在兩年前IPO受阻，因“活取熊膽”而處于道德輿論風(fēng)口浪尖的歸真堂，這一次悄悄地選擇轉道新三板，擬再叩資本市場(chǎng)大門(mén)。此舉正應了當年歸真堂中止上市的不甘：“未來(lái)時(shí)機成熟時(shí)，公司將不排除擇機再啟IPO。”

而相比兩年前，歸真堂此番“歸來(lái)”選擇了低門(mén)檻的新三板，同時(shí)，歸真堂的黑熊養殖規模也由當年的400頭增加到了899頭。

歸真堂欲“歸來(lái)”

12月14日，福建歸真堂藥業(yè)股份有限公司在全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)布了公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)。

依據說(shuō)明書(shū)，歸真堂進(jìn)入股轉的總股票數117366000股，每股1元。其中，首批進(jìn)入股轉系統的股份共計65170999股，主要股東包括恒宗寶源持股28.65%、德生源持股18.71%、盛宗德寶持股13.62%等，此外鑫澳創(chuàng )投持2.56%、蔡資團持1.44%。

從股東結構上看，歸真堂仍由邱氏家族執掌，恒宗寶源持有公司28.65%的股份，實(shí)際由邱榮輝家族（邱榮輝及其長(cháng)女邱麗萍）共同持有；盛宗德寶持有公司13.63%的股份，陳志鴻及邱麗萍夫妻合計持有其50.88%的財產(chǎn)份額。邱榮輝家族（邱榮輝與邱麗萍）實(shí)際控制公司42.28%的股份表決權，遠遠超過(guò)第二大股東德生源的18.71%的股份表決權。

不過(guò)，《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現，歸真堂原部分股東高管已經(jīng)“換血”：由于澄輝創(chuàng )投已退出，由其委派的李瀚文請辭去其董事職務(wù)；原董事蔡資團由于減少其個(gè)人股份，辭去公司董事職務(wù)，此外原公司副總經(jīng)理兼董事會(huì )秘書(shū)吳亞、財務(wù)總監涂經(jīng)讀由于個(gè)人原因辭去公司職務(wù)。

在邱氏家族執掌下，歸真堂近三年的盈利表現從數據上看，持續保持在毛利80%以上。說(shuō)明書(shū)顯示，2013年、2014年和2015年前8個(gè)月，歸真堂實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.72億元、1.73億元和1.04億元，凈利潤6129.40萬(wàn)元，6232.90萬(wàn)元、3296.49萬(wàn)元，毛利率高達85.37%、87. 43%和88.02%。

其中，核心產(chǎn)品熊膽粉系列產(chǎn)品毛利更是高達89%，2015年前8個(gè)月達到89.36%。核心產(chǎn)品熊膽粉系列中藥收入9610萬(wàn)元，凈利潤達到3024萬(wàn)元。

對于此番歸真堂的“歸來(lái)”，中投顧問(wèn)研究總監郭凡禮對《每日經(jīng)濟新聞》表示，新三板掛牌的三點(diǎn)要求是企業(yè)經(jīng)營(yíng)合法，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，以及股權清晰，歸真堂皆滿(mǎn)足條件。

郭凡禮進(jìn)一步表示，一般企業(yè)上市出于兩個(gè)目的，一個(gè)是融資，另一個(gè)是擴大企業(yè)知名度，而歸真堂在2011年申請IPO時(shí)，其“養熊取膽”的爭議已成為當年的熱點(diǎn)話(huà)題之一，所以歸真堂申請在新三板上市的主要目的是融資，若成功，未來(lái)將進(jìn)一步擴大產(chǎn)能，從而降低成本，并且會(huì )更大規模地開(kāi)拓市場(chǎng)。

