挖貝網(wǎng)訊 7月21日消息，由中國中小企業(yè)協(xié)會(huì )主辦、中國新三板聯(lián)盟和天星資本承辦的2016年中國新三板高峰論壇今日在北京國家會(huì )議中心隆重舉行，來(lái)自政府、投資機構、上市公司和新三板優(yōu)秀企業(yè)家的代表約500人參與了盛會(huì )。挖貝網(wǎng)作為網(wǎng)絡(luò )合作媒體，對會(huì )議進(jìn)行全程直播。

在圓桌論壇環(huán)節，中信建投證券投行部董事總經(jīng)理李旭東、東北證券股轉業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理胡乾坤、國信證券投行部總經(jīng)理魏其芳、云月投資合伙人、中國/北京股權投資基金協(xié)會(huì )執行副會(huì )長(cháng)宋斌、匯添富基金戰略投資部負責人許達作為論壇嘉賓就“提升新三板融資功能及流動(dòng)性”發(fā)表觀(guān)點(diǎn)。

高端對話(huà)：提升新三板融資功能及流動(dòng)性的探討

以下為高端對話(huà)二實(shí)錄：

蔡志明：大家好，各位嘉賓好，咱們時(shí)間有點(diǎn)緊了，我們發(fā)言的時(shí)候盡量簡(jiǎn)短一點(diǎn)，我想在展開(kāi)我們的話(huà)題之前，因為在座的都是專(zhuān)業(yè)機構，其中有三家著(zhù)名的券商的代表，還有我們北京市股權投資基金協(xié)會(huì )的會(huì )長(cháng)，還有匯添富基金的許達總，我們每位簡(jiǎn)單介紹一下我們所在機構和三板的關(guān)系，有請。

李旭東：大家好，我是中信建投投資銀行部的李旭東，我從事7年多的時(shí)間了，中信建投是一家總部在北京的一個(gè)全能型的投資銀行，在股權融資債券融資和新三板資產(chǎn)證券化方面是非常均衡的發(fā)展，在最近的2016年的券商評價(jià)當中獲得了最高A類(lèi)AA級，這個(gè)是我們連續七年達到這個(gè)最高的評級，我們開(kāi)展新三板的業(yè)務(wù)是作為公司戰略性的業(yè)務(wù)，我們把新三板作為公司儲備優(yōu)質(zhì)客戶(hù)延伸投行服務(wù)的一個(gè)重要的手段和工具，目前我們完成了302家的掛牌，同時(shí)我們非常種種在新三板方面延伸定增做市并購重組等等這些服務(wù)，我們認為新三板一個(gè)客戶(hù)將來(lái)他的服務(wù)的需求其實(shí)是多樣化的，除了在新三板上發(fā)展以外，他其實(shí)還有很強的并購或者是IPO的需求，這些我們會(huì )致力于提供全過(guò)程的服務(wù)，謝謝。

胡乾坤：各位來(lái)賓大家中午好，我們來(lái)自東北證券股轉業(yè)務(wù)總部，我們注冊地在長(cháng)春，但是我們的投行部是在北京，那我們是一個(gè)中型的宣稱(chēng)，剛才說(shuō)建投是全面的宣稱(chēng)，那我們實(shí)際上也把全金融的服務(wù)也作為我們未來(lái)努力的一個(gè)方向，所以說(shuō)我們公司把新三板作為一個(gè)戰略性的一個(gè)部署，我這個(gè)部門(mén)不光是掛牌，包括做市，信批，包括投資，我們都放在同一個(gè)部門(mén)，我們就是聚合我們整個(gè)公司的力量，為三板的企業(yè)提供全產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)，那東北證券我們做新三板大概是七年的時(shí)間，我們的第一家企業(yè)09年掛牌，現在已經(jīng)成功轉板到創(chuàng )業(yè)板，我們到目前為止掛牌220家企業(yè)，其中今年，今年上班年我們是完成了82家企業(yè)的掛牌，我們排名第五，我覺(jué)得我們更重要的是我們響應了股轉公司的號召，從投資人的角度來(lái)看待服務(wù)企業(yè)，然后我們要為這些企業(yè)提供全產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)，所以說(shuō)我們在這個(gè)今年股轉公司對券商做分類(lèi)評價(jià)，我們自己也做了一些研究，因為我們得分還非常的高，我們到目前三個(gè)月我們排名是并列第二名，我們發(fā)現其實(shí)今年最大的進(jìn)步是在于我們幫企業(yè)，不管是做市融資還是并購重組我們整體的加分項我們一直排名前列，未來(lái)通過(guò)我們全產(chǎn)業(yè)鏈的一攬子的服務(wù)，為我們的中小企業(yè)，為你們登陸資本市場(chǎng)貢獻我們的力量，謝謝。

魏其芳：大家好我是魏其芳，今天因為我們的魯偉總有非常急的會(huì )，我來(lái)代表他參加，那我們國信證券是總部位于深圳大型的券商，我們投行部里面關(guān)于三板布局這一塊我們有三個(gè)專(zhuān)業(yè)的布局，一個(gè)是上市顧問(wèn)部，是我們以前聚焦新三板這一塊的業(yè)務(wù)部門(mén)，另外我們場(chǎng)外業(yè)務(wù)部和做市部和投行合并在一個(gè)體系內，我們是專(zhuān)注投行在新三板聚焦的投行，那國際證券是一家大型的中國投行，以前在保建承銷(xiāo)累計的加數是券商排第一的，我們想延續在新三板領(lǐng)域里面聚焦在一些有特色的行業(yè)，包括這個(gè)TMT，移動(dòng)互聯(lián)，泛娛樂(lè )，包括高端裝備，新能源，這一塊我們希望做出我們差異化的特色，謝謝大家。

