注：創(chuàng )業(yè)，夢(mèng)寐以求的發(fā)財之道。但是，它是不是在任何時(shí)候都是最佳的發(fā)財之道呢？答案肯定是No。隨著(zhù)科技的發(fā)展，創(chuàng )新的普遍化，資本的投資回報率不斷下降，賺錢(qián)不再有想象的那么美好。

為什么資金回收率會(huì )逐漸趨向零呢？

企業(yè)家和科技人員總喜歡幻想未來(lái)，比如自動(dòng)駕駛汽車(chē)將如何改變人們的生活，自動(dòng)駕駛飛機將會(huì )如何擾亂物流業(yè)，比特幣將讓現在流行的貨幣過(guò)時(shí)。那么在他們的幻想背后，資本市場(chǎng)究竟會(huì )如何發(fā)展呢？尤其是在科技的干擾下，利率和資本回收率在未來(lái)50年里會(huì )如何發(fā)展呢？

有大量的證據表明，隨著(zhù)科技的進(jìn)步，資金回收率（又稱(chēng)資本成本，其高低取決于你資本投向何處）會(huì )降低；而且科技進(jìn)步越快，資金回收率就會(huì )越接近零。

為什么會(huì )出現上述這種情況呢？

科技讓創(chuàng )新變得廉價(jià)，從而導致資金荒廢

在工業(yè)革命期間，一個(gè)人要是沒(méi)有足夠的資金，他是絕對不敢創(chuàng )業(yè)的。那時(shí)，創(chuàng )新在重資產(chǎn)行業(yè)（固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重高就是重資產(chǎn)，一般是工業(yè)生產(chǎn)型企業(yè)，比如煤礦業(yè)、鋼鐵業(yè)）可謂是難能可貴，所以就需要大量的資金支持?？涩F在，情況已經(jīng)完全不同了，科技的迅速發(fā)展讓創(chuàng )新已經(jīng)不再是個(gè)新鮮的東西，甚至可以說(shuō)它比以往任何時(shí)候都廉價(jià)，創(chuàng )業(yè)也不再是非有雄厚資金不可了。這樣一來(lái)，資金的供應就快速增長(cháng)（資金需求少了，資金供應就相應的多了），公司就擁有了大量的現金。就拿美國的非金融公司來(lái)說(shuō)，2014年底他們的資產(chǎn)負載表上有超過(guò)一億的現金。

這其中的因果關(guān)系很簡(jiǎn)單：資金需求低了就意味著(zhù)資金供應多了，最終就導致資金回收率降低。

科技讓資本市場(chǎng)上的大量資金實(shí)現更有效的分配。

除了資金供應的增加，信息科技也推動(dòng)資金實(shí)現更有效地分配。隨著(zhù)算法交易（又稱(chēng)電子交易，比如90年代彭博終端機）和信息技術(shù)的出現，公共市場(chǎng)的運行效率迅速提高；那么像Angellist（創(chuàng )業(yè)者和投資人的對接平臺），Mattermark（商業(yè)情報公司)， Kickstarter(眾籌網(wǎng)站）這些公司就會(huì )迅速的讓私人投資市場(chǎng)實(shí)現同等信息效率化。

套利機會(huì )的消失以及越來(lái)越多的資金爭取很少的回報機會(huì )，最終的結果就只能是得到更少的回報。

事實(shí)上，這種趨勢早已經(jīng)出現在很多行業(yè)里了。一份有關(guān)美國2萬(wàn)家企業(yè)從1965年到2010年的研究結果顯示，如今資本的投資回報率只有1965年的四分之一。如下圖所示：從1965年到2010年資產(chǎn)收益率（ROA）在不斷下降，下降趨勢并不是呈直線(xiàn)走向，最高點(diǎn)和最低點(diǎn)之間相差4個(gè)百分點(diǎn)。

投資回報減少所來(lái)帶的影響，在重資產(chǎn)行業(yè)上尤為明顯。

準確的說(shuō)，投資回報的降低會(huì )使重資產(chǎn)行業(yè)遭受更大的打擊。投資回報降低后，資本密集型的商品和產(chǎn)品將會(huì )實(shí)現更有效的共享，那么重資產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)品對資本的需求就會(huì )更低。汽車(chē)和自行車(chē)共享只是開(kāi)端罷了；在未來(lái)，家庭之間甚至可以共享電力；公司之間可以共享生產(chǎn)設施，3d打印機和重型機械?？傆幸惶?，資本密集型產(chǎn)品的集體消費會(huì )變成免費。