輿論仍是最大阻力

公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)顯示，上世紀90年代初，我國黑熊養殖企業(yè)多達480多家。隨著(zhù)政府監管加強和市場(chǎng)淘汰，目前全國僅剩下68家黑熊養殖企業(yè)，養殖規模在200頭以上的企業(yè)只有10家。由于政府不再批準新建養熊場(chǎng)，黑熊養殖企業(yè)數量可能在相當長(cháng)時(shí)間內都停留在68家（50頭以上規模）。

歸真堂的規模無(wú)疑是行業(yè)龍頭，截至2015年8月31日，歸真堂養殖黑熊899頭，年可繁殖小熊100頭以上。

此外，說(shuō)明書(shū)披露目前作為中藥供消費者直接使用的熊膽粉市場(chǎng)銷(xiāo)售規模在7600公斤左右；國內能夠提供金膽級別熊膽粉的廠(chǎng)家為數很少，金膽級別的熊膽粉市場(chǎng)銷(xiāo)售規模在2600公斤左右；鐵膽級別的熊膽粉市場(chǎng)銷(xiāo)售規模在5000公斤左右；作為原料的菜花膽級別的熊膽粉市場(chǎng)銷(xiāo)售規模在20000公斤左右。

而以熊膽（粉）配合其他多種原料入藥的中成藥已有11種劑型、8種成藥、100余個(gè)驗方，需供用熊膽粉的中藥達123種，需供用熊膽粉為原料的制藥企業(yè)達183家。

歸真堂認為，隨著(zhù)市場(chǎng)需求日趨擴大，預計中藥熊膽粉未來(lái)三年將保持超過(guò)30%的需求增長(cháng)率，而金膽級別的熊膽粉市場(chǎng)增長(cháng)尤為迅速，年復合需求增長(cháng)率將達到40%。

盡管此前IPO受阻，歸真堂的養殖規模仍然保持了快速增長(cháng)，從2012年的400頭左右的規模上升到目前899頭。

而對于“活取熊膽”的技術(shù)，歸真堂表示，其目前采用“人工造瘺及活體無(wú)管引流技術(shù)，而黑熊每天新陳代謝分泌的膽汁約有1500~2000ml，如果沒(méi)有對它進(jìn)行引流，每天新陳代謝所分泌的膽汁也將會(huì )通過(guò)自身分泌排泄，在現有無(wú)管引流的條件下，引流的膽汁不到總分泌量的10%，目前嚴格定時(shí)引流膽汁、每天引流次數不超過(guò)兩次，平均每天引流量約130ml左右。

對于上市風(fēng)險，除了首當其沖的道德輿論壓力，歸真堂也表示，不排除未來(lái)隨著(zhù)科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，研發(fā)出與熊膽粉所有特征成分基本一致且具有同等療效的人工合成物，或者可以完全替代的其他藥品。

而眼下，對于歸真堂轉道新三板是否能夠成功，專(zhuān)家也秉持不同的觀(guān)點(diǎn)。

知名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝認為，轉道新三板，是被終止審查的擬IPO公司的出路之一，歸真堂上不了創(chuàng )業(yè)板，只有走新三板這條路了，歸真堂背后的PE股東們需要通過(guò)新三板這一渠道退出。其認為歸真堂可以上新三板，但要研發(fā)新的方式取膽，目前的黑熊引流膽汁方式還是太殘忍。

而郭凡禮則認為，可能性不大，一方面，隨著(zhù)社會(huì )的發(fā)展，人們對動(dòng)物的保護意識越來(lái)越強，當年“活取熊膽”引發(fā)爭議無(wú)奈中斷歸真堂IPO之路，如今難保歷史不會(huì )重演；另一方面，當年歸真堂在A(yíng)股上市被阻，并不是資質(zhì)不達標，達不到上市的門(mén)檻，而是道德問(wèn)題引發(fā)輿論關(guān)注，所以新三板門(mén)檻低對歸真堂的意義不大，此番轉戰新三板不排除依舊受道德問(wèn)題阻攔而不成功的可能。