宋斌：各位好，我是云月投資的合伙人宋斌，云月投資是國內外知名的一家以專(zhuān)注于有影響力的控股投資，專(zhuān)注于消費行業(yè)，專(zhuān)注于以深度運營(yíng)來(lái)為我們的股東企業(yè)創(chuàng )造價(jià)值，為我們的LP創(chuàng )造回報的一家著(zhù)名的并購基金，一般我們在行業(yè)內大家講到說(shuō)云月模式就是我們本身創(chuàng )造的業(yè)績(jì)和經(jīng)驗累計的集合，同時(shí)我也服務(wù)于中國和股轉投資協(xié)會(huì )，這個(gè)是中國最早的敢于我們股權行業(yè)的為大家服務(wù)的一個(gè)我們行業(yè)的自律組織，這個(gè)組織成員遍布了我們整個(gè)的全國，也包括了一些外資的機構，而在跟新三板的對接過(guò)程當中，作為一個(gè)投資機構我們關(guān)注新三板中的優(yōu)質(zhì)的有潛力的企業(yè)和投資標地，以及合作對象，而我們的協(xié)會(huì )在會(huì )員當中有了大批的投資的案例，而且我們正在組織做更多的以資源性的支持的活動(dòng)和體制來(lái)和新三板的機構進(jìn)行更多的對接，包括和中國中小企業(yè)協(xié)會(huì )的對接，謝謝各位。

許達：我是匯添富基金基金的許達，我們公司成立時(shí)間比較晚，一共到現在成立10年，因為做的業(yè)績(jì)比較好，所以發(fā)展的速度比較快，目前管理的資格大概是5500億，在全國是前十位的，我們是有一個(gè)新三板基金是在去年最火熱的時(shí)候大概是3月份成立的，大概是1.2個(gè)億，截至到今年6月30號競值是1.09億。

蔡志明：已經(jīng)相當不錯了。咱們的這個(gè)話(huà)題是提升新三板市場(chǎng)的融資功能和流動(dòng)性的探討，今天股轉的隋強先生給大家總結了三板市場(chǎng)誕生以來(lái)所取得的輝煌成就，同時(shí)也沒(méi)有諱言目前的新三板市場(chǎng)在流動(dòng)性上陷入了一個(gè)低潮，也引起社會(huì )各界的關(guān)注，引起大家的思考，那我想正如隋強先生講的，我們看待問(wèn)題不僅僅要看到現象，而且更多的應當從專(zhuān)業(yè)的高度來(lái)思索這些問(wèn)題產(chǎn)生的機理，他的這個(gè)原因，也只有掌握了這些機理，機制，探究了他的原因，我們才能夠對癥下藥，尋找到解決之道，那現在就有請我們各位重量級的市場(chǎng)的參與者來(lái)思考一下，分享一下我們對新三板市場(chǎng)流動(dòng)性陷入低潮的原因和機理方面的認識，首先有請李總。

李旭東：關(guān)于這個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性，應該說(shuō)現在是制約市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)最主要的問(wèn)題，我這邊有一個(gè)數據，去年整個(gè)按照交易額和融資額的比例來(lái)說(shuō)，2015年這個(gè)比例新三板是1.5個(gè)億，今年上半年降到了1.2，那意味著(zhù)說(shuō)在新三板上做的融資投資新三板不可能通過(guò)在新三板上進(jìn)行退出，而這個(gè)比例在主板市場(chǎng)去年是160，今年上班年是80多，當主辦的流動(dòng)性有點(diǎn)過(guò)于活躍了，而新三板顯的過(guò)于低迷了。這個(gè)新三板流動(dòng)性根源在哪兒呢，表面上看是資金上的問(wèn)題，我們新三板從去年600多家，發(fā)展速度這么快，但是投資者的數量并沒(méi)有同步增長(cháng)，門(mén)檻一直在保持穩定，甚至從去年年底到現在對投資者的這個(gè)資格進(jìn)行檢查，有些投資者因為存在瑕疵然后關(guān)掉了他的資本，投資者的數量沒(méi)有跟著(zhù)增長(cháng)反而是在下降，這是一個(gè)資金方面的問(wèn)題，這體現的是表面上的問(wèn)題，深層次的問(wèn)題其實(shí)我覺(jué)得今天隋強總的講話(huà)非常的好，并沒(méi)有回避新三板現在面臨的問(wèn)題，深層次的問(wèn)題是，新三板大家到了現在為止，來(lái)看新三板的投資來(lái)說(shuō)，投資機構都有缺少的方向感，專(zhuān)業(yè)的非營(yíng)私募機構覺(jué)得貴，而新三板的一些專(zhuān)注新三板的一些產(chǎn)品和基金，現在他的整個(gè)的政策取向又不明朗，這樣導致了整個(gè)的大家比較的迷茫，而最根本的原因是新三板現在的方向定位要重新梳理，也就是說(shuō)隋強總提的我們要二次創(chuàng )業(yè)的問(wèn)題。所以說(shuō)因為方向和定位的迷茫導致了大家對投資的謹慎和猶豫，資金面是直接體現的，所以說(shuō)我們現在重新要定位新三板，我們要把新三板重新定位，這是一個(gè)什么樣的市場(chǎng)，新三板他是一個(gè)新生事物，絕對不能復制成一個(gè)交易所市場(chǎng)，但是不把他復制成交易所市場(chǎng)我們應該怎么定位，把他定位一個(gè)私募市場(chǎng)，那也是不行的，他畢竟還是一個(gè)公開(kāi)性市場(chǎng)，但是現在作為公開(kāi)性市場(chǎng)他在一些投資者的準入，和甚至在一些監管尺度設計方面反倒是比私募市場(chǎng)還要嚴格，比如說(shuō)他的投資者門(mén)檻，比私募基金的門(mén)檻還要高，這個(gè)是導致大家對這個(gè)問(wèn)題的認知出現了模糊，所以說(shuō)我覺(jué)得現在我們要重新思考新三板是一個(gè)什么樣的市場(chǎng)，包括他跟主板市場(chǎng)交易所市場(chǎng)之間怎么進(jìn)行有機的銜接，這些問(wèn)題理清楚之后投資人才可以放心大膽的進(jìn)行投，掛牌公司，企業(yè)掛牌的這個(gè)積極性才會(huì )繼續保持，我想這個(gè)是現在面臨主要的問(wèn)題。

