文/王一粟

創(chuàng )業(yè)圈的各種融資消息頻頻而來(lái)，讓人心癢。一家僅十三人IOS上線(xiàn)僅幾天的垂直社交網(wǎng)站A輪估值宣布1億美元;拉勾網(wǎng)1年兩次融資估值近8億元;丁香園獲7000萬(wàn)美元融資;哈哈拼車(chē)再獲千萬(wàn)美元B輪融資....有創(chuàng )業(yè)者戲稱(chēng)，凡是稍微靠譜點(diǎn)的項目或者創(chuàng )業(yè)者，后面都有一大堆VC在排隊等著(zhù)給錢(qián)。

據36kr統計，8月25日-31日的一周內，就發(fā)生了 37 起國內外投融資事件，其中國內 28 起，國外 9 起，另外還包括并購事件 10 起。

來(lái)自紅點(diǎn)風(fēng)險的分析師整理的資料顯示，國內僅從去年5月到今年8月，有69家智能硬件公司或平臺獲得融資，這還不包括未被披露的企業(yè)。另外，在線(xiàn)教育和互聯(lián)網(wǎng)金融也都是這兩年的投資大熱門(mén)。

天使或種子階段獲得的融資就更是數不勝數。創(chuàng )業(yè)魔法學(xué)院旗下針對90后互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng )業(yè)者的“F90孵化器”，僅最近一個(gè)月內，就投資了10個(gè)項目。由于是種子期，每個(gè)項目的金額都只有20-50萬(wàn)元，占創(chuàng )業(yè)者不到10%的股權。創(chuàng )業(yè)魔法學(xué)院的創(chuàng )始人兼CEO陸偉卻認為未來(lái)還將更熱，“我們明年爭取一年投資200-300個(gè)項目”。

創(chuàng )業(yè)圈進(jìn)入了“全民天使”和“遍地VC”時(shí)代，創(chuàng )業(yè)公司的高估值從何而來(lái)?

VC瘋狂撒錢(qián)背后：一線(xiàn)基金大筆融資

是什么造成了目前TMT行業(yè)的投資熱潮?

熱錢(qián)過(guò)多是核心。

華創(chuàng )資本合伙人熊偉銘對網(wǎng)易科技表示，一線(xiàn)基金今年都融了新的一筆資本，一般第一年都會(huì )把40%的錢(qián)投出去。

整個(gè)美國經(jīng)濟復蘇和上市窗口打開(kāi)，也刺激了投資熱潮。紅點(diǎn)投資高級分析師謝晨星分析，大環(huán)境變好的三個(gè)因素直接影響了資本市場(chǎng)的投資熱潮。第一，美國經(jīng)濟市場(chǎng)已完全復蘇，投資者對美國經(jīng)濟持看好態(tài)度，美國股價(jià)從去年到今年整體翻倍，最高點(diǎn)出現在今年3月底。;第二，上市窗口期打開(kāi)，去年已有10家中概股在美上市，今年上半年又有8家上市成功，9月份還將迎來(lái)市值最大的科技公司阿里巴巴上市;第三，市場(chǎng)上的一線(xiàn)基金都融到了新的一筆資金，包括IDG、經(jīng)緯、啟明、順為、GGV、藍馳，這些基金需要在兩到三年內將這些資金投資出去，甚至有一年投資上億美金的需求。

總而言之，水漲船高!

