達晨投資愛(ài)爾眼科回報超20倍;天圖資本投資鳳凰醫療、慈銘體檢和伊美爾整容醫院

近期，上市公司并購醫院似乎成為了一股風(fēng)潮。

11月5日，康美藥業(yè)公告，與梅河口市政府簽訂《醫療產(chǎn)業(yè)戰略合作框架協(xié)議》，將整體收購梅河口市婦幼保健院、市友誼醫院和市中醫院。

10月底，獨一味則公告稱(chēng)，擬收購李聶輝、王健忠、張繼斌持有的邛崍福利醫院100%的股權，這是其在一年內對四川地區第五家民營(yíng)醫院發(fā)起的收購。

此外，雙鷺藥業(yè)、天士力、福瑞股份、馬應龍、復星醫藥、華潤三九、白云山等上市公司均斥資并購非營(yíng)利性醫院和民營(yíng)醫院。

過(guò)去，股權投資機構總是熱衷于投資醫藥制造、醫藥流通、醫療器械和醫療服務(wù)等領(lǐng)域，醫院作為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中最為關(guān)鍵的主體，PE機構鮮有涉足。

不過(guò)，這種局面似乎正迅速地扭轉，越來(lái)越多的PE機構正在密切關(guān)注著(zhù)這個(gè)行業(yè)的一舉一動(dòng)，民營(yíng)醫院的投資暗流涌動(dòng)。

“國務(wù)院此前發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，再次為社會(huì )資本松綁，這也為PE進(jìn)入民營(yíng)醫院提供了支撐和依據。”基石資本合伙人王啟文告訴理財周報記者。

“最近身邊的確有幾家PE介入了醫院的投資，不過(guò)具體名字我不方便透露，畢竟人家還沒(méi)對外披露。我可以說(shuō)的是，現在的確有很多資本涌入醫院領(lǐng)域，尤其是民營(yíng)醫院。”一位曾經(jīng)運作民營(yíng)醫院上市的業(yè)內人士向記者表示。

金融資本之惑

投資醫院需要很長(cháng)的周期，較大的資本支出，這些因素都是與PE的特質(zhì)不一致。

社會(huì )資本涌入醫院，尤其是民營(yíng)醫院領(lǐng)域，源于上述提到的《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》?！兑庖?jiàn)》表示，2020年左右要力促健康服務(wù)業(yè)達到8萬(wàn)億元的市場(chǎng)規模，以2013年2萬(wàn)億為基數計算，未來(lái)6年時(shí)間規模需要增長(cháng)3倍，年均增長(cháng)達到了26%。

如果整個(gè)醫療產(chǎn)業(yè)鏈的蛋糕達到了8萬(wàn)億元，那么，醫院在其中一定占據著(zhù)舉足輕重的地位。

比如在國內的藥品銷(xiāo)售環(huán)節上，醫院占據了80%的市場(chǎng)份額，對制藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，醫院這一渠道關(guān)系其生死存亡。

“醫院作為醫療產(chǎn)業(yè)中絕對強勢的主體，對上游的醫藥制造、醫療器械和下游的患者都有著(zhù)絕對的話(huà)語(yǔ)權。”深圳時(shí)代伯樂(lè )創(chuàng )投投資總監李嵩說(shuō)。

因此，目前不少PE機構都從8萬(wàn)億元的大蛋糕里嗅到了機會(huì )，紛紛將目光投向民營(yíng)醫院、非營(yíng)利性醫院轉盈利性醫院、醫院改制等領(lǐng)域。

“其實(shí)大家都想切入，但是都找不到好的切入點(diǎn)，都在摸著(zhù)石頭過(guò)河。投資醫院需要很長(cháng)的周期，較大的資本支出，中間甚至還要承受一定的虧損，PE基金都是有一定周期的，同時(shí)，對投資回報率有一定要求。”李嵩表示，“這些因素都是與PE的特質(zhì)不一致的，也是阻礙不少機構進(jìn)入原因。”

“退出也是一個(gè)問(wèn)題，現在不少醫院都是現金流充足，但是連連虧損，IPO的可能性很少。并購退出也許是一個(gè)不錯的選擇，但是，需要符合并購者的產(chǎn)業(yè)布局。”基石資本合伙人王啟文表示。

