9月28日，掛牌新三板不足一周的北京聯(lián)創(chuàng )永宣投資管理股份有限公司（“聯(lián)創(chuàng )永宣”）披露公司第一次股票發(fā)行方案，計劃以不超過(guò)350元/股的價(jià)格、通過(guò)定向增發(fā)募集不超過(guò)14億元的資金。

有業(yè)內人士通過(guò)媒體表達出質(zhì)疑：“現在，定增挺難發(fā)的，主辦券商申萬(wàn)宏源怎么敢接這一票？而且按這個(gè)增長(cháng)率，聯(lián)創(chuàng )永宣實(shí)行起來(lái)實(shí)在有一定難度。”

聯(lián)創(chuàng )永宣第一次股票發(fā)行方案顯示，本次發(fā)行目的是：“公司目前正處于業(yè)務(wù)快速發(fā)展階段，對運營(yíng)資金需求量大，為增強公司競爭力，補充公司運營(yíng)資金，公司進(jìn)行本次股票發(fā)行。”而募集資金的用途主要是：“補充公司運營(yíng)資金，擴大業(yè)務(wù)規模，提升公司市場(chǎng)競爭力和風(fēng)險能力。”

也有接近聯(lián)創(chuàng )永宣的人士向記者透露：“這次增發(fā)的目的主要是針對既有基金的LP，雙方已經(jīng)溝通很久，主要是為了讓LP成為公司股東。”

與此前登陸新三板的投資機構更多專(zhuān)注于成長(cháng)期和成熟期未上市企業(yè)相比，聯(lián)創(chuàng )永宣側重投資早期項目的投資。在聯(lián)創(chuàng )永宣投資的128個(gè)項目中，123個(gè)項目在管中多數是天使輪和A輪投資。

根據聯(lián)創(chuàng )永宣股權轉讓說(shuō)明書(shū)披露的數據，聯(lián)創(chuàng )永宣2013年凈利潤1555.02萬(wàn)元，2014年凈利潤為1742.55萬(wàn)元，增長(cháng)率為12.05%；已退出的5個(gè)項目的內部收益率為30.81%，甚至高于行業(yè)內的中科招商，與九鼎投資基本持平。

但值得注意的是，聯(lián)創(chuàng )永宣已經(jīng)退出的5筆投資中，有4筆是通過(guò)回購的方式退出。相較中科招商、九鼎投資等投資布局，聯(lián)創(chuàng )永宣業(yè)務(wù)模式相對簡(jiǎn)單、純粹，對在管項目怎樣的估值方式，能夠支撐其超過(guò)50億的估值？

專(zhuān)注早期投資

已掛牌新三板的投資機構中，投資階段大都以成長(cháng)期和成熟期投資為主，如，九鼎投資以參股成長(cháng)期、成熟期未上市企業(yè)為主要投資方式，逐步開(kāi)始增加并購投資、早期投資及債權或夾層投資等另類(lèi)資產(chǎn)管理范疇的投資品種；硅谷天堂披露的“PE+上市公司”的模式，也顯示著(zhù)對中后期項目更加青睞。相較之下，聯(lián)創(chuàng )永宣則更為關(guān)注早期階段的投資。

這與聯(lián)創(chuàng )永宣的團隊成員背景有較大關(guān)系。聯(lián)創(chuàng )永宣核心團隊來(lái)自于永宣創(chuàng )投等中國最早一批的VC機構，投資團隊的中堅力量則擁有BAT、上市公司、投行、證券公司、四大會(huì )計師事務(wù)所等不同的從業(yè)背景，上述團隊成員的結合則帶來(lái)了項目源的更廣泛覆蓋及項目判斷時(shí)的交叉性視角。

而另一原因是聯(lián)創(chuàng )永宣的項目甄選方式。據了解，該機構的項目篩選思路為：通過(guò)多重渠道對重點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行深度挖掘，以“狙擊手”的精準穩健進(jìn)行項目投資，培養行業(yè)龍頭企業(yè)。

