醫藥行業(yè)投資如火如荼，醫院系統投資卻冰火兩重天。非國有背景的PE想進(jìn)入公立醫療系統，很難。而投資綜合型民營(yíng)醫院，卻又周期過(guò)長(cháng)，資金耗不起。眼下，專(zhuān)而小的民營(yíng)專(zhuān)科醫院則成了PE機構的寵兒。

投資醫院很熱，但供需矛盾最突出的公立醫院卻少見(jiàn)PE機構問(wèn)津。

“一方面，社會(huì )資本很難控股到優(yōu)質(zhì)的公立醫療資源，之前北方一個(gè)地級市想出讓當地某三甲醫院的部分股權，作價(jià)40個(gè)億，但非國有背景的資金很難介入這種優(yōu)質(zhì)醫療資源的投資中。另一方面，公立醫院的改制和盈利難度都非常大。”一家非國有背景的PE負責人坦言，多數PE機構不會(huì )選擇投資公立醫院。

另一家非國有背景的PE同僚同創(chuàng )偉業(yè)副總裁劉益民深有體會(huì )。

“公立醫院非盈利的屬性意味著(zhù)不能分紅，一般的社會(huì )資本耗不起。” 劉益民說(shuō)：“公立醫院尤其是三甲醫院的投資門(mén)檻高，動(dòng)輒數十億，投資周期長(cháng)，一般十年以上，最重要的是，目前投資公立醫院的退出路徑和盈利模式都不清晰。所以目前PE機構一般選擇投資民營(yíng)專(zhuān)科醫院。”

至于民營(yíng)綜合型醫院，前述PE負責人也表示，與公立綜合型醫院相比，該類(lèi)醫院，本身資源少、投資周期長(cháng)，PE資本委實(shí)耗不起。

為此，證券時(shí)報記者留意了近年來(lái)PE機構關(guān)于醫院的相關(guān)投資案例，確如上述業(yè)內人士所言，與醫藥產(chǎn)業(yè)資本全面開(kāi)花不同，PE機構的投資案例絕大部分集中在部分民營(yíng)專(zhuān)科醫院以及高端醫療機構，而對于公立醫院以及與公立醫院規模類(lèi)似的民營(yíng)綜合型醫院持明顯回避的態(tài)度。

雙重顧慮影響資本進(jìn)入

進(jìn)入2014年，醫院系統并購熱進(jìn)一步升溫。

據不完全統計，2014年伊始，醫療服務(wù)領(lǐng)域的投資交易罕見(jiàn)的頻繁：1月，高端婦產(chǎn)醫院安琪兒宣布獲得來(lái)自紅杉資本的B輪投資；2月，恒康醫療宣布收購邛崍福利醫院100%股權、復星醫藥[2.44% 資金 研報]旗下子公司擬聯(lián)手TPG以不超過(guò)1.93億美元及所持315.71萬(wàn)股參與美中互利私有化(將持有其48.65%股權)；3月，方正集團宣布斥30億投資貴陽(yáng)兩家三甲醫院。

但在頻繁并購的背后，不論PE還是其他的資金，在投資綜合型大醫院上都存在諸多顧慮。

顧慮一，投資、管理、退出難度大。徐志鵬認為，公立醫院在目前國家政策下屬于一個(gè)事業(yè)單位。醫院的利益分配錯綜復雜，跑冒滴漏非常嚴重，醫院并非賺不到錢(qián)，而是在目前制度下，醫院經(jīng)營(yíng)者并不希望賺錢(qián)，只要每年能持平就可以。

徐志鵬直言，投資這樣的機構，如果不控股不參與經(jīng)營(yíng)，投資進(jìn)去的錢(qián)等于打水漂了。要想控股，資金動(dòng)輒數十億，對多數投資機構而言門(mén)檻太高。而且公立醫院非營(yíng)利的屬性決定了盈利存在困難，所以在資金退出問(wèn)題上，VC、PE機構更為困難。

“是否能夠控股又是個(gè)難點(diǎn)。即使能夠控股，重新梳理經(jīng)營(yíng)，投資回報期也在五年甚至在十年以上，這也是市場(chǎng)化投資機構難以承受得起的。” 徐志鵬稱(chēng)，另外，投資或并購公立醫院，當地民眾會(huì )認為是政府在“賣(mài)醫院”，有潛在的社會(huì )抵觸情緒。

