沈南鵬發(fā)型變了。

那張梳著(zhù)一絲不亂、周潤發(fā)式大背頭、戴金邊眼鏡、腕帶名表，略帶狂傲的照片，擺在書(shū)柜上。眼前的他，短發(fā)，黑衣，眼鏡和手表都不見(jiàn)了，看起來(lái)清爽。辦公室陳設簡(jiǎn)單，寬大的桌上放著(zhù)一本丹尼爾.巴倫博伊姆的《生活在音樂(lè )中》和一堆待批閱的英文文件。

這里是位于CBD核心的紅杉資本中國基金(以下簡(jiǎn)稱(chēng)紅杉資本)辦公室，華貿寫(xiě)字樓36層，能夠俯瞰北京最熱鬧的街景。而過(guò)去近十八個(gè)月中，對中國互聯(lián)網(wǎng)界最熱鬧的大整合、IPO、口水戰，紅杉既在局內，也在局外。

幾家風(fēng)口上的公司，都曾獲得紅杉中國的投資。沈亞創(chuàng )辦的唯品會(huì )(NYSE：VIPS)股價(jià)漲了50倍，市值達百億美元，紅杉中國作為領(lǐng)投人受益超過(guò)幾十倍，回報額超過(guò)十億美元。今年情人節，唯品會(huì )以1.125億美元投資樂(lè )峰網(wǎng)。樂(lè )蜂網(wǎng)的對手聚美優(yōu)品，就在這次交易前一天放出消息，已經(jīng)啟動(dòng)赴美上市工作，計劃融資6億美元，估值超30億美元。樂(lè )蜂與聚美從暗戰到明戰，較量了一年多，它們的投資人都是紅杉中國。

紅杉中國所投的戲劇性組合不止這一對，還有同在團購領(lǐng)域的大眾點(diǎn)評與美團，前者在2月下旬宣布接受騰訊投資，出讓20%股份，后者預計2014年交易額能達到450億。當然，還有奇虎360與網(wǎng)秦，途牛和驢媽媽等。2011年，紅杉中國和DST等投資者一起入股了京東商城，而京東赴美IPO在即。至于2006年曾接受紅杉中國投資的高德軟件，已在2014年2月由阿里巴巴全資收購。2014年3月，阿里巴巴集團以62.44億港元認購了文化中國傳播集團公司已擴大后發(fā)行股本的60%，而紅杉資本早在2011年便已投資入股文化中國，紅杉持有文化中國12%股份。

這個(gè)名單將拉得更長(cháng)。A股開(kāi)閘，美股回暖，BAT(百度、阿里巴巴、騰訊)加速布局，互聯(lián)網(wǎng)對傳統商業(yè)的改造深化……這些變化都使得資本層面也格外活躍。當我們關(guān)注水面上起舞的天鵝時(shí)，也不要忘記水面下的大魚(yú)。

紅杉中國顯然是大魚(yú)中游動(dòng)最活躍的一條。雖然與“硅谷風(fēng)投之王”美國紅杉相比，它還是小個(gè)子(在今年2月Facebook宣布以?xún)r(jià)值190億美元的現金和股票收購WhatsApp后，作為投資者紅杉資本回報率高達200倍)，但沈南鵬作為紅杉資本中國基金創(chuàng )始及執行合伙人已躋身于最成功亞洲投資人之列，常出現在各類(lèi)本土投資人排行榜榜首，甚至有人將紅杉中國稱(chēng)為BAT之外暗中攪動(dòng)格局的第四股資本力量。

沈南鵬判斷，一個(gè)創(chuàng )業(yè)者的黃金時(shí)代即將到來(lái)：“新一屆政府工作報告中指出，市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，在這方面，信息科技行業(yè)應該非常具有代表性。”他樂(lè )觀(guān)認為，在中國一些優(yōu)秀企業(yè)成長(cháng)軌跡幾乎與美國一樣，而未來(lái)其成長(cháng)土壤也將相似。“誰(shuí)是市場(chǎng)贏(yíng)家，將由客戶(hù)決定，這個(gè)很重要。企業(yè)家的成功必然帶動(dòng)投資人的成功，中國應該具有和硅谷一樣的潛力。”

紅杉中國自稱(chēng)創(chuàng )業(yè)者背后的創(chuàng )業(yè)者，以所主導投資項目的IPO幾率高著(zhù)稱(chēng)，今年IPO重啟后，僅通過(guò)1月29日成功登陸創(chuàng )業(yè)板的光環(huán)新網(wǎng)，三年就獲利14倍。能獲得沈南鵬投資所帶來(lái)的光環(huán)效應，以及投資之外的資源，常是創(chuàng )業(yè)者的夢(mèng)想，不過(guò)，同樣曾有人批評其手法過(guò)于凌厲。隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)節奏變化，投資者也要調整自己的舞步，例如需面對產(chǎn)業(yè)邊界越來(lái)越模糊，如何處理所投項目之間競爭關(guān)系等新問(wèn)題，紅杉是個(gè)最佳樣本。

沈南鵬的投資風(fēng)格是快、穩、準，有圈內人評價(jià)他“進(jìn)入快，收益快，成名快，笑臉快”，他是有耐心的快槍手，對風(fēng)險把控一流。美國紅杉的理念是“下注于賽道”而非“下注于賽手”，但沈亞評價(jià)，沈南鵬至少通過(guò)在電商的布局，已把整條賽道都買(mǎi)了。“他甚至把整個(gè)場(chǎng)子都買(mǎi)了”。

2008年之后，由背頭切換為短發(fā)的沈南鵬沉默已久。他近日接受本刊專(zhuān)訪(fǎng)，詳解今天的種子是如何播下的，以及其價(jià)值判斷原則，對電商、互聯(lián)網(wǎng)等熱點(diǎn)的分析，從他的角度如何看待一些質(zhì)疑與批評。

做局者?