胡乾坤：其實(shí)我的第一個(gè)觀(guān)點(diǎn)跟李總比較的類(lèi)似，我們做新三板做了這么多年，其實(shí)我們現在不管是從業(yè)者甚至包括監管機構，現在對這個(gè)市場(chǎng)的定位，就是可能還需要給予明晰，我們現在發(fā)現新三板改變了這個(gè)市場(chǎng)的生態(tài)，比如說(shuō)我們很多的企業(yè)，我們其實(shí)今天的主題有了一個(gè)叫做不忘初心，我們很多企業(yè)你上新三板的目的是什么，包括你怎么被忽悠來(lái)上新三板的，你上來(lái)之后發(fā)現了什么，你又遇到了什么樣的問(wèn)題，其實(shí)我們還是覺(jué)得這個(gè)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展，也是最近三年是一個(gè)巨大的發(fā)展，所以說(shuō)我們還是感覺(jué)到就是這個(gè)市場(chǎng)上投資機構他更愿意通過(guò)遞增拿這個(gè)股票，不愿意通過(guò)這個(gè)二級市場(chǎng)進(jìn)行股票的買(mǎi)賣(mài)，我們很多的企業(yè)其實(shí)你通過(guò)掛牌，不管你有沒(méi)有融到資，但是你的形象你的規范性和你在社會(huì )的這個(gè)認可的程度，甚至包括說(shuō)你資本運作的空間都已經(jīng)打開(kāi)了，但是交易仍然是比較弱的，這個(gè)確實(shí)是因為整個(gè)市場(chǎng)，我們未來(lái)向什么方向走，未來(lái)關(guān)于這個(gè)投資者的門(mén)檻，包括我們整個(gè)的交易制度，甚至包括分層之后還要不要再做一個(gè)分層，其實(shí)這些問(wèn)題現在都還未解，我們現在所有的投資人都在觀(guān)望，其實(shí)因為我現在還管的做市，其實(shí)我們不管是我們公司的領(lǐng)導還是我們自己，我們也都很關(guān)注，就是包括我們的投資人，我們的市場(chǎng)的交易者到底怎么看待這個(gè)市場(chǎng)的未來(lái)，所以說(shuō)最近這個(gè)市場(chǎng)跌創(chuàng )新低，我們真的覺(jué)得說(shuō)跟我們目前的這個(gè)三板市場(chǎng)掛牌蓬勃的發(fā)展，或者說(shuō)我們這么多優(yōu)秀的企業(yè)，你看分層之后900多家的企業(yè)，他的成長(cháng)性，比創(chuàng )業(yè)板更好，上次有一個(gè)帖子，說(shuō)創(chuàng )業(yè)板符合標準1的有兩家企業(yè)，符合標準2有110家企業(yè)，這個(gè)是值得我們思考的現象。

我們第二個(gè)觀(guān)點(diǎn)我們要用發(fā)展的眼光看待這個(gè)問(wèn)題，我們大家不要太著(zhù)急，我覺(jué)得不管是投資人，像我們公募基金，我們很期待說(shuō)公募基金在什么時(shí)點(diǎn)可以不通過(guò)你的私募基金，而是通過(guò)你真正公募的產(chǎn)品投資新三板，我們對照一下美國納斯達克的市場(chǎng)，排名第一個(gè)蘋(píng)果公司市值占10%，排名前100的公司市值占了67%，這個(gè)市場(chǎng)也真正，我覺(jué)得是代表了新三板未來(lái)我們不要拿A股的眼光看新三板，如果你拿這個(gè)眼光看我相信你不敢投資，但是你放排我們的視線(xiàn)，剛才有一個(gè)嘉賓上給新三板五年的時(shí)間，讓他變成跟滬深交易所抗衡的交易所，我覺(jué)得我們用長(cháng)遠的眼光看新三板，你會(huì )發(fā)現里面有很多的精彩，里面有非常非常多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，我們呼吁大家放心投資，大膽投資。

魏其芳：前面隋強總和劉主任講的兩個(gè)觀(guān)點(diǎn)非常好，新三板市場(chǎng)還有一個(gè)初心，我們本是注冊制的試驗田，所以我想新三板這一塊因為他在短短的這兩年之內，我們經(jīng)歷了大起大跌的變化，去年的5月份是非常的火爆，到現在的低谷他里面宏觀(guān)經(jīng)濟的原因，這個(gè)是我們成長(cháng)階段必須要面對的問(wèn)題，我們必須要用平常心看待這個(gè)市場(chǎng)的變化。我們看待三板要穿越周期，這個(gè)周期是一個(gè)更長(cháng)的周期，我們畢竟是一個(gè)剛剛才起步的市場(chǎng)，這一塊由融資性功能不足，流動(dòng)性不足的問(wèn)題都可以理解，我們應該呵護這個(gè)市場(chǎng)。第二點(diǎn)我們在這一點(diǎn)上，前面有一個(gè)嘉賓提到強嘉賓弱審核的理念我非常的贊成，因為這個(gè)市場(chǎng)初心就是注冊制，雖然注冊制暫緩了，但是我們基于這個(gè)基礎我們可以做很全面的制度設計，所以我想這個(gè)是我對新三板的一個(gè)認識，也是對暫時(shí)出現的這一些問(wèn)題的一個(gè)理解。還有一點(diǎn)也是借證監會(huì )江副主席在上海陸家嘴論壇演講的一句話(huà)，我們不能因為每一個(gè)個(gè)體的理性變成每一個(gè)群體的不理性，我們對新三板市場(chǎng)的判斷，無(wú)論是從他的掛牌定增并購這方面都要有大格局，這個(gè)是我的簡(jiǎn)單總結吧。

