口述 | 海達投資執行總經(jīng)理劉杰 采訪(fǎng) | 曲琳

2014年7月31日，天津海達創(chuàng )投投資的中材節能登陸上交所，我將它稱(chēng)為海達在“上一個(gè)時(shí)代”所投資的項目。同樣，“上一個(gè)時(shí)代”由海達進(jìn)行投資并成功上市的，還有嘉麟杰、百洋股份、晨光生物、天汽模等項目。

我提到的“上一個(gè)時(shí)代”，指的是2007年—2011年之間。當時(shí)海達創(chuàng )投專(zhuān)注于上市前期投資(PE投資)，所投的均是站在股市門(mén)口排隊的熱門(mén)項目。隨著(zhù)2012年IPO閘門(mén)關(guān)閉，我們開(kāi)始全面轉向中早期甚至天使階段的風(fēng)險投資。這導致了打法的全面改變。海達資本的故事，是從享受IPO紅利的時(shí)代，到真正市場(chǎng)化的風(fēng)險投資時(shí)代的故事。

投資機構的競爭力是什么?

中國資本市場(chǎng)的第一個(gè)高峰期是在2007年—2011年。2012年IPO停了，所以近期IPO的項目，普遍還是前幾年所積累的項目。

上一輪IPO浪潮中，海達資本趕上了一個(gè)尾巴，投資的公司陸續上市，等待時(shí)間最長(cháng)的就是今年7月底上市的中材節能，投資了四年才得以上市。其他幾家的上市時(shí)間稍短一些，但是也出現了本來(lái)要上創(chuàng )業(yè)板，后來(lái)臨時(shí)改為中小板的情況。

海達正在蓄勢下一波的上市浪潮。我們投資的大批企業(yè)進(jìn)入IPO通道的高峰會(huì )出現在今年底和明年。

可以說(shuō)，上一個(gè)高峰期，海達一直在享受IPO市場(chǎng)帶來(lái)的制度紅利。那個(gè)階段的很多投資機構都在做PE投資，核心在于選對標的：觀(guān)察企業(yè)的規范性，是否有硬傷，財務(wù)指標能否達到。相當于拉一張網(wǎng)，撈住那些符合上市條件的成熟項目。項目進(jìn)入IPO通道之后，就等著(zhù)享受一級市場(chǎng)與二級市場(chǎng)之間的差價(jià)，然后在鎖定期結束之后退出，獲取收益。

但隨著(zhù)2012年IPO閘門(mén)關(guān)閉，我認為到了一個(gè)“水落石出”的階段。以前是大批公司等著(zhù)排隊上市，現在是成熟公司被挑選得差不多了，投資機構一定要走到企業(yè)的成長(cháng)期階段去投資。

2010年年末，海達開(kāi)始轉向成長(cháng)期投資。我們的團隊并沒(méi)有不適應，也沒(méi)有大換血。海達的團隊脫胎于天津泰達科技風(fēng)險投資股份有限公司，而泰達曾做過(guò)直投業(yè)務(wù)。所以海達在創(chuàng )辦之初就沒(méi)有像其他PE那樣，團隊里招募了很多律師和會(huì )計師出身的人才。海達的人才多數都有行業(yè)背景。

其實(shí)IPO前期企業(yè)的價(jià)值是擺在那里的。PE機構的做法無(wú)非是驗證企業(yè)披露信息的真實(shí)性，而成長(cháng)期投資所享受的紅利是企業(yè)成長(cháng)的紅利。尤其對于海達來(lái)說(shuō)，投資的公司多是醫療、先進(jìn)制造這類(lèi)技術(shù)背景很硬的項目。以前我們覺(jué)得，選對了項目，投資機構就不要再“指手畫(huà)腳”?，F在被投企業(yè)會(huì )將增值服務(wù)視為創(chuàng )投機構很重要的競爭力。這些增值服務(wù)甚至不是在投資之后進(jìn)行，而是在投資之前。

最近我們正在跟進(jìn)的一家企業(yè)所做的是醫療器械，創(chuàng )始人很直率地告知投資人：我們是一個(gè)技術(shù)創(chuàng )新團隊，不擅長(cháng)銷(xiāo)售，哪家投資方能夠幫我們對接經(jīng)銷(xiāo)商，哪家就可以?xún)?yōu)先投資。

海達最關(guān)注的是醫藥行業(yè)。這個(gè)行業(yè)有一個(gè)特點(diǎn)，企業(yè)有明顯的擅長(cháng)與不擅長(cháng)之分，例如有一些只做研發(fā)，有一些則完全偏重于銷(xiāo)售。前面提到的醫療器械公司就認為銷(xiāo)售很棘手，它很難在短時(shí)間內請到銷(xiāo)售精英，而且經(jīng)銷(xiāo)商的能力也不一樣，不乏那些追求短期利潤、賺一票就走的經(jīng)銷(xiāo)商。它所期待的是那些眼光長(cháng)遠，對企業(yè)未來(lái)有預測的優(yōu)秀經(jīng)銷(xiāo)商。

再比如，海達投資了一家擅長(cháng)銷(xiāo)售的醫藥公司，但我們認為登陸創(chuàng )業(yè)板的醫藥公司普遍需要補上研發(fā)的短板，換句話(huà)說(shuō)，資本市場(chǎng)上的投資者更愿意看到醫藥企業(yè)有一定的原創(chuàng )研發(fā)能力，能夠定期推出好的藥品。所以我們就幫助這家公司投資了北京的一家醫藥研發(fā)公司。