沈南鵬向沙發(fā)上靠了下，他否認自己在競爭公司之間“做局”。這是紅杉，也是很多投資人在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代難以回避的尷尬，即“無(wú)邊界競爭”。

以紅杉方面的說(shuō)法，按照慣例，并不會(huì )投資一個(gè)領(lǐng)域內兩個(gè)競爭對手。“剛開(kāi)始他們的業(yè)務(wù)都屬于不同領(lǐng)域，到后來(lái)完全因為互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展撞到了一起。”沈南鵬如是說(shuō)。

大眾點(diǎn)評網(wǎng)2006年獲得來(lái)自紅杉中國200萬(wàn)美元首筆投資，2007年紅杉資本再次追加了投資，2010年大眾點(diǎn)評進(jìn)入團購領(lǐng)域。2010年9月，美團網(wǎng)獲得紅杉資本1000萬(wàn)美元A輪投資。大眾點(diǎn)評做團購的業(yè)務(wù)，比美團晚了大半年。

2009年團購這把火燃起來(lái)之后，大眾點(diǎn)評創(chuàng )始人張濤感覺(jué)到一定要做團購，因為他覺(jué)得不做團購，就有可能讓成功的團購公司打斷他們與服務(wù)商之間的關(guān)系，因為團購也是一種營(yíng)銷(xiāo)手段。“如果一個(gè)‘團購公司’規模非常大了，他可以說(shuō)對不起，你得把所有營(yíng)銷(xiāo)手段都交給我，這個(gè)時(shí)候大眾點(diǎn)評網(wǎng)就沒(méi)有糧道了。然而現在大眾點(diǎn)評這仗要打嗎?要打，要做好團購，但這意味著(zhù)一個(gè)原來(lái)盈利的公司今天必須進(jìn)入千團大戰。”沈南鵬說(shuō)。

他感嘆互聯(lián)網(wǎng)變化太快，要定義兩家被投公司競爭還是合作，很難界定清楚。“在我們看美團的時(shí)候，我還問(wèn)張濤，你們要不要進(jìn)團購領(lǐng)域，他說(shuō)暫時(shí)沒(méi)這個(gè)想法，后來(lái)他倆在團購上競爭了。”

奇虎是沈南鵬投資的第一個(gè)項目，如你所知，當時(shí)該公司業(yè)務(wù)與安全無(wú)關(guān)，而網(wǎng)秦的業(yè)務(wù)則很明確就是手機安全。樂(lè )蜂創(chuàng )業(yè)之初定位為時(shí)尚生活，而聚美優(yōu)品則是團購化妝品，沈南鵬曾覺(jué)得團購化妝品挑戰挺大，但“陳歐這個(gè)人值得試一下”。最初楚河漢界非常清楚，不久后就犬牙交錯。“今天唯品會(huì )再往前走，會(huì )不會(huì )僅僅是局限在現在的模式呢?我相信不會(huì )。沈亞肯定會(huì )有很多新產(chǎn)品想法，走到今天這樣一個(gè)平臺，他不會(huì )僅僅局限于就是現在的商業(yè)模式，”他開(kāi)玩笑說(shuō)可能過(guò)一陣唯品會(huì )與聚美優(yōu)品也會(huì )有競爭，就像“我沒(méi)有辦法跟陳歐講你不要做自有品牌，對吧。”

按照投資公司標準流程，當兩家被投公司成為競爭對手，應該建立嚴格防火墻制度，如投資經(jīng)理間不能共享信息，公司戰略會(huì )議，投競爭對手公司的投資經(jīng)理不能出席，紅杉也遵守這套流程。

“與唯品會(huì )戰略打通是樂(lè )蜂自己的決定，事先沒(méi)與任何投資人溝通。”樂(lè )蜂網(wǎng)董事長(cháng)李靜告訴《中國企業(yè)家》雜志，她不認為是被收購，當公司內部將戰略想清楚后，她才與主要投資人進(jìn)行了溝通。而且最先也不是紅杉而是中金和寬帶資本。這兩位股東方當即表示支持。“有人說(shuō)，這事是老沈作局，我覺(jué)得他挺冤枉的，樂(lè )蜂與唯品會(huì )談得差不多了，我才和紅杉說(shuō)的。”李靜說(shuō)。

