分層制度出臺、掛牌企業(yè)數目達到5000+，這是2015年全國中小企業(yè)股份轉讓系統公司（下稱(chēng)“全國股轉系統”）建設新三板市場(chǎng)的答卷。

尤其是在2015年末，新三板市場(chǎng)政策預期兌現，利好頻出。先是2015年11月，證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)展的若干意見(jiàn)》（下稱(chēng)“《意見(jiàn)》”）提出，針對掛牌公司差異化特征和多元化需求，實(shí)施市場(chǎng)內部分層。至此，市場(chǎng)已熱盼一年之久的分層制度終于有了時(shí)間表。

隨后，12月23日，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議審議通過(guò)了《關(guān)于進(jìn)一步顯著(zhù)提高直接融資比重優(yōu)化金融結構的實(shí)施意見(jiàn)》（下稱(chēng)“《實(shí)施意見(jiàn)》”），明確提出“大幅增加新三板掛牌公司數量、研究其向創(chuàng )業(yè)板的轉板試點(diǎn)”。

業(yè)內人士普遍預期，2016年，新三板分層制度落地實(shí)施、轉板試行以及相關(guān)基礎制度建設加速、掛牌企業(yè)數目進(jìn)一步擴容達10000家是大概率事件。2016年將是繼2014年新三板大擴容以來(lái)，該市場(chǎng)發(fā)展的第二個(gè)機遇期。

各方備戰分層

如果說(shuō)掛牌數目快速增長(cháng)是2015年新三板市場(chǎng)的歷史性、制度性的機會(huì )，那么隨著(zhù)市場(chǎng)發(fā)展到一定階段，特別是新三板掛牌總數突破5000家后，掛牌企業(yè)家數的增長(cháng)所帶來(lái)興奮度已然縮減。

掛牌公司家數迅速增加，掛牌公司差異化特征也日益明顯。按照全國股轉系統此前規劃，先對市場(chǎng)進(jìn)行分層管理，進(jìn)而引入連續競價(jià)交易制度、適當降低投資者門(mén)檻，或可逐步完善市場(chǎng)功能。而分層管理，是當務(wù)之急。

申萬(wàn)宏源證券分析師桂浩明亦曾指出，分層是新三板大發(fā)展的基礎。市場(chǎng)分層是推進(jìn)制度建設、豐富市場(chǎng)產(chǎn)品、提升交易所競爭力的基礎性制度。

2015年11月24日，《全國股轉系統掛牌公司分層方案（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)。 此次分層方案為三個(gè)并行標準，將掛牌企業(yè)分為創(chuàng )新層和基礎層兩大層級。兩層級間設有量化調整機制，全國股轉系統將根據該標準自動(dòng)定位企業(yè)所在層級，并定期篩選和調整。

民生新三板研究中心認為，分層后，新三板掛牌企業(yè)將改變當前參差不齊的現狀。分層的主要作用包括四方面 ，一是打造明星效應，孵化更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)；二是平衡投融資雙方的決策成本；三是降低監管部門(mén)的監管成本；四是成為掛牌企業(yè)轉板制度的基礎。

該機構合并計算顯示，以2014年年報和2016年中報為最新年度基期，共有近450家公司符合創(chuàng )新層的準入標準。待2015年5月分層正式實(shí)施之時(shí)，該數字有望接近600家。

文化科技行業(yè)投資人曹海濤對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，分層制度落地后，其團隊將重點(diǎn)鎖定創(chuàng )新層企業(yè)，發(fā)掘和引導企業(yè)進(jìn)行并購重組。

上海鼎鋒資產(chǎn)管理有限公司合伙人汪少炎表示，2015年上半年，大量企業(yè)在新三板掛牌帶來(lái)了巨量的融資機會(huì )，但目前這個(gè)掛牌機遇期已經(jīng)過(guò)去了。2016年市場(chǎng)應該更多地關(guān)注新三板市場(chǎng)分層制度的機遇期。掛牌企業(yè)應在此機遇期內有所布局。

亦有高凈值個(gè)人投資者趙先生對記者表示，鑒于目前分層標準已基本明確，也正在著(zhù)手與各家投資目標公司進(jìn)行密切溝通，重點(diǎn)鎖定可以進(jìn)入創(chuàng )新層的投資籌碼。而眼下他正在對此前戰略布局的“協(xié)議層”股票進(jìn)行選擇性?huà)伿邸?/p>

