老李最近接到一個(gè)推銷(xiāo)股權的電話(huà)，對方稱(chēng)標的公司準備在新三板掛牌，目前股價(jià)只要3元，待明年掛牌后將漲到10元，而轉做市交易后，股價(jià)預計可達到30～40元。對方還表示，標的公司不僅有自主知識產(chǎn)權，還有“一帶一路”概念，最低投資門(mén)檻只要10萬(wàn)股，這讓老李心動(dòng)不已。

不過(guò)，專(zhuān)家提醒，目前新三板流動(dòng)性較差，雖然新三板企業(yè)數量與日俱增，但質(zhì)量良莠不齊，假若標的公司交投清淡，投資者甚至會(huì )遇到流動(dòng)性的風(fēng)險；投資者可以借助專(zhuān)業(yè)中介機構或者通過(guò)專(zhuān)業(yè)投資機構參與新三板市場(chǎng)，在遵循價(jià)值投資的同時(shí)，關(guān)注政策出臺的預期，最終實(shí)現資產(chǎn)的增值和風(fēng)險的規避。

良莠不齊的“大賣(mài)場(chǎng)”？

今年2、3月份，在政策預期等因素推動(dòng)下，新三板市場(chǎng)價(jià)格迅速攀升，三板做市指數周漲幅甚至達到過(guò)32%?；鸨男星槲吮姸嗤顿Y機構，催生了大量專(zhuān)注于新三板的金融產(chǎn)品，許多資管產(chǎn)品一經(jīng)推出便被搶購一空，甚至被“秒殺”。

然而隨著(zhù)監管收緊，對競價(jià)交易、轉板等政策預期的落空，以及受到A股市場(chǎng)震蕩的影響，新三板市場(chǎng)陷入了流動(dòng)性困境。盡管掛牌公司數量仍在快速增長(cháng)，但是市場(chǎng)成交總額卻在逐月下滑。上月，新三板股票月成交總額降至90億元，不及4月份的四分之一。新三板股票估值也在持續下降，不少股票甚至跌破了凈資產(chǎn)。

多位業(yè)內人士認為，經(jīng)過(guò)4月以來(lái)的調整，新三板股票面臨低估，市場(chǎng)正在回歸理性，低廉的股價(jià)和龐大的企業(yè)儲備給投資者帶來(lái)了廣闊的價(jià)值投資的機會(huì )。不過(guò)，他們也表示，新三板并不是一個(gè)“全場(chǎng)半價(jià)”的品牌店，而是商品質(zhì)量參差不齊的大賣(mài)場(chǎng)。

由于不對財務(wù)指標設置準入門(mén)檻，新三板吸引著(zhù)各式各樣、各行各業(yè)的公司聚集于此。目前，在已披露半年報的2000多家公司中，凈利潤超過(guò)500萬(wàn)元的就有750家，不少企業(yè)符合創(chuàng )業(yè)板上市標準，同時(shí)處于虧損的公司也達到400余家，但并非不具有投資價(jià)值。有的企業(yè)交投活躍，日成交額在千萬(wàn)元級別，然而更多的公司處于無(wú)人無(wú)津或者停牌的狀態(tài)，目前有多達八成的新三板公司沒(méi)有成交量。

九州證券投資經(jīng)理劉靖告訴記者，新三板企業(yè)的良莠不齊更體現在企業(yè)本身，一方面許多企業(yè)本身業(yè)務(wù)模式發(fā)展不清晰，另一方面財務(wù)信息披露不詳盡。有的企業(yè)財務(wù)數據連專(zhuān)業(yè)投資機構都捉摸不透，普通投資更加難以甄別。近日，全國股轉公司對19家未按時(shí)披露2015年半年度報告的掛牌公司采取了暫停交易的處罰。

競天公誠律師事務(wù)所合伙人陳進(jìn)進(jìn)指出，投資新三板除了要關(guān)注公司業(yè)績(jì)，還需要提防合規風(fēng)險。他對記者表示，對于和老李一樣遇到一級市場(chǎng)股權兜售的投資者，應注意公司股東是否超過(guò)200人，如超過(guò)是否完成必要的備案手段、是否通過(guò)對外宣傳的“眾籌”平臺募資，如果標的公司因為股東人數限制，“眾籌”等平臺合規性因素阻礙掛牌，那么投資甚至存在無(wú)法在二級市場(chǎng)退出的風(fēng)險。他建議投資者在做出決策之前最好先征求專(zhuān)業(yè)機構和專(zhuān)業(yè)人士的意見(jiàn)。

選股才是王道

到今年8月底，新三板掛牌公司總數已經(jīng)超過(guò)3300家，每月還在以數百家的速度不斷增長(cháng)，預計未來(lái)三年將會(huì )達到一萬(wàn)家，每年數百家企業(yè)退市也將是正常的現象。因此如何從眾多標的中淘到真金，避開(kāi)地雷是擺在投資者面前的頭等難題。

劉靖認為：“在對新三板企業(yè)做價(jià)值判斷的時(shí)候，關(guān)注兩點(diǎn)，首先是對行業(yè)發(fā)展趨勢的把握和企業(yè)商業(yè)模式的研究，其次是對企業(yè)信息全面的盡職調查。”