唯品會(huì )董事、紅杉合伙人劉星則介紹，在唯品會(huì )收購樂(lè )蜂過(guò)程中，因為劉星具有紅杉身份，他要回避。最后董事會(huì )表決收購與否時(shí)，他在場(chǎng)聽(tīng)了，但沒(méi)有投票。“沈亞和李靜是通過(guò)紅杉平臺相識，這是紅杉能提供的服務(wù)，但我們只是一個(gè)小股東不可能主宰公司意志。”

資本是秘密背后的秘密，動(dòng)力背后的動(dòng)力，紅杉在這一輪格局調整中究竟扮演怎樣的角色，可能只有當事人自己最清楚。處在沈南鵬的位置，他不可能完全對戰火視而不見(jiàn)，也會(huì )建議被投公司差異化競爭，例如他曾建議樂(lè )蜂把渠道與更大平臺合作，判斷依據是對樂(lè )蜂而言，不是說(shuō)今天競爭不過(guò)哪一個(gè)對手，所以要賭氣做這個(gè)事，而是公司的利益最大化是什么。如果樂(lè )蜂在品牌和渠道繼續兩條戰線(xiàn)作戰，第一這樣的商業(yè)模式能不能持續?第二是不是可能發(fā)現自己將陷入左右手互搏?例如在自己的渠道，怎樣處理自有品牌和歐萊雅等品牌的關(guān)系?

他認為紅杉是通過(guò)對企業(yè)長(cháng)期發(fā)展戰略推導得出結論，然后再去提建議。“我們確實(shí)給了她建議，認為渠道和品牌應該分離，分離方式可以不同，可以自己分出一個(gè)團隊來(lái)，另外一個(gè)團隊去做渠道，但這兩個(gè)公司必須獨立運作。”而至于是單獨運作還是選擇合作，與誰(shuí)合作，選擇由企業(yè)家作出，紅杉會(huì )站在中立的角度，“不希望參與這類(lèi)決策事情，因為這個(gè)事情非常敏感，一個(gè)企業(yè)家應該根據自己的判斷去做選擇。”

有時(shí)候，雙方也可能吵到投資人這里，沈南鵬只能說(shuō)反對非理性競爭。“比如說(shuō)打口水戰，當然沒(méi)必要，但企業(yè)決定這一個(gè)禮拜打價(jià)格戰，這是一個(gè)企業(yè)的執行決策，我認為沒(méi)有權力去干涉。”

趨勢拼圖

2008年冬天，北京九華山莊，紅杉中國被投企業(yè)CEO年會(huì )如期召開(kāi)。

這個(gè)冬天格外冷，實(shí)業(yè)與金融都不景氣，導致紅杉所投的一些行業(yè)增長(cháng)放緩，盡管后來(lái)政府出臺了“四萬(wàn)億”刺激，但2008年底沒(méi)有任何復蘇的跡象。

年會(huì )上，被投企業(yè)都憂(yōu)心忡忡。而沈南鵬擔心的是，2008年之前，紅杉大部分投資項目集中在傳統企業(yè)，經(jīng)濟危機到來(lái)造成的市場(chǎng)低迷給這些公司帶來(lái)了隱憂(yōu)。果然，在消費行業(yè)小組討論會(huì )上，沈發(fā)現只有一兩家公司預測明年會(huì )有50%的增長(cháng)，其它都不樂(lè )觀(guān)。像受了傳染一樣，連TMT小組也說(shuō)不看好未來(lái)。

“怎么辦?大家都憂(yōu)慮，我一個(gè)人盲目樂(lè )觀(guān)也不對。那個(gè)時(shí)候我真沒(méi)有能力和膽力預測說(shuō)2009年一切都會(huì )很好，你們不用擔心什么。”他回憶。當然，他還是盡力鼓勵大家需要在困難的環(huán)境里尋找商機，為未來(lái)投入。

此時(shí)，紅杉中國采取進(jìn)一步謹慎投資策略，2009年第一季度，由于對大勢判斷的不明朗，只投了四五個(gè)項目。“現在回想起來(lái)，我們當時(shí)有一點(diǎn)縮手縮腳了，有一些投資如果當時(shí)上手，機會(huì )非常好，但我們沒(méi)有做。”在錯過(guò)的項目中最讓沈南鵬遺憾的是京東的第二輪融資。盡管此后紅杉追上了京東的后續輪，但畢竟付出了不同的代價(jià)。

就在這個(gè)寒冬前后，紅杉中國的打法逐漸系統，開(kāi)始梳理清晰的產(chǎn)業(yè)邏輯與行業(yè)脈絡(luò )。對產(chǎn)業(yè)最初的梳理，從彼時(shí)最熱的Web2.0開(kāi)始，當時(shí)他們已經(jīng)投了幾家有類(lèi)似概念的公司，“如果一家公司還沒(méi)投，還真梳理不出來(lái)。”沈南鵬說(shuō)。

在此后他們又研究無(wú)線(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)，某次會(huì )議上另一位合伙人周逵整理了一份移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)“產(chǎn)業(yè)地圖”，美國紅杉也有類(lèi)似“地圖”。這張圖上面有運營(yíng)商、SP(Service Provider縮寫(xiě)，指電信增值服務(wù)提供商)，游戲公司等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節，并標明各個(gè)環(huán)節的關(guān)系。2005年加入紅杉之前，周逵曾在聯(lián)想集團從事投資管理工作，最早投過(guò)SP類(lèi)的公司，一直在關(guān)注移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，而當時(shí)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)還是從SP向APP發(fā)展的過(guò)程。

