今年以來(lái)，京東、阿里巴巴等內地互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛宣布赴美上市，早已布局其中的老虎環(huán)球基金等海外風(fēng)投有望迎來(lái)豐收年。相關(guān)數據表明，今年頭兩個(gè)月海外風(fēng)投資金約57.9億美元，其中投資數量和金額最高的仍為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

老虎環(huán)球的豐收年

2014年可以說(shuō)是中國電商年，也可能成為以老虎環(huán)球基金為代表的海外風(fēng)投的豐收年。1月30日，京東向美國證券交易委員會(huì )(SEC)提交了招股書(shū)，并于3月又提交了一份新的招股書(shū)。招股書(shū)顯示，老虎環(huán)球基金擁有京東18.1%的股份，而按照騰訊對京東157.21億美元的估值，老虎環(huán)球基金對京東的投資價(jià)值約為28.46億美元。

實(shí)際上，老虎環(huán)球基金布局京東是從4年前開(kāi)始的。2010年1月，老虎環(huán)球領(lǐng)投對京東的1.5億美元投資，這是金融危機以來(lái)中國互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)金額最大的一筆投資;2012年11月，老虎環(huán)球基金跟投京東，與加拿大安大略教師退休基金合計投入4億美元。盡管老虎環(huán)球基金不是京東5次融資中最早參與的風(fēng)投，但目前已成為京東持股最多的外方股東和投資回報率最高的股東之一。老虎環(huán)球投資京東的總額尚無(wú)明細披露， 如果以?xún)奢喭顿Y總額的半數2.75億美元計算，并以騰訊入股時(shí)對京東所持股份28億美元估算，老虎環(huán)球基金的投資回報已經(jīng)超過(guò)10倍。

除了對于京東的投資，老虎環(huán)球截至2013年9月30日時(shí)持有雅虎800萬(wàn)股份，并通過(guò)雅虎間接持有阿里巴巴股份。2013年底，老虎環(huán)球基金再買(mǎi)入價(jià)值約2億美元的阿里股份。今年3月，阿里巴巴宣布上市，樂(lè )觀(guān)的市場(chǎng)估值已經(jīng)突破千億美元。

利：青睞中資網(wǎng)企的原因

“互聯(lián)網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)模式?jīng)Q定了海外風(fēng)投是最適合的投資者。”一位海外風(fēng)投機構的境內業(yè)務(wù)代表對中國基金報記者表示，由于互聯(lián)網(wǎng)公司初期對盈利要求較低，更注重“圈人圈地”，前期往往需要大量“燒錢(qián)”，讓多數公司短期難以達到內地上市要求。

按照《深交所創(chuàng )業(yè)板股票上市規則》，創(chuàng )業(yè)板上市公司必須最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬(wàn)元，且持續增長(cháng);或最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬(wàn)元，最近一年營(yíng)業(yè)收入不少于五千萬(wàn)元，最近兩年營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)率均不低于百分之三十。

盈利要求對不少互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境內上市構成直接障礙。達晨創(chuàng )投執行合伙人肖冰也在一個(gè)論壇上表示，大部分互聯(lián)網(wǎng)公司具有很大潛力，但受限于A(yíng)股財報審核要求，很多互聯(lián)網(wǎng)公司因未能盈利而失去了在本土上市的機會(huì )。

中國基金報記者發(fā)現，許多運營(yíng)多年、已打下扎實(shí)根基的中國互聯(lián)網(wǎng)公司已經(jīng)開(kāi)始扭虧為盈。京東成立9年，直到2013年三季度才首次盈利6000萬(wàn)元人民幣。3月14日，新浪微博向SEC提交上市申請，而它也是在2013年第四季度首次實(shí)現300萬(wàn)美元盈利。

另外，從海外上市公司的退出機制來(lái)講，赴美上市對風(fēng)投來(lái)說(shuō)也更為便利。2004年，當當網(wǎng)獲得老虎環(huán)球基金1100萬(wàn)美元投資，2010年12月當當網(wǎng)在紐交所上市，老虎環(huán)球基金擁有當當34.5%的股份。持有一年后，老虎環(huán)球基金聯(lián)合DCM、IDG、大摩一起清空了其直接持有的全部股份。相對而言，我國在資本項目上還存在管制，如果在A(yíng)股退出，所得資本利得的匯出還存在不少限制。

中國互聯(lián)網(wǎng)公司的高增長(cháng)讓海外風(fēng)投收獲頗豐。京東在盈利前一直維持高增長(cháng)，2009年至2012年復合增速為142.02%。2013年前三季度收入為492.16億元，同比增長(cháng)70.85%;阿里巴巴則在14年間成長(cháng)為中國境內難以匹敵的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

數據顯示，中資互聯(lián)網(wǎng)公司是海外風(fēng)投最為青睞的對象之一。2013年，我國共發(fā)生1149起創(chuàng )業(yè)投資，以美國風(fēng)投為主的外資金額為21.07億美元，其中超過(guò)三分之一投向了互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，投資額達7.89億美元。而今年頭兩個(gè)月，海外風(fēng)投資金57.9億美元，其中投資數量和金額最高的仍然為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

險：VIE結構只是一種契約

互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域屬于“增值電信業(yè)務(wù)”，屬于在中國受限的海外投資領(lǐng)域，海外風(fēng)投一般采用可變利益實(shí)體結構(即“VIE”結構，Variable Interest Entities， 在國內一般被稱(chēng)為“協(xié)議控制”)來(lái)突破此種限制。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，境內互聯(lián)網(wǎng)公司在海外成立可由風(fēng)投參股的境外公司，通過(guò)VIE模式，雖然不直接控股境內公司，但境內公司通過(guò)購買(mǎi)服務(wù)等方式將利益輸送給境外公司。

2006年以來(lái)，中國公司在美上市主要采取該模式。據證監會(huì )網(wǎng)站數據，在美上市的中國企業(yè)有40%以上采取VIE模式，而互聯(lián)網(wǎng)和教育企業(yè)上市幾乎全部采取VIE模式。

由于缺乏直接監管，VIE結構也面臨著(zhù)一定的法律風(fēng)險。2010年，馬云未經(jīng)阿里巴巴集團控股股東雅虎和軟銀同意，單方面將支付寶70%的股權從阿里巴巴集團轉向馬云控股的浙江阿里巴巴。馬云的理由是支付寶涉及金融安全，為了獲得支付牌照，不能由外國人控制，但顯然這種調整將直接影響海外風(fēng)投的利益。此外，2012年，SEC還調查了新東方VIE調整結構，造成公司股價(jià)當日下跌34.5%。

上述海外風(fēng)投人士對本報記者表示，VIE結構只是一種契約，目前并無(wú)法規直接監管。海外投資者雖然可以分享企業(yè)利潤，但如果境內實(shí)體單方面違約，只能通過(guò)協(xié)商解決，很難受到有效制裁。