宋斌：我在投身于產(chǎn)融結合之前，我曾經(jīng)在券商做過(guò)十幾年的老總，也管過(guò)投行也管過(guò)研發(fā)和交易，前面三位專(zhuān)家講的話(huà)我倍感親切，仿佛回到以前的場(chǎng)景。我們都有券商的認識也有券商的思維的習慣，但是實(shí)際上我們可以換一個(gè)角度看新三板，我們新三板的最大的功能是融資，但是我們往往陷入一個(gè)誤區，我們說(shuō)的融資是市場(chǎng)的融資，但實(shí)際不然，我們講的融資是企業(yè)的融資，融資的主體是企業(yè)，載體是市場(chǎng)，受體是產(chǎn)業(yè)要把這個(gè)市場(chǎng)理清楚了，要把我們新三板的市場(chǎng)如何發(fā)展，他的作用如何發(fā)揮可能有不同的認識，我們今天從交易的角度來(lái)講，更多的關(guān)注于交易市場(chǎng)的量，但是現在我們作為一個(gè)PE或者是作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)投資家，作為一個(gè)金融投資家來(lái)看，我們更專(zhuān)注的是企業(yè)融資的效果體量與他發(fā)揮的作用，今天來(lái)的有許多是新三板掛牌的企業(yè)家，和準備去新三板掛牌的創(chuàng )始人，所以有一些問(wèn)題的解決是由市場(chǎng)和監管來(lái)解決的，但是有很多問(wèn)題是需要我們自身來(lái)解決的，就是企業(yè)自身，那作為企業(yè)自身來(lái)講，在這個(gè)過(guò)程當中要加強新三板的融資功能，一定要把場(chǎng)內場(chǎng)外的功能要同時(shí)劃分，除了場(chǎng)內的交易功能之外，場(chǎng)外有定增功能，實(shí)際上還有私募的功能，三者如果同時(shí)可以發(fā)揮作用，同樣他是新三板的成功之處。

特別是我們作為一個(gè)企業(yè)家來(lái)講，當家人在這個(gè)過(guò)程當中千萬(wàn)不能夠重資金，而輕治理，我往往把資金看的太重了，講句老實(shí)話(huà)，資金就是一個(gè)死錢(qián)，錢(qián)本身不發(fā)揮任何的作用，所以說(shuō)通過(guò)新三板這個(gè)方式，包括你引進(jìn)戰略投資者，包括你引進(jìn)PEVC，包括你引進(jìn)各種投資者，里面包括了融資，還包括了融智，同時(shí)要爭取在融資和融智的基礎上要能夠做到融資源，我三個(gè)結合起來(lái)我認為認為是對企業(yè)非常非常發(fā)展重要的因素，就是說(shuō)我們任何一個(gè)企業(yè)家去新三板來(lái)，不是簡(jiǎn)單的為賣(mài)這個(gè)高價(jià)，更重要的是要找到高人，也就是說(shuō)更高的資源，所以講我們的融資融智功能整個(gè)的發(fā)揮，不僅是市場(chǎng)的規則需要不但的優(yōu)化，當然我們今天的市場(chǎng)規則也很不錯了，而更需要我們企業(yè)自身的能夠做好融資融智各種的準備來(lái)提升自己的經(jīng)營(yíng)管理以及戰略思考的能力，謝謝。

許達：我是一個(gè)小的參與者，因為我們基金比較小，我們就是從這樣一個(gè)小的投資者的角度來(lái)闡述一個(gè)大市場(chǎng)的一個(gè)影響，因為像去年3月份我們拿到那個(gè)錢(qián)以后，實(shí)際上我們就在想，如果是投進(jìn)去的話(huà)，兩年內很難為投資者賺到錢(qián)，所以說(shuō)當時(shí)我們就沒(méi)有參與，盡管當時(shí)壓力也很大，但后來(lái)市場(chǎng)他也下來(lái)了，下來(lái)了我們也沒(méi)有參與，但是沒(méi)有參與的話(huà)總共目前這個(gè)市場(chǎng)參與者只有22萬(wàn)家，而且還有像我們一些目前沒(méi)有參與的，而且參與的也沒(méi)有一個(gè)賺錢(qián)效應，所以說(shuō)就參與的越來(lái)越少，這樣就形成了一個(gè)循環(huán)，所以說(shuō)他肯定就是說(shuō)我是覺(jué)得流動(dòng)性就是越來(lái)越差，這個(gè)是很正常的。反過(guò)來(lái)我覺(jué)得目前來(lái)講倒是非常好的，為什么非常好，因為現在監管者在規范這個(gè)市場(chǎng)，其實(shí)規范這個(gè)市場(chǎng)就是為我們進(jìn)入提供一個(gè)前提條件，如果這個(gè)市場(chǎng)好了，我們覺(jué)得能夠為投資者賺到錢(qián)我們就會(huì )參，參與的話(huà)那市場(chǎng)流動(dòng)性就會(huì )多了，而且是有了賺錢(qián)的效應，我們現在是一個(gè)，然后以后可能會(huì )引發(fā)兩個(gè)三個(gè)四個(gè)這樣的產(chǎn)品，那這個(gè)市場(chǎng)慢慢慢慢就活了，我覺(jué)得這個(gè)是很正常的。

