“微 VC”崛起也不是一天兩天了，它原來(lái)特征包括：1)資金規模小于 1 億美金，通常其實(shí)比 5000 萬(wàn)美金還小;2)80% 資金投給種子輪項目;3)代表第三方投資者 LP 投資。這兩天，美國最早提出“微風(fēng)投”概念的 First Republic Bank 董事總經(jīng)理 Samir Kaji 根據過(guò)去一年“微 VC”發(fā)展態(tài)勢又寫(xiě)了一篇文章，我覺(jué)得是理解美國投資趨勢很好的一篇文章，和大家分享幾個(gè) Samir 觀(guān)點(diǎn)。

崛起

Samir 根據已明確的 236 家微風(fēng)投(很多沒(méi)公開(kāi))發(fā)現：

它們中約 50% 融的資金規模已經(jīng)開(kāi)始低于 2500 萬(wàn)美金。這顯示了很低的資金門(mén)檻，大部分這樣的資金規模都不需任何傳統 LP 支持;

超過(guò)一半數量在硅谷。相比，紐約、洛杉磯及波士頓這三個(gè)地方相加，還不到四分之一。而下圖可以看到微風(fēng)投過(guò)去 5 年的一個(gè)成長(cháng)曲線(xiàn)。

同時(shí)，由于這些“微 VC”幾乎有一半沒(méi)有傳統 LP，他們資金渠道來(lái)自：捐贈型基金(Endowments)、基金會(huì )基金(Foundations)、企業(yè)基金(Corporates)和基金的基金(Fund of Funds)。

實(shí)際上過(guò)去幾年，機構性 Fund of Funds 在“微 VC”方面非?；钴S，包括像 Venture Investment Associates、Cendana Capital、Sapphire Ventures、Weathergage Capital、Horsley Bridge、Northern Trust、SVB Capital 等，此外還包括一些頂級 VC 機構也參與了游戲。而這個(gè)市場(chǎng)賭注還在不斷進(jìn)入。

“特殊目的公司”——SPVs

但由于“微 VC”管理資金通常較小，他們其實(shí)很難采取傳統 VC 的那種優(yōu)勢，即對所投資公司中那些最有前途的公司進(jìn)行按比例再投資。作為一種補救，“微 VC”管理者形成了一種“特殊目的公司”(即 SPVs，全稱(chēng)“Special purpose vehicles”)結構，以確保對表現頂級公司進(jìn)行按比例分配投資(pro-rata investing)。

但這里的 SPVs 解決的不是基金層面問(wèn)題，因為它通常是獨立于基金以外的一個(gè)實(shí)體，它真實(shí)作用是：提供給“微 VC”的 LP 們一個(gè)綠色通道，比如那些基金的基金 Fund of Funds，讓他們能對“微 VC”投資的 Top 級公司進(jìn)行直接投資。而對“微 VC”來(lái)說(shuō)，SPVs 的經(jīng)濟回報也更好，因為它是一個(gè) Deal by Deal 結算方式，而非傳統基金那種權益支付是基于整個(gè)投資組合。另外迄今為止，大部分 SPVs 是在線(xiàn)下悄悄完成，但 Samir 指出：美國現在已經(jīng)看到線(xiàn)上 SPVs 平臺增長(cháng)趨勢，像 AngelList (syndicates)。

種子輪投資后移

美國種子融資環(huán)境實(shí)際上已經(jīng)很明顯地按下面方式進(jìn)行劃分：

預種子(50 萬(wàn)美金-100 萬(wàn)美金)：優(yōu)秀管理團隊/市場(chǎng)/解決方案，小的牽引力;

種子(100 萬(wàn)美金-200 萬(wàn)美金)：優(yōu)秀管理團隊/市場(chǎng)/解決方案，產(chǎn)品早期市場(chǎng)適應證據和牽引力;

后種子(200 萬(wàn)美金-400 萬(wàn)美金)：同上，但隨產(chǎn)品在市場(chǎng)上逐步影響，需提供更顯著(zhù)的業(yè)務(wù)指標證明;

Samir Kaji 指出：過(guò)去幾年很多“微 VC”繼續往后面兩個(gè)階段進(jìn)行遷移，這個(gè)趨勢，也直接帶來(lái)“預種子”項目融資大環(huán)境方面的困難，即當這些“預種子”項目尋求機構資金時(shí)，它的表現通常不像那些已獲得“后種子”融資項目表現出來(lái)的更大競爭優(yōu)勢。而作為擴張的一種結果，今天大部分投資者對創(chuàng )業(yè)公司生命周期的評估發(fā)生變化，評估一個(gè)獲得較大資金額的“后種子”階段創(chuàng )業(yè)公司時(shí)，他們實(shí)際上是在用等同于小 A 輪的標準去評估，也因此帶來(lái)系列 B 輪水平的更難指標。

“畢業(yè)生”

與此同時(shí)，經(jīng)過(guò)這些年發(fā)展，許多第一代微 VC 已經(jīng)“畢業(yè)”，逐步成長(cháng)為一個(gè)傳統基金和以團隊而非個(gè)人方式運作。比如像 Data Collective、Felicis Ventures 以及 SoftTech VC 這些機構，他們已演變成更傳統的“多階段投資者”。下面這張圖，可以看到幾家原來(lái)的微 VC，資金規模正變大。

