暫停近半年的私募基金掛牌新三板終于得以放開(kāi)。5月27日，中國證監會(huì )表示擬開(kāi)展私募基金管理機構參與新三板做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)，同時(shí)全國股轉系統公布《關(guān)于金融類(lèi)企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項的通知》（簡(jiǎn)稱(chēng)“通知”），其中劃定8條私募基金掛牌門(mén)檻。中國證券報記者據此統計，或僅有不到50家PE/VC有資格掛牌新三板，而已掛牌的不符合規定的私募，將按新規重新審查和整改，不合規則面臨摘牌風(fēng)險。業(yè)內人士認為，通知或令新三板回歸“初心”，合規的、有持續盈利能力的資管標的將成為超稀有品種。

夠門(mén)檻標的或不到50家

受訪(fǎng)的業(yè)內人士普遍認為，通知規定非常嚴厲。通知要求，對私募機構新增8方面的掛牌條件，其中包括持續運營(yíng)5年以上，且至少存在一只管理基金已實(shí)現退出；在規模上，要求VC在最近3年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規模在20億元以上，PE最近3年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規模在50億元以上。業(yè)內人士認為，這兩條直接將大部分私募排除在外，能夠達到這兩個(gè)門(mén)檻的PE/VC可能不到50家。根據中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )數據，截至2016年5月27日，成立滿(mǎn)5年、管理規模在20億元以上的PE僅有40家。

對PE而言，由于“股權私募是call投制，很多認繳資金不會(huì )一次性進(jìn)來(lái)，而是根據項目需要陸續補繳，實(shí)繳規?？赡芨?，滿(mǎn)足不了上述PE50億元、VC20億元的下限要求。”上海某大型私募人士介紹。

對VC而言，滿(mǎn)足條件的或更少，因為根據基金業(yè)協(xié)會(huì )的數據，成立滿(mǎn)5年、管理規模在10億元以上的僅有31家?？梢灶A計，實(shí)繳規模在20億以上的VC更少。

值得關(guān)注的是，掛牌條件第七條還要求，“掛牌之前不存在以基金份額認購私募機構發(fā)行的股份或股票的情形，募集資金不存在投資滬深交易所二級市場(chǎng)上市公司股票及相關(guān)私募證券類(lèi)基金的情形，但因投資對象上市被動(dòng)持有的股票除外”。業(yè)內人士認為，此舉或許是針對此前已掛牌的知名PE，如中科招商在巨額定增后并不將資金投資于實(shí)體企業(yè)，反而在二級市場(chǎng)大玩資本游戲。

業(yè)內人士認為，通知的出臺，讓整個(gè)市場(chǎng)正本清源。上海鼎鋒資產(chǎn)合伙人、新三板負責人陳正旭認為，通知并沒(méi)有禁止募集資金投向一級市場(chǎng)，也充分體現了新三板的初心——引導資本流向實(shí)體經(jīng)濟。九泰基金總裁助理、產(chǎn)業(yè)投資部總經(jīng)理鄭立昌表示，對金融機構和私募機構掛牌新三板實(shí)施開(kāi)放準入、嚴格管理的總體舉措，一方面給予其掛牌和融資機會(huì )，相當于給予其通過(guò)新三板做大做強的機會(huì )，從而更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟；另一方面對其實(shí)行差異化管理，嚴格限制其可能存在的不利于整體市場(chǎng)或者說(shuō)不利于支持實(shí)體經(jīng)濟的投機沖動(dòng)。

　已掛牌若不合規將摘牌

如此高的門(mén)檻，意味著(zhù)以后能掛牌的私募標的將非常稀缺。而已掛牌的標的也無(wú)法僥幸，此次通知還出臺了新老劃斷方案。對于已掛牌的私募機構，要求進(jìn)行自查，而且經(jīng)主辦券商核查后，需披露相關(guān)報告。經(jīng)過(guò)1年整改期后，若仍不符合要求將被摘牌。

根據全國股轉系統最新數據，已經(jīng)在新三板掛牌的PE/VC已達22家，包括九鼎、中科招商、同創(chuàng )偉業(yè)、明石創(chuàng )新、硅谷天堂等機構。此外，還有3家證券類(lèi)投資私募達仁資本、思考投資和菁英時(shí)代。

可以肯定的是，上述已掛牌私募若符合規定，將成為市場(chǎng)中的稀有標的。陳正旭表示，對資管類(lèi)標的而言，無(wú)論是已掛牌還是沒(méi)有掛牌的標的，都是看其資管能力以及能否持續盈利。“如果像A股銀行股一樣雖然體量、品牌都不錯，但是未來(lái)盈利增速有問(wèn)題，可能估值仍然會(huì )偏低。”