蔡志明：關(guān)于流動(dòng)性問(wèn)題的重要性，我覺(jué)得是不言而喻的，但是咱們也有一些機構認為他不是一個(gè)問(wèn)題，覺(jué)得成熟市場(chǎng)流動(dòng)性就應該低，這個(gè)我覺(jué)得有點(diǎn)站著(zhù)說(shuō)話(huà)不腰疼，中國有中國的特色，中國的新三板市場(chǎng)要發(fā)揮什么作用，要融資，要支持實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展，那新三板市場(chǎng)就是全面支持中國經(jīng)濟的轉型和升級，和雙創(chuàng )相配套，如果離開(kāi)了流動(dòng)性，那市場(chǎng)最基礎的功能他肯定實(shí)現不了，這個(gè)邏輯上一定是這樣的，所以說(shuō)不要和國外的一些成熟市場(chǎng)比，我們的流動(dòng)性，說(shuō)現在不錯了，那我覺(jué)得這個(gè)是相反是危險的，中國有他中國的需要，中國的環(huán)境。那其實(shí)我們現在的流動(dòng)性已經(jīng)是極度萎縮了，已經(jīng)影響到新三板市場(chǎng)的功能實(shí)現，當然也影響到他的定價(jià)功能，就像胡總講的，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)和新三板市場(chǎng)比較他的差異性，那差異是非常大的，新三板市場(chǎng)的創(chuàng )新層，企業(yè)的凈利潤同比增長(cháng)去年達到了48%，創(chuàng )業(yè)板只有24%，中小板只有12%，從估值水平來(lái)看差異是很大的。那從融資來(lái)說(shuō)，其實(shí)現在雖然是在盛夏，雖然我們上半年融的600多億到6月份現在加起來(lái)有700多億，但是從融資的絕對量相對量以及完成一支融資他所需要的時(shí)間他的效率來(lái)看，現在是下降了，我相信你們三位券商的老總都有這個(gè)體會(huì )，所以說(shuō)流動(dòng)性問(wèn)題我們要正視，而且要很快的解決他，其實(shí)管理層已經(jīng)把這個(gè)問(wèn)題放到了議事日程，隋強先生的演講告訴我們正在研究推進(jìn)各種方案叫做一攬子方案，我想他沒(méi)有給我們展開(kāi)這一攬子到底是什么，大致說(shuō)了一些，我想這里面的方案措施技術(shù)路徑很多，我們作為意見(jiàn)的專(zhuān)業(yè)人士我們更集中一點(diǎn)，我們想從兩個(gè)角度，兩點(diǎn)來(lái)探討一下流動(dòng)性困局的破局之道，我想講什么呢，第一個(gè)分層制度的落實(shí)，之前有一個(gè)觀(guān)點(diǎn)認為簡(jiǎn)單分層意味著(zhù)三板進(jìn)入了“停尸房”，但是我們不是簡(jiǎn)單分層，現在告訴我們不是簡(jiǎn)單分層，所以我想分層和流動(dòng)性的激活這是一個(gè)思考的點(diǎn)。第二個(gè)就是說(shuō)新三板在交易制度上有一大特色，是什么呢，是做市交易制度，我們想納斯達克的神奇之處他為什么交易量那么充沛，他的指數在40年間漲了50多倍，絕對落差有100倍，他為什么有做市的交易制度，其實(shí)納斯達克的市場(chǎng)競價(jià)交易制度到04年才開(kāi)始運行，我想從分層制度和做市交易制度這兩方面和流動(dòng)性的關(guān)系，如何在這兩點(diǎn)把這兩招用好，有請在座的各位結合咱們的工作實(shí)踐，券商做市商都有這項工作，談?wù)勛约旱捏w會(huì )和構想，有請李總。

李旭東：關(guān)于這個(gè)流動(dòng)性結合分層談一下，因為我覺(jué)得流動(dòng)性的困難其實(shí)在新三板制度設計的初期就隱藏了，我們新三板起步定的理念就是低準入門(mén)檻，高投資門(mén)檻，這個(gè)門(mén)檻其實(shí)現在不是，只是這個(gè)高投資門(mén)檻在實(shí)物操作當中被人為的降低了，這種制度在三板起步初期應該說(shuō)是確保了平穩發(fā)展，但是發(fā)展到現在反倒這個(gè)制度對其中的創(chuàng )新層優(yōu)秀的公司來(lái)說(shuō)，這個(gè)高的投資門(mén)檻反倒成為了制約，我們看待事情要動(dòng)態(tài)的看，當時(shí)的好事現在可能變成了需要改善的地方。這個(gè)至于怎么改進(jìn)這個(gè)流動(dòng)性，我覺(jué)得結合分層來(lái)說(shuō)，分層我們是實(shí)施的第一步，把一些好的公司篩選出來(lái)了，但是分層還不夠，分層之后我覺(jué)得跟監管層的意思是要對創(chuàng )新層的公司要確立更加嚴格的監管的標準，實(shí)際上現在也是在這么做的，無(wú)論是在規范運作還是信息披露方面，創(chuàng )新層的公司會(huì )面臨更大的壓力和責任。但是任何事物都是對等的，權利和義務(wù)收入投入和產(chǎn)出都是對等的，在創(chuàng )新層的公司，在接受準上市公司監管水平的同時(shí)，必須要有與市場(chǎng)相對應的服務(wù)，否則他就覺(jué)得不合算了。這里面需要一個(gè)時(shí)間，創(chuàng )新層信息披露需要一個(gè)時(shí)間的檢驗，創(chuàng )新層公司業(yè)績(jì)穩定性和成長(cháng)性也需要時(shí)間來(lái)驗證，但是這個(gè)時(shí)間不能太長(cháng)，太長(cháng)的話(huà)市場(chǎng)受不了，我覺(jué)得在未來(lái)的分層一年之內，創(chuàng )新層公司的差異化的服務(wù)必須落地。

