盡管萬(wàn)眾矚目的分層方案終于揭開(kāi)了神秘面紗，但5月30日新三板市場(chǎng)的表現，還是明白無(wú)誤地向人們傳達出這樣的信號：在新三板相關(guān)政策的出臺和完善方面，分層才只是剛剛起步而已，未來(lái)要走的路還有很長(cháng)。

監管新棋路 ——重塑新三板

在新三板準創(chuàng )新層企業(yè)名單尚 存疑問(wèn)的 5 月 30 日,盤(pán)中數據顯示, 同時(shí)符合三套標準且未停牌的 17 只 新三板股票(全部為做市股),當日總 成交額達 1.07 億元,約占 1426 只未 停牌做市股總成交量 6.71 億元的 15.94%,成為資金最為追捧的安全標的。

“周末做了很多工作。雖然早有預料，市場(chǎng)利好利空同時(shí)存在，但沒(méi)料到市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)都不積極。”廣州證券做市部人士表示，“有漲有跌，分化嚴重，日內只是窄幅振了一下。”

“沒(méi)有觀(guān)察到場(chǎng)外資金進(jìn)來(lái)，個(gè)別票有資金追捧，但整個(gè)市場(chǎng)表現一般。”申萬(wàn)宏源證券做市部人士表示，“一來(lái)沒(méi)有正式分層，二來(lái)資金并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性增多，供需不平衡還是沒(méi)有改變，但是以往的拋盤(pán)暫時(shí)沒(méi)有了，觀(guān)望情緒濃厚。”

盡管創(chuàng )新層政策的公布并沒(méi)有帶來(lái)市場(chǎng)預期的普漲，但創(chuàng )新層設立的本身，將為新三板市場(chǎng)帶來(lái)新的交易策略。

準創(chuàng )新層分化嚴重

“我們現在還在更新數據，一家家企業(yè)打電話(huà)核實(shí)中登公司出具的最新股東名冊上的合格投資者人數，但數據并非能夠全部問(wèn)到。”東方財富Choice數據終端人士郭云表示，“數據還在更新當中。”

根據中信、安信、中泰、海通等券商的研報數據，準創(chuàng )新層企業(yè)數量的預測分別為：909家、1124家、1027家、944家，市場(chǎng)尚未就準創(chuàng )新層企業(yè)數量達成一致。根據股轉系統答記者問(wèn)內容，“分層支持平臺將自動(dòng)完成相關(guān)數據信息的采集，通過(guò)對掛牌公司分層數據的分析計算，自動(dòng)判斷掛牌公司是否滿(mǎn)足創(chuàng )新層的準入標準或者維持標準。”

股轉官方通知顯示，“擬進(jìn)入創(chuàng )新層的掛牌公司應當通過(guò)主辦券商于2016年6月6日填報經(jīng)審計的2013年營(yíng)業(yè)收入等數據”。因此，準創(chuàng )新層官方名單有望在本周公布。

在新三板準創(chuàng )新層企業(yè)名單尚存疑問(wèn)的5月30日，盤(pán)中數據顯示，同時(shí)符合三套標準且未停牌的17只新三板股票（全部為做市股），當日總成交額達1.07億元，約占1426只未停牌做市股總成交量6.71億元的15.94%，成為資金最為追捧的安全標的。

“今天上午盤(pán)面還是有人在買(mǎi)，但到下午沒(méi)有跟風(fēng)盤(pán)出來(lái)，所以紛紛沖高回落。這還是一個(gè)非常短的行情，如果真是大行情，創(chuàng )新層應該普漲，但盤(pán)面是‘漲、跌、不動(dòng)’各三分之一。”南山投資執行董事周運南表示，“如果有資金大舉入場(chǎng)，應該是先拉符合三條標準的，漲不上去以后再拉符合兩條標準的，以此類(lèi)推，但盤(pán)面表現并非如此。”

估值套利模式初現

“我從去年12月開(kāi)始就開(kāi)始布局一些2016年無(wú)法進(jìn)入創(chuàng )新層，但從營(yíng)收增速來(lái)看很有爆發(fā)潛力的股票，特別是符合標準二的，會(huì )重點(diǎn)關(guān)注，成長(cháng)性是新三板最基本的維度。”擁有十年新三板投資經(jīng)驗的個(gè)人投資者林昌廣表示，“我更愿意挖掘每年一度進(jìn)入創(chuàng )新層的基礎層的企業(yè)，但不會(huì )投資沒(méi)有希望進(jìn)創(chuàng )新層或者從創(chuàng )新層‘掉隊’的企業(yè)。”