對著(zhù)這張圖，紅杉中國開(kāi)始研究有哪些點(diǎn)應該去看一看，有哪些點(diǎn)可能會(huì )有機會(huì )。沈南鵬承認，那時(shí)很多認知非常膚淺，但重要的是能夠不斷去嘗試完成拼圖，大量地去和企業(yè)、運營(yíng)商、海外公司做拜訪(fǎng)、了解，到了一定階段，圖像整體就特別清晰。“紅杉在未來(lái)的投資中沿著(zhù)這個(gè)圖解不斷深入和補充，因此能捕捉到一批今天從競爭中脫穎而出的互聯(lián)網(wǎng)公司，都是因為那時(shí)這張圖解，讓我們提早布局。”沈南鵬說(shuō)。

2009年春，紅杉中國在長(cháng)城公社下面開(kāi)了一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)被投企業(yè)年會(huì )。年會(huì )的主題就叫“Mobile Only”，紅杉方面很擔心自己所投的一些基于PC類(lèi)公司將來(lái)在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代會(huì )被淘汰，不是一家公司，是一批公司在整個(gè)大潮當中遭遇挑戰。“如果CEO沒(méi)有意識到必須站在全新角度想產(chǎn)品的話(huà)，這將是非常非常危險的，Mobile Only，這個(gè)主題我不知道怎么翻譯合適，我們就是想給大家一個(gè)警醒，新的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代要到來(lái)了。”

在一個(gè)變革的時(shí)代，作為投資人需要對大格局有所把握，例如在電商行業(yè)中，不見(jiàn)得每一個(gè)垂直領(lǐng)域都能成功，但用戶(hù)使用頻率較高，相對線(xiàn)下渠道比較復雜，毛利率相對比較高的可能會(huì )有機會(huì )。紅杉中國也投過(guò)運動(dòng)鞋，投過(guò)化妝品，投過(guò)酒業(yè)，這當中有幾家表現不錯，然后它再問(wèn)自己要不要嘗試品牌公司?如果嘗試品牌公司，是淘品牌還是獨立品牌?

“你必須要思考十年以后的中國互聯(lián)網(wǎng)應該是怎樣的狀況?當然我們想象的畫(huà)面與最后的畫(huà)面會(huì )有差別，但是你至少要去想象，這個(gè)工作我認為對每個(gè)投資人來(lái)講都是非常非常重要的。”沈南鵬認為投資人很難看出快一步的機會(huì )，但是至少能快半步。

拼圖需要與潛在的投資目標在業(yè)務(wù)發(fā)展中共同完成，例如在2011年左右，紅杉中國就曾經(jīng)有過(guò)一個(gè)與互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)的團隊討論，彼時(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融這個(gè)詞還沒(méi)有流行，但紅杉內部做了一個(gè)PPT就叫“互聯(lián)網(wǎng)金融”。“這個(gè)詞我們也是創(chuàng )造的，與用戶(hù)最近的是商品、零售，接下來(lái)會(huì )是什么呢?金融最可能，互聯(lián)網(wǎng)與金融的結合是天然的。”至于這種結合能夠出什么公司還說(shuō)不清楚，當時(shí)幾乎還沒(méi)有看到大的金融機構開(kāi)始沿著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)方向的創(chuàng )新，但他們也觀(guān)察到了像拍拍貸、隨手記等這樣的公司正在做一些好玩的事。

沈認為投資人一定要看大量的公司，如此才能看到怎樣的趨勢正在產(chǎn)生。從單一個(gè)體，所看到的是一個(gè)愿景和一個(gè)商業(yè)模式，但如果今天訪(fǎng)談10-30個(gè)創(chuàng )業(yè)者，得到的就是一個(gè)行業(yè)大致版圖，當然，這不是讓投資人盲目聽(tīng)從某創(chuàng )業(yè)者的想法，而是要形成自己的一些意見(jiàn)和觀(guān)點(diǎn)。

例如今天移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的投資機會(huì )可能就少于兩年前，兩年以前移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)可能占到紅杉中國早期基金40%的投資比例。“在我們早期投資里面，不同的階段還是會(huì )有不同的投資脈絡(luò )，這個(gè)脈絡(luò )幫助你判斷一種商業(yè)模式有沒(méi)有可能興起，投資人要早一點(diǎn)有自己的思考，也要早一點(diǎn)有自己的拼圖。”

在拼圖的指導下，沈南鵬有具體方法論：首先一定要有耐心。“我如果跟你說(shuō)，我2006年投大眾點(diǎn)評時(shí)就看到它會(huì )成為一家團購公司里面的巨人，這肯定瞎掰。2006年我看到的就是它的本地廣告模式。”他認為短線(xiàn)的投資人沒(méi)有耐心，可能此時(shí)就會(huì )要求盡快上市，或者追求短期盈利，而看長(cháng)線(xiàn)的基金則希望它保住和擴大江湖地位。“投資人應該敢于支持創(chuàng )業(yè)者打造一個(gè)持續的商業(yè)模式，因為往往沒(méi)有辦法去控制能否保住當時(shí)的利潤。”沈強調，“你保不住，只有在競爭當中不斷地去強化你的商業(yè)模式。”

