新三板觀(guān)察

新三板實(shí)施分層之后，未來(lái)會(huì )如何發(fā)展，拭目以待。不過(guò)新三板本身的一些“硬傷”一直被市場(chǎng)所詬病，其中大股東把掛牌公司當成提款機，隨意占款；大股東把全部股權質(zhì)押之后，突然失聯(lián)；并購重組時(shí)的業(yè)績(jì)畫(huà)餅；流動(dòng)性差、無(wú)成交量等問(wèn)題都長(cháng)期在新三板公司中存在。有分析認為，新三板的治理工作，任重而道遠，除了掛牌公司要自律之外，監管處罰工作也要加強。

問(wèn)題一 大股東占款

從2015年年底開(kāi)始，新三板監管政策全面收緊，重中之重是對于大股東占款專(zhuān)項整治。根據今年3月初股轉系統關(guān)于“主辦券商執業(yè)質(zhì)量評價(jià)”的一份內部培訓講話(huà)文件，股轉系統對于在滬深A股市場(chǎng)20余年發(fā)展史中屢見(jiàn)不鮮的大股東占款問(wèn)題十分警覺(jué)，明確提出：“在主板治理多年的情形，在新三板死灰復燃”。

去年11月至12月，以凌志環(huán)保為典型案例的新三板公司大股東占款問(wèn)題開(kāi)始浮出水面，并由此開(kāi)始了主辦券商對大股東占款專(zhuān)項自查，相關(guān)結果提交后，各地證監局又進(jìn)行抽查。2015年報披露工作中，監管層又針對大股東占款問(wèn)題要求中介機構出具專(zhuān)項報告。

2016年以來(lái)，主辦券商共發(fā)出占用資金情況專(zhuān)項審計報告169篇，發(fā)出關(guān)聯(lián)方占款的風(fēng)險提示性公告71篇。5月份，時(shí)空客、愛(ài)林至善、中天利等多家公司出現違規占款現象，并遭當地證監局調查或出具監管警示函。愛(ài)林至善被控股股東愛(ài)林實(shí)業(yè)、實(shí)際控制人唐紅琳和總經(jīng)理張忠文合計借用資金達3371.03萬(wàn)元。中天利則被實(shí)際控制人陳琦及其揚州長(cháng)城企劃公司曾對其形成資金占用近2500萬(wàn)元。據悉，被大股東占款的公司多達3000家。

問(wèn)題二 股權質(zhì)押

股權質(zhì)押也是新三板混亂劇情中經(jīng)典的一幕，個(gè)別公司的股東將股權全部質(zhì)押之后，留下一個(gè)爛攤子從此消失無(wú)蹤。

5月17日，哥侖步公告稱(chēng)，“董事會(huì )近期通過(guò)快遞方式收到魏慶華的辭職報告，其因身體原因辭去董事長(cháng)兼總經(jīng)理職務(wù)，繼續擔任公司董事。”隨即，其主辦券商國泰君安亦發(fā)布風(fēng)險提示性公告，表示“多次電話(huà)聯(lián)系魏慶華擬進(jìn)行核實(shí)，但一直無(wú)法取得溝通確認”。而失聯(lián)背后則是其所持股權的全部質(zhì)押。早在2月19日，實(shí)際控制人魏慶華質(zhì)押約2862萬(wàn)股給盛山資管，占公司總股本42.72%，質(zhì)押期限為2016年2月26日至8月25日，資金用于個(gè)人用途。

此外，因無(wú)法按時(shí)披露2015年報，哥侖步已于5月3日起暫停轉讓。若哥侖步在6月30日之前(含6月30日)仍無(wú)法披露2015年報，根據相關(guān)規定，哥侖步存在被終止掛牌的風(fēng)險。這些變故，距離哥侖步掛牌新三板不到5個(gè)月。

