過(guò)去一周，全球資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)“過(guò)山車(chē)”式的劇烈震蕩。8月18日A股市場(chǎng)啟動(dòng)了新一輪的暴跌，全球市場(chǎng)集體傳染，歐美股市、匯市、黃金、大宗商品交易、期貨等市場(chǎng)全線(xiàn)快速大幅下跌。

8月25日央行祭出“雙降”，隨后又放出養老金入市等利好消息，A股在猶豫中企穩，27日、28日兩個(gè)交易日開(kāi)始強勢反彈，美股尤其中概股也在連續三四個(gè)交易日中從底部回升。但28日(周五)收盤(pán)，港股尾盤(pán)大幅跳水，夜間美股漲跌互現，如此跌宕叵測，令市場(chǎng)困惑與糾結。

二級市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩后續將何處去? 對中國的一級市場(chǎng)、創(chuàng )業(yè)投資又將帶來(lái)哪些影響?這一輪全球震蕩與此前的股災或危機相比，有何區別?

對此，財新記者專(zhuān)訪(fǎng)了多位資深投資人士，暢談各自判斷與觀(guān)點(diǎn)，反思與建言。以下是BAI(貝塔斯曼亞洲投資基金)創(chuàng )始及管理合伙人龍宇的觀(guān)點(diǎn)。

財新：近期中美股市相繼暴跌，市場(chǎng)似乎有一定恐慌情緒，這樣的恐慌情緒是否會(huì )傳導，比如傳導到私募市場(chǎng)?影響到公司的估值和融資?還有可能向哪些層面傳導?

龍宇：這是一次前所未有的大面積傳導，不但是從公開(kāi)市場(chǎng)傳導到私募市場(chǎng)，從中國到美國、歐洲、亞洲，各類(lèi)資產(chǎn)全面下挫。但就在所有人對股災的確定性不再存疑的情況下，我倒是覺(jué)得最恐慌的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了。

大家要接受現實(shí)——這場(chǎng)源自股票市場(chǎng)劇烈調整的最直接后果是，私募市場(chǎng)的估值體系以及目前在非常高位的融資，會(huì )遇到比較大的障礙，尤其是以前針對Pre-IPO的項目，這類(lèi)上市之前臨門(mén)一腳做催化劑的項目，會(huì )被擱置。因為現在各個(gè)市場(chǎng)IPO的窗口都在關(guān)閉，而且原來(lái)的項目都是對標已上市公司的估值體系，而現在已經(jīng)完全失去了方向。

所以短期可以看到，私募投資對比較靠后的項目都會(huì )持觀(guān)望態(tài)度。雖然這里邊不乏好的標的，有好的成長(cháng)和代表性的公司，估值仍然在合理和可投范圍，有上升空間的價(jià)位，但我覺(jué)得，這段時(shí)間大家都是在觀(guān)望，沒(méi)有人能夠把手放下去。

財新：是否對基金的募資構成了影響?

龍宇：當然有影響。我剛剛從紐約回來(lái)，紐約作為全球金融市場(chǎng)的暴風(fēng)眼，那邊風(fēng)聲鶴唳，情緒緊張，對股災嚴重程度的評估可能比中國還要明顯。

在市場(chǎng)大幅下挫之前，我在紐約，所有的基金經(jīng)理都已經(jīng)在談?wù)撡Y產(chǎn)的重新配置，重新談到現金為王，每個(gè)人都在盡可能的回收現金，保證手里有一定的流動(dòng)性。對于任何的資產(chǎn)風(fēng)險，現在大家都不敢去試探。

2007-2008年時(shí)，出現過(guò)國際投資公司立刻收縮非核心市場(chǎng)的策略和布局，都退出去了，不投資，包括撤出對新興基金的支持。以此參照，現在也不是融資非常好的節點(diǎn)。包括目前已經(jīng)融完的基金，下一步也看在LP(有限合伙人，指投資者)層面capital commitment(資本承諾)的問(wèn)題，因為L(cháng)P自己可能在二級市場(chǎng)上受到的打擊或者產(chǎn)生了恐慌，暫時(shí)都選擇按兵不動(dòng)。

財新：人民幣基金過(guò)去一年爆發(fā)，一些中國企業(yè)甚至更傾向選擇人民幣基金，經(jīng)歷這樣大幅的市場(chǎng)震蕩，這種趨勢會(huì )不會(huì )改變?