其實(shí)很多差異化的服務(wù)是以前都是多次提到的，甚至早在2014年2015年關(guān)于新三板發(fā)展的證監會(huì )意見(jiàn)當中多次提到，比如說(shuō)引進(jìn)公募基金的入市，擴大做市商的隊伍，還有對創(chuàng )新層公司股票的發(fā)行的方式，是否可以擴大投資者發(fā)行的數量，突破35人的限制，那在交易方式方面比如說(shuō)改進(jìn)協(xié)議方式，擴大做市的主體，在適當的時(shí)機的時(shí)候，是否可以考慮對創(chuàng )新層的公司適當的降低一下投資門(mén)檻，100萬(wàn)不行降到300萬(wàn)行不行，起碼給大家一個(gè)信心，我覺(jué)得這個(gè)是要實(shí)打實(shí)的考慮這些問(wèn)題的?，F在我覺(jué)得強調監管我們可以理解，監管層在全面的監管依法監管從嚴監管的情況下，先監管，再改善服務(wù)，這個(gè)邏輯也是對的，我們也可以理解，但是我們市場(chǎng)的發(fā)展包括掛牌公司來(lái)說(shuō)，他掛牌這個(gè)行為來(lái)講，市場(chǎng)的發(fā)展要在風(fēng)險和發(fā)展之間取得均衡，要在市場(chǎng)的主體之間投資人、掛牌公司、中介公司、監管機構要形成一個(gè)最大的公約數，單獨追求一方的穩定安全，這個(gè)市場(chǎng)可能都是影響他的持續性的，所以說(shuō)這一點(diǎn)我覺(jué)得要綜合考慮。

蔡志明：胡總從做市商的交易制度更好的交易流動(dòng)性，這方面的改革設想談一談。

胡乾坤：其實(shí)在探討這個(gè)問(wèn)題之前，其實(shí)就是從做市商的內部其實(shí)也做過(guò)很多的交流，就是比如說(shuō)分層之后到底這個(gè)新三板他的流動(dòng)性的關(guān)系，其實(shí)有很多人也沒(méi)有質(zhì)疑，說(shuō)分層之后沒(méi)有變化，甚至還跌創(chuàng )新低，但是我們可以回憶一下，他講了三個(gè)，這三個(gè)就是要降低投資人的這個(gè)授權的成本，因為我們實(shí)際上大家如果你要是一個(gè)股票投資人，你會(huì )發(fā)現在新三板上你沒(méi)有辦法做復盤(pán)，太多的股票，信息的披露也不是特別的詳實(shí)和完備，通過(guò)分層可以讓一部分這種成長(cháng)性比較確定，或者是說(shuō)營(yíng)收標準比較高的企業(yè)可以脫穎而出，這個(gè)說(shuō)實(shí)話(huà)他真的可以讓這個(gè)市場(chǎng)能夠自主的發(fā)現一些比較有價(jià)值比較有前景的一些投資標地，所以說(shuō)這個(gè)分層之后不管是做市商還是普通的投資人，我們可能會(huì )慢慢的會(huì )發(fā)現，這個(gè)有投資價(jià)值的企業(yè)他在什么地方，大概屬于什么樣的行業(yè)，未來(lái)他的流動(dòng)性我們相信也會(huì )逐步的提升。

第二個(gè)方面我們從做市層面來(lái)講，我們現在最大的困惑找不到對手盤(pán)，其實(shí)很多機構對這個(gè)做市商有些詬病，說(shuō)做市商沒(méi)有履行相應的責任，不是這樣的，從他的職能和規范的要求，我們整個(gè)的做市商按照當初的設計比較規范的運作，但是我們現在發(fā)現不管是一個(gè)什么樣的股票，甚至說(shuō)他的這個(gè)利潤，他的整個(gè)的發(fā)展的前景可能比同行業(yè)的上市公司還要好，但是因為我現在沒(méi)有辦法做舉例子，我們現在真正的發(fā)現我們做市的企業(yè)他比同行業(yè)的上市公司不管是利潤還是成長(cháng)性要好很多，而且還沒(méi)有交易，其實(shí)這個(gè)就說(shuō)明我們現在沒(méi)有對手盤(pán)，我們做市商當你發(fā)現沒(méi)有買(mǎi)盤(pán)的時(shí)候你是沒(méi)有辦法的，所以說(shuō)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)我們還是想呼吁一下，就是其實(shí)監管層在考慮降低門(mén)檻的時(shí)候，甚至有沒(méi)有考慮再降的更堅決一下，按照私募基金的標準降到100萬(wàn)，我們要相信高手在民間，我們很多民間的投資人，他們對企業(yè)的質(zhì)量有很強的研究能力，他們也有很強的風(fēng)險的控制能力，所以說(shuō)實(shí)際上這個(gè)市場(chǎng)我們期望說(shuō)不管是做市商的擴融還是投資者門(mén)檻的降低，我們還是得跟得上這個(gè)分層的步伐。李總剛才講這個(gè)時(shí)間不要太長(cháng)，我們分了之后相關(guān)配套的政策，我們也期待監管層對新三板有一些呵護。

