2015年11月27日，三板做市指數攀上自股災大跌以來(lái)的最高點(diǎn)，1586點(diǎn)。受分層方案征求意見(jiàn)稿發(fā)布以及證監會(huì )針對新三板發(fā)展指導意見(jiàn)的刺激，市場(chǎng)迎來(lái)了久違的大漲。

但誰(shuí)也沒(méi)有想到，這一波政策行情的終點(diǎn)便是1586點(diǎn)，隨后新三板市場(chǎng)又陷入跌跌不休的行情中。

更讓市場(chǎng)恐慌的是，隨著(zhù)分層方案征求意見(jiàn)結束后遲遲未能公布等諸多因素，新三板二級市場(chǎng)的成交量開(kāi)始逐步萎縮。

如今，代表著(zhù)新三板市場(chǎng)流動(dòng)性指標的三板做市指數日均成交量也一降再降，該指數春節后的近8個(gè)交易日日均成交額僅為2.38億元。

如今，選擇做市轉讓方式的企業(yè)數量已經(jīng)達到1329家。毫無(wú)疑問(wèn)，新三板二級市場(chǎng)的流動(dòng)性接近枯竭。

市場(chǎng)流動(dòng)性逐步陷入枯竭

2015年11月底證監會(huì )和全國中小企業(yè)股份轉讓系統（下稱(chēng)“全國股轉系統”）發(fā)布了多項有利于新三板市場(chǎng)的利好政策。

其中分層方案征求意見(jiàn)稿公布等市場(chǎng)期盼已久的政策利好終于走到前臺。但2015年11月27日市場(chǎng)觸及近期高點(diǎn)之后隨即開(kāi)始了另市場(chǎng)始料不及的又一輪調整。

最能代表新三板流動(dòng)性的三板做市指數在2015年11月27日至2月24日這段時(shí)間中最低觸及1227點(diǎn)，跌幅為22.6%。

伴隨指數下跌的正是市場(chǎng)的流動(dòng)性。

在2015年11月的那一波政策兌現行情的十三個(gè)交易日中，三板做市指數的成交額有4個(gè)交易日突破10億大關(guān)，成交額突破5億的交易日為8天，市場(chǎng)的日均交易額仿佛回到了2015年年初。

但隨著(zhù)指數的一再下跌，新三板二級市場(chǎng)的流動(dòng)性開(kāi)始惡化，時(shí)間進(jìn)入2016年，新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性甚至可以說(shuō)趨向枯竭。

根據全國股轉系統公布的數據顯示，2016年的首個(gè)交易周（2016.1.4—1.8）新三板二級市場(chǎng)的總成交額為51.2億，其中做市轉讓貢獻31億，協(xié)議轉讓貢獻20.2億。

隨后，市場(chǎng)交易額持續下跌，到了2016年2月的首個(gè)交易周（2016.2.1—2.5）市場(chǎng)總成交額已經(jīng)跌至33.6億，其中做市轉讓的交易額為18.4億，協(xié)議轉讓的交易額為15.2億。

經(jīng)過(guò)春節長(cháng)假之后，市場(chǎng)的情緒繼續萎靡，節后第一個(gè)交易周（2016.2.15—2.19）市場(chǎng)總成交額已經(jīng)萎縮至21.7億元，做市轉讓方式的成交額跌至14億，協(xié)議轉讓更是跌破10億大關(guān)，下探至7.7億元。

節后首周的總成交量相比2016年首周的總成交量下跌了近六成，毫不夸張的說(shuō)，新三板二級市場(chǎng)的流動(dòng)性正在枯竭。

新三板二級市場(chǎng)日益嚴重的流動(dòng)性困局正在對各方市場(chǎng)參與者造成影響。

上海一家私募股權投資機構的投資總監便對記者表示：“我們已經(jīng)挺久不敢投資新三板二級市場(chǎng)了。即使現在有創(chuàng )新層的機會(huì )，但是由于流動(dòng)性太弱，也不敢買(mǎi)。”

另有一位2014年便投身新三板的投資者抱怨道：“現在新三板市場(chǎng)一灘死水，每天的交易量非常少，無(wú)論是機構還是個(gè)人投資者在這個(gè)時(shí)點(diǎn)交易的意愿都不強，大家都期望股轉系統可以趕緊落實(shí)一些政策刺激一下市場(chǎng)。”

多方因素造流動(dòng)性困局

事實(shí)上，除了政策兌現緩慢之外，造成目前新三板流動(dòng)性困局的因素還有很多。

一位北京大型券商做市部門(mén)的人士告訴記者：“近期也不是只有新三板市場(chǎng)不好，包括A股在內，整個(gè)市場(chǎng)都不太好。”

該人士進(jìn)一步講道，另外近期股轉系統對于新三板的監管越來(lái)越嚴，但政策利好卻又很難短期兌現，這個(gè)市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)投資者居多，機構炒作意愿也不強烈。

上海岱熹投資的執行事務(wù)合伙人魏建君也表示，新三板流動(dòng)性出現問(wèn)題的其中一個(gè)原因是隨著(zhù)A股幾輪股災，股票投資的資金規模下降，股票價(jià)格重心下移，投資股票資金流出，投資三板的資金不談流出，除了一級市場(chǎng)以外，二級市場(chǎng)資金沒(méi)增加。

除了大環(huán)境的因素之外，魏建君還認為隨著(zhù)三板掛牌企業(yè)持續大量供給，交易資金也就相對枯竭了。另外，2015年初成立的三板基金有一些將陸續進(jìn)入退出期，這會(huì )進(jìn)一步加劇流動(dòng)性枯竭現狀。

造成近期流動(dòng)性問(wèn)題的原因，南山資本創(chuàng )始人周運南總結到：第一點(diǎn)是政策預期落空；第二點(diǎn)是投資者信心缺失；第三是少數私募基金在出貨；第四是無(wú)賺錢(qián)效應，反而虧錢(qián)效應在放大；第五則是制度建設步伐太慢。

記者在采訪(fǎng)的時(shí)候了解到，一部分市場(chǎng)人士認為如果股轉系統近期不干預的話(huà)，流動(dòng)性枯竭的現狀還將持續一段時(shí)間。

前述上海私募投資機構的總監表示：“在看到新三板對二級市場(chǎng)和流動(dòng)性有新的政策變動(dòng)趨勢之前是暫時(shí)不會(huì )再投了。”

周運南則講道：“首先要讓市場(chǎng)看見(jiàn)監管層有動(dòng)作，才會(huì )讓市場(chǎng)有信心，市場(chǎng)不差錢(qián)，差的是信心，信心比黃金貴。”

但北京地區一家大型上市券商的投行人士表示：“在此之前也出現過(guò)類(lèi)似流動(dòng)性的問(wèn)題，或者說(shuō)新三板市場(chǎng)流動(dòng)性從來(lái)都沒(méi)有根本改善過(guò)。監管層針對二級市場(chǎng)出臺過(guò)的政策更是少之又少。根據最新的融資數據顯示，目前新三板單月的融資規模仍舊保持在百億級別，我認為在融資沒(méi)有出現太大問(wèn)題的情況下，股轉系統是不會(huì )專(zhuān)門(mén)刺激二級市場(chǎng)的。”