龍宇：一年是一個(gè)太短的歷史維度。如果說(shuō)人生如戲的話(huà)，去年這小小的折子戲，實(shí)在是戲劇化的因素太多了一點(diǎn)，正好讓人性的天真和脆弱都暴露出來(lái)。過(guò)去這一年，股市經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)一樣的震蕩和搖擺，大家的心態(tài)出現了非常多荒唐的憧憬和幻想，一時(shí)間，有人講“一個(gè)永不消失的牛市”，有人講“中國會(huì )有一個(gè)沒(méi)有調整的向上成長(cháng)”“成長(cháng)掩蓋一切”等等高調的論調。過(guò)程中，也出現了人民幣和美元基金雙幣種基金孰優(yōu)孰劣的考量以及資本策略的調配，以至于未來(lái)上市地點(diǎn)的改變，造成了兩種基金誰(shuí)更“時(shí)髦”的討論。

這是曇花一現。在討論最激烈的時(shí)候，我仍然堅持認為雙幣并行，并且各有各的特點(diǎn)。這主要是由于監管機制的要求，使得人民幣基金和美元基金在投資上有技術(shù)層面的不同。但最終，公司還是應該選擇站在資本背后的管理者，要選擇一個(gè)健康的、持續的、有管理水準的基金來(lái)合作，要尊重他們對行業(yè)的理解、管理能力、跟投能力等。

我認為，并不存在人民幣基金或者美元基金誰(shuí)更時(shí)髦的問(wèn)題。我們作為美元基金，過(guò)去一年是遭遇過(guò)“被歧視”，企業(yè)擔心我們的錢(qián)決策會(huì )不會(huì )不夠快，會(huì )不會(huì )妨礙他們在內地上市等等。但在今天這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，大家又紛紛在談A股股災降臨，之前要投的基金會(huì )不會(huì )消失?美元基金是不是又會(huì )變得強勢?

我覺(jué)得，雙幣種基金會(huì )繼續存在下去，未來(lái)兩種基金的技術(shù)界限會(huì )隨著(zhù)監管環(huán)境的進(jìn)一步開(kāi)放而不復存在。在全球震蕩中，無(wú)論人民幣基金還是美元基金，該遇到的困難仍然會(huì )遇到。

另一邊，資本會(huì )有馬太效應，會(huì )向更知名的、過(guò)往業(yè)績(jì)好的基金集中，無(wú)論人民幣還是美元基金，無(wú)論是中國的還是海外的。另外，資本也向好的企業(yè)集中。世界上只有一種好企業(yè)，就是企業(yè)本身是好的，而不是說(shuō)更適合在美國或者在中國上市的企業(yè)。好企業(yè)是用同一把尺子來(lái)衡量的，好基金也是一樣。資本最終都會(huì )集結到行業(yè)的領(lǐng)先者。

無(wú)論是企業(yè)還是基金，都會(huì )回到基本面的考量上來(lái)，融資以后會(huì )變得正?；?。過(guò)去一年，大家像坐過(guò)山車(chē)，吃興奮劑和大瀉藥，把得病和治療的過(guò)程都急速縮短了，雖然顯得重癥猛藥，但經(jīng)歷過(guò)了，企業(yè)對金融市場(chǎng)本身會(huì )回到一個(gè)相對客觀(guān)的觀(guān)察和體驗。

我記得，前一段時(shí)間人民幣基金最紅火的時(shí)候，有一位初次出來(lái)融資做基金的人士問(wèn)我們，他現在人民幣基金融得很順利，美元基金還需要融么?當時(shí)一位很有經(jīng)驗的同行就很誠懇并且也犀利尖銳的告訴這個(gè)投資人說(shuō)：“有錢(qián)你就拿吧!”

所以，應該對資本有敬畏之心，不能把自己放到一個(gè)有無(wú)限流動(dòng)性的幻想中去。

財新：這一輪股市調整會(huì )成為2008年那樣的金融危機么?是否會(huì )有一個(gè)中長(cháng)期的負面影響?