魏其芳：這個(gè)新三板的流動(dòng)性我覺(jué)得應該從兩個(gè)層面，一個(gè)是微觀(guān)的層面一個(gè)是宏觀(guān)的層面，微觀(guān)是指企業(yè)自身，包括掛牌定增這一塊，宏觀(guān)是指多參與市場(chǎng)，從這兩個(gè)方面來(lái)講，先談?wù)勗谖⒂^(guān)層面掛牌的，那今年是新三板的監管年，那我們明顯的感覺(jué)到這個(gè)中間會(huì )存在著(zhù)一個(gè)溫差，一個(gè)是我們以前掛牌的企業(yè)相對一些先知先覺(jué)的傳統企業(yè)很快就完成了掛牌，而我們最近發(fā)現了非常好的新經(jīng)濟的，包括剛才講的泛娛樂(lè )，TMT行業(yè)的，我發(fā)現這些好企業(yè)卻因為現在的監管在掛牌這個(gè)門(mén)檻上也可能受阻，所以說(shuō)導致的熱情在消退，所以說(shuō)這個(gè)我覺(jué)得，因為我們在中小板創(chuàng )業(yè)板做了多年的保健承銷(xiāo)，我們對這個(gè)審核制是非常清晰的，我們希望監管這一塊就在這個(gè)注冊制的精髓來(lái)做監管，那有一些避免這個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)被擋在掛牌之外，這里面有一個(gè)劣弊驅逐良弊的現象，我希望對一些特殊的行業(yè)，新興的經(jīng)濟業(yè)態(tài)一些行業(yè)的指引，在這個(gè)發(fā)展和監管這一塊可以做一個(gè)平衡。剛才我也特別聽(tīng)到隋強總提出來(lái)，其實(shí)里面主要的矛盾一個(gè)是流動(dòng)性不足，第二個(gè)監管能力不匹配，我感覺(jué)在這個(gè)地方要給予呵護，這個(gè)是掛牌。

那定增這個(gè)地方，因為我們企業(yè)到了三板以后他希望增加的流動(dòng)性提高自身的企業(yè)融資的能力，那這一塊剛剛也提到了，在分層以后差異化這一塊，包括優(yōu)先股公司債股權的質(zhì)押還有三板股東的可交換債，這個(gè)配套要盡快的推出，要企業(yè)吸引掛牌，也是以前齊主任提到，我們新三板是資本市場(chǎng)多層次的基石，唯有源頭活水來(lái)，我們希望我們引入是優(yōu)秀的企業(yè)，那在做市這個(gè)地方也是剛才前面我們同行也提到了，我們也呼吁放開(kāi)做市的這個(gè)資格，讓有實(shí)力的機構可以參與做市提高流動(dòng)性，對于門(mén)檻這一塊可以審慎的考慮對這個(gè)個(gè)人投資者做一個(gè)調整。那在剛才講的宏觀(guān)層面的并購，因為我們新三板自己體系內有這樣基礎層和創(chuàng )新層，但是我覺(jué)得還應該放大的，更大的一個(gè)宏觀(guān)層面的流動(dòng)性，我們新三板是多層次市場(chǎng)的組成部分，以前我們提到四板往三板的轉板，三板往A股里面的轉板，我們發(fā)現并購是市場(chǎng)化選擇，那在并購方面新三板有一個(gè)更大的胸懷和格局來(lái)提高流動(dòng)性，對于這一塊給予更多的考量和支持，我覺(jué)得這個(gè)在宏觀(guān)的層面上提高流動(dòng)性，這個(gè)是我的個(gè)人的建議。

宋斌：我前面三位的老同行講的專(zhuān)業(yè)的意見(jiàn)我都贊同，講的非常好，我做一點(diǎn)補充，我們對國外資本市場(chǎng)的發(fā)展比較了解的人，包括對中國資本市場(chǎng)走到歷程的人，實(shí)際上都看到了在今天的中國的資本市場(chǎng)，特別是新三板發(fā)展過(guò)程當中，認識當中出現了一個(gè)誤區，就是還是在希望通過(guò)大水漫灌的方式來(lái)解決我們的流動(dòng)性的問(wèn)題，解決市場(chǎng)的活躍度的問(wèn)題，實(shí)際上我們新三板市場(chǎng)發(fā)展的核心依然是兩個(gè)字，價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系，單純的只是講價(jià)值，沒(méi)有價(jià)格的反應，市場(chǎng)不能夠流通，僅僅只是講價(jià)格而不講價(jià)值那同樣是無(wú)法使他活起來(lái)，所以說(shuō)新三板的流動(dòng)性的增加還是在提升價(jià)值的事情上來(lái)做足文章，才能夠把市場(chǎng)搞活。那好，那大概三個(gè)方面大家可以承擔責任和做事情。

第一個(gè)就是我們講的市場(chǎng)，我們作為監管機構作為市場(chǎng)的建設者，應該更多的吸納合格的投資者進(jìn)來(lái)，我倒不完全贊同說(shuō)一個(gè)勁的降門(mén)檻，直接把散戶(hù)拉進(jìn)來(lái)這個(gè)是好的辦法，不一定是最好的辦法，我們目前的散戶(hù)投資個(gè)人投資者數量還是很有限的，而按照財富管理的報告來(lái)講，中國大概有600萬(wàn)能夠符合我們進(jìn)來(lái)的人，這一部分做好投資者宣傳，做好價(jià)值的宣傳，做好投資方式的宣傳，把這些活水引進(jìn)來(lái)，我認為是更加重要的一股資源。

第二個(gè)就是我們在座的投行的這些專(zhuān)家們，在企業(yè)的投資銀行包括并購，包括多種融資方式的服務(wù)上能夠做很多的文章，當把企業(yè)的其他工作帶進(jìn)來(lái)的時(shí)候，他的活力增加了，市場(chǎng)也可以跟上來(lái)。

第三個(gè)就是企業(yè)還要善于來(lái)吸納和尋找PEVC的投資，因為PEVC投資特別是，是能夠進(jìn)來(lái)幫助你做整合做診斷做改進(jìn)做提升他的價(jià)值和感覺(jué)水平的，和市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)水平的PE，會(huì )對一個(gè)企業(yè)價(jià)值的提升沒(méi)有很大，我相信價(jià)值提升的過(guò)程就是價(jià)格提升的過(guò)程，也是引領(lǐng)空間形成的過(guò)程，也是市場(chǎng)流通性得到根本性體制性機制性解決的一個(gè)過(guò)程，謝謝。