前述不愿具名的非國有PE負責人則表示，優(yōu)質(zhì)的公立醫院資源很難被一般的社會(huì )資本拿下，一般都是由實(shí)力非常雄厚的大型國有集團公司或醫院管理集團獲得。

“目前能在投資公立醫院上做出一定成績(jì)的也是這類(lèi)機構，如方正集團、華潤醫療、鳳凰醫療等，這類(lèi)機構資金實(shí)力強大，投資醫院的目的主要為了整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，通過(guò)資源的集聚效應產(chǎn)生效益，所以醫院本身的盈利并不會(huì )放在首位。”他說(shuō)。

對社會(huì )資本難進(jìn)入公立醫院系統這個(gè)問(wèn)題上，徐志鵬表述更為直接。他認為，來(lái)自地方政府，衛生、社保等部門(mén)的壓力，讓PE機構很難控股到優(yōu)質(zhì)公立醫療資源；其次是來(lái)自公立醫院的管理層及醫生的壓力，民營(yíng)資本控股對醫院管理層而言是多了個(gè)監督者，對醫生而言，則是編制、福利待遇等問(wèn)題。

顧慮二，規模較大的綜合類(lèi)民營(yíng)醫院則是燒錢(qián)難見(jiàn)起色的深坑。

從某種意義上來(lái)說(shuō)，投資新建類(lèi)似公立醫院規模的民營(yíng)綜合醫院也是社會(huì )資本不錯的選擇，但眼下令PE界為難的情況便是，醫療體制沒(méi)有完全市場(chǎng)化，民營(yíng)醫院與公立醫院在獲得醫療資源上存在太大的差距，導致社會(huì )資本極難扶持一家民營(yíng)醫院成長(cháng)起來(lái)可以與公立醫院抗衡。

基石投資管理合伙人王啟文表示，目前，民營(yíng)醫院與公立醫院在獲取醫療資源上地位并不等同，如土地劃撥、醫保社保、醫生職稱(chēng)提升等，都差距過(guò)大。所以投資民營(yíng)綜合型醫院風(fēng)險過(guò)大，很難可以做到與公立醫院相抗衡。

劉益民也表示了相同的觀(guān)點(diǎn)。他稱(chēng)，投資這種大規模的醫院，就像建大學(xué)一樣，需要長(cháng)線(xiàn)投資，越有資源、時(shí)間越長(cháng)，才能越有沉淀，然后才能做出名氣、打響品牌。但是民營(yíng)醫院在初期，很難集中起來(lái)這些醫療資源，而且綜合型醫療投資額有很高，一般都有數億元，所以醫院的營(yíng)收很難與支出打平，所以這類(lèi)醫院的負債都很高，資金壓力非常大，鮮有扛下來(lái)做成功的。

有業(yè)內人士指出，目前偏綜合的民營(yíng)醫院做成功的案例極少，比如惠州的協(xié)和醫院、南昌的中寰醫院、深圳的龍珠醫院，投資金額都非常大，但是效果都不好，因為政府的資源、醫生的資源都很難到位。

當然，也有少數比較成功的例子。“如和睦家，一直定位在高端醫療市場(chǎng)，另有一些國際巨頭在中國一些城市投資的醫院，帶有部分慈善性質(zhì)，投資的目的主要為了提升企業(yè)的形象，由于這類(lèi)醫院一般全是自有資金，所以資金壓力不大，長(cháng)線(xiàn)上耗得起。”劉益民說(shuō)。

劉益民稱(chēng)，雖說(shuō)去年已明文放開(kāi)了社會(huì )資本進(jìn)入醫療系統的門(mén)檻，但實(shí)際各地對政策的執行力度不一樣，很多細節難落實(shí)到位，比如醫生多點(diǎn)執業(yè)等，一般的PE機構不敢碰。

機構“曲線(xiàn)”布局

雖說(shuō)困難重重，不過(guò)也有非國有PE在投資綜合醫院上做了嘗試，其模式類(lèi)似產(chǎn)業(yè)基金--提前在產(chǎn)業(yè)鏈上做布局。

同創(chuàng )偉業(yè)副總裁劉益民向記者表示：“我們投資了上海仁濟醫院管理有限公司（并非直接投資仁濟醫院），它以上海交通大學(xué)醫學(xué)院附屬仁濟醫院為核心單位，托管了多家醫院，其中公立、民營(yíng)醫院都有，內部品牌和醫療的資源共享。”

