上個(gè)月，新浪、易居、人人網(wǎng)、奇虎360、陌陌等知名互聯(lián)網(wǎng)公司陸續表示要從美股回歸A股，這是不是意味著(zhù)未來(lái)中概股這個(gè)概念會(huì )不復存在了呢?在6月28日舉行的首屆跨境交易高峰論壇上，雪球創(chuàng )始人方三文做了關(guān)于“中概股是否還會(huì )存在”的演講，以下是他講話(huà)的干貨整理：

在中國擁有美股的人中，超過(guò)80%的人之所以會(huì )擁有美股是因為中概股。如果沒(méi)有百度、攜程、新浪，絕大多數人是不會(huì )去開(kāi)美股帳號的。中概股是一個(gè)奇特的存在，為什么奇特呢?一方面這些公司是中國治理結構最好，成長(cháng)性最好的公司;另外一方面，這些公司在中國內地買(mǎi)不到，所以很多人需要開(kāi)一個(gè)美股帳號去投資中概股。

現在這個(gè)情況正在發(fā)生改變。過(guò)去一個(gè)月中，市值將近百億美金的奇虎360決定私有化了，而奇虎360的市值在美國上市的外股公司里排第六位。另外，剛剛上市半年的陌陌也要私有化了。是否私有化回A股上市，應該是所有的中概股面臨的共同抉擇。

然而中概股一開(kāi)始為什么要去美國上市呢?無(wú)非這些原因：

首先，大部分中概股在創(chuàng )業(yè)階段接受了美元基金投資。很多人認為美元基金是沒(méi)有辦法登記成一家A股上市公司股東的，因為如果賣(mài)出了股票，拿到的人民幣是沒(méi)有辦法兌成美元的，這個(gè)事情是一個(gè)誤解。實(shí)際上A股一直允許中外合資企業(yè)上市，也有很多中外合資企業(yè)在A(yíng)股上市。比如最近在A(yíng)股上市的做蘋(píng)果產(chǎn)品屏幕玻璃的藍思科技，就是典型中外合資的企業(yè)。最近，上海自貿區也在研究直接把中外合資企業(yè)搬到A股上市的做法，已經(jīng)接近成熟。

其次，去美國上市是因為有一個(gè)叫VIE的東西。VIE的本質(zhì)是什么呢?中國有一些行業(yè)是不允許外資進(jìn)入的，但是實(shí)際上又有外資投資的企業(yè)在這些行業(yè)中，那怎么解決這個(gè)問(wèn)題呢?把牌照和投資分開(kāi)，牌照由一家合規的內資公司擁有，投資由一家從開(kāi)曼到香港到內地獨資企業(yè)的控制鏈來(lái)?yè)碛?，這樣就不直接和中國行業(yè)有沖突了。如果現在這些公司要拿到中國來(lái)上市，這種VIE結構是不是可以呢?目前還沒(méi)有一個(gè)非常清晰的答案，但是，我們可以從兩個(gè)方面探討一下。

第一個(gè)，行業(yè)的準入制度本來(lái)是不允許美元資金投資的公司來(lái)經(jīng)營(yíng)的，但是政府默許可以經(jīng)營(yíng)并讓它去美國上市了。如果這個(gè)公司其他的都沒(méi)有變，變成中國上市，是不是比去美國上市更合規一些呢?這個(gè)是從監管的角度。

第二個(gè)，有的地方已經(jīng)在探討直接把VIE結構的公司搬到A股上市，比如最近工信部提出如果公司經(jīng)營(yíng)的是電子商務(wù)類(lèi)業(yè)務(wù)并且搭了VIE結構的，可以不需要改變原來(lái)的結構直接把外商投資企業(yè)或者中外合資企業(yè)拿到A股上市。電商類(lèi)到底怎么定義?比如說(shuō)微博，本身是信息類(lèi)的，但是微博上也有很多淘寶小廣告的鏈接，是不是說(shuō)微博也能算電商呢?這是有很大空間的。把VIE結構的公司整個(gè)搬到A股上市，這個(gè)事情正在逐步變得有可行性。

還有大家不怎么注意到的一些規則對中國公司到美國上市是有吸引力的。美國的資本市場(chǎng)有比較好的對員工期權激勵制度，但目前A股是不支持的。不過(guò)A票的交易制度逐步會(huì )支持這些東西，甚至在支持之前，有的人已經(jīng)發(fā)明了過(guò)渡性的方案，最后實(shí)現期權激勵。

另外，過(guò)去在美股和港股上市有一個(gè)非常大的好處，就是增發(fā)比較容易。增發(fā)對公司來(lái)說(shuō)是非常好的，可以利用二級市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)實(shí)現高效率融資。在股價(jià)高的時(shí)候增發(fā)，圈股民的錢(qián)擴張公司的業(yè)務(wù)。A股的問(wèn)題是什么呢?以樂(lè )視之前做一個(gè)融資計劃為例，當時(shí)公司的股價(jià)很好，但按之前的審批速度，審批批完也許股價(jià)已經(jīng)跌了。當然樂(lè )視是很幸運的，在股價(jià)30多塊錢(qián)的時(shí)候做了增發(fā)融資的計劃，最后股價(jià)漲到了80塊錢(qián)。很多A股上市的公司在增發(fā)時(shí)受到了A股審批制度的制約，但這方面美股就比較靈活。A股目前正在改善，新修的證券法草案里的審批流程有了很多改進(jìn)，會(huì )更加有利于上市公司捕捉再融資的時(shí)機。

當然，去美股上市還有一個(gè)原因，就是過(guò)去A股上市是審批制或者審核制，想上市的公司非常多而上市的通道非常窄，于是公司們對通道的爭奪非常激烈，而且上市的過(guò)程和結果都不可預測?，F在A(yíng)股正在逐步過(guò)渡到注冊制，整體進(jìn)程會(huì )在今年的10月份修改完證券法后生效后，上市的審批權會(huì )下放到交易所而不是證監會(huì )。

總結下來(lái)，接受美元基金投資的公司和已經(jīng)在境外上市的公司回到A股的條件已經(jīng)陸續具備，而且回歸A股這件事上至國家管理層、中至證監會(huì )交易所、下至上市公司管理層、再下至股民，沒(méi)有任何一個(gè)人不認為這是一件好事，所以這件事必然會(huì )大量地發(fā)生。我想對絕大多數在美國上市的中國公司來(lái)說(shuō)，回到A股可能只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。

而最后什么樣的公司會(huì )留在美股呢?第一種是本身已經(jīng)是世界級的公司，在哪里上市都是它自己定價(jià)，回A股必要性不大。第二種因為業(yè)務(wù)和治理結構原因不適合回到A股的公司，這些公司可能會(huì )留在美股。而最后選擇留在美股的公司，數量會(huì )遠遠沒(méi)有現在這么多。所以中概股這個(gè)市場(chǎng)會(huì )不會(huì )消失，我不敢說(shuō)，但是總體規模會(huì )大大縮減。