雖然普通投資者在行業(yè)研究和企業(yè)調查方面缺乏專(zhuān)業(yè)機構的優(yōu)勢，但是可以借助專(zhuān)業(yè)機構的成果對新三板企業(yè)進(jìn)行篩選，比如為企業(yè)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)報價(jià)的做市商，他們對標的公司的選擇就可以為普通投資者提供參考。

做市商青睞什么類(lèi)型的公司呢？據民生證券研究院的調查，做市商偏愛(ài)信息技術(shù)、醫療保健類(lèi)股票，這兩類(lèi)企業(yè)的做市比例高于市場(chǎng)整體。雖然做市企業(yè)中工業(yè)企業(yè)仍占多數，但是做市商對傳統行業(yè)的挑選標準較高，通常要求總資產(chǎn)達到5億元以上，而信息技術(shù)和醫療保健類(lèi)的企業(yè)只需要總資產(chǎn)超過(guò)1億元就能得到做市商拋來(lái)的繡球了。

做市商也會(huì )對企業(yè)的成長(cháng)性進(jìn)行遴選，總營(yíng)業(yè)收入同比增速在50%以上的、凈利潤增速在0～50%之間的企業(yè)做市比例最高。此外，股東更加分散、企業(yè)存續期較長(cháng)的企業(yè)也更容易受到做市商的關(guān)注。上述業(yè)內人士表示，做市商會(huì )在主辦券商之外對企業(yè)進(jìn)行額外的調研，相當于為投資者上了雙保險。

陳進(jìn)進(jìn)認為，除了在二級市場(chǎng)大海淘金，投資者還可以把目光聚焦在擬掛牌的明星企業(yè)，提前介入未掛牌但在行業(yè)中已經(jīng)具有領(lǐng)先地位的知名企業(yè)，以及從海外回歸的中概股。他表示：“A股在監管準入和政策導向上導致這些企業(yè)無(wú)法走A股的獨木橋，新三板給這些企業(yè)提供了進(jìn)入資本市場(chǎng)的良好契機。”

借道基金參與市場(chǎng)

值得注意的是，新三板的投資邏輯與A股市場(chǎng)不盡相同，新三板不僅在準入制度和交易機制上異于A(yíng)股，還涌現出了A股市場(chǎng)上未有的新興行業(yè)和新型商業(yè)模式，目前新三板企業(yè)估值體系還沒(méi)有形成公允的評價(jià)標準。

陳進(jìn)進(jìn)認為，在新三板推出競價(jià)交易之前，套用A股上的指數跟蹤和技術(shù)分析并不適合。他表示：“新三板資訊平臺沒(méi)有A股發(fā)達，個(gè)人投資者在新三板這個(gè)專(zhuān)業(yè)投資領(lǐng)域的分析研究能力較弱，面對五花八門(mén)的薦股，投資者應該選擇靠譜的專(zhuān)業(yè)分析機構，借助它們的力量。”

劉靖也認為：“新三板市場(chǎng)本身構建的意圖就是讓機構成為市場(chǎng)主力，所以進(jìn)場(chǎng)門(mén)檻一直沒(méi)降低，建議個(gè)人投資者最好還是通過(guò)購買(mǎi)機構投資者的產(chǎn)品參與三板市場(chǎng)。”

股轉公司對個(gè)人投資者有較高的門(mén)檻要求，需要名下?lián)碛?00萬(wàn)元以上的金融資產(chǎn)。據估計，除了掛牌公司原股東和員工，新三板市場(chǎng)上的合格投資者大約只有4.7萬(wàn)名。不過(guò)，投資者也可以通過(guò)購買(mǎi)信托、銀行理財、基金產(chǎn)品等等，以較低的資金量間接投資于新三板市場(chǎng)，分享新興行業(yè)和中小企業(yè)的成長(cháng)紅利。

據統計，目前市場(chǎng)上有370多只已經(jīng)備案的專(zhuān)門(mén)投資于新三板市場(chǎng)的基金，加上未備案的產(chǎn)品，估計總數達到500只。這些產(chǎn)品有的關(guān)注做市股票，有的活躍于定增市場(chǎng)，還有的是FOF母基金投資于各個(gè)派系的新三板產(chǎn)品。一些機構為了吸引投資者，在網(wǎng)上打出諸如“遍地黃金(1137.60, 23.90, 2.15%)”、“暴富神話(huà)”的宣傳口號，不過(guò)上述業(yè)內人士表示，投資者需要對私募產(chǎn)品有所甄別。

首先，投資者應當選擇投研水平較高和管理經(jīng)驗較豐富的基金機構。其次，投資者應根據自己的風(fēng)險偏好投資不同風(fēng)格的基金。此外，新三板基金通常有兩到四年的封閉期，投資者可以選擇流動(dòng)性較強同時(shí)收益也有保障的產(chǎn)品。

上述業(yè)內人士還建議投資者把握投資時(shí)機時(shí)，抓住政策出臺前的窗口期，在一、二級市場(chǎng)上全面布局，捕獲政策紅利實(shí)現資產(chǎn)增值和投資回報。