紅杉中國繼承了紅杉美國的“耐心”，恰如高盛的名言，“我們是貪婪的，但我們是長(cháng)期貪婪的。”

第二點(diǎn)他認為要有“男人的肩膀”，也就是承擔失敗的能力。“媒體說(shuō)紅杉投砸了某某項目，投砸了項目我們以前有，將來(lái)也會(huì )有，我們不是說(shuō)在投資的時(shí)候不謹慎，而是盡量做到我們所有的謹慎，但是像這樣的情況還會(huì )繼續，因為這是風(fēng)險投資中一個(gè)基本的規律。”他談到了麥考林，這是紅杉中國的一個(gè)隱痛，他認為在互聯(lián)網(wǎng)建立一個(gè)品牌，確實(shí)是條很難走的路，在美國都很少有成功的先例，外界應該給嘗試者更多空間。

第三點(diǎn)是怎樣幫企業(yè)。沈曾問(wèn)美國的同事，花時(shí)間幫企業(yè)和不幫企業(yè)，投完以后等5年的收獲差別在哪里?對方告訴他，不可能產(chǎn)生50%的差別，但至少會(huì )有20%到30%的差別。當然，花時(shí)間能夠幫到企業(yè)有一個(gè)前提，就是必須懂公司，不然的話(huà)就是瞎幫忙。

所謂知易行難，如果在優(yōu)秀投資人中做一個(gè)調查，這幾乎是標準答案，若能落到實(shí)處，則非一日之功。

步步為營(yíng)

2005年9月，沈南鵬與另一位創(chuàng )始合伙人張帆，以及Sequoia Capital(紅杉資本)一起創(chuàng )立了紅杉資本中國基金。幾乎同時(shí)，新合伙人周逵、計越加入。雖然彼時(shí)風(fēng)險投資在中國已10多年，但頂著(zhù)紅杉美國光環(huán)，沈南鵬與張帆組合，馬上成為了中國投資界超級明星。

有限合伙(LP)主要來(lái)自美國，退出通道也在美國資本市場(chǎng)。它的LP包括美國斯坦福大學(xué)基金、普林斯頓大學(xué)基金、哥倫比亞大學(xué)基金、杜克大學(xué)基金等美國超一流的大學(xué)基金以及洛克菲勒、卡耐基、福特基金會(huì )等美國家族基金。這些頂級的投資機構與紅杉美國的平均合作時(shí)間超過(guò)25年，它們因為信任紅杉美國，覺(jué)得中國團隊也很豪華，愿意為初創(chuàng )的紅杉中國投資。

“早期，美國的LP幫了我們大忙。當時(shí)，我們經(jīng)驗少，有些項目也不太好。”紅杉中國合伙人周逵回憶到。

那時(shí)團隊剛剛在一起，缺少對行業(yè)的系統梳理，主要項目來(lái)源還是成員的個(gè)人關(guān)系。沈南鵬投資的第一個(gè)項目是周鴻祎的奇虎，因為沈南鵬以前創(chuàng )業(yè)時(shí)就認識周鴻祎，同時(shí)奇虎商業(yè)模式也很獨特，所以就投資了。團隊的周逵、計越都找了一些自己的關(guān)系，比如說(shuō)通過(guò)以前認識的朋友來(lái)尋找項目。文思創(chuàng )新就是周逵加入紅杉之前關(guān)注過(guò)的一個(gè)項目，后來(lái)紅杉投資了它，并很快成功上市。

最初兩年，為了讓更多人了解紅杉中國，沈南鵬高調曝光、演講，“沈氏經(jīng)典照”就來(lái)自這一時(shí)期。“那時(shí)沈南鵬打扮得一絲不茍，他做起事來(lái)就跟踩了風(fēng)火輪一樣，急急火火的。”周鴻祎評價(jià)。

彼時(shí)正值整個(gè)行業(yè)井噴期，中國所有VC似乎都卷入了一場(chǎng)速度競賽。紅杉那時(shí)的策略是“少食多餐”，從2005年9月至2006年8月一年間，紅杉投資的十余個(gè)項目總額不過(guò)5000萬(wàn)美元，甚至沒(méi)有單一投資超過(guò)1000萬(wàn)美元。直到2006年和2007年紅杉中國投資的頻率大幅提高，分別為27次和30次，而且頻頻出現大額投資的項目。

投資競賽期間，美元LP的弱點(diǎn)顯現。一方面，境外美元投資中國需要外匯管理局申報，速度慢，另一方面，國內許多行業(yè)特別是一些服務(wù)性行業(yè)、敏感行業(yè)，用美元投資受限?；趯θ嗣駧藕晚椖啃枨?，2007年開(kāi)始，紅杉中國開(kāi)始嘗試與國內VC、地方政府合作，比如紅杉中國曾與本土排名第一VC——深創(chuàng )投合資成立一只名為“紅杉創(chuàng )業(yè)資本”的合資基金，但因為一些政策限制，最后沒(méi)有做成。期間也有地方政府控制的國有資金成為了紅杉中國的LP。

