業(yè)內人士認為，基于掛牌中小企業(yè)現狀，目前市場(chǎng)上操縱股價(jià)的現象比較普遍。但如果任由這些行為發(fā)展，新三板掌控風(fēng)險的能力將受到質(zhì)疑，下一步制度紅利的推出將會(huì )遙遙無(wú)期

2015年12月31日14：50，為執行本部門(mén)“賣(mài)出做市股票、減少做市業(yè)務(wù)當年浮盈”的交易策略，國泰君安做市業(yè)務(wù)部對圓融科技、凌志軟件、福昕軟件、中興通科、卡聯(lián)科技、搜才人力、智通建設、許繼智能、梓橦宮、粵林股份、青雨傳媒、首都在線(xiàn)、伊賽牛肉、中喜生態(tài)、ST復娛、藍天環(huán)保等16只股票以明顯低于最近成交價(jià)的價(jià)格進(jìn)行了主動(dòng)賣(mài)出申報，造成上述股票尾盤(pán)價(jià)格大幅波動(dòng)。其中，圓融科技、凌志軟件等13只股票當日收盤(pán)價(jià)跌幅超過(guò)10%，跌幅最大的達19.93%。

在經(jīng)歷了“放水養魚(yú)”，新三板近期正式宣告進(jìn)入監管收緊的新階段。

近來(lái)，新三板市場(chǎng)迎來(lái)發(fā)展歷程中重要的轉折關(guān)口。全國股轉系統公開(kāi)譴責國泰君安證券操縱股價(jià)，警告市場(chǎng)：執紀問(wèn)責沒(méi)有“化外之地”，莫將“包容”當“縱容”。

國泰君安證券的案例之所以成為典型，是因為雖然一方面很難嚴格界定是否違規，卻又明顯對市場(chǎng)造成了不利影響，引發(fā)業(yè)界質(zhì)疑。有業(yè)內人士認為，基于掛牌中小企業(yè)現狀，目前市場(chǎng)上操縱股價(jià)的現象比較普遍。但如果任由這些行為發(fā)展，新三板掌控風(fēng)險的能力將受到質(zhì)疑，下一步制度紅利的推出將會(huì )遙遙無(wú)期。

上周五，股轉公司推出主辦券商執業(yè)質(zhì)量評價(jià)辦法，目的就是在自律監管措施外，對中介機構在規則之內不作為的現象進(jìn)行約束。主辦券商是股轉公司實(shí)行市場(chǎng)監管和完善服務(wù)的抓手，這項辦法將開(kāi)啟券商分類(lèi)管理和市場(chǎng)監管的新時(shí)代。

譴責國泰君安殺雞儆猴

上周五，因做市商國泰君安證券在2015年12月31日異常報價(jià)事件，股轉系統對國泰君安證券及其場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理助理兼做市業(yè)務(wù)部負責人王仕宏公開(kāi)譴責，同時(shí)給予其場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理陳揚、做市業(yè)務(wù)部做市交易總監李仲凱通報批評。

事件要追溯到去年最后一個(gè)交易日收盤(pán)前的驚魂十分鐘。圓融科技(832502.OC)、凌志軟件(830866.OC)等13只做市股票收盤(pán)價(jià)跌幅超過(guò)10%，跌幅最大達20%。背后的原因是他們的共同做市商國泰君安證券趁著(zhù)全年最后的交易時(shí)段一次性砸盤(pán)，以明顯低于最新成交價(jià)的價(jià)格主動(dòng)賣(mài)出申報。

股轉公司在上周五下午公開(kāi)表態(tài)稱(chēng)，對于市場(chǎng)規則和市場(chǎng)紀律，主辦券商不可謂不知，“知法犯法”情節尤為嚴重。股轉公司通過(guò)此單透露出的態(tài)度堅定明確，即對棄規則于不顧、挑戰紀律、以身試“法”的行為堅決打擊，嚴肅處理。

按照股轉系統相關(guān)業(yè)務(wù)細則，做市商不得利用信息和資金優(yōu)勢，單獨或者通過(guò)合謀，以串通報價(jià)或相互買(mǎi)賣(mài)等方式制造異常價(jià)格波動(dòng)，損害投資者利益。

新三板于2014年8月引入做市商，是國內股票市場(chǎng)對做市制度的首次嘗試，也希望通過(guò)做市商雙向報價(jià)能增強市場(chǎng)流動(dòng)性和發(fā)現價(jià)格。雖然做市轉讓已經(jīng)成為新三板的主流交易方式，但是也面臨諸多問(wèn)題，包括做市力量投入不足、做市商之間缺乏競爭性，特別是許多做市商以自營(yíng)的方式運作，折價(jià)拿到庫存股后高位拋出，并沒(méi)有真正發(fā)揮組織交易的功能。

