賣(mài)了 190 億美元的 WhatsApp、融資估值 180 億美元的 Uber、100 億美元的 Airbnb、據稱(chēng)正在和阿里巴巴接洽投資，估值 100 億美元 SnapChat……

科技創(chuàng )業(yè)公司的天價(jià)估值層出不窮，也時(shí)常讓人看不懂。WhatsApp 真的值這么多錢(qián)嗎?科技巨頭和風(fēng)投是拍腦袋還是用水晶球想出這些數字的?他們是錢(qián)太多用不完，還是真覺(jué)得自己的投資能換回更大的利益?

對于很多業(yè)內人士來(lái)說(shuō)，公司估值是一門(mén)藝術(shù)，而不是一種科學(xué)。各人都有不同的方法和側重，細微的假設和推測差異也讓不同公司的價(jià)格千差萬(wàn)別。下面介紹的幾種方式，告訴你科技業(yè)的這些估值大致是怎么算出來(lái)的。

公司的未來(lái)價(jià)值是多少?

對于投資人來(lái)說(shuō)，一個(gè)公司今天的價(jià)值，幾乎完全取決于你認為它在未來(lái)某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)能值多少錢(qián)。畢竟，再好的投資，只有當你把它賣(mài)出、真金白銀到手后，才能真正計算得失。所以，幾乎所有投資人在考慮估值的時(shí)候，首先會(huì )考慮公司在未來(lái)的價(jià)值。這個(gè)未來(lái)的時(shí)間點(diǎn)很多時(shí)候取決于你打算持有公司多久。

盡管大家在這點(diǎn)上的觀(guān)點(diǎn)相似，在如何計算公司價(jià)值上卻有很大分歧。這才是各家分析師的看家法寶——用他們自己認為最正確的方法，算出他們對公司的心理價(jià)位。

常見(jiàn)的未來(lái)價(jià)值計算模型可以用銷(xiāo)售額、利潤、現金流等等不同方式來(lái)預測，其中用現金流計算的方式尤其受到分析師的推崇。

早在三十年代 John Burr Williams 就在《投資價(jià)值理論》中描述過(guò)現金流估值方法，不過(guò)直到 80 年代它才成為華爾街每個(gè)分析師的必備工具，在任何入門(mén)金融教材中都列在估值的第一課。這些計算未來(lái)價(jià)值的方法都需要投資人預測公司未來(lái)的發(fā)展速度。這也是估值中最困難的部分之一——科技業(yè)的形式日新月異，你怎么知道今天的明星企業(yè)不是幾年后的昨日黃花?

世紀初的科技泡沫就部分源自于投資人對于未來(lái)發(fā)展的過(guò)分樂(lè )觀(guān)，而當年紅極一時(shí)的 MySpace 也已經(jīng)無(wú)人提及。不過(guò)，這也擋不住大家對于“未來(lái)”這個(gè)詞的樂(lè )觀(guān)態(tài)度。

風(fēng)險有多少?

風(fēng)險很難預測，又貫穿于估值的整個(gè)過(guò)程。對于付錢(qián)的人來(lái)說(shuō)，任何事情都可能是風(fēng)險。公司太小、政策太強、市場(chǎng)競爭、經(jīng)濟形勢……每一個(gè)都可能成為小公司的死因。

著(zhù)名的投資人 David Gladstone 曾說(shuō)過(guò)：“有經(jīng)驗的風(fēng)投不相信世界上有沒(méi)風(fēng)險的買(mǎi)賣(mài)。”

在判斷為公司付多少錢(qián)時(shí)，直觀(guān)的風(fēng)險評估和間接的風(fēng)險預測舉足輕重。

對于初創(chuàng )公司來(lái)說(shuō)，最重要的風(fēng)險因素是公司的規模。從剛剛創(chuàng )立的種子期、初創(chuàng )期，到漸漸有一定的收入和商業(yè)模式的發(fā)展期和擴展期，以及最后有穩定利潤、較大規模的成熟期和前 IPO 期。根據被估值的公司處在哪一個(gè)階段，投資人會(huì )因為這其中巨大的風(fēng)險差異而要求不同的回報率。在風(fēng)險投資業(yè)內，內部收益率是最重要的數據——所有私募基金的表現都用內部收益率來(lái)衡量。在 Gladstone 的著(zhù)作《風(fēng)險資本投資》中，他用一張圖描述了投資人在不同階段期待的內部收益率。

拿 Airbnb 來(lái)說(shuō)，他們的 A 輪融資只有七百萬(wàn)美元，剛剛結束的 D 輪則是接近五億美元，公司的估值也一路水漲船高到一百億美元。這其中的差別不僅僅是他們的收入或商業(yè)模式，也源于他們終于跨越了風(fēng)險重重的種子階段到相對穩定的擴展和成熟期。“十個(gè)初創(chuàng )企業(yè)有九個(gè)失敗”，沒(méi)有多少種子階段的公司能撐到最后盈利的時(shí)候。

有哪些可比性交易?