相比于美國成熟的機構LP，國內LP發(fā)展尚不成熟，紅杉發(fā)展初期，由于項目來(lái)源的掣肘，不得不與不同機構合作以擴大項目來(lái)源。紅杉曾和很多天使基金合作，并參與到各省市的地方風(fēng)險投資協(xié)會(huì )。

“基金在發(fā)展早期，這種合作很多，但這又遇到一個(gè)問(wèn)題，當一只基金有很多地方政府作為L(cháng)P時(shí)，每個(gè)政府都希望紅杉能夠投本省的項目，如果LP訴求各不相同，紅杉作為基金管理很難去平衡各方的關(guān)系。”周逵回憶到。

紅杉中國發(fā)展了兩年，沈南鵬也意識到，在資金、創(chuàng )業(yè)企業(yè)和市場(chǎng)環(huán)境上，中美存在著(zhù)很大的差別。沈南鵬對《中國企業(yè)家》坦言：“紅杉成立那幾年，時(shí)常能感受到壓力，因為美國紅杉的業(yè)績(jì)非常出色，但是美國的成功不一定會(huì )復制到中國。兩者并沒(méi)有邏輯關(guān)系。”

對于紅杉中國早期的投資選擇，周鴻祎認為：美國紅杉投資項目更看重有特色技術(shù)的多一點(diǎn)，中國的國情決定了沈南鵬他們投的項目在技術(shù)應用和商業(yè)模式創(chuàng )新上多一些。

過(guò)去40年，美國紅杉一直沿著(zhù)“半導體—電腦—網(wǎng)絡(luò )設備—互聯(lián)網(wǎng)”的路在投資，紅杉中國在互聯(lián)網(wǎng)和軟件、消費品、教育、醫療健康、新能源等諸多領(lǐng)域中播種。

2008年以前，紅杉投了50多個(gè)項目，其中互聯(lián)網(wǎng)公司近二十家，以及其它帶有模式創(chuàng )新的公司，如諾亞財富、鄉村基快餐、匹克運動(dòng)鞋、利農農業(yè)，還有醫院儀器和新能源行業(yè)的一些公司等。

2008年底，創(chuàng )始合伙人張帆離職，有傳言是由于其投資大部分項目不理想，如亞洲傳媒退市，占座網(wǎng)、悠視網(wǎng)、點(diǎn)事傳媒等項目均不見(jiàn)起色。

“張帆離開(kāi)，在業(yè)界震動(dòng)較大，當時(shí)曾有很多業(yè)內人看衰紅杉。”清科集團董事長(cháng)兼CEO倪正東說(shuō)，不過(guò)紅杉內部有不同看法，認為張的離開(kāi)對具體業(yè)務(wù)沖擊不大。

2009年，紅杉中國的團隊人數由此前的30人擴大到50多人，在合伙制中，組織管理上有一個(gè)核心人物，但在業(yè)務(wù)上是民主的。“在投資決策上，所有合伙人平等，這也繼承了紅杉美國的風(fēng)格。”沈南鵬說(shuō)，而接近紅杉的人士向本刊透露，沈南鵬在團隊內部有最大的權威。

2009年10月30日，中國創(chuàng )業(yè)板正式上市。此前兩年，深交所已經(jīng)開(kāi)始籌備創(chuàng )業(yè)板，當時(shí)為了迎接創(chuàng )業(yè)板。人民幣基金募資成為主流，根據清科調查顯示，2008年前11個(gè)月中國創(chuàng )業(yè)投資市場(chǎng)新募基金超過(guò)100只，其中人民幣基金占了近八成;創(chuàng )投投資增長(cháng)勢頭放緩，人民幣投資占比近半;市場(chǎng)投資格局有所調整。而紅杉在2008年7月也募集了首只人民幣基金，規模近10億元。

紅杉募集人民幣基金的主要條款是：有限合伙人(LP)不多于49人;基金期限為5年;LP投資額不低于1000萬(wàn)元?；鸬闹饕谫Y顧問(wèn)是紅杉的被投企業(yè)諾亞財富，而紅杉曾投資諾亞財富。

在人民幣基金中，作為GP的紅杉管理團隊可以拿到2%的年管理費。這意味著(zhù)不管掙錢(qián)與否，LP要支付約3250萬(wàn)元的費用。而在LP收回投資時(shí)，GP可以提取基金總收益的25%。“盡管當時(shí)投資環(huán)境不好，但我們還是很相信紅杉的投資眼光，他的條件苛刻了些，但值得期待。”一位紅杉LP對本刊說(shuō)。目前，紅杉的美元基金和人民幣基金的比例為2:1。

2006年時(shí)，外界推薦來(lái)的項目占到投資的80%，紅杉自己根據行業(yè)判斷自上而下發(fā)現的項目占到20%，到了2008年時(shí)，這個(gè)比例已調整為60%：40%。

2007年成立的紅杉二期基金的目標更明確，主投方向就是電商、游戲和O2O。接下來(lái)的兩年，紅杉一半項目都是互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)行業(yè)，總共投了33個(gè)項目。