Wind資訊統計顯示，在過(guò)去一年里，做市商的初始庫存股絕大部分是通過(guò)定向增發(fā)的方式取得，平均折價(jià)率達到34%，最高折價(jià)率達到92%，也就是說(shuō)如果做市商拿到庫存股后隨即以市價(jià)拋出就能獲得平均52%的收益。

自營(yíng)模式在作為“甜頭”吸引做市商為企業(yè)做市的同時(shí)，也埋下了做市商以身試“法”的伏筆。股轉公司呼吁，“如果做市商利用自身資源優(yōu)勢操縱價(jià)格、牟取私利，對市場(chǎng)傷害尤甚。對于做市商行為扭曲走樣等異化行為，我們必須警惕、警醒、警示。”

上月，股轉公司已經(jīng)對英大證券、開(kāi)源證券和中泰證券實(shí)施了自律監管措施，上周三，中泰證券由于自營(yíng)賬戶(hù)參與其做市股票的買(mǎi)賣(mài)被股轉公司出具警示函。

操縱為何“習以為常”

《第一財經(jīng)日報》記者了解到，在2015年12月31日“砸盤(pán)事件”發(fā)生后，監管部門(mén)曾向國泰君安發(fā)送問(wèn)詢(xún)函，而國泰君安證券做市部門(mén)回應稱(chēng)，自己在規則之內辦事。2015年12月31日，三板做市指數微漲0.56%，是此前一個(gè)月中的最大漲幅，這讓國泰君安證券的砸盤(pán)行為顯得尤其特立獨行。

一名個(gè)人投資者認為，券商報表上的收益是按一年來(lái)計算，國泰君安證券去年的做市收益已經(jīng)很高，為了不讓今年浮盈起點(diǎn)太高，需要通過(guò)幾筆交易把市值做下來(lái)。但對于普通投資者而言，股票莫名其妙就跌了20%，而且因為流動(dòng)性差，有的股票很難再漲回去。如果發(fā)現交易對手是關(guān)聯(lián)方，還有可能涉嫌利益輸送。

一家股價(jià)被砸的掛牌公司董秘對《第一財經(jīng)日報》表示，“操作的方法每家做市商都清楚，但不那么做是因為有底線(xiàn)，監管者需要殺雞儆猴，要把少數沒(méi)有底線(xiàn)的參與者清除出場(chǎng)。”該董秘認為，僅憑個(gè)別做市商就可以惡意打壓股價(jià)既說(shuō)明做市商內部管理不善，也說(shuō)明定價(jià)機制存在漏洞。

由于流動(dòng)性不足、股權過(guò)于集中，掛牌股票的價(jià)格很容易受到操縱。雖然掛牌公司數量持續快速增加，但是每日成交金額始終在10億元左右徘徊，即使做市交易也往往呈現有價(jià)無(wú)市的景象。另外，大約80%的掛牌公司股東人數不足50人，40%的公司股東人數不到10人。

一名投資機構人士告訴記者，“操縱股價(jià)在新三板應該是見(jiàn)怪不怪的事。很多公司股東人數不超過(guò)20個(gè)人。他們想操縱股價(jià)的話(huà)很容易，打電話(huà)協(xié)調一下就可以了，還有可能無(wú)意之間就操縱了股價(jià)。”

他還透露，一些企業(yè)做定增時(shí)，就會(huì )慫恿做市商把股價(jià)做到一個(gè)位置，在向投資者路演時(shí)就以這個(gè)價(jià)格為依據。企業(yè)找到主做市商后，主做市商就會(huì )給他張羅輔做市商，大家的默契程度很高。

對于操縱股價(jià)和做市商不作為等現象，監管者看在眼里并多次告誡市場(chǎng)，但由于新三板投資者門(mén)檻較高，風(fēng)險能夠控制在有限范圍內。不過(guò)，為了留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)，打造獨立的全國性證券市場(chǎng)，新三板必須為優(yōu)秀的企業(yè)提供更好的交易制度環(huán)境，而這一切的前提是新三板能夠掌控風(fēng)險和落實(shí)監管。

去年11月，股轉公司機構業(yè)務(wù)部總監吳疆在新聞發(fā)布會(huì )上表示，做市商管理制度在證監會(huì )對券商管理體系中是全新的概念，正在探索的過(guò)程中。解決當前問(wèn)題的核心是把做市商業(yè)務(wù)納入整個(gè)證監會(huì )對券商的管理之內。股轉公司正在推進(jìn)一系列研究工作，包括對做市商的評價(jià)指標體系。