這些參與者們期待的是，除了實(shí)質(zhì)性的流動(dòng)性改善外，未來(lái)新三板市場(chǎng)的制度紅利或將優(yōu)先在創(chuàng )新層試點(diǎn)。如未來(lái)創(chuàng )新層的新三板公司融資更便利、新型交易制度（如競價(jià)交易）探索以及信披方面更加規范等等。

大力發(fā)展做市業(yè)務(wù)

如果說(shuō)分層業(yè)務(wù)一直是市場(chǎng)的期許，那么做市業(yè)務(wù)可以說(shuō)是分層業(yè)務(wù)執行前的試金石。2014年8月，做市業(yè)務(wù)推出后，全國股轉系統作為國內首家引入該交易制度的證券交易所，各方一度對其懷有較高期待。

但2015年新三板市場(chǎng)上做市業(yè)務(wù)的表現卻“和投資人開(kāi)了個(gè)玩笑”。這一年，雖然企業(yè)在新三板掛了牌、融了資，但是由于風(fēng)險高、流動(dòng)性差， 除少數掛牌企業(yè)交投活躍外，多數掛牌企業(yè)都很難吸引足夠數量的投資者加入。

由于沒(méi)有足夠多的投資者，交易只是在券商和少數投資人之間進(jìn)行，從交易角度，掛牌公司的估值也很難進(jìn)一步提升，甚至出現嚴重下滑。

上述個(gè)人投資者回憶說(shuō)，2015年上半年，因A股市場(chǎng)火爆，新三板市場(chǎng)的做市交易和再融資計劃熱鬧空前。該投資者也參與了多家新三板公司定增計劃。但他很快發(fā)現，除個(gè)別占據市場(chǎng)交易前列的股票外，其他做市轉讓的股票，其流動(dòng)性同樣有限，“買(mǎi)漲容易賣(mài)高難”的現實(shí)讓他2015年的投資賬單并不好看。

機構投資人的感覺(jué)亦如是。“我們投資的一家企業(yè)2015年年初采取做市交易，但截至2015年底，這只股票的價(jià)格已經(jīng)從每股13元跌至每股3元以下。”有投資人對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，這種情況下不僅投資人預期的幾倍收益打了水漂兒，更對該企業(yè)未來(lái)的并購之路帶來(lái)影響 ，由于估值下挫，這家企業(yè)所有者在與新投資方談判時(shí)少了說(shuō)服力，也很難談個(gè)好價(jià)錢(qián)。

與此同時(shí)，市場(chǎng)上賣(mài)方與買(mǎi)方的“矛盾”還表現在：一方面，做市業(yè)務(wù)并未成為券商“最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)”，個(gè)別做市券商在單只做市股票上的虧損幅度高達90%；另一方面，流動(dòng)性不佳的情況下，做市券商“高拋低吸”的做法引起了機構投資人和高凈值投資者的不滿(mǎn)，他們甚至抱怨自己的籌碼都被券商用低價(jià)“搶”走了。

“做市商同為券商，目前哪家為該業(yè)務(wù)也開(kāi)不出更好的偏方。”有證券公司新三板業(yè)務(wù)負責人笑談當下做市業(yè)務(wù)的表現。

他還表示，鑒于券商投資于新三板市場(chǎng)的資金規模限制，目前80余家券商組成的做市商要為1000余家做市交易企業(yè)服務(wù)，明顯力量不足。

為此，《意見(jiàn)》中明確提出，大力發(fā)展多元化的 機構投資者隊伍，強化主辦券商組織交易的功能，穩步提升市場(chǎng)流動(dòng)性水平全國股轉系統應堅持并完善多元化交易機制，改革優(yōu)化協(xié)議轉讓方式，大力發(fā)展做市轉讓方式，建立健全盤(pán)后大宗交易制度和非交易過(guò)戶(hù)制度，改善市場(chǎng)流動(dòng)性，提高價(jià)格發(fā)現效率。

其實(shí)早在2014年12月26日，證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于證券經(jīng)營(yíng)機構參與全國股轉系統相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，其中即包括“允許符合條件的證券公司、期貨公司、基金公司的子公司、證券投資咨詢(xún)機構、股權投資機構開(kāi)展推薦或做市等業(yè)務(wù)，進(jìn)一步擴大市場(chǎng)參與主體范圍”。

