在現有的政策預期下，可能只會(huì )推出大宗交易平臺，交易方只是針對現有的新三板投資機構，這很有可能是今年第一個(gè)政策紅利。

今年上半年新三板指數和交易額齊跌，整體市場(chǎng)清淡的境況未有改善，對于新三板市場(chǎng)下半年的走勢和可能遇到的問(wèn)題，中國基金報記者采訪(fǎng)了聯(lián)訊證券新三板研究首席研究官付立春。

行業(yè)分化優(yōu)勝劣汰

付立春認為，進(jìn)入下半年，新三板資金偏好將更加明顯，創(chuàng )新層無(wú)論是從成交額，還是其他指標都將遠超基礎層，成為市場(chǎng)成交的主體。行業(yè)方面，分化也會(huì )很明顯，比如一些戰略新興行業(yè)，如TMT、高端裝備、生物醫藥、新能源和新材料等始終不缺乏資金，這是由行業(yè)屬性決定的。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面看，對于經(jīng)營(yíng)穩定、可獲得成長(cháng)性收益的企業(yè)，無(wú)論在哪個(gè)行業(yè)，都比較受資金青睞。而對于不良企業(yè)，建立優(yōu)勝劣汰的退出機制十分必要。隨著(zhù)掛牌數量的增長(cháng)，之前因入市門(mén)檻低而進(jìn)場(chǎng)，卻因企業(yè)自身資質(zhì)差、經(jīng)營(yíng)不善等問(wèn)題并未獲得資金關(guān)注的企業(yè)不在少數，這已成為新三板市場(chǎng)不得不去思考的問(wèn)題，新三板需要建立相應的退出和強制摘牌機制，以解決由量變到質(zhì)變的問(wèn)題。付立春同時(shí)指出，退出機制主要是針對問(wèn)題公司，不會(huì )針對合規合法經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，“比如在公司治理、在資本市場(chǎng)運作過(guò)激、違規違法、自身經(jīng)營(yíng)每況愈下長(cháng)年虧損，可持續經(jīng)營(yíng)能力差，甚至只剩下一個(gè)殼，這一類(lèi)公司將會(huì )成為強制摘牌和勸退的主要對象。”

上市公司并購 三板企業(yè)熱潮剛起

數據顯示，7月共有718家新三板上市公司公布定向增發(fā)預案，發(fā)行定增項目的企業(yè)數量是6月的2.37倍，所有企業(yè)預計共募集資金426.67億元，較上月188.95億元增長(cháng)125.81%。對此，付立春表示，這只是企業(yè)融資需求總額的增加，如今二級市場(chǎng)交投遇冷，定增融資難度越來(lái)越大，這樣的融資需求能不能真正實(shí)現要打一個(gè)問(wèn)號。

他指出，定增市場(chǎng)下半年將持續不樂(lè )觀(guān)，聯(lián)訊證券數據統計顯示，2016年上半年實(shí)現定增浮盈的案例在減少，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下參與定增，很難實(shí)現浮盈，所以對于機構來(lái)說(shuō)大概率不會(huì )選擇參與定增，另外由于政策的不確定性，投資機構也會(huì )選擇觀(guān)望，即使現在發(fā)現價(jià)格偏低的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，因為政策不明朗，風(fēng)險不可控，機構也會(huì )非常謹慎。

值得注意的是，制造業(yè)占據新三板市場(chǎng)一半份額，定增需求最高，也相對容易。“制造業(yè)如今受到來(lái)自市場(chǎng)環(huán)境和經(jīng)濟下行的雙重壓力，而制造業(yè)因為資產(chǎn)較為龐大，對定增的需求也會(huì )比較迫切，難度不小。但我們注意到，服務(wù)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)和輕資產(chǎn)行業(yè)在定增方面的難度相較制造業(yè)會(huì )更難，因為在市場(chǎng)不好，經(jīng)濟指向性不明確的時(shí)候，資本市場(chǎng)的風(fēng)潮也會(huì )變化，比如在2014年，新興成長(cháng)、輕資產(chǎn)概念非常受追捧，很容易融到資金，而現在這樣的投資環(huán)境，資金會(huì )更加看重確定性和穩定性，制造業(yè)由于穩定性、實(shí)體資產(chǎn)性質(zhì)和可預期的穩定現金流，在如今的環(huán)境下相對更容易融到錢(qián)，反觀(guān)概念型輕資產(chǎn)企業(yè)因為保守投資的氣氛更難融到資，這是市場(chǎng)變化所決定的。”付立春表示。

付立春預計，新三板并購熱潮將繼續，下半年將迎來(lái)上市公司并購新三板的熱潮，因為創(chuàng )新層的制度紅利至今沒(méi)有兌現，到A股市場(chǎng)IPO難度又很大，在這種情況下，新三板掛牌企業(yè)要想獲得高估值和兌現，被上市公司收購成為間接持股上市和兌現的更加便利方式，對上市公司而言，由于傳統行業(yè)的周期性，需要注入有潛力和成長(cháng)性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而新三板這類(lèi)公司不在少數。新三板雖然在定增方面遇冷，但融資功能還在，優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資難度相對不大，而A股具有高估值的優(yōu)勢，上市公司和新三板公司的整合具有互補優(yōu)勢，所以這種趨勢會(huì )變成主流，而且在下半年會(huì )到來(lái)。

大宗交易平臺建設迫在眉睫

“從掛牌的情況來(lái)看，今年掛牌的速度是減緩的，按照這個(gè)速度，預計到了年底，新三板市場(chǎng)的掛牌企業(yè)數應該在一萬(wàn)家以?xún)?，從市?chǎng)的行情來(lái)看，如果在現有的政策預期下，可能只會(huì )推出大宗交易平臺，而這個(gè)大宗平臺的交易方只是針對現有的新三板投資機構，這很有可能是今年第一個(gè)政策紅利。”付立春預計。

他表示，這個(gè)大宗平臺的設立初衷是為了幫助早期投資新三板的機構，大額股權的退出和承接，因為到今年年底，不少新三板產(chǎn)品面臨到期兌付的問(wèn)題，如果不進(jìn)行輔助退出，而都從二級市場(chǎng)進(jìn)行拋售，勢必會(huì )對整個(gè)新三板市場(chǎng)的協(xié)議和做市交易帶來(lái)很大的拋壓，這會(huì )對新三板市場(chǎng)產(chǎn)生非常不利的影響。所以我們推測這樣的平臺推出，可能疏導新三板市場(chǎng)退出的渠道，使得大額資金投資有一個(gè)端口退出和進(jìn)入，緩解大量拋壓。“此外，我們認為這樣的大宗交易平臺，不僅僅是為了疏導這么簡(jiǎn)單，它也需要引導新的投資機構入場(chǎng)，比如公募基金、社?；?、保險資金等有投資能力、有資源和有風(fēng)控能力的可以做股權投資的機構，把他們開(kāi)放到這個(gè)大宗平臺上來(lái)做承接，給新三板市場(chǎng)提供另一個(gè)流動(dòng)性的平臺，對新三板會(huì )是一個(gè)利好。我們覺(jué)得從二級市場(chǎng)引入這些投資機構并不容易，所以通過(guò)這個(gè)大宗交易平臺來(lái)實(shí)現對接可操作性會(huì )更強。