2010年，紅杉募集了3只基金，為歷史最多。在早期項目的投資上，行業(yè)也與紅杉美國的漸漸貼近，這一年又進(jìn)一步加大了互聯(lián)網(wǎng)投資的比重。

在退出方面，紅杉進(jìn)入了一個(gè)收獲期。紅杉投資的企業(yè)在這一年有9家實(shí)現IPO，這也是紅杉入華5年后，退出成績(jì)最好的一年。

目前，紅杉中國2007年的二期基金(2.5億美元)為有限合伙人帶來(lái)了高達33%年化凈收益率。紅杉中國2010年的三期基金(3.5億美元)的年化收益率高達37%。

隨著(zhù)紅杉業(yè)績(jì)的走強，沈南鵬名字越來(lái)越響亮，這時(shí)他卻更加低調了。

杜賓犬

周鴻祎一直覺(jué)得沈南鵬像兩種動(dòng)物：海洋里的鯊魚(yú)，陸地上杜賓犬。從當年做第1個(gè)項目到現在做第150個(gè)項目，沈南鵬就一直像條饑餓的鯊魚(yú)，聞到血腥味，他就會(huì )沖過(guò)去。而杜賓犬是一種軍、警兩用的犬只。身體結構緊湊，具有極大的耐力和速度。相貌文雅但警惕、堅定。“每次看到沈南鵬，我都覺(jué)得他和杜賓犬太像了，總是保持斗志。”

熟悉沈南鵬的人，都認為他智商一流。他有一份接近完美的簡(jiǎn)歷，似乎幸運總是落在他肩頭，他從小就對數字特別敏感，曾經(jīng)是奧數冠軍，大學(xué)畢業(yè)后去美國深造，先后在哥倫比亞大學(xué)數學(xué)系、耶魯大學(xué)學(xué)習MBA，并在耶魯大學(xué)取得碩士學(xué)位。畢業(yè)后，又在美國漢華銀行、雷曼證券、花旗銀行和德意志銀行分別工作過(guò)。

1999年，剛剛30歲的沈南鵬與梁建章、季琦，模仿全球最大在線(xiàn)旅游公司Expedia商業(yè)模式，創(chuàng )辦了攜程網(wǎng)，這是沈將美國的市場(chǎng)配置資源機制在中國本土實(shí)踐的開(kāi)始。“攜程市場(chǎng)后來(lái)變成60億美金，我可以保證你問(wèn)一問(wèn)梁建章，當初他想到會(huì )有今天嗎?肯定沒(méi)想到，我也沒(méi)想到。當時(shí)只是感覺(jué)美國有個(gè)Expedia，中國也應該有一個(gè)。”

攜程之后，沈南鵬又創(chuàng )辦了如家酒店，天使投資過(guò)分眾傳媒和易居。成功創(chuàng )業(yè)的經(jīng)歷，讓沈南鵬有了想專(zhuān)門(mén)做投資人的沖動(dòng)。“這是個(gè)自然的延伸過(guò)程，創(chuàng )業(yè)者的經(jīng)歷能為投資人做良好的經(jīng)驗準備。”這個(gè)想法與美國紅杉很相似，紅杉的幾代合伙人，一大半都是企業(yè)家出身。紅杉創(chuàng )始人瓦侖坦(DonValentine)曾任仙童半導體的銷(xiāo)售員;目前，美國紅杉第三代團隊中主力之一，美籍華人林君睿(Alfred Lin)曾經(jīng)是網(wǎng)上鞋店Zappos.com的首席運營(yíng)官兼首席財務(wù)官。當然，最明顯的例外是第二代團隊的核心莫瑞茨(Michael Moritz)，他是IT記者出身。

對于近年來(lái)沈南鵬為何保持沉默，他認為“我們投資理念沒(méi)有什么變化，我以前該說(shuō)也都說(shuō)了，沒(méi)有特別需要補充的。”

不過(guò)看似不變投資圈的魅力在于不確定性，你必須時(shí)時(shí)刻刻保持戰斗狀態(tài)，因為稍微有點(diǎn)放松就會(huì )被趕超。一位拿到紅杉中國投資的創(chuàng )業(yè)者記得，有一次和沈南鵬一起打高爾夫球，沈不停的接聽(tīng)電話(huà)，搞得一起打球的人都沒(méi)了興致。而對這件事，沈南鵬已毫無(wú)印象——他已經(jīng)忘了上次打球是什么時(shí)間了。

7年前，汪靜波就認識沈南鵬，那時(shí)沈“是一個(gè)很直接也很急的人，總是直接地表達自己的觀(guān)點(diǎn)，而且他的這些意見(jiàn)都很有建設性”。汪靜波記得沈南鵬回復郵件與短信速度非?？?，有一次她晚上11點(diǎn)發(fā)郵件給對方，沈很快回復，里面很多內容還做了修改。

這種壓力也傳遞給了被投資者，在一檔沈南鵬和三位被投資者都參加的節目上，嘉賓李靜現場(chǎng)落淚，自陳做夢(mèng)都夢(mèng)到沈向她要業(yè)績(jì)報表。

