分層以來(lái)，新三板市場(chǎng)的交易行情并沒(méi)有明顯的改善，加之后續制度建設進(jìn)程緩慢，讓市場(chǎng)進(jìn)入了“冷靜期”。前日，股轉系統副總經(jīng)理隋強在“中國新三板發(fā)展戰略高層論壇”上再次公布了監管層建設新三板市場(chǎng)的政策思路。 “能不能?chē)@中小微企業(yè)特性的發(fā)展需求，構建一種持續的融資機制，我認為這個(gè)比概念更重要，這套融資機制是不是交易所那一套？是納斯達克那一套？”隋強認為，新三板的市場(chǎng)建設有其獨特的定位和邏輯。 那么，究竟新三板到底如何與別不同？應該建立一套怎樣的融資機制？新三板需要的，是怎樣的流動(dòng)性？

融資與投資：新三板需要怎樣的流動(dòng)性？

隋強強調，在探討流動(dòng)性問(wèn)題的時(shí)候，要看到融資和投資兩面，不能盲目類(lèi)比A股市場(chǎng)單方面強調融資需求。這實(shí)際上是在說(shuō)，我們不僅要為企業(yè)服務(wù)，同時(shí)也要為投資者服務(wù)！否則投資者的利益被冷落，“誰(shuí)來(lái)呢？”

而新三板的獨特性，正體現在企業(yè)和投資者兩個(gè)方面：掛牌企業(yè)基本上都是中小微企業(yè)，而投資者以機構投資者為主。如隋強所說(shuō)的，“中小微企業(yè)的特點(diǎn)是什么？小、弱、差，但是可能會(huì )帶來(lái)高成長(cháng)性”。 那另一方面，對于投資者來(lái)說(shuō)，在新三板上面做投資意味著(zhù)什么？高風(fēng)險、長(cháng)周期，可能的高回報（這也是監管層為什么堅持要以機構投資者為主）。從投資者的利益出發(fā)，相應的考慮基點(diǎn)顯然是：降低風(fēng)險，縮短退出周期。 那么，從投資者的角度上來(lái)看，新三板的制度建設應當堅持什么思路？

1...“規范以后再供給”，加強監管，降低風(fēng)險。2...改革現行交易方式，擴大做市商的范圍，提升交易的活躍度，為資本退出提供支撐，縮短其退出周期。

進(jìn)與退：私募基金在新三板中的寬門(mén)與窄門(mén)

做市商的擴容，其實(shí)是股轉系統在推出做市商制度之初就已經(jīng)埋下的伏筆。早在2014年股轉系統發(fā)布《做市商做市業(yè)務(wù)管理規定》之初，就在第二條明確提到，“本規定所稱(chēng)做市商是指經(jīng)全國中小企業(yè)股份轉讓系統有限責任公司同意，在全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)布買(mǎi)賣(mài)雙向報價(jià)，并在其報價(jià)數量范圍內按其報價(jià)履行與投資者成交義務(wù)的證券公司或其他機構。”

而新三板在經(jīng)歷了兩年多的高速發(fā)展以后，掛牌企業(yè)的數量已經(jīng)今非昔比，截至8月29日，已經(jīng)高達8887家，眼看就要突破1萬(wàn)大關(guān)了（其中采取做市轉讓方式的企業(yè)1632家）。然而，當前的做市商只有85家證券公司，顯然已經(jīng)嚴重“供不應求”了。 

實(shí)際上，這個(gè)消息在5月27日發(fā)布分層方案的時(shí)候也就預告過(guò)了。而對于私募基金而言，在新三板上的處境也在漸漸發(fā)生微妙的變化。

 股轉系統在5月27日發(fā)布的《關(guān)于金融類(lèi)企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項的通知》中，提高了私募基金掛牌新三板的門(mén)檻，新增了8大條件，大有把原本敞開(kāi)的大門(mén)忽然收窄之勢。但有意思的是，同一天，股轉系統又給私募基金開(kāi)了一道側門(mén)：發(fā)布公告稱(chēng)正在“積極準備私募機構做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)”。 

一推一拉，這是什么意思呢？看起來(lái)新三板的監管層只是想讓私募基金換個(gè)門(mén)口進(jìn)來(lái)。這有什么不同呢？不同的門(mén)進(jìn)去，坐的是不同的位置——歸根到底，是所扮演的角色有了很大的差別。 

監管層明顯在引導私募基金進(jìn)行角色轉型，減少私募基金等金融類(lèi)企業(yè)掛牌融資分走新三板原本就緊缺的資金存量，將融資的機會(huì )更多地留給實(shí)體經(jīng)濟企業(yè)。然后又引導私募基金從另一個(gè)門(mén)口進(jìn)來(lái)，以“做市商”的身份參與提升新三板的流動(dòng)性?？芍^一舉兩得。

 只是，光靠做市商擴容能否帶來(lái)新三板流動(dòng)性的春天？顯然是不夠的。還需要給投資者擴容，讓境外合格投資和公募基金等等參與進(jìn)來(lái)等等。

 此番引入私募基金作為做市商，市場(chǎng)普遍都不意外。重點(diǎn)在于時(shí)間，年內推出讓人有了明確的期待，只是今年也就剩下4個(gè)月了。其他更進(jìn)一步的配套政策，估計年內落地就不太現實(shí)了。新三板流動(dòng)性的春天可以期待，卻如隋強所說(shuō)的需要耐心，因為顯然不會(huì )太早到來(lái)。（挖貝網(wǎng)轉自新三板智庫微信號：xsbzhiku）