許達：我個(gè)人認為一個(gè)好的市場(chǎng)他應該是信息披露真實(shí)的一個(gè)市場(chǎng)，就是說(shuō)你只要是保證你的信息披露真實(shí)，其他的參與者我覺(jué)得沒(méi)有必要設的太嚴格，因為如果一個(gè)市場(chǎng)上光有所謂的價(jià)值投資者的話(huà)，像各位這些，股票一拿拿好幾年他肯定沒(méi)有流動(dòng)性，所以說(shuō)肯定是需要一些投機者，投機者他是對于一個(gè)有效的市場(chǎng)，其實(shí)是非常好的，因為他給你提供流動(dòng)性，在你想賣(mài)的時(shí)候你可以賣(mài)出來(lái)，在你想買(mǎi)的時(shí)候可以買(mǎi)得到，所以我是覺(jué)得應該有一些投機者。

蔡志明：大家講的非常好，從各個(gè)角度對流動(dòng)性解決指導進(jìn)行了分享，我想現在我們坐在這里談?wù)摿鲃?dòng)性，流動(dòng)性在今天可能是一個(gè)問(wèn)題，而且還挺嚴重，但是如果就像上午股轉公司領(lǐng)導給我們展示的那種邏輯，那種二次創(chuàng )業(yè)的設想，以及我們在座的諸位提出的建議，我想要不了多長(cháng)時(shí)間流動(dòng)性就不再是一個(gè)新三板市場(chǎng)的一個(gè)困擾我們的問(wèn)題，我想這個(gè)時(shí)間不會(huì )太長(cháng)，隨著(zhù)制度供給的加強，隨著(zhù)新三板市場(chǎng)運行秩序的改進(jìn)，隨著(zhù)新三板市場(chǎng)這種生態(tài)環(huán)境的改善，流動(dòng)性從長(cháng)遠來(lái)看一定不是個(gè)問(wèn)題。那剛才那場(chǎng)論壇每個(gè)嘉賓最后都總結了一句話(huà)，限于時(shí)間的關(guān)系我們在座有請在座的每一位用一個(gè)詞和一兩個(gè)字，也可以四個(gè)字，送給新三板市場(chǎng)送給在座的各位，謝謝。

李旭東：我想的詞就是信心，在任何時(shí)候都不能放棄信心，新三板發(fā)展到現在從中關(guān)村算十年，從全面擴融是兩年半，今天我提醒一下，全年擴融是2014年1月24號，掛牌儀式就在這舉行的，差三天兩年半的時(shí)間，所以說(shuō)新三板還是很年輕的一個(gè)新鮮事物，他對我們國家的發(fā)展，對于資本市場(chǎng)的創(chuàng )新不可或缺，對于中小企業(yè)的發(fā)展也是不可或缺，他的發(fā)展沒(méi)有經(jīng)驗可以借鑒，必須我們市場(chǎng)各方不斷的摸索，會(huì )有曲折，肯定會(huì )有曲折，但是我們相信新三板的未來(lái)一定無(wú)限美好，所以說(shuō)我們一定要堅定信心看好新三板，謝謝。

胡乾坤：新三板是一個(gè)大舞臺，新三板也改變了我們整個(gè)資本市場(chǎng)的生態(tài)，我建議企業(yè)家們不要被目前的流動(dòng)性蒙蔽的雙眼，我們應該做好自己，我們券商愿意為企業(yè)提供全產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)，祝大家未來(lái)更美好。我的詞是未來(lái)。

魏其芳：這邊我對新三板的一個(gè)希望，九個(gè)字，大格局，新起點(diǎn)，再出發(fā)。同時(shí)我對我們的同行也有八個(gè)字，行業(yè)聚焦，精品投行，謝謝。

宋斌：我對股轉系統的投資掛牌的企業(yè)家和準備掛牌的企業(yè)家說(shuō)幾句，第一個(gè)要立足自立，第二個(gè)是善借他力，第三個(gè)是提升價(jià)值，一定能夠得到忽如一夜春風(fēng)來(lái)的那一天。

許達：我兩個(gè)詞，一個(gè)是否極泰來(lái)，第二個(gè)是不見(jiàn)兔子不撒鷹。否極泰來(lái)是因為現在市場(chǎng)確實(shí)不是太好，現在一直往下走，成交量也比較的小，但是肯定會(huì )有一天他會(huì )起來(lái)，新三板就像一個(gè)孩子，他遲早會(huì )有長(cháng)大的那一天，這個(gè)我是堅信的，但是第二點(diǎn)不見(jiàn)兔子不撒鷹，如果我們市場(chǎng)可以提供長(cháng)期的機會(huì )我們肯定會(huì )進(jìn)來(lái)。

蔡志明：咱們是新三板的話(huà)題，創(chuàng )意創(chuàng )新引領(lǐng)中國經(jīng)濟大時(shí)代，新三板市場(chǎng)開(kāi)辟中國資本市場(chǎng)的主戰場(chǎng)，讓我們一起共同分享新三板市場(chǎng)這道璀璨輝煌的財富盛宴，讓我們一起在新三板市場(chǎng)共同演藝精彩紛呈的成長(cháng)傳奇，謝謝大家。

李穎：謝謝，感謝幾位，都是玩資本的大家，說(shuō)起詞組來(lái)也是語(yǔ)言大師，謝謝你們給我們帶來(lái)精彩圓桌對話(huà)環(huán)節，今天上午我們的會(huì )議的議程就正式結束了，要提醒大家我們今天上午算是趨勢篇，說(shuō)的是政策宏觀(guān)面比較多一些，下午我們聚焦實(shí)戰篇，今天我們上午的會(huì )議到此結束，謝謝大家。