最近一兩年，一些知名企業(yè)之前在美國退了市，準備回國上市，走到臨門(mén)一腳，IPO停閘了。一些投資者選擇繼續等，他們充滿(mǎn)信心，堅信總有一天會(huì )有曙光，畢竟A股市場(chǎng)過(guò)去十年開(kāi)開(kāi)關(guān)關(guān)好幾次，肯定會(huì )再開(kāi)的。另一些投資人不等了，通過(guò)協(xié)議轉讓——也就是所謂的二級市場(chǎng)。

在近日舉辦的第12屆中國國際金融論壇上，香港創(chuàng )業(yè)及私募投資協(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)曾光宇說(shuō)：“協(xié)議轉讓價(jià)格可能低一些，但是也總比退出要好，A股開(kāi)開(kāi)關(guān)關(guān)，也是促成了在PE市場(chǎng)里的多元化。”

“另外一方面，從我而言，上市退出只是一個(gè)手段，在西方社會(huì )60%以上的退出都不是以IPO估值上市，而是協(xié)議轉讓。”他認為未來(lái)在中國也應該是這樣的趨勢，原因是現在中國市場(chǎng)的資金比十年前多很多，非上市企業(yè)如果經(jīng)營(yíng)不錯，也可以買(mǎi)一些股份。

“在西方社會(huì )大部分的投資中，投資者都沒(méi)有把IPO作為退出規劃，而是想企業(yè)經(jīng)營(yíng)好，持有三年五年以后，投資人從中獲得很多股息，五年之后再找同行幫助做競價(jià)，看其他投資人誰(shuí)有興趣再賣(mài)出去，而不是必須在境外或者境內上市。但在中國，這么多年都以IPO為退出目的，如果資本市場(chǎng)出現問(wèn)題，那么在主板上，我們就要考慮其他的一些辦法。”

現在國內新三板，能夠參與的人，無(wú)論是散戶(hù)還是機構，都為數不少。曾光宇介紹，在英國有英板，他們有一個(gè)名詞叫QIB，就是“合格機構買(mǎi)家”，這是個(gè)散戶(hù)不能參與的市場(chǎng)，只有有錢(qián)人、積累到一定規模的基金，才能參與，因為創(chuàng )業(yè)板、新三板、英板本身是為初創(chuàng )型公司設計的，投資風(fēng)險比較高，政府希望參與到這個(gè)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)的人本身比較專(zhuān)業(yè)，他們知道風(fēng)險在哪里，能夠承擔股票高低起伏、交易量大小變化等風(fēng)險。

券商在英國被稱(chēng)為“提名顧問(wèn)”，做法其實(shí)是保薦。具體來(lái)說(shuō)，做完盡職調查后，認為公司能夠上市、上市后有投資人青睞，提名顧問(wèn)就保薦這家公司去上市，從公司接觸到真正能夠上英版，大概是6到9個(gè)月左右的時(shí)間，期間提名顧問(wèn)覺(jué)得公司不錯，就可以直接上板，完全是沒(méi)有審批的。

保薦人本身是有道德操守的，他們自己調查，覺(jué)得公司能夠上市，才去上市，如果發(fā)現交易數里面有些不實(shí)的數據、不準確的描述，保薦人在法律上要負刑事責任，券商相關(guān)人也要承擔責任，曾光宇認為這種規則值得中國的資本市場(chǎng)學(xué)習：“也許我的企業(yè)上市后壽命只有一周，七天之后就倒閉，但是明確寫(xiě)在風(fēng)險里，‘我的企業(yè)七天之內不倒閉’，加上句號，照樣可以上市。”

專(zhuān)業(yè)投資者只要評估在這七天里面有沒(méi)有漲的可能，能漲就可以買(mǎi)入，曾光宇不看好這種資本市場(chǎng)，他自己的企業(yè)在香港主板上市，后來(lái)在A(yíng)股申請上市，第一次被否了，監管部門(mén)提出：企業(yè)本身沒(méi)有負債，現金很多，既然有這么多現金，為什么還要上市？監管部門(mén)還提出一些行業(yè)方面、企業(yè)資本面的問(wèn)題，他們認為可能讓投資者承擔風(fēng)險，所以不讓公司上市。

一方面是上市標準需要修改，另一方面是目前市場(chǎng)上交易量太低，曾光宇提出：在新三板這個(gè)細分市場(chǎng)里面，我們是否需要有足夠的流通量？香港創(chuàng )業(yè)板定位就是一個(gè)波動(dòng)的跳板，進(jìn)交易所發(fā)文件就是說(shuō)創(chuàng )業(yè)板本身的功能，一些要集資的企業(yè)沒(méi)有達到主板要求，在創(chuàng )業(yè)板類(lèi)似于備考，考試過(guò)了，再轉主板，主板可以自由買(mǎi)賣(mài)、二次增發(fā)、收購、股票抵押融資，等等。他認為新三板也是一個(gè)過(guò)渡的跳板。

而英國的英板是1995年推出的，同樣面臨交易量不足的問(wèn)題。如今新三板有不少企業(yè)都是上千億市值，但其實(shí)真是沒(méi)有什么交易量，英國努力了20年，都沒(méi)有把交易量搞上來(lái)，我們新三板才建立了幾年。這是否意味著(zhù)這個(gè)板的屬性就是沒(méi)什么交易量呢？必須要轉板才能把交易量做出來(lái)呢？

“這需要很成熟的轉板機制，從這個(gè)板轉到這個(gè)板都是比較容易的，但是相關(guān)應該法規跟上來(lái)，然后更多人參與參與。”曾光宇說(shuō)：投資角度來(lái)講，企業(yè)融到資之后，在新三板這段時(shí)間是不會(huì )退出的，因為未來(lái)還有人來(lái)關(guān)注、寫(xiě)報告，比較好的選擇是等企業(yè)轉到其它板再退出，拉長(cháng)投資回報和周期。

挖貝新三板研究院認為，中小微企業(yè)一直被排斥在資本市場(chǎng)扶持的對象之外，新三板為引導社會(huì )資本進(jìn)入到中小微企業(yè)創(chuàng )造了條件，也改變了私募股權投資的生態(tài)環(huán)境和運作模式，有助于引導早起資本的形成，彌補了多層次資本市場(chǎng)斷層和券商業(yè)務(wù)斷層。