互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)主導

Samir Kaji 還發(fā)現：2011 年以來(lái)“微風(fēng)投”近 90% 資金投入到“移動(dòng)”和“互聯(lián)網(wǎng)”這兩個(gè)分支。更細分分支可以從下面這張圖具體看到：

“性能強勁”特點(diǎn)

這些“微 VC”也已顯示出了性能強勁特點(diǎn)。先來(lái)看下整體融資數字：

2014 年有共 211 融資筆數，超過(guò) 4000 萬(wàn)美金融資完成;

2015 年，近 50 家美國公司融資額度超過(guò) 1 億美金;

過(guò)去三個(gè)季度，51 家估值超過(guò) 10 億美金的私人公司加入“獨角獸”俱樂(lè )部。

而這些融資成績(jì)，很明顯部分因素是由“微 VC”帶來(lái)的性能顛覆，多數“微 VC”今天募集資金的性能指標，維持著(zhù)近幾年最有說(shuō)服力的表現。Samir 原話(huà)：“I’m regularly seeing Vintage 2013 micro VC funds that have net internal rates of return (IRR) greater than 25%and MoICs (multiple on invested capital) of 1.5-2.5x.”

“獨角獸”獵手

他們同時(shí)也是積極的獨角獸獵手。下面是“微 VC”已投資的部分獨角獸樣本：SV Angel 達到 16 個(gè)，Lowercase 達到 6 個(gè)，AF Square 達到 6 個(gè)，Felicis 達到 4 個(gè)。

將來(lái)發(fā)展?

Samir Kaji 對“微風(fēng)投”將來(lái)的預判包括四點(diǎn)：第一，數量上繼續擴張，隨后收縮。具體講：這個(gè)數字可能會(huì )從目前 236 擴張到 350 個(gè)，然后進(jìn)入穩定收縮，他預估現在到 2018 年，不會(huì )再冒出 150 個(gè)，而主要是如下一些因素推動(dòng)“收縮”。

不穩定的 LP 基礎：“就像前面我提到幾乎 50% 微風(fēng)投融資額小于 2500 萬(wàn)美金，而多數資金渠道是非機構性 LP。這些非機構有限合伙人尤其是小型家庭辦公室和高凈值個(gè)人往往是不可預測的后續基金投資者，這是市場(chǎng)萎縮的潛在威脅”;

“畢業(yè)生”角度：很多已有品牌的微 VC 正逐步轉型過(guò)渡到全棧風(fēng)投公司;

許多現有“微 VC”會(huì )在 2017-2018 年募集 IIIs 基金，而 Fund IIIs 強調對業(yè)績(jì)的承諾，這通常也是最難的。

第二，投資“主題”出現差異化。過(guò)去，多數第一代“微風(fēng)投”都是種子階段的“投資通才”，跨界很多領(lǐng)域，但隨著(zhù)“微風(fēng)投”數量增加，競爭將直接帶來(lái)聚焦在特定領(lǐng)域專(zhuān)業(yè)知識進(jìn)行差異化投資的重要，以下是一些“微風(fēng)投”專(zhuān)注某些特定領(lǐng)域的例子：

Maven Ventures — 消費者

Lemnos Labs — 硬件

Learn Capital — 教育技術(shù)

Govtech — 政府科技創(chuàng )業(yè)公司

Bullpen Capital — 后種子輪投資

Precursor Capital — 預種子輪投資

Rivet Ventures — 專(zhuān)門(mén)投資那些由女性決策嚴重影響的市場(chǎng)和商業(yè)模式

Forerunner Ventures — 電子商務(wù)為重點(diǎn)的企業(yè)

Luminari Capital — 媒體技術(shù)

Ecosystem Integrity — 高效清潔技術(shù)

第三，在線(xiàn)平臺呈指數級增長(cháng)。“微 VC”基本是一個(gè)標準“封閉式”結構，甚至絕大部分 SPVs 通過(guò)線(xiàn)下完成，但 Samir 認為：無(wú)論是 SPV 作為首選的經(jīng)濟回報途徑，還是作為傳統基金一個(gè)可行替代，特別是數據和網(wǎng)絡(luò )基礎功能的出現，他期待這一領(lǐng)域能看到在線(xiàn)平臺的指數式增長(cháng)，比如 AngelList。

第四，創(chuàng )業(yè)“加速器”大幅銳減。全球范圍內今天大概有幾百數量級別的創(chuàng )業(yè)加速器，它們主要價(jià)值在提供洞察力、社區，以及作為價(jià)值驅動(dòng)因素的一些驗證，但隨著(zhù)聯(lián)合工作空間及無(wú)所不在的信息包括群體(Meet up Group)的崛起，純加速器名義上的價(jià)值已經(jīng)下降。Samir Kaji 認為，事實(shí)上最好的加速器已經(jīng)成為微 VC，像 500 Startups、YC、Lemnos Labs、MuckerLabs 這些，他預計未來(lái) 24-36 個(gè)月，不提供資金支持的純創(chuàng )業(yè)加速器數量將大幅下降。