近期，新三板做市股復牌暴跌現象引起市場(chǎng)矚目。

其中，尤以巨網(wǎng)科技、隨視傳媒、銀橙傳媒為最，三只股票復牌當日跌幅達74%、80%、44%，新三板不設漲跌幅的市場(chǎng)機制，令投資者感受到了“一步到位”的驚人表現。

值得注意的是，眾多熱門(mén)做市股的復牌暴跌，折射了一年以來(lái)新三板市場(chǎng)變化的滄海桑田，同時(shí)也反映出市場(chǎng)建設中涌現的諸多問(wèn)題，風(fēng)險的出清正是對既有利益結構的深刻調整。

復牌暴跌為哪般？

但企業(yè)卻對市場(chǎng)表現表示不解，并試圖釋放消息以平復市場(chǎng)情緒。

“公司通過(guò)優(yōu)化工作效能，開(kāi)源節流，目前致力于充分利用資源、利用優(yōu)勢，拓展業(yè)務(wù)線(xiàn)，力爭今年打好基礎，讓投資者滿(mǎn)意。”7月20日隨視傳媒董秘宋永征向21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

巨網(wǎng)科技則通過(guò)7月15日發(fā)布業(yè)績(jì)預增公告，宣布其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達1.8億-2億元，增長(cháng)幅度達280%-322%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤約2100萬(wàn)-2400萬(wàn)元，增長(cháng)幅度達108%-138%。

然而，更深層次的問(wèn)題則影響著(zhù)投資者對個(gè)別企業(yè)的判斷。

“在市場(chǎng)熱度比較高的情況下，高位定增就拉高市值，但是隨著(zhù)整個(gè)風(fēng)險偏好往下走，市值往下的彈性是很大的，基本面的因素決定了往下是沒(méi)有底的。雖然說(shuō)隨視傳媒賬面現金很多，高達1.6個(gè)億，但是最近幾年公司基本上沒(méi)有賺到錢(qián)，這1.6億的現金又不會(huì )分給你投資人，如果還是根據原來(lái)的思路去做的話(huà)，可能又虧在里面了，”鄔煜表示，“如果明年、后年還是實(shí)現不了盈利，還是虧損的一個(gè)態(tài)勢，市值能不能撐得住，這是要打一個(gè)問(wèn)號的。”

賬上現金較多反而被市場(chǎng)質(zhì)疑，例子不止隨視傳媒一家。

“我們公司的風(fēng)格相對保守，所以去年融到了2個(gè)億，基本沒(méi)有輕易出手，只談了一個(gè)項目，最后卻沒(méi)有談成。我們認為審慎對待投資，不去趕時(shí)髦大干快上，這是對投資人負責任的表現，但是沒(méi)想到還是會(huì )被質(zhì)疑。有媒體指責我們把募集的資金放在銀行買(mǎi)理財產(chǎn)品，其實(shí)我們也是迫不得已，”上海某三板公司財務(wù)總監向記者表示，“我們常常想，如果去年買(mǎi)了什么物聯(lián)網(wǎng)、充電樁的資產(chǎn)，是不是就對投資人有交代了？我們的保守風(fēng)格是不是錯了？”

該公司復牌之后同樣發(fā)生暴跌，這令公司頗為頭痛。

“我們了解到有機構產(chǎn)品到期要退出，但是因為沒(méi)有場(chǎng)外大宗交易制度承接，加之整體股票量比較大，所以一直沒(méi)有安排承接成功，只能通過(guò)做市轉讓退出。結果是產(chǎn)品到期后，盤(pán)面上的大幅"下跌"，這樣的結果也是我們不愿意看到的。”該人士表示。

風(fēng)險出清進(jìn)行時(shí)

“投資者投資思路的變化導致新三板掛牌企業(yè)整體估值水平持續回落。

截至2016年7月8日，基礎層和創(chuàng )新層的掛牌企業(yè)市盈率（TTM，中值）已分別降至19倍和23倍，較去年最高點(diǎn)的估值水平回落近40%。中信證券(600030,股吧)胡艷麗新三板研究團隊認為：“當市場(chǎng)向理性回歸之時(shí)，新三板投資者所能接受的估值水平以及所秉承的投資策略也逐漸顯現出清晰的輪廓。”

“新三板現在有一個(gè)出清的趨勢，所謂的出清就是這些存量的資金。包括之前去博交易機會(huì )進(jìn)去但是出不來(lái)的資金，在到期之前現在是最大的空頭，這些空頭制約了新的增量資金的進(jìn)來(lái)。就算我現在有錢(qián)，明明知道這么多的潛在的拋盤(pán)在里面，進(jìn)來(lái)就是接你的盤(pán)，我為什么不等你先拋了，后面的資金再進(jìn)來(lái)呢？這是一個(gè)相對比較合邏輯的思維。”北京新三板投資者穆邦表示。

那么風(fēng)險出清的底線(xiàn)在哪里？

“我覺(jué)得可以參考一級或者是并購市場(chǎng)的估值。并購市場(chǎng)的估值是當年的10-20倍，一般的企業(yè)是10-15倍的區間，稍微好一點(diǎn)的企業(yè)是15-20倍。如果跌到了當年這個(gè)位置的時(shí)候，我覺(jué)得這個(gè)企業(yè)是可以好好研究的。本身基本面不錯，成長(cháng)性、質(zhì)地還是不錯的話(huà)，是有可能被錯殺的。但是一定不能盲目，一定要慎重去看這種機會(huì )的。”鄔煜指出。

“新三板作為并購池的重要性正在提升，主板定增并購定價(jià)或為新三板估值底部區間提供重要參考，”中信證券研究團隊指出，“當市場(chǎng)參與各方均把新三板定位成一級和一級半市場(chǎng)之時(shí)，定價(jià)分歧自然減少，交易促成或許也將重新提速，隨之而來(lái)的便是新的估值定價(jià)體系逐漸形成。而主板定增并購的定價(jià)中樞或將成為新三板中短期內估值底部區間的重要參考。”