龍宇：首先2008年金融危機和目前成因是不一樣的，美國當年是過(guò)度金融創(chuàng )新導致嚴重的價(jià)值錯配，由次貸危機引發(fā)，所以美國市場(chǎng)需要結構化調整。今年的成因比較奇怪，看起來(lái)有多方面的因素，有說(shuō)法認為其實(shí)中國并非“罪魁禍首”，早在希臘債務(wù)危機時(shí)，恐慌性情緒就已經(jīng)開(kāi)始在市場(chǎng)蔓延。

也有中國和美國誰(shuí)有泡沫的爭論，事實(shí)上到今天來(lái)看誰(shuí)也逃不掉。全世界經(jīng)濟體的緊密連接程度，使得誰(shuí)也不能免疫。中國股市的規模其實(shí)沒(méi)有那么大，和實(shí)體經(jīng)濟活動(dòng)的關(guān)聯(lián)也沒(méi)有那么緊密，但是影響力特別大，因為中國炒股的老百姓的數量是最大的。

美股暴跌有美國自己的利空因素，再加上看到中國的上半年經(jīng)濟數據如此疲軟，于是出現了雙殺的連環(huán)下跌。但回過(guò)頭來(lái)看，中國經(jīng)濟的確疲軟，但也沒(méi)有那么糟糕，只是增長(cháng)放緩。美國是相對健康的，歐元區德國比較強勁，西班牙在復蘇，世界經(jīng)濟的基本面是有疲軟，但也不是那么糟。我個(gè)人感受，這次股災尚不能稱(chēng)為金融危機，目前有過(guò)度恐慌和過(guò)度反應。

財新：我們看到在此輪股市調整之前中概股已經(jīng)開(kāi)始震蕩，目前市場(chǎng)對中概股的情緒如何?

龍宇：在美國股市沒(méi)有整體下挫之前，中概股的集體調整的確反應了市場(chǎng)對中國經(jīng)濟的悲觀(guān)情緒?，F在大家反而踏實(shí)了，都躺在地上打滾，不怕了，中概股企業(yè)覺(jué)得也不用再特別關(guān)注自己未來(lái)三季度的季報了，可以聚焦于公司業(yè)務(wù)本身了。有一些企業(yè)估值其實(shí)是比較合理的，但也被整個(gè)中概股板塊帶累，現在到了重新評估的時(shí)候。

此外，現在大家意識到中國經(jīng)濟對全世界有多重要，唱衰中國不再是旁觀(guān)熱鬧，動(dòng)動(dòng)嘴皮子批評。我覺(jué)得市場(chǎng)未來(lái)對中概股的評估不會(huì )出現集體式的歧視。當然該調整的還是會(huì )調整。

財新：前一段時(shí)間中國企業(yè)掀起了從美國市場(chǎng)私有化，或者拆VIE的浪潮，目前市場(chǎng)的情況是不是會(huì )對他們造成影響呢?

龍宇：一定會(huì )有影響。實(shí)際上，這次美國股市下挫之前，中概股的回歸也是雷聲大雨點(diǎn)小，回歸的20多家企業(yè)回內地談投資人、新估值體系，談?wù)l(shuí)來(lái)接盤(pán)的時(shí)候，碰到了很多的市場(chǎng)阻力、顧慮以及價(jià)格的壓力。更何況現在美國的股價(jià)很多已經(jīng)跌到私有化要約價(jià)格以下。所以目前可能需要重新考量和評估，在未來(lái)的至少1個(gè)月之內，很少有人會(huì )推進(jìn)任何的流程，更多的是觀(guān)望。我剛才提到，紐約市場(chǎng)充滿(mǎn)觀(guān)望情緒，都是不敢動(dòng)的狀態(tài)。

這一輪市場(chǎng)調整，會(huì )刺激所有的回歸者做更深層次的思考。大家回歸的動(dòng)力不應該是因為貪婪，不是說(shuō)看中國市場(chǎng)可能摸高到什么樣的估值，而是要考量你在美國市場(chǎng)有沒(méi)有被低估?如果沒(méi)有被低估，已經(jīng)有足夠健康的倍數，回來(lái)的決定就應該慎重再慎重。

有部分公司是過(guò)于貪婪了。其實(shí)去哪個(gè)市場(chǎng)掛牌是一個(gè)綜合的考慮，有實(shí)力的公司不應該擔心自己有被套利的機會(huì )。如果覺(jué)得自己可能拿到一個(gè)特別大的估值溢價(jià)，這在信息透明的市場(chǎng)里本身就是不合理的想法，總有一天估值應該被拉平。

各個(gè)市場(chǎng)的吸引力還在，但節奏都會(huì )慢下來(lái)。對我們投資人來(lái)說(shuō)，該做的還是做，比如適合上新三板的企業(yè)，我們會(huì )告訴他管理自己的期望值，因為可能面臨較低的流動(dòng)性，但也會(huì )有一定的市場(chǎng)進(jìn)步。投資人必須和企業(yè)一樣堅定，在選擇上市融資的渠道和路徑的時(shí)候，不要因為一時(shí)一勢外部的震蕩做出特別大的變化，在特別熱和特別冷的時(shí)候都保持冷靜。