李靜穎

[“現在就是一個(gè)泡沫正在興起的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候不要去躲，反而應該積極地去搶項目。”]

一場(chǎng)中國天使投資人峰會(huì )現場(chǎng)超過(guò)千人的到場(chǎng)規模，把原本限定容納800人的場(chǎng)子給擠“癱”了，中國青年天使會(huì )會(huì )長(cháng)、樂(lè )搏資本創(chuàng )始合伙人楊寧在臺上看著(zhù)臺下黑壓壓一片的人群不禁喜上眉梢，楊寧說(shuō)，這是一個(gè)在他意料之中的局面。

“今年政府工作報告鼓勵大眾創(chuàng )業(yè)，鼓勵天使投資就意味著(zhù)現在是創(chuàng )業(yè)者最好的時(shí)代，也是天使投資最好的黃金時(shí)代。”楊寧在日前舉行的中國青年天使會(huì )黃浦江論壇會(huì )議間隙向《第一財經(jīng)日報》記者肯定地表示，“現在是天使投資的牛市，一定要出手狠且猛，我的建議是現在要趕緊投，應該‘滿(mǎn)倉’。”

楊寧甚至在內部工作會(huì )議中發(fā)出號召：“兄弟們，沖??！”

為此，據他向記者透露，今年下半年其所在機構的新一期5億元基金將完成募集，繼續為天使階段的投資“輸送炮彈”。

與楊寧的樂(lè )觀(guān)相對應的是，就在不久前，經(jīng)緯創(chuàng )投合伙人張穎向外界拋出“泡沫論”，引起投資圈的熱議。對此，楊寧并不否認泡沫的存在。

“現在就是一個(gè)泡沫正在興起的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候不要去躲，反而應該積極地去搶項目。目前中國天使投資項目的估值已逼近美國的估值和價(jià)格，中國的創(chuàng )業(yè)企業(yè)接下來(lái)會(huì )更多，估值會(huì )更高，貴的項目之后會(huì )變得更貴，所以現在一定要往前沖。”楊寧一臉信心滿(mǎn)滿(mǎn)。

天使投資出手快、估值高

不久前，楊寧剛帶隊前往美國硅谷考察項目，用他的話(huà)來(lái)講，是為了接觸美國頂尖的創(chuàng )新技術(shù)，以此來(lái)保持自己的先進(jìn)性。但在這過(guò)程中，他也發(fā)現國外初創(chuàng )項目的估值遠低于中國的項目。楊寧甚至一口氣以私人的名義快速地投資了美國的2個(gè)項目。

對于國內的初創(chuàng )項目，楊寧的速度則更快。“我們現在的投資速度快到一般的小項目會(huì )先撥一半的投資款到對方的賬戶(hù)，然后再簽約。”楊寧透露。在他看來(lái)，在投資的牛市應該有牛市的操作模式，即可降低一定的項目評估標準，先出手撒網(wǎng)了再說(shuō)。

楊寧向記者舉例，比如他個(gè)人偏愛(ài)的智能領(lǐng)域的創(chuàng )業(yè)項目，現今只要創(chuàng )業(yè)者足夠聰明勤奮、團隊組建得差不多、動(dòng)手能力也強，產(chǎn)品有模型他就會(huì )決定投資。“現在已經(jīng)沒(méi)有時(shí)間去磨嘰了。”楊寧說(shuō)。

然而，一個(gè)事實(shí)是，對于大部分早期投資人而言，今年初創(chuàng )企業(yè)天使輪的估值等同于過(guò)往A輪的價(jià)格，甚至更高的情況已成為常態(tài)，同時(shí)每輪融資之間的時(shí)間差被迅速縮短。楊寧并沒(méi)有否認這一現實(shí)。

“為什么現在一個(gè)天使項目的估值會(huì )那么高，因為大家都看好，也就是所謂的種子選手，那么相對估值不高的項目可能就是黑馬，大家一開(kāi)始沒(méi)有那么看好它。”楊寧打了個(gè)比方，在大牛市投項目就好比買(mǎi)房，應該怎么買(mǎi)，一定是買(mǎi)大城市黃金地段的房子，甚至不惜加價(jià)買(mǎi)。

“從概率來(lái)講，種子選手拿冠軍的可能性就是大，黑馬拿冠軍的可能性就是小，這是自然規律。所以大家都看好的項目，就會(huì )自然抬高報價(jià)，而你想要拿下項目就必須還要再高一點(diǎn)。”這也被他看成是造成早期項目?jì)r(jià)格高的主要原因。

合力投資創(chuàng )始合伙人張敏表示，今年他也接觸了五六個(gè)早期項目，有些估值看上去的確挺高的。“估值高或是低，其實(shí)是相對的，關(guān)鍵還要看公司的成長(cháng)，是否迎合行業(yè)未來(lái)大的趨勢，是否有進(jìn)一步增長(cháng)空間，如果說(shuō)一個(gè)項目能有5~10倍的成長(cháng)，其實(shí)現在看來(lái)這個(gè)價(jià)格并不貴。”張敏說(shuō)。