“我總擔心別人投出了我們沒(méi)有發(fā)現的好苗子。我們其中一個(gè)核心投資領(lǐng)域是互聯(lián)網(wǎng)，然而今天的互聯(lián)網(wǎng)應用的用戶(hù)是90后年輕人。很多產(chǎn)品恐怕是我和周逵自己不會(huì )經(jīng)常使用及擁有第一手用戶(hù)感受的，這種年齡差距是我擔心的。”

沈南鵬今年46歲，早年投資互聯(lián)網(wǎng)時(shí)，他是每一個(gè)網(wǎng)站的忠實(shí)的用戶(hù)。而前年他就下載了唱吧的APP，但至今還沒(méi)怎么用過(guò)。“在無(wú)線(xiàn)互聯(lián)行業(yè)，用戶(hù)體驗是重要的參考因素，可是‘我是一個(gè)典型用戶(hù)嗎?’顯然不是。”

“沈南鵬最近平和多了。”一位匿名的被投資人如此評價(jià)。早期，對于紅杉的狼性，圈內人曾有各種傳言。

如果以紅杉美國為參照系，更容易看清楚紅杉中國所處的位置及要抵達的方向。第一代創(chuàng )始人唐·瓦倫坦(Don Valentine)早已退休，第二代團隊核心邁克·莫瑞茨(Michael Moritz)也基本退出一線(xiàn)工作，目前最活躍的是第三代團隊。

三代投資人理念清晰而專(zhuān)注，瓦倫坦投資風(fēng)格被歸納為一句話(huà)：“投資于一家有著(zhù)巨大市場(chǎng)需求的公司，要好過(guò)投資于需要創(chuàng )造市場(chǎng)需求的公司。”因其過(guò)于強調市場(chǎng)對一家公司的意義，多年以來(lái)，這句話(huà)被引申為更通俗的“下注于賽道，而非賽手”。

第二代莫瑞茨的名言是：“要投出別人投不出的項目。”他的投資偏好，是一些其他人目前還不太懂、也不太能看得到的商業(yè)機會(huì )，或者是其他人因為擔心風(fēng)險而不敢投資的機會(huì )。

今年3月，在參加完一次紅杉全球的合伙人會(huì )議之后，周逵感慨：“紅杉美國在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的專(zhuān)注度、敏銳度與前瞻性做的太好了。”這也是為什么紅杉在美國有著(zhù)“硅谷創(chuàng )新工場(chǎng)”的頭銜。

前幾年“清潔能源”概念在美國大熱，甚至產(chǎn)生了很多獨立基金，但是紅杉美國卻沒(méi)有對此過(guò)多的關(guān)注。

當時(shí)沈南鵬就問(wèn)過(guò)紅杉的兩位合伙人，萊昂內和莫瑞茨，他們的答案是這個(gè)行業(yè)投資回報有限。認為這個(gè)行業(yè)研發(fā)周期長(cháng)，技術(shù)突破的難度大，政策導向明顯，因此回報和風(fēng)險不匹配等，與之相比，他們更愿意在專(zhuān)注的信息科技行業(yè)里投入更多的時(shí)間和精力。

“以紅杉中國的發(fā)展，未來(lái)能否締造出美國的投資神話(huà)?”沈南鵬卻說(shuō)“這是相當有挑戰的目標，但我們應該努力去嘗試。在中國，我們是幸運的也是不幸的”。

幸運的是中國今天的機會(huì )不僅是信息科技，在其它行業(yè)如醫療、消費領(lǐng)域也有很大機會(huì )，不幸的是因為行業(yè)看的多了，會(huì )導致紅杉中國的投資精益度擴散了。據說(shuō)美國紅杉的精益度已經(jīng)體現到比較兩個(gè)項目距離硅谷遠近。一個(gè)投資經(jīng)理看一個(gè)紐約的項目一定要比看硅谷的項目要求更高，因為會(huì )考慮到，未來(lái)投紐約的項目紅杉資源的延伸是否會(huì )為其創(chuàng )造比硅谷公司更大的價(jià)值。

按照沈的說(shuō)法，這種不幸還包括要面對外界的誤解。2014年，它將目光瞄向二級市場(chǎng)，紅杉作為股東參與一個(gè)專(zhuān)門(mén)的二級市場(chǎng)機構——弘尚資產(chǎn)的成立，后者主要做二級市場(chǎng)領(lǐng)域的投資?？缮蚰嚣i始終不接受外界對此貼上“炒股票”的標簽，他介紹紅杉的二級市場(chǎng)基金與一級市場(chǎng)基金完全是相對獨立的，沒(méi)有團隊與決策交集。

“我們覺(jué)得一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)優(yōu)秀投資者很多觀(guān)點(diǎn)是一致的，國內A股市場(chǎng)的投資人越來(lái)越趨于理性，投資者也越來(lái)越多的關(guān)注公司基本面，這方面和一級市場(chǎng)投資的理念越來(lái)越接近。二級市場(chǎng)基金中的經(jīng)驗反過(guò)來(lái)也可以幫助我們對資本市場(chǎng)有更廣闊的視野。”