據了解，仁濟醫療管理公司是上海仁濟醫療集團的運營(yíng)主體和管理中心，上海仁濟醫療集團成立至今，已先后托管了10余家二級醫院和藥品器材公司、腫瘤中心等，對集團成員實(shí)行全面經(jīng)營(yíng)。

“投資的這個(gè)項目，更多的是看好醫院改制的機會(huì )，提前布局，目前最困惑我們投資機構的就是投資這類(lèi)醫療管理機構并沒(méi)有清晰的盈利模式，因為托管的公立醫院是非盈利的，不能分紅，未來(lái)這類(lèi)醫療管理機構能不能上市，目前也不知道。” 劉益民稱(chēng)。

劉益民透露，他們投的上海仁濟醫院管理有限公司采取的是收托管費的經(jīng)營(yíng)方式，但這種盈利方式仍處于一種探索狀態(tài)。“當然，如果不是這樣操作，我們社會(huì )資本也很難進(jìn)去。” 劉益民稱(chēng)。

從長(cháng)遠看，政策對社會(huì )資本投資醫療服務(wù)機構的扶持態(tài)度也日益清晰。

今年兩會(huì )，國務(wù)院總理李克強在政府工作報告中對醫療改革提出如下要求：擴大城市公立醫院綜合改革試點(diǎn)。破除以藥補醫，理順醫藥價(jià)格，創(chuàng )新社會(huì )資本辦醫機制?？h級公立醫院綜合改革試點(diǎn)擴大到1000個(gè)縣，覆蓋農村5億人口。

業(yè)內人士認為，今年李克強總理提出的1000個(gè)縣級公立醫院改革試點(diǎn)，在有相對具體數字指標前提下，社會(huì )資本有可能取得一定范圍的突破。徐志鵬認為，除高端醫療和部分醫保外專(zhuān)科外，對社會(huì )資本而言，可能存在的機會(huì )就是在基層醫療服務(wù)市場(chǎng)。

PE偏好“小而專(zhuān)”

當下，綜合型醫院難有機會(huì )，民營(yíng)專(zhuān)科醫院則成為了香餑餑。

據了解，眼下對投資醫療比較感興趣的有三類(lèi)企業(yè)：一是醫療企業(yè)或醫藥企業(yè)，二是房地產(chǎn)商，三是純粹的投資機構。數據顯示，在選擇投資標的上，PE機構的偏好是把絕大部分精力集中在部分民營(yíng)專(zhuān)科醫院以及高端醫療機構上；房地產(chǎn)商資金偏好養老地產(chǎn)概念的休閑旅游度假項目，配高端的醫療服務(wù)項目；醫療企業(yè)或醫藥企業(yè)偏好與自己產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的項目。

劉益民表示：“眼下業(yè)界的目光放在了回報率更高的專(zhuān)科醫院身上，PE/VC畢竟不是醫療企業(yè)、醫藥企業(yè)，他們大手筆收購醫院，更多的是出于產(chǎn)業(yè)鏈整合的戰略目的，某種程度上，盈利不是他們的第一目的，但我們不同。”

在核心的回報收益上，據業(yè)內人士反饋：在不計資金成本情況下，連鎖專(zhuān)科醫院的回報率大概在20%左右，這是算較好的狀況，綜合醫院的回報率在10%以上算不錯了。

在采訪(fǎng)中，多數PE機構認為，目前PE機構更適合投資民營(yíng)專(zhuān)科醫院以及高端醫療機構。多位PE機構人士向記者表示，目前已經(jīng)投了或正在考察部分專(zhuān)科項目，主要集中在如齒科、眼科、腫瘤醫院、醫院美容、腎透析中心等類(lèi)型的專(zhuān)科醫院。

“民營(yíng)專(zhuān)科醫院有主業(yè)集中、盈利模式清晰、容易復制的特點(diǎn)，而且資金門(mén)檻不高，幾千萬(wàn)即可，更適合風(fēng)投的投資理念，因為即使不考慮退出，每年也可以獲得不錯的分紅收益。”浙江華睿投資有限公司董事長(cháng)宗佩民表示，以齒科為例，他們投了杭州牙科醫院，屬于健康護理機構，與大型綜合醫院有一定區分度，可以一定程度上避開(kāi)與其的競爭，而且隨著(zhù)消費水平的提高，口腔護理需求在持續上升，市場(chǎng)容量每年都在擴大，是投資機構比較青睞的一個(gè)投資品種。