全國中小企業(yè)股份轉讓系統監事長(cháng)鄧映翎：它尚存三大問(wèn)題

新三板符合“大眾創(chuàng )業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng )新”的國家戰略。但是新三板運行到今天，也存在三個(gè)主要問(wèn)題。

第一，掛牌審核理念還不到位，審核公司的時(shí)間比較長(cháng)。目前一家公司要到新三板來(lái)掛牌，大概兩到三個(gè)月才能批下來(lái)，而在審公司有800多家。在主辦券商制度下，應該是審券商，而不審企業(yè)。如果我們還是堅持要審企業(yè)，那么時(shí)間肯定就長(cháng)。審核的理念還是錯位，要盡快做到公司來(lái)報批，一個(gè)月內要審出來(lái)。如果券商沒(méi)有達到標準，那就報給證券業(yè)協(xié)會(huì )，讓他們去處理。

第二，新三板的流通性還不足。截至6月17日，新三板雖然有2584家掛牌公司，但有1140家公司從來(lái)就沒(méi)有交易，比例達到44%。其中，有867家公司是因為上板后沒(méi)發(fā)股票，老股改制不到一年，沒(méi)辦法交易。而有547家公司是有流通股份的，但是老股東惜售。新三板公司平均市盈率50多倍，同類(lèi)公司在創(chuàng )業(yè)板可能有100倍市盈率，成長(cháng)性好的公司，大家不愿意賣(mài)股票。這和創(chuàng )業(yè)板不同，證監會(huì )為了防止套現離場(chǎng)，規定大股東在上市36個(gè)月內不能賣(mài)股票。

第三，新三板的融資功能還有待加強。2584家公司里，有1242家沒(méi)有融資，占比48%。人們所稱(chēng)的“全國中小企業(yè)股份轉讓系統”，寫(xiě)得清清楚楚，就是讓你轉讓股份的，肯定要融資。但是股票供給不足，就形成投資難?，F在社?；?、公募基金以及很多私募基金進(jìn)不來(lái)，因為市場(chǎng)盤(pán)子太小了，買(mǎi)了之后也賣(mài)不出去，所以流動(dòng)性也不足。因此，我們要大力發(fā)展投資者，特別是把非證券公司的機構投資者盡快引入新三板，這方面的工作還做得不夠。

有人提出另外一個(gè)問(wèn)題，你要引進(jìn)投資者，股票又沒(méi)有交易量，所以應該改變新三板的掛牌條件。我在設想，將來(lái)可以規定凡是到新三板來(lái)掛牌的公司，必須要拿5%以上的股份賣(mài)給大眾，這樣股票的有效供給就有了，就能解決投資難、融資難的問(wèn)題，否則新三板更多的還是展示功能。

怎樣實(shí)事求是地認識新三板，使其發(fā)展思路與主板不一樣，這是個(gè)很重要的問(wèn)題。只有定好了新三板的方向，才能為中小微企業(yè)提供更好的服務(wù)。

賽富基金合伙人蔡翔：它會(huì )帶來(lái)并購大發(fā)展

投資人一定最關(guān)心退出渠道。新三板的退出雖然提得不多，卻是大家都在想的一個(gè)痛點(diǎn)。只有投資人的資金能夠實(shí)現退出，投資人對于新三板的投入才會(huì )是持續性的。

新三板要吸納有質(zhì)量的企業(yè)，讓交易者能夠獲得長(cháng)期回報，而不是短期的投機，這樣市場(chǎng)的活躍度才會(huì )真正起來(lái)。未來(lái)公募基金、保險機構也可以投資新三板，這可以打通流動(dòng)性的閉環(huán)。如果新三板不能實(shí)現自身有效的流動(dòng)性，那么轉板機制會(huì )是另外一個(gè)渠道。企業(yè)有能力的話(huà)會(huì )去沖擊創(chuàng )業(yè)板，如果目前實(shí)力還不足，企業(yè)會(huì )以新三板為跳板。

并購會(huì )成為第三條主流的退出渠道。新三板市場(chǎng)的很多公司，某種意義上為中國的并購市場(chǎng)提供了一個(gè)充足的標的池。5～10年前，并購在美國是VC、PE最主要的退出渠道，在中國幾乎為零，但是現在已經(jīng)有了巨大的改善。