除了資本環(huán)境變好，許多投資人都認為，今年國內的創(chuàng )業(yè)項目在數量和質(zhì)量上確實(shí)都有大幅度的提升。

“這的確是創(chuàng )業(yè)者的黃金年代。”剛剛獲得了B輪千萬(wàn)美元融資的哈哈拼車(chē)CEO李華兵向網(wǎng)易科技感慨地說(shuō)，他經(jīng)歷了2008年的金融危機，那時(shí)紅杉資本說(shuō)過(guò)一句很著(zhù)名的話(huà)：這時(shí)候你的投資決策比你的家人還重要。“我當時(shí)在漢能投資，京東當時(shí)估值4000萬(wàn)美元都沒(méi)有人投。”

但經(jīng)濟都有周期，有高峰也必然也低谷。華創(chuàng )資本合伙人熊偉銘判斷，在明年風(fēng)險投資一定會(huì )有收縮，不可能再出現像今年這樣熱門(mén)的現狀。當潮水退去，裸泳者還必將現其真身。

一邊是創(chuàng )業(yè)項目接二連三的融資消息，一邊是投資人感嘆如何“瘋狂搶項目”和項目太貴。在熱錢(qián)大撒時(shí)代，創(chuàng )業(yè)項目的估值是如何評估出來(lái)的?

有不少投資者和創(chuàng )業(yè)者向網(wǎng)易科技表示，創(chuàng )業(yè)公司的估值如同紙媒的發(fā)行量、APP的下載量一樣，外界人永遠不知道具體的數字是多少。一般的創(chuàng )業(yè)項目對外公開(kāi)的估值都會(huì )習慣性地“除以2”，個(gè)別企業(yè)會(huì )“除以4或5”，甚至有一些企業(yè)直接把估值當做融資額來(lái)發(fā)布。

雖然哈哈拼車(chē)的CEO李華兵說(shuō)，市場(chǎng)目前已經(jīng)投資的項目，都是“一個(gè)愿打一個(gè)愿挨”。但拉勾網(wǎng)董事長(cháng)許單單也坦言，現在有些企業(yè)確實(shí)不值那么多錢(qián)。那么，一家企業(yè)的估值到底應該如何計算?讓我們以具體的創(chuàng )業(yè)為例，看看一個(gè)企業(yè)是從初創(chuàng )走向B輪融資，都是具體如何估值的。

我要當你的天使：因為相信

在創(chuàng )業(yè)天使期，無(wú)數字可看，甚至無(wú)產(chǎn)品可看，要獲得投資完全拼創(chuàng )始人的“人品”。

東方弘道的合伙人張逸龍在拉勾網(wǎng)董事長(cháng)許單單找上門(mén)來(lái)要拉勾網(wǎng)的天使投資時(shí)決定投錢(qián)，是基于他對許單單的團隊在做3W咖啡館時(shí)品牌能力和三人小團隊在困難時(shí)的堅持。

“不花錢(qián)就能在互聯(lián)網(wǎng)圈內打造一定的名氣，這三個(gè)人還真有點(diǎn)兒本事。”張逸龍說(shuō)，打動(dòng)他的是兩個(gè)細節，一個(gè)是3W咖啡有一面墻都堆滿(mǎn)了各個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司玩偶，第二個(gè)是3W咖啡三個(gè)創(chuàng )始人許單單、馬德龍、鮑艾樂(lè )全職創(chuàng )業(yè)在最困難時(shí)還能不離不棄。其時(shí)，創(chuàng )業(yè)咖啡館3W雖然名聲鶴起，但并不賺錢(qián)，三個(gè)創(chuàng )始人想做個(gè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，但具體做什么還沒(méi)有想好。但基于之前在3W的合作，張逸龍也是認識許單單多年的朋友，東方弘道答應給拉勾網(wǎng)一部分天使投資。

但東方弘道給的錢(qián)還并不夠，許單單就又找到天使投資人楊向陽(yáng)，說(shuō)服他也參與了天使投資。由于東方弘道已經(jīng)答應入股，相當于做了背書(shū)，楊向陽(yáng)的入資相對容易一些。

隨后楊向陽(yáng)又拉入了曾李青、徐小平等6個(gè)人重量級股東。最后，3W和拉勾網(wǎng)分別獲得了東方弘道及6位天使股東的幾百萬(wàn)人民幣的天使投資。