上演“金蟬脫殼”的公司不止哥侖步一家，ST賽諾達控股大股東劉春義也上演了一出“失聯(lián)”戲碼。

數據顯示，截至上周五，今年以來(lái)新三板市場(chǎng)共發(fā)生908筆股權質(zhì)押，質(zhì)押股數共76.92億股，占全市場(chǎng)總股本的1.75%，不論是質(zhì)押筆數和質(zhì)押股數均已超2015年全年。

問(wèn)題三 畫(huà)餅式承諾

隨著(zhù)新三板掛牌公司的增多，并購重組風(fēng)起云涌，但并購重組中的“高估值、高業(yè)績(jì)承諾”現象也日益顯露。如藍山科技溢價(jià)70倍收購上海易兌；沃格光電擬分別溢價(jià)855.63%和2471.00%，收購江西沐陽(yáng)精密60%股權、深圳沃特佳100%股權；海能儀器溢價(jià)1180.36%收購上海新儀微波100%股權……

記者梳理數據中可查的新三板重大重組事項，發(fā)現其平均溢價(jià)342.69%。其中溢價(jià)最高的是天云軟件收購中建網(wǎng)絡(luò )100%股權項目，評估溢價(jià)率高達126倍。“高溢價(jià)重組本無(wú)可厚非，這是企業(yè)之間的市場(chǎng)行為。但如果收購雙方通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送，掏空掛牌公司，這種情況就應該受到監管層關(guān)注。”有業(yè)內人士表示。

業(yè)內人士的擔心并不無(wú)道理，拍胸脯保證業(yè)績(jì)之后，是不斷傳來(lái)的“啪啪”打臉聲。今年4月16日，廣西春茂投資股份有限公司(下稱(chēng)“春茂股份”，原名廣西汽牛農業(yè)機械股份有限公司，下稱(chēng)“汽牛股份”)交出2015年的成績(jì)單——全年實(shí)現凈利潤5746萬(wàn)元，遠不及公司董事長(cháng)全春茂兩年前承諾的1.62億元。按照約定，如果業(yè)績(jì)不達標，全春茂應向春茂股份支付補償金1.05億元。這是汽牛股份溢價(jià)129.71%，收購全春茂名下專(zhuān)營(yíng)三黃雞養殖的春茂集團時(shí)，雙方簽訂的對賭協(xié)議。收購完成后，汽牛股份更名春茂股份。全春茂卻表示無(wú)法按時(shí)籌足資金，希望以股本回購代替現金補償。但5月4日召開(kāi)的春茂股份股東大會(huì )，沒(méi)有通過(guò)這一提案。

西南證券(600369)分析師認為，不排除高估值里存在資產(chǎn)泡沫，因此對預期收益折現時(shí)，應該嚴格考察預估收益的合理性，對于達不到承諾的公司也要進(jìn)行一定的處罰。

問(wèn)題四 成交低迷

流動(dòng)性差、無(wú)成交自新三板誕生以來(lái)便與之隨影而行。記者此前聯(lián)系到一位新三板的投資者劉先生，他表示，新三板的市道整體低迷，近期一日的成交額只有3億元左右，全市場(chǎng)的累計成交額甚至不如A股一家A股上市公司的多，為了賣(mài)1000股，他需要等好幾個(gè)交易日。

記者據數據統計，今年以來(lái)新三板累計成交金額僅為700億元，目前全市場(chǎng)的掛牌公司超過(guò)7000家，以此簡(jiǎn)單平均，一家公司的累積成交量?jì)H有1000萬(wàn)元，可以說(shuō)少得可憐。有近4000家公司掛牌之后，無(wú)人問(wèn)津，進(jìn)入新三板似乎成了一個(gè)中看不中用的擺設。

民生證券新三板研究中心研究員喬志東表示，新三板掛牌企業(yè)暫無(wú)交易，一方面是因為公司股份改制未滿(mǎn)一年，沒(méi)有可流通股份；另一方面，相當一部分掛牌公司股東人數少、公眾化程度低，原股東出于穩定股權結構考慮缺乏交易意愿。