這一思路已成為眾多新三板投資者的選擇，即在創(chuàng )新層和基礎層之間流動(dòng)性折價(jià)造成的估值差異中做文章，在基礎層到創(chuàng )新層的“升級中”賺取超額收益。

根據中信證券胡雅麗團隊的研究，預計創(chuàng )新層和基礎層估值一上一下，整體估值價(jià)差或接近50%；未來(lái)創(chuàng )新層的成交金額占比料將處于全市場(chǎng)60%至80%的區間。

“只有當真正與流動(dòng)性密切相關(guān)的配套政策落地，新三板才會(huì )煥發(fā)第二春。受政策刺激，創(chuàng )新層企業(yè)在短期內或許會(huì )有所表現，但之后將重回低迷。”周運南指出，“分層正式落地后，我仍將堅持之前的判斷和操作策略，重點(diǎn)到基礎層掘金。”

“從分層征求意見(jiàn)稿發(fā)布到現在半年多，創(chuàng )新層的大部分企業(yè)已被挖掘得差不多了，該炒作的、該搶籌的早已完成布局；未來(lái)大部分新三板二級市場(chǎng)投資者將把主要精力放在創(chuàng )新層，但我認為這種盡人皆知的機會(huì )并不是機會(huì )，我更愿意在基礎層掘金。”周運南表示。

除了創(chuàng )新層推出后帶來(lái)的博弈價(jià)值，基本面研究仍不可或缺。

“標準三最重要的一個(gè)指標是體量即市值，但一些符合要求的企業(yè)，其實(shí)盈利模式并不清晰，有代表性的就是某體育行業(yè)股票；以及某些銀行等金融類(lèi)企業(yè)，這些僅僅因體量在三板較大，但并不具備特別競爭優(yōu)勢，我不會(huì )投的。”君俠投資總經(jīng)理黃劍飛表示。

“標準二主要看營(yíng)收增長(cháng)，我最關(guān)注的是連續兩年營(yíng)收增長(cháng)之后，是否有同步的盈利模式的升級換代。比如某些互聯(lián)網(wǎng)公司商業(yè)模式始終依靠補貼，長(cháng)期虧損，營(yíng)收增長(cháng)但實(shí)際并無(wú)盈利模式的更新，成長(cháng)性無(wú)法做實(shí)，我們也不會(huì )投。”黃劍飛指出。

“標準一主要是比較成熟的傳統企業(yè)，如果它的行業(yè)天花板足夠高，我們才會(huì )考慮。但實(shí)際上一些符合標準一的企業(yè)，市場(chǎng)占有率已經(jīng)很高，產(chǎn)品單一，行業(yè)天花板已經(jīng)難以突破，那么成長(cháng)性就會(huì )比較差，不符合我們的要求。”黃劍飛說(shuō)。

“創(chuàng )新層的推出，會(huì )讓偏PE投資思路的投資者在基礎層默默掘金，偏二級市場(chǎng)投資思路的投資者在創(chuàng )新層博弈，一個(gè)較明確的思路就是估值套利，在基礎層轉向創(chuàng )新層的過(guò)程中獲利。一旦公募基金開(kāi)閘，以現有創(chuàng )新層標的企業(yè)的估值和成長(cháng)性來(lái)看，基金經(jīng)理們會(huì )選擇大舉配置，由于新三板流動(dòng)性仍有待改善，可能造成的結果是創(chuàng )新層突然被炒起來(lái)，后遺癥也會(huì )不少。”天弘基金相關(guān)業(yè)務(wù)人士表示，“那才是場(chǎng)外資金大舉進(jìn)入的表現。”

“博弈基礎層轉換創(chuàng )新層，特別是標準二，一定要注意營(yíng)收增長(cháng)的真實(shí)質(zhì)量，我們已觀(guān)察到有企業(yè)通過(guò)并購放大數據，而不是依靠?jì)壬鲩L(cháng)和盈利模式的創(chuàng )新，面對類(lèi)似這種‘偽增長(cháng)’，需慎之又慎，避免踩雷。”黃劍飛指出。