“天使投資看重的不是我們的商業(yè)模式，因為那時(shí)候我們自己也不知道用什么賺錢(qián)。他們也并不一定理解我們所做的所有事情，只是因為相信，所以支持我們。”許單單說(shuō)，自己當時(shí)還在迷茫期，只是單純認為所做的事情還有一定的探索空間。 僅僅過(guò)一年，拉勾網(wǎng)先后獲得了A輪500萬(wàn)美元融資和B輪2500萬(wàn)美元的投資。

在中國互聯(lián)網(wǎng)圈里，熟人投資是天使投資里最常見(jiàn)的一種，包括雷軍等人也數次說(shuō)過(guò)“只投熟人，只投資朋友或者朋友的朋友”。因為在創(chuàng )業(yè)的天使期甚至種子期，很多創(chuàng )業(yè)者都只是有一種想法而已，沒(méi)有團隊也沒(méi)有產(chǎn)品。投資人能考量的，就只有創(chuàng )始人的能力、人品和從業(yè)背景。 創(chuàng )始人的口碑就起了非常重要的作用。

在這個(gè)階段，連續創(chuàng )業(yè)者更為容易獲得投資。“如果他們失敗了一兩次，他就更知道創(chuàng )業(yè)的坑在哪里，創(chuàng )業(yè)就更容易成功。”有投資人給網(wǎng)易科技分析，但如果失敗過(guò)多，這樣的創(chuàng )業(yè)者投資人也比較忌諱。

天使階段的融資，由于可衡量的指標很少，基本沒(méi)有估值可言。融資金額和股權占比一般都是按照行規。天使階段一般就是100萬(wàn)——300萬(wàn)人民幣之間，占股15%—20%。但至于具體是100萬(wàn)還是300萬(wàn)，就完全是依靠創(chuàng )業(yè)者和投資人之間的談判。

A輪估值：依靠行規+部分數據

拿到天使投資人的錢(qián)后，創(chuàng )業(yè)公司一般就能做出一個(gè)產(chǎn)品并取得一小部分的用戶(hù)，對整個(gè)的商業(yè)模式有了一個(gè)初步的驗證。產(chǎn)品到底好不好?模式到底能否可持續?這時(shí)候的創(chuàng )業(yè)者心中對這兩個(gè)問(wèn)題都有了一個(gè)大概的答案。

以拉勾網(wǎng)來(lái)例，創(chuàng )始團隊做了一個(gè)網(wǎng)站，運營(yíng)一段時(shí)間后了解到一些數據，比如多少用戶(hù)會(huì )注冊、多少用戶(hù)會(huì )投簡(jiǎn)歷、投簡(jiǎn)歷的人又有多少找到了工作。

當商業(yè)模式已經(jīng)初步被驗證成功，創(chuàng )業(yè)者就可以考慮尋找A輪融資。因為這時(shí)候，如果投資人多給你一筆錢(qián)的話(huà)，這筆錢(qián)就能幫助你在產(chǎn)品完善、用戶(hù)規模、行業(yè)排名上上一個(gè)大臺階。

拉勾網(wǎng)的A輪融資是由貝塔斯曼投資的500萬(wàn)美元，這次融資雖然在今年3月份才正式公布，但實(shí)際上于去年12月份已經(jīng)完成。

“在我此前做的一個(gè)創(chuàng )業(yè)項目“放心美”時(shí)，就跟貝塔斯曼有過(guò)接觸，但并未合作成功。這次我們彼此已經(jīng)很熟悉，所以直接談事會(huì )非?？焖?。“許單單說(shuō)，這次融資的過(guò)程就順利的多，前后不過(guò)談了一個(gè)星期。 “貝塔斯曼的合伙人丁海鵬跟我們談后覺(jué)得很不錯，就拉我們到辦公室去見(jiàn)他們的另一個(gè)合伙人龍宇，龍宇也覺(jué)得挺靠譜，A輪就這么談成了。”