全國股轉系統董事長(cháng)楊曉嘉亦在2015年年初撰文指出，雖然該文件有些操作細則還未完全出臺，但其發(fā)出的信號已經(jīng)對市場(chǎng)產(chǎn)生了如同加油門(mén)似的重要影響其加快了多層次資本市場(chǎng)的建設與創(chuàng )新，也使新三板實(shí)現了“彎道超車(chē)”和步入“快車(chē)道”。

而這一點(diǎn)有望在2016年得到實(shí)踐或改善。

邁向10000+的機會(huì )與挑戰

2015年12月25日，隨著(zhù)金諾佳音等7家新三板公司掛牌，新三板市場(chǎng)掛牌公司達到5016家。其中做市轉讓公司1087家，協(xié)議轉讓公司3929家，總股本2870.15億股，無(wú)限售股本989.69億股。

這一發(fā)展勢頭，在2016年仍將延續。

2015年末，證監會(huì )副主席方星海公開(kāi)表示，2016年將加快完善新三板，大幅增加掛牌公司數量，支持中小微金融機構以及高科技企業(yè)在新三板掛牌。鼓勵符合條件的機構開(kāi)展全國股轉系統推薦業(yè)務(wù)，實(shí)施市場(chǎng)內部分層，研究向創(chuàng )業(yè)板轉板試點(diǎn)。

市場(chǎng)人士普遍預計，新三板在立足于服務(wù)創(chuàng )新型 、創(chuàng )業(yè)型 、成長(cháng)型中小微企業(yè)的市場(chǎng)定位下，加之其產(chǎn)品不斷豐富、制度供給充沛、公開(kāi)市場(chǎng)優(yōu)勢和包容性制度特色 , 2016年新三板將迎來(lái)第二輪大擴容，且掛牌企業(yè)家數將突破10000家。

新三板掛牌企業(yè)數目快速增長(cháng)背景下，并購機會(huì )將更加凸顯。有券商分析師表示，未來(lái)新三板細分行業(yè)龍頭效應仍然不減，掛牌企業(yè)憑借自身獨特優(yōu)勢可在掛牌后迅速聚攏人氣、吸引投資機構的駐足。這也為新三板市場(chǎng)暴發(fā)式的并購機會(huì )埋下伏筆。

全國股轉系統綜合事務(wù)部總監賈忠磊亦在2015年末公開(kāi)表示，鑒于新三板企業(yè)大多數以中小微企業(yè)為主，且多為細分行業(yè)的龍頭，相信2016年這個(gè)市場(chǎng)的并購重組會(huì )進(jìn)一步地活躍。

作為國內首家登陸新三板市場(chǎng)的有聲產(chǎn)業(yè)代表，金諾佳音董事長(cháng)張巖對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，公司上市后發(fā)展方向非常明確，即做好并購和收購，對該行業(yè)進(jìn)行迅速整合，公司也將在此整合過(guò)程中得以迅速發(fā)展。

新三板市場(chǎng)的發(fā)展也不乏挑戰。有關(guān)股票發(fā)行注冊制、上海證券交易所推出戰略新興板以及研究向創(chuàng )業(yè)板轉板的試點(diǎn)等，已列入2016年證監會(huì )重點(diǎn)工作規劃。那么這些主板市場(chǎng)的創(chuàng )新政策或給正在積累期的新三板市場(chǎng)“不小的壓力”。

另?yè)浾吡私?，出于流?dòng)性、估值和融資等多方面的考慮，仍有不少新三板市場(chǎng)上的細分行業(yè)龍頭已經(jīng)著(zhù)手準備沖擊主板，目前正在履行相關(guān)流程和手續。

企巢新三板學(xué)院院長(cháng)程曉明則較為樂(lè )觀(guān)。以注冊制為例，在他看來(lái)，注冊制的放開(kāi)或在最初對新三板掛牌企業(yè)產(chǎn)生一定吸引，但并未見(jiàn)得優(yōu)質(zhì)企業(yè)就此便將從新三板流向A股市場(chǎng)。注冊制的重點(diǎn)之一便在于放開(kāi)上市的節奏、大幅提升上市企業(yè)數量，然而目前相關(guān)文件中并未明文提及。 如果企業(yè)上市A股的排隊問(wèn)題沒(méi)能得到解決，還是會(huì )選擇回到新三板，新三板的上市速度足夠快。”

而記者注意到，在上述《意見(jiàn)》發(fā)布后，全國股轉系統新聞發(fā)言人隋強在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)曾就此表示，不會(huì )對轉板企業(yè)設置任何障礙，但也會(huì )全力做好服務(wù)，讓好企業(yè)留在新三板和新三板一同成長(cháng)。