相信正如全國股轉系統副總經(jīng)理隋強在近期發(fā)言中說(shuō)到的，新三板市場(chǎng)雖然面臨著(zhù)包括流動(dòng)性、市場(chǎng)結構在內的很多問(wèn)題，但市場(chǎng)化、法治化和獨立市場(chǎng)設置的方向不會(huì )變，公募這樣的大體量資金進(jìn)入市場(chǎng)需要仔細研究產(chǎn)品設計等問(wèn)題?？梢灶A見(jiàn)的是，公募入場(chǎng)只是時(shí)間問(wèn)題而非可否問(wèn)題，等待監管層破解的制度設計難題總會(huì )解決，新三板需要“耐心”。（挖貝網(wǎng)轉自掘金三板公眾號：juejinsanban）