券商分類(lèi)管理新階段

上周五下午，股轉公司還發(fā)布了評價(jià)主辦券商表現的辦法。根據辦法，股轉公司將根據主辦券商在推薦掛牌、掛牌后督導、交易管理、綜合管理四方面的表現進(jìn)行打分，并分為四檔，在制度上實(shí)行差異化對待。辦法將于今年4月1日開(kāi)始實(shí)施。

股轉公司表示，和自律監管措施相比，執業(yè)質(zhì)量評價(jià)制度屬于更為溫和、覆蓋面更廣的監管手段。對于不足以被采取自律監管措施但屬于未勤勉盡責的表現，也會(huì )計入負面行為記錄。假如券商在各項業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額和業(yè)務(wù)質(zhì)量排名靠前，還可以獲得加分。

根據辦法，不同檔次的券商將得到差異化制度安排。倒數十名的主辦券商將需要提交書(shū)面說(shuō)明，并被通報到證監會(huì )。排名靠前的券商將在新業(yè)務(wù)或新產(chǎn)品的試點(diǎn)中享有優(yōu)先權，接受檢查的頻率也會(huì )更低。

股轉公司指出，主辦券商執業(yè)過(guò)程中會(huì )出現大量雖未違反規則、但表現為執業(yè)質(zhì)量低下的行為，反映出主辦券商管理層合規意識薄弱、從業(yè)人員經(jīng)驗不足、執業(yè)態(tài)度不嚴謹等問(wèn)題。因此有必要采取執業(yè)質(zhì)量評價(jià)制度，提高主辦券商整體執業(yè)水平，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展。

東方證券場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理姚春潮對《第一財經(jīng)日報》表示，“這開(kāi)啟了主辦券商分類(lèi)管理的新時(shí)代。加點(diǎn)標準將鼓勵主辦券商加大掛牌、做市、融資、并購服務(wù)力度，同時(shí)督促主辦券商勤勉盡職、規范運作。”

廣證恒生新三板研究副團隊長(cháng)趙巧敏告訴本報記者，“(辦法)最大的亮點(diǎn)是通過(guò)通報制度，把好的、不好的都讓全市場(chǎng)都知道，這種激勵和推動(dòng)是非常明顯的。通過(guò)評選體系，服務(wù)質(zhì)量好的券商可以更好地充分突出來(lái)，讓企業(yè)找到好的券商。”

趙巧敏表示，評價(jià)辦法具體的量化指標還需要等待細則推出，但是監管者的態(tài)度已經(jīng)鮮明，并且對券商的監督也會(huì )傳遞到企業(yè)。

埃林哲(831106.OC)董事長(cháng)蓋莉珊對《第一財經(jīng)日報》表示，新辦法會(huì )激勵券商機構在新三板投入更多力量，促使更多優(yōu)秀的中小企業(yè)加入進(jìn)來(lái)，帶來(lái)更多企業(yè)融資和大規模并購，從而讓真正優(yōu)秀的、技術(shù)先進(jìn)的中小企業(yè)在資本市場(chǎng)上脫穎而出。

趙巧敏告訴記者，“加強監管是好事，對企業(yè)后續的規范會(huì )更好，市場(chǎng)會(huì )更加規范。而投資者也會(huì )更有信心，因為挑選企業(yè)的難度降低了。”

上周三，股轉公司在官網(wǎng)發(fā)表題為《莫將“包容”當“縱容”》評論文章，文章指出，如果說(shuō)，新三板市場(chǎng)擴大至全國初期，掛牌公司的違規行為多數是“無(wú)知犯錯”，那么，時(shí)至今日，各類(lèi)市場(chǎng)主體的諸多違法違規行為已帶有明顯的“主觀(guān)故意”，作為監管者應當高度警惕，更應當果斷處理、絕不姑息。

市場(chǎng)普遍認為，這標志著(zhù)新三板市場(chǎng)監管正式進(jìn)入了收緊階段。而主辦券商是股轉公司實(shí)行市場(chǎng)監管和完善服務(wù)的抓手，加強監管將首先從主辦券商開(kāi)始。也有人認為，由于券商新三板業(yè)務(wù)盈利很低，有的甚至在虧損，因此即使對主辦券商的表現進(jìn)行評價(jià)，也難以激發(fā)券商的積極性。

不過(guò)，姚春潮認為，新三板業(yè)務(wù)做得好也不錯，只要控制做市標的質(zhì)地和初始投資成本也有較好的做市收益。他表示，“主辦券商要著(zhù)眼于中長(cháng)期服務(wù)，幫助企業(yè)掛牌、融資、并購，使其能更快成長(cháng)，長(cháng)大了以后，主辦券商服務(wù)的空間更大了，幫助其IPO、轉板、借殼或被上市公司并購等，獲取長(cháng)期收益。”