目前，聯(lián)創(chuàng )永宣在TMT行業(yè)投資在所投項目中占比超六成，已布局互聯(lián)網(wǎng)金融、O2O、電商、機器人(66.870, -1.66, -2.42%)高端制造業(yè)等領(lǐng)域，代表企業(yè)包括銅板街、春水堂、暴走漫畫(huà)、派寶機器人等。

聯(lián)創(chuàng )永宣管理合伙人艾迪表示，新三板是長(cháng)期的價(jià)值場(chǎng)地，而不是短期的股票交易板塊，公司希望借助新三板的資本平臺力量，在未來(lái)形成更加強大的投資能力和資源整合能力，從而更好的幫助創(chuàng )業(yè)者走向成功，也為投資人爭取最大收益。

“掛牌以后我們仍然會(huì )用VC的標準去做項目投資，同時(shí)打通一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)，向被投企業(yè)提供持續的支持，幫助他們打通整個(gè)資本路徑。這是我們將重點(diǎn)做的事情。”田野說(shuō)。

高價(jià)定增背后

“我們會(huì )利用新三板掛牌的機會(huì )，依托多種金融手段打通行業(yè)布局。過(guò)去投資企業(yè)都是以股權投資的形式進(jìn)行，掛牌新三板之后，可以運用的路徑變得更豐富。”田野在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪(fǎng)時(shí)表示，聯(lián)創(chuàng )永宣考慮在掛牌后通過(guò)并購等方法獲得其他金融牌照，在獲取新的資金募集路徑的同時(shí)、實(shí)現更多創(chuàng )新的金融能力。

在本次定向增發(fā)中，聯(lián)創(chuàng )永宣擬增資不超過(guò)400萬(wàn)股，發(fā)行募集資金總量預計不超過(guò)14億元；發(fā)行為定價(jià)發(fā)行，初步確定此次股票發(fā)行價(jià)格不超過(guò)每股人民幣350元。

如果發(fā)行成功，原有股東的持股比例將可能稀釋?zhuān)瑫r(shí)，由于本次發(fā)行擴大了總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規模，有利于增強公司的整體盈利能力，同時(shí)由于增加新股東，將優(yōu)化公司股權結構。

“當我們把基金出資人引進(jìn)來(lái)（成為公司股東）之后，我們的收益可能就不僅僅是分開(kāi)的模式，整個(gè)基金變成我們的資本基金。”田野表示。

根據聯(lián)創(chuàng )永宣公司股票發(fā)行方案披露的信息，本次發(fā)行價(jià)格較高是因為公司股本較小，本次發(fā)行完成后，公司將用資本公積轉增股本。增發(fā)前，聯(lián)創(chuàng )永宣的股份數量為1500萬(wàn)股，按照350元／股的增發(fā)價(jià)計算，聯(lián)創(chuàng )永宣的估值已超過(guò)50億元。

對于聯(lián)創(chuàng )永宣而言，其超50億元估值的底氣何在？

根據聯(lián)創(chuàng )永宣股權轉讓說(shuō)明書(shū)披露的數據，聯(lián)創(chuàng )永宣2013年凈利潤1555.02萬(wàn)元，2014年凈利潤為1742.55萬(wàn)元，增長(cháng)率為12.05%。其已退出的5個(gè)項目的內部收益率為30.81%，高于行業(yè)內的中科招商，與九鼎投資基本持平。但需指出的是，聯(lián)創(chuàng )永宣已經(jīng)退出的5筆投資中，有4筆是通過(guò)回購的方式退出。

田野對記者表示，聯(lián)創(chuàng )永宣的投資階段相對偏早期，可以以較低的成本獲得被投企業(yè)的股權，獲得實(shí)現更高投資回報的可能性。

“聯(lián)創(chuàng )永宣的投資階段相對偏早期，這意味著(zhù)，我們投資企業(yè)股權的成本比較低，（相對成長(cháng)期和成熟期的投資）有望在將來(lái)退出的時(shí)候獲得更高的收益。當然，投資階段越偏早期風(fēng)險越大，在這中間我們主要靠團隊多年的經(jīng)驗和風(fēng)控來(lái)把握早期項目的投資風(fēng)險以及對早期企業(yè)的判斷。”田野介紹。