以互聯(lián)網(wǎng)人為代表的新興企業(yè)家，他們的心態(tài)、年齡和視野都和之前的企業(yè)家不一樣，實(shí)現了并購活躍度的爆發(fā)。但是，如果是針對私營(yíng)公司，并購成本會(huì )更高，因為在選擇標的和考察標的上都存在著(zhù)很大的信息不對稱(chēng)。而新三板的信息公開(kāi)化，會(huì )讓并購方很清楚地看到目標行業(yè)的公司有哪些，它們大致的經(jīng)營(yíng)狀況如何。盡管現在的信息披露也許并不能做到盡善盡美，但是這也比完全不透明要好得多。

新三板未來(lái)也很有可能成為主板公司并購的大標的池。一些有并購意愿的公司，也會(huì )抱著(zhù)這樣的目的去上新三板，在新三板上展示自己。這是一個(gè)很好的分層機制，主板公司的收購會(huì )是一個(gè)比較好的退出方式。2014年以來(lái)，多家新三板掛牌公司被上市公司、上市公司參股子公司或擬上市公司收購，其中收購涉及金額最大的為湘財證券，達到85億元。收購市盈率最高的為屹通信息，高達80倍。

同時(shí)，新三板上的企業(yè)互相之間的并購也會(huì )非常有價(jià)值。由于新三板的企業(yè)大都體量較小，通過(guò)合并提升利潤、尋求轉板，要比各自的單打獨斗好得多。

天星資本總裁王駿：它是未來(lái)資本市場(chǎng)的中心

有些投資人認為，兩年后制度紅利一旦消退，新三板還只是對主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板的補充而已。

我們不這么看。我們認為，新三板是真正依據市場(chǎng)化制度建設起來(lái)的市場(chǎng)，它將來(lái)會(huì )成為中國在制度上最有競爭力的市場(chǎng)。新三板不但能夠承擔幫助中小企業(yè)融資的角色，還將扮演老大的角色，成為中國資本市場(chǎng)未來(lái)真正的中心。在不久的將來(lái)，它的影響力也會(huì )遠超納斯達克，成為全球最大的資本市場(chǎng)。

為什么說(shuō)它是老大?第一個(gè)原因，過(guò)去別的市場(chǎng)有的，現在新三板都有了。這次的大改革，包括建立做市商制度等，都在解決流動(dòng)性問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題解決后，融資功能、市盈率等問(wèn)題都將解決。

第二個(gè)原因，就是準入門(mén)檻降低。比如京東，它在納斯達克處于虧損狀態(tài)，如果想回國，現在除了新三板其他市場(chǎng)還是上不了(編者注：注冊制后創(chuàng )業(yè)板相關(guān)的規定可能會(huì )有變化)?；谑袌?chǎng)化的制度設計，新三板不替投資者做判斷，大家都能盡 情展示自己，是好是壞交給市場(chǎng)來(lái)決定。它不會(huì )錯殺未來(lái)的BAT,這會(huì )讓其競爭力超過(guò)其他市場(chǎng)。

第三個(gè)原因，一個(gè)市場(chǎng)的影響力，最終取決于企業(yè)和資金的選擇。從資金角度來(lái)說(shuō)，投資人覺(jué)得哪個(gè)市場(chǎng)能賺錢(qián)，哪個(gè)市場(chǎng)就會(huì )繁榮。我們最早只有上交所這一個(gè)市場(chǎng)，上面幾乎都是國企。中小板、創(chuàng )業(yè)板成立之后，資本市場(chǎng)上的資金都逐漸轉移到了創(chuàng )業(yè)板當中。為什么大家覺(jué)得創(chuàng )業(yè)板能賺錢(qián)?因為創(chuàng )業(yè)板的成長(cháng)性比主板要高很多，所以大家都去創(chuàng )業(yè)板。

新三板的成長(cháng)性則遠超創(chuàng )業(yè)板，而且新三板的企業(yè)都分布在TMT、健康、環(huán)保、文化傳媒、高端制造、軍工、消費升級等代表了中國未來(lái)發(fā)展方向的行業(yè)。作為投資人，我們肯定會(huì )追逐這些企業(yè)。

實(shí)際上，政府推出新三板，不是為了服務(wù)投資者，不是為了服務(wù)券商，而是為了服務(wù)企業(yè)家，這是資本市場(chǎng)建設的根本目的，就是要通過(guò)最有效的融資方式，來(lái)幫助每一家創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)，當大家最需要錢(qián)的時(shí)候，配置社會(huì )資金來(lái)支持企業(yè)發(fā)展。目前來(lái)看，新三板是承載這個(gè)目的最好的市場(chǎng)。