東方財富(300059)Choice數據顯示，當前已有77只新三板做市股市凈率低于1，剔除負值后有87只做市股市盈率低于10，探底仍在持續。

7月6日，三板做市指數再次微跌2.47點(diǎn)，報1140.54點(diǎn)，距離指數發(fā)布以來(lái)的最低值1103.78點(diǎn)僅一步之遙。

在此微妙節點(diǎn)，新三板市場(chǎng)人士對當前投資機會(huì )的判斷出現分歧，有專(zhuān)家認為指數已經(jīng)接近歷史低點(diǎn)可以酌情建倉，另有資深交易者認為做市指數仍然遠遠沒(méi)到“底”。從盤(pán)面來(lái)看，縮量陰跌是數月來(lái)的常態(tài)，綿綿跌勢已經(jīng)開(kāi)始改變市場(chǎng)預期，最后的樂(lè )觀(guān)派正在被現實(shí)碾壓。

　破凈企業(yè)批量出現

在二級市場(chǎng)價(jià)格相對公允的1580只做市股中，已經(jīng)出現77只市凈率低于1，其中不乏2015年較為熱門(mén)的興宏泰（831131）、楓盛陽(yáng)（430431）、均信擔保（430558）、鑫莊農貸（830958）等做市股。

“這些做市股中不乏一些出現風(fēng)險事件的企業(yè)，但是也有很多是因為政策原因被大舉拋售，當然其中也有一些被散戶(hù)小單‘錯殺’的個(gè)股。市價(jià)低于每股凈資產(chǎn)的標的匯總，如果結合現場(chǎng)調研，應該可以找到一些投資機會(huì )。”北京三板投資者亦飛表示。

因政策原因被大舉拋售的，要以類(lèi)金融企業(yè)均信擔保和鑫莊農貸為最。前者原本曾符合創(chuàng )新層標準，但在最后時(shí)刻倒在政策門(mén)檻下，即“小額貸款公司、融資擔保公司、融資租賃公司、典當行、商業(yè)保理公司以及互聯(lián)網(wǎng)金融等特殊行業(yè)掛牌公司，在相關(guān)監管政策明確前，暫不進(jìn)入創(chuàng )新層”。

5月30日，股轉系統正式發(fā)布分層管理辦法后，均信擔保大跌17.24%，鑫莊農貸則開(kāi)啟綿綿陰跌，并于6月28日盤(pán)中觸及0.99元成交。

為遏制不利趨勢，均信擔保于6月29日發(fā)布公告，宣布將在“回購價(jià)格不超過(guò)每股2元、 回購資金總額不超過(guò)1000萬(wàn)元”的條件下進(jìn)行回購，并直言“近期受宏觀(guān)環(huán)境和資本市場(chǎng)波動(dòng)等影響，公司股價(jià)持續下跌，目前價(jià)格已嚴重偏離公司股份應有的價(jià)值”。

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，2016年以來(lái)的11例股份回購方案中，除均信擔保外均為終止掛牌、回購離職員工股份或用于員工股權激勵，單純“為使股價(jià)與公司價(jià)值匹配，維護股東利益，提高股東回報，構建長(cháng)期穩定的投資者群體，樹(shù)立公司良好的資本市場(chǎng)形象”的理由尚屬首次。

“股價(jià)跌破市凈率，如果公司或大股東選擇回購，那還是比較明確的入場(chǎng)信號，此外，股權激勵也比較適合在股價(jià)較低的區間進(jìn)行。”亦飛表示。

21世紀經(jīng)濟報道記者統計發(fā)現，6月已有21家企業(yè)發(fā)布股權激勵計劃，較5月的16家和4月的19家有所增多。

榨干估值水分

“當前融資難的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，在于企業(yè)和投資機構對估值問(wèn)題仍不能達成一致，去年的行情太好，讓很多新三板企業(yè)對融資估值有了不切實(shí)際的想法，所以融資周期延長(cháng)的情況成為普遍現象。”海通證券(600837)投行部人士表示。

數據顯示，2016年3月、4月、5月擬募集資金總額持續下降，分別為156.77億元、150.71億元、135.66億元，從融資預案披露到完成融資平均耗時(shí)超過(guò)100天。

然而，二級市場(chǎng)價(jià)格估值中樞不斷下移，正在傳導至發(fā)行融資市場(chǎng)，并讓企業(yè)估值進(jìn)一步趨近“現實(shí)”。剔除負值后，當前新三板整體市盈率（歷史TTM）為26.22倍

根據中信新三板研究團隊數據，上周共62家公司公布定增預案，擬融資39.73億元，整體增發(fā)市盈率為19.3倍；上周實(shí)際完成募資43.09億元，實(shí)際增發(fā)市盈率為42倍。

“我們認為短期來(lái)說(shuō)雖然后續政策落地有望，但是鑒于去年大量定增將陸續臨近到期，市場(chǎng)承受拋壓過(guò)重，我們前期擔憂(yōu)的因無(wú)承接盤(pán)而導致?lián)屌墁F象已經(jīng)發(fā)生，多只前期熱點(diǎn)票呈現斷崖式下跌，市場(chǎng)上成交活躍度前30的股票70%以上估值仍在25倍以上，估值相比A股并無(wú)明顯優(yōu)勢，前期過(guò)熱板塊去泡沫仍在繼續中，短期并無(wú)見(jiàn)底跡象。”中泰新三板研究張帆團隊認為。

“新三板定增數據變臉也很好地佐證了我們短期市場(chǎng)并未企穩的觀(guān)點(diǎn)，考慮到定增條件談妥到落地有3-4月的等后期與新三板公司數量增長(cháng)，新三板定增市場(chǎng)已經(jīng)逐漸從‘賣(mài)方市場(chǎng)’向‘買(mǎi)方市場(chǎng)’轉變，估值下降在所難免，而作為‘估值錨’的定增價(jià)格下降將進(jìn)一步導致市場(chǎng)下跌。“張帆團隊指出。

如果僅以估值水平對標滬深A股市場(chǎng)，仍有市場(chǎng)人士認為新三板估值仍存在值得入場(chǎng)的洼地。

“從行業(yè)估值來(lái)看，除了金融行業(yè)新三板估值明顯高于A(yíng)股，公用事業(yè)板塊新三板的估值也比A股高出一截，可選消費板塊兩者基本持平以外，其余板塊A股市盈率均高于新三板。在能源、材料尤其是信息技術(shù)板塊，新三板估值明顯低于主板，這三類(lèi)板塊的價(jià)值洼地值得投資者關(guān)注。”華泰證券(601688,)新三板研究鄔煜團隊認為。