一種更簡(jiǎn)易的方式是直接看行業(yè)內相似的公司都賣(mài)了什么價(jià)錢(qián)——這種方式更直觀(guān)、也更現實(shí)。當然，沒(méi)有兩家公司完全一樣，他們的估值自然不可能相同。投資人們接著(zhù)根據公司之間不同的特性，比如公司規模，管理層，目前盈利情況等，加加減減算出這家公司大致的市場(chǎng)價(jià)。在戴爾私有化的過(guò)程中，高盛給股東的報告就詳細比較了它與 HP 和行業(yè)其它公司的估值情況。

叫車(chē)服務(wù) Lyft D 輪后的估值是 7 億美元。而同樣是叫車(chē)服務(wù)，規模更大的 Uber 剛剛結束 D 輪后身價(jià)已至 180 億。下一次 Lyft 融資時(shí)恐怕會(huì )首先用 Uber 的價(jià)格來(lái)討價(jià)還價(jià)。競爭對手的估值很多時(shí)候也反映了這個(gè)行業(yè)的熱度，Instagram 10 億美元的收購價(jià)帶火了一批圖片社交類(lèi)應用，個(gè)個(gè)價(jià)值不菲。

比拼軟性條件

除了這些主流方法，還有很多細微之處會(huì )影響一個(gè)公司最后的成交價(jià)值。談判的過(guò)程與大媽買(mǎi)菜討價(jià)還價(jià)相似。

假如公司愿意給一個(gè)董事會(huì )席位，或者讓出的這些股份具有控制權，那么價(jià)錢(qián)就會(huì )貴上一些。如果公司給出的是優(yōu)先股，那么風(fēng)投也會(huì )愿意多付些錢(qián)。管理層具有深厚行業(yè)背景的公司往往很受歡迎，有一個(gè)成熟商業(yè)計劃的公司也很受歡迎。

Square 創(chuàng )立之初就受到風(fēng)投歡迎，源于創(chuàng )始人 Jack Dorsey 曾經(jīng)合作創(chuàng )辦過(guò) Twitter，這次創(chuàng )業(yè)的時(shí)候已經(jīng)有了豐富的經(jīng)驗。

而另一些軟實(shí)力則微妙得多——創(chuàng )始人在行業(yè)內的口碑，是否擁有抗壓能力，甚至開(kāi)會(huì )時(shí)的一言一行反映出的性格人品等，都有可能左右風(fēng)投是否投資的決定。很多風(fēng)投甚至視心理學(xué)為投資的必修課——選一個(gè)靠譜的 CEO 比什么都重要。芝加哥大學(xué)心理學(xué)教授 Jordan Jacobowitz 與投資者 Leslie Pratch 合作的研究表明，系統的心理學(xué)分析能有效地降低風(fēng)投面領(lǐng)的風(fēng)險。VC 的戰場(chǎng)和任何市場(chǎng)一樣，供求關(guān)系很多時(shí)候決定了價(jià)格，而這些細枝末節中展現的軟實(shí)力能讓一些公司更受 VC 的青睞，從而獲得更優(yōu)惠的投資。

在交易完成之前，投資人一般會(huì )把這些參考價(jià)值都算一次，甚至根據對經(jīng)濟形勢、行業(yè)走勢的預測分情況討論。然而，這里沒(méi)有一個(gè)絕對的標尺——對很多人來(lái)說(shuō)，一個(gè)公司值多少錢(qián)他們心里已經(jīng)有數，計算這些參考價(jià)值只是為了印證自己的估計，也給投資人一個(gè)大致的預計范圍。

為什么科技巨頭們的收購這么貴?

WhatsApp 價(jià)格標簽的重要組成部分是——收購它的是其它科技企業(yè)。對于 Facebook 和 Google 等科技巨頭來(lái)說(shuō)，它們收購初創(chuàng )企業(yè)的主要目的未必是期待能直接獲得利潤，而時(shí)常有更多戰略意義。

對于這些科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們不需要受限于私募基金的賣(mài)出期限，可以更耐心地等待收購公司的成長(cháng)。Facebook 購買(mǎi) WhatsApp 時(shí)大概并不指望它過(guò)幾年能盈利數億。Google 也有時(shí)間慢慢等 Nest 成熟、普及直到巔峰。由于不是基金，他們對于短期內回報率的壓力相對較小——只要股東認為收購對公司長(cháng)期有益，那么股價(jià)就不至于受到太大影響。他們所雇傭的投行分析員們也一般比吝嗇的 VC 在估值上更大方。

另一方面，對于原來(lái)持有公司的私募基金來(lái)說(shuō)，到了收獲的季節，自然是要為自己從種子階段開(kāi)始擔驚受怕的公司賣(mài)一個(gè)好價(jià)錢(qián)。投資和出手的階段、公司的發(fā)展狀態(tài)決定了風(fēng)投的心理價(jià)位。這幾個(gè)因素綜合造成了一個(gè)公司在跨越融資到收購這個(gè)階段，價(jià)格有可能會(huì )翻幾倍。

它們并不靠譜

外界對于公司估值的最大誤解也許是：這些估值一定準確。事實(shí)上，沒(méi)有什么估值是精確的，也不可能有什么估值是完全正確的。投資是一個(gè)搏概率的過(guò)程，大多數人很少把寶押在一家公司上，就像俗話(huà)說(shuō)的“別把雞蛋都放在一個(gè)籃子里”。買(mǎi)二十張彩票，是希望其中有一個(gè)大獎，幾個(gè)小獎，收支平衡就好。投資人總是希望在一批公司里有一個(gè)像 Facebook 一樣的超級明星，再賣(mài)掉幾個(gè)發(fā)展穩定的公司，剩下的不至于虧太多錢(qián)也就心滿(mǎn)意足了。

而許多投資人在心里暗暗給公司估算價(jià)錢(qián)的過(guò)程，其實(shí)和拍腦袋也相去不遠。盡管有各種看起來(lái)復雜的模型和數字做佐證，但就像之前所說(shuō)的：這是一門(mén)藝術(shù)，而不是一種科學(xué)。下一次你看到夸張的投資數額，其實(shí)可以放心地大喊一聲：離譜!