對于天使投資階段價(jià)格的高企，五岳天下創(chuàng )始合伙人張志勇覺(jué)得，這背后存在一定的客觀(guān)原因。“除了通貨膨脹的因素外，相較于5年前，現在創(chuàng )業(yè)成本的提升在一定程度上導致了初創(chuàng )企業(yè)對資金的需求量增高，以前50萬(wàn)元的投資額現在最起碼也要200萬(wàn)~300萬(wàn)元，如果再少的話(huà)，初創(chuàng )企業(yè)想要做出商業(yè)模式的原型都有難度。”張志勇告訴記者，其實(shí)融資額增長(cháng)快的另一面也是為了能讓初創(chuàng )企業(yè)存活的時(shí)間更長(cháng)。

抱團合投成“避風(fēng)港”

在英諾天使基金創(chuàng )始合伙人李竹看來(lái)，眼下國內的天使投資人(機構)群體已越來(lái)越多，但相對數量還是偏少，在這個(gè)時(shí)候出現一些好的項目估值高一些是正?，F象。

李竹認為，如果只是基于價(jià)格問(wèn)題判斷早期投資已存在泡沫的說(shuō)法尚不足以定論。“估值高的項目畢竟還是少數，確實(shí)有些特別優(yōu)秀的創(chuàng )業(yè)者現在短時(shí)間里把初創(chuàng )企業(yè)一下子做到了一個(gè)高度，但這還屬于少數派，大多數項目還是存在一個(gè)合理的范圍內。”

李竹告訴記者，他對于項目的判斷是，看準方向，對項目有足夠的研究和了解，投資后能給到一些幫助，即便是估值高也會(huì )投，但如果企業(yè)只要資金那就絕對不投，因為機會(huì )永遠都有。“天使投資要有自己的方法論和判斷尺度標準，這可能是任何時(shí)候都正確的應對方法。”

然而，誠如楊寧所言，眼下整個(gè)投資圈的泡沫正在越吹越大，總有一天會(huì )破。楊寧認為，資本就是一個(gè)擊鼓傳花、一路“抬轎子”的過(guò)程。他直言，他此前一般項目的退出會(huì )等到企業(yè)IPO或是并購，往往需要5~6年甚至更長(cháng)時(shí)間。但在如今的行情下，退出的節奏可能會(huì )加快。“現在已有不少人想買(mǎi)我的股份，甚至是加價(jià)買(mǎi)。”楊寧透露。

不容回避的是，天使投資更像是一個(gè)價(jià)值發(fā)現者，在識別趨勢、看準方向、找對最優(yōu)秀的團隊之外，更多的投資成功還有著(zhù)運氣的成分，博的仍是個(gè)小概率事件。在這個(gè)前提下，隨著(zhù)國內天使投資人(機構)規模的日趨龐大，尋求多種資源互補嫁接的平臺以及天使間的抱團發(fā)展，在一定程度上已成為如今天使投資規避風(fēng)險、提高成功率的方法。

15日，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院與中國青年天使會(huì )達成了正式的戰略合作。北京大學(xué)國家發(fā)展研究院BiMBA副院長(cháng)王欣告訴《第一財經(jīng)日報》記者，雙方將組建一個(gè)大的平臺，學(xué)校作為中間人，一端網(wǎng)羅天使投資人，一端則是在校已創(chuàng )業(yè)的學(xué)生們，通過(guò)將知識、經(jīng)驗、資本、項目、案例等資源進(jìn)行整合的方式，一方面為這些天使投資人更早地接觸早期項目、積累項目源提供渠道；另一方面也為學(xué)生們整合創(chuàng )業(yè)道路上的一系列資源，從而降低創(chuàng )業(yè)失敗的風(fēng)險。“通過(guò)商學(xué)院與天使投資團體的互補合作，讓其在未來(lái)成為一個(gè)創(chuàng )業(yè)的孵化器。”王欣說(shuō)。

與此同時(shí)，天使投資人(機構)間的抱團合投也正在成為主流。“對于同一個(gè)項目不同的投資人看法可能迥異，但只要看到可能的趨勢或是亮點(diǎn)，就可以一起干。因為一群人各自的長(cháng)處不一，可以形成多維度的判斷，比如這個(gè)創(chuàng )業(yè)的需求是否真實(shí)存在，夠不夠大，團隊有沒(méi)有能力解決好這個(gè)問(wèn)題等等，通過(guò)貢獻各自的力量形成優(yōu)化，不但可以避免信息不對稱(chēng)的情況下盲目抬高價(jià)格，而且也能分散投資風(fēng)險。”李竹向記者表示，在硅谷，天使合投是主流，在天使階段50萬(wàn)美元可能就會(huì )有3~5個(gè)投資人，在國內這個(gè)合投的風(fēng)潮也在蔓延。他舉例，比如類(lèi)似中國青年天使會(huì )的月度封閉路演就是一個(gè)線(xiàn)下的合投，另一類(lèi)則是一些天使投資人把資金聚攏在一起建立一個(gè)決策機制，形成機構化的天使，而這類(lèi)機構的本質(zhì)其實(shí)就是合投。

“天使間的合作是一個(gè)培育市場(chǎng)的過(guò)程，因為投資標的多，所以遠未到互相競爭的局面。”張志勇告訴記者，“每個(gè)天使投資人的偏好不一，資源也各不相同，發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢，尋找到資源互補的合作伙伴是做天使投資的最佳方式。”