以往看即將IPO的公司，按照創(chuàng )業(yè)板的要求，普遍都要銷(xiāo)售額超過(guò)億元，利潤至少要有3000萬(wàn)元。如今我們跟進(jìn)的公司銷(xiāo)售額都在5000萬(wàn)元以下，凈利潤只有幾百萬(wàn)元。這時(shí)候投資機構要做的事情是為企業(yè)增加成長(cháng)的后勁兒。

這些成長(cháng)中的公司都有短板，而即將IPO的公司則是短板被彌補得差不多了。例如一家技術(shù)導向的原藥公司，產(chǎn)品出來(lái)之后的下一個(gè)階段需要有一個(gè)專(zhuān)門(mén)進(jìn)行申報、過(guò)審核的隊伍，再然后是找到負責生產(chǎn)中質(zhì)量控制的人才，接著(zhù)是銷(xiāo)售團隊，最后還有關(guān)鍵的財務(wù)管理團隊。這些問(wèn)題，或早或晚都會(huì )找上來(lái)。如果哪家公司說(shuō)自己碰不到，恐怕是因為還沒(méi)到那個(gè)階段就提前宣告失敗了。

而我們是做行業(yè)投資的，投資案例越積累越多，就逐漸形成了集群;不再是點(diǎn)，而是連成了線(xiàn)。我們會(huì )幫這些公司尋求合作機會(huì )。海達甚至促成了一個(gè)很有趣的案例：一家原藥公司需要報新藥，要找制劑廠(chǎng)商共同報批，恰好海達投資的一家制劑廠(chǎng)商需要原料藥號，最后由我們的牽線(xiàn)促成了兩家的聯(lián)合申報。

這種互動(dòng)的價(jià)值在于信息。為什么兩家公司會(huì )如此巧妙地知道雙方的需求，并且建立了合作的信任感呢?這是因為它們有共同的股東。和同行相比，我們希望海達的優(yōu)勢是愿意分享資源，對被投企業(yè)的大事小事都要上心，因為這些事對企業(yè)來(lái)說(shuō)都很重要。

醫藥行業(yè)的特殊性在于有很多技術(shù)轉讓的機會(huì )，這是醫藥研發(fā)企業(yè)的一種商業(yè)模式。有的公司專(zhuān)門(mén)做基礎開(kāi)發(fā)，再把成品轉讓出去，愿意購買(mǎi)的藥廠(chǎng)有很多。醫藥行業(yè)是有國家許可行業(yè)準入標準的，這個(gè)行業(yè)有相互依存的關(guān)系。為此我們設立了“另類(lèi)業(yè)務(wù)部”，做一些一、二級市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，以及行業(yè)并購咨詢(xún)。這是公司目前成長(cháng)最快的部門(mén)。

投什么?

轉型之后我們的團隊非常適應。甚至可以說(shuō)，做成長(cháng)期投資比原來(lái)的PE投資更適合我們。

我認為現在的狀態(tài)才是投資行業(yè)的常態(tài)。2007年資本市場(chǎng)放開(kāi)，一定會(huì )帶來(lái)幾年的紅利期。一旦紅利期結束，就會(huì )回到合理的市場(chǎng)水平。如果只是一味地搶項目，并不需要太多的技術(shù)含量。

海達甚至會(huì )做一些更早期的投資。這種時(shí)候，我們就愿意接受企業(yè)帶來(lái)的不確定性。只要產(chǎn)品能夠有一定的技術(shù)震撼力，我們就會(huì )將這家公司放到視線(xiàn)里認真觀(guān)察。我認為做投資絕對不能規避風(fēng)險，在旁邊觀(guān)察企業(yè)成長(cháng)，等其發(fā)展勢頭轉好再投錢(qián)進(jìn)去。如果是這種心態(tài)，你幾乎沒(méi)法在這個(gè)行業(yè)有任何建樹(shù)。

前幾年海達的目標是財務(wù)回報、利潤、投資成功率?，F在我們也在堅持這個(gè)方針，而且找到了一定的平衡。對行業(yè)追捧的“明星”項目，我們不一定會(huì )去投資，因為相當多的情況下，投資機構是贏(yíng)了項目但沒(méi)賺錢(qián)，或者不知道什么時(shí)候才能賺到錢(qián)。明星項目帶來(lái)的名聲是否重要?我認為對投資機構有一些意義，但是對LP是沒(méi)有意義的。以海達的行事風(fēng)格來(lái)看，不會(huì )拿著(zhù)投資人的錢(qián)來(lái)賺名聲。

目前海達有30人左右，按照專(zhuān)業(yè)性和區域劃分團隊。由于切得比較細，所以每個(gè)細分領(lǐng)域的負責人也比較少。

生物醫藥是海達最主要的，也是投資數量最多，目前收益最好的版塊，由海達投資總監，在醫藥行業(yè)研究多年的陳巧來(lái)負責。每年我們的團隊會(huì )看至少200家醫藥企業(yè)，最后的投資基本上是百里挑一，只落定2?3家。經(jīng)過(guò)幾年的觀(guān)察，我認為投資機構看到項目的操作手法往往差不多。我們比較“笨”，喜歡打群架，每看到一個(gè)好的項目，就會(huì )臨時(shí)組成一個(gè)小組，全公司上下都會(huì )為之將資源整合起來(lái)，打通成為一個(gè)共同的數據庫。一些前線(xiàn)的同事會(huì )敏銳地發(fā)現行業(yè)趨勢，然后與企業(yè)家、專(zhuān)家交流，找到行業(yè)實(shí)質(zhì)性的變化。