顯然，PE機構在涌入醫院領(lǐng)域之時(shí)，需要面對更多的問(wèn)題。

“像我們這種體量的機構，是玩不起的，需要很大的資金實(shí)力，設備、人才通通都需要錢(qián)，沒(méi)有一定體量的資金根本玩不轉。”滬上一家中型PE合伙人告訴記者，“國字號的產(chǎn)業(yè)資本能承受虧損，投資期限很長(cháng)，最能整合醫院錯綜復雜的資源和關(guān)系，因此玩得比較成功。”

“現在產(chǎn)業(yè)鏈上的上市公司也要涉足進(jìn)來(lái)，PE這種純粹的金融資本是最弱勢的。”

不過(guò)，近日有媒體報道，華潤醫療就與高州市人民醫院合作談判破裂，而此前方正集團、平安集團、華源集團等都在收購整合醫院過(guò)程中屢屢碰壁。

醫院投資范本

“有特色的商業(yè)模式可復制的醫院應該是機構的首選。”

在PE投資民營(yíng)醫院的范例里，最為經(jīng)典的莫過(guò)于達晨投資愛(ài)爾眼科。

“愛(ài)爾眼科一個(gè)非常重要的地方就是有可以復制的商業(yè)模式，這也是PE機構最為看重的地方。”基石資本合伙人王啟文說(shuō)。

90年代初期，愛(ài)爾眼科陳邦在機緣巧合的進(jìn)入眼科手術(shù)領(lǐng)域，與長(cháng)沙市第三醫院合作，利用其場(chǎng)地和醫生做眼科手術(shù)，從中提取分成。此后，陳邦便快速復制這種模式，又經(jīng)過(guò)上市后三年的發(fā)展，愛(ài)爾眼科也從2009年的19家連鎖醫院擴張到目前49家，形成了中心醫院、省會(huì )醫院、地級醫院的分級體系，完成“北上廣深”布局。

2007年7月，達晨創(chuàng )投出資720萬(wàn)元入股愛(ài)爾眼科，持有300萬(wàn)股，每股成本為2.4元。2009年9月創(chuàng )業(yè)板開(kāi)閘，愛(ài)爾眼科成為首批上市的公司，發(fā)行市盈率高達60.87倍，發(fā)行價(jià)高達28元。

一年后，達晨持有的愛(ài)爾眼科解禁期一過(guò)，便悉數套現，累計套現超過(guò)1.6億元，回報超過(guò)20倍。

“如果商業(yè)模式不能復制，不能異地擴張，那么，醫院的天花板是非常容易計算的，通過(guò)其輻射半徑、床位數、周邊人群就能測算其天花板。”時(shí)代伯樂(lè )投資總監李嵩表示，“此外，相比起全科醫院，眼科、腫瘤、骨科、美容整形等特色醫院的盈利能力比較強，因此有特色的商業(yè)模式可復制的醫院應該是機構的首選。”

因此，對目前不少PE機構來(lái)說(shuō)，除了投資醫院外，投資醫院管理平臺公司或許也是一種切入方式。

鳳凰醫療就是其中的又一個(gè)范本，目前，鳳凰醫療已委聘高盛為上市保薦人并遞交上市申請，估計最快將于下月接受上市聆訊，很可能于今年底前上市。

鳳凰醫療主要從事內地醫院投資及營(yíng)運，初步擬集資不少于2億美元(約15.6億港元)，現為全國最大的股份制醫院投資管理集團。1988年由女商人徐捷創(chuàng )立，目前旗下醫院主要集中在北京，包括北京健宮、北京京煤及北京燕化等四間醫院，現時(shí)全國管理總床位數超過(guò)3400張。

“鳳凰醫療主要采用統一品牌，以連鎖店的形式運營(yíng)醫院，架構上與酒店運營(yíng)相似，但是，如果做得好，效益比酒店運營(yíng)好得多了。”前述業(yè)內人士向記者表示。

2010年，深圳天圖資本投資鳳凰醫療1.3億元，除了鳳凰醫療，天圖資本還投資了慈銘體檢和伊美爾醫療整容醫院。

此外，醫療行業(yè)最大的PE復星醫藥也從2009年開(kāi)始了對醫院的戰略性布局，如今，復星醫藥已經(jīng)成功投資6家醫院。包括高端醫療機構和睦家、佛山的禪城醫院 (三甲民營(yíng)綜合醫院)、合肥的濟民腫瘤醫院(腫瘤專(zhuān)科醫院)、宿遷的鐘吾醫院(二級綜合性醫院)以及岳陽(yáng)廣濟醫院 (二級綜合醫院)和廣州南洋腫瘤醫院(高端腫瘤專(zhuān)科醫院)。