這種趨勢已經(jīng)在重資產(chǎn)公司的市場(chǎng)價(jià)值中體現出來(lái)了。事實(shí)上，在過(guò)去十年里，像采礦業(yè)、鋼鐵業(yè)和一些表現不佳的輕工業(yè)已經(jīng)出現了上述某些現象了。

重資產(chǎn)公司遇到的困境也反映在我們如何評價(jià)公司的價(jià)值中?，F在，硬資產(chǎn)比率不再代表公司的經(jīng)濟價(jià)值了，公司的經(jīng)濟價(jià)值是由知識產(chǎn)權、軟件和品牌價(jià)值共同決定的。雖然企業(yè)的市場(chǎng)估值和賬面價(jià)值之間出現過(guò)巨大誤差，引起了市場(chǎng)混亂；但它仍然是衡量企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是否大于企業(yè)帶來(lái)現金流量的資本成本（Tobin’s Q）的標準。

Tobin`s Q值大于1，說(shuō)明企業(yè)創(chuàng )造的價(jià)值大于投入的資產(chǎn)的成本，表明企業(yè)為社會(huì )創(chuàng )造了價(jià)值，是“財富的創(chuàng )造者”；反之，則浪費了社會(huì )資源，是“財富的縮水者”。

事實(shí)上，賬面價(jià)值和市場(chǎng)估值的偏差不僅是因為資金從重資產(chǎn)行業(yè)向輕資產(chǎn)行業(yè)轉移了，還因為重資產(chǎn)行業(yè)自身資金回收率的降低。如今科技公司的高估值(比如Uber，Pinterest）和最近股票市場(chǎng)的繁榮并不是由于對現金流的過(guò)度樂(lè )觀(guān)期望，而是對資金回收率的期望過(guò)低。因此，我們用來(lái)貼現的未來(lái)現金流變少，自然會(huì )導致公司估值的上升。

減少進(jìn)入壁壘（是指潛在進(jìn)入企業(yè)和新企業(yè)若與既存企業(yè)競爭可能遇到的種種不利因素），資金回報率將會(huì )進(jìn)一步降低

多年來(lái)，各行各業(yè)的進(jìn)入壁壘在不斷減少。盡管現在創(chuàng )業(yè)不在需要那么多資金，但是低回報率仍然像是一股自我強化的力量存在著(zhù)，進(jìn)而導致更低的回報。投資者和企業(yè)本身都在努力地尋找最后一個(gè)能獲得高回報的路子。這種力量就好比亞當•斯密斯所描述的那雙無(wú)形的手一樣，指引著(zhù)人們進(jìn)軍投資回報高的行業(yè)。

如今，進(jìn)入壁壘的降低已經(jīng)風(fēng)靡各行各業(yè)，比如，《財富》500強公司的平均壽命半個(gè)世紀前是75年，而現在卻連15年都不到。

到底是什么影響在今天的企業(yè)家呢？

第一點(diǎn)：資本供應的增加讓企業(yè)融資變得簡(jiǎn)單。過(guò)去幾年，有記錄的資金早就流到了私募股權融資和風(fēng)險投資的手中。（據美國國家風(fēng)險投資協(xié)會(huì )的數據顯示：自1980年來(lái)，平均風(fēng)險投資資本增長(cháng)了7倍）

第二點(diǎn)：按照以往的標準來(lái)看，私募股權投資和風(fēng)險投資都獲得了比以往更低的投資回報。

第三點(diǎn)：資本的增加和經(jīng)濟條件的改變讓預測市場(chǎng)泡沫變得艱難。(就拿現在來(lái)說(shuō)，誰(shuí)能看出是不是已經(jīng)出現了市場(chǎng)泡沫呢？)

第四點(diǎn)：創(chuàng )新的步伐將會(huì )不斷加速，它能輕易的摧毀一個(gè)行業(yè)，但要想靠它來(lái)維持市場(chǎng)地位也很難。像谷歌、Facebook和蘋(píng)果這些大型科技公司成長(cháng)的很快，消失得也很快。(你看看1995年，發(fā)生在當時(shí)最有價(jià)值的10家科技公司身上的情況，你就知道為什么會(huì )對這些公司下這樣的結論了。)

第五點(diǎn)：中小型企業(yè)的崛起，外來(lái)市場(chǎng)上企業(yè)的集中程度降低。

總之，創(chuàng )業(yè)貌似是獲得高回報的唯一途徑，但殊不知時(shí)機也很重要。