那么A輪融資的金額又是如何確定的呢?謝晨星稱(chēng)，對創(chuàng )業(yè)公司的A輪估值一般是創(chuàng )業(yè)者動(dòng)態(tài)詢(xún)價(jià)達成，初始價(jià)格是由創(chuàng )業(yè)者制定，然后將項目和價(jià)格報給數家業(yè)內的投資公司。如果有投資公司認為價(jià)格和項目匹配合理，就會(huì )達成一致;反之創(chuàng )業(yè)者則只能主動(dòng)降價(jià)直到找到合適的投資人。

另外，在A(yíng)輪的公司往往也還比較小，比較難靠運營(yíng)數據判斷具體估值，一般國內標準的A輪融資都是在100萬(wàn)—500萬(wàn)美金，但也有極少數例外會(huì )達到1000萬(wàn)美金，占股比例一般是20%左右。

A輪融資的區間一般不可逾越，但比起天使階段時(shí)，還是有一些算法可以做為直觀(guān)的數據支撐。 A輪的投資人會(huì )通過(guò)測算，要求創(chuàng )業(yè)者在拿到這筆資金后能達到多少用戶(hù)，需要使用多長(cháng)時(shí)間，使用完后能達到什么樣的結果以及推算的原因。

比如，貝塔斯曼在決定給拉勾網(wǎng)A輪之前，會(huì )登陸網(wǎng)站做實(shí)際的用戶(hù)體驗，并在微博和招聘HR那里尋取拉勾網(wǎng)的使用體驗反饋信息。當確認一切都還不錯時(shí)，貝塔斯曼才決定給拉勾網(wǎng)這筆錢(qián)。

B輪估值：公司數據+市場(chǎng)空間

如果說(shuō)天使輪融資基本靠行規，A輪融資是依靠行規和部分運營(yíng)數據來(lái)判斷估值，那么等走到B輪融資時(shí)，每個(gè)公司融資的金額和估值差別已經(jīng)拉開(kāi)很大的差別。“行規起的作用變小了，個(gè)體起的作用變大了，這時(shí)候的估值基本看項目做的好不好。”許單單說(shuō)。

在拿A輪融資時(shí)，使用拉勾網(wǎng)招聘的企業(yè)不過(guò)幾千家，但僅幾個(gè)月后拿到B輪融資時(shí)，在拉勾網(wǎng)上招聘的企業(yè)已經(jīng)突破了2萬(wàn)家，并且開(kāi)始有企業(yè)愿意付費招聘。另外，拉勾網(wǎng)的招聘效率也是傳統的招聘網(wǎng)站的六、七倍，用戶(hù)平均每投3-5個(gè)簡(jiǎn)歷就可以參加一次面試，而每幾個(gè)面試就能成功拿到一個(gè)offer。

數據本身成長(cháng)的速度、用戶(hù)體驗的改善，盈利的可能性，進(jìn)一步驗證了創(chuàng )業(yè)項目在商業(yè)模式上的可行性。

在B輪融資時(shí)，投資人其實(shí)不會(huì )去拼命的壓低公司的價(jià)格，而是考慮如何幫助創(chuàng )業(yè)公司在細分行業(yè)內做到第一，拿到50%以上的市場(chǎng)份額。

另外，從B輪融資開(kāi)始，以及以后的C輪、D輪等上市前的融資，都開(kāi)始會(huì )通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)的同等類(lèi)型公司的估值作為一定參考和比對。

比如，前程無(wú)憂(yōu)的市值目前是20億美金，拉勾網(wǎng)由于是做互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的垂直招聘，市場(chǎng)空間會(huì )比前程無(wú)憂(yōu)要小一些，但客單價(jià)比前者要高。投資人通過(guò)市場(chǎng)比對，以及考慮自身的回報率等問(wèn)題，最終確定一個(gè)融資額和占股比例。

一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險投資人在B輪期望的回報率都在7、8倍甚至10倍起，如果回報率過(guò)低，上市后還要再被稀釋一部分股權，那么投資人就有可能不會(huì )投資。

目前，在B輪投資最多的機構是GGV(紀源資本)和SIG(海納國際集團)。