第一篇 黃炎：如何參透創(chuàng )始人

商業(yè)的最大魅力是其不確定性和無(wú)限可能性。企業(yè)的歷程和人生一樣，曲折漫長(cháng)，荊棘密布卻又暗藏柳暗花明，真正決定命運的，往往是幾個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻的岔路口。特別是在一家企業(yè)羽翼未豐的初創(chuàng )期，沒(méi)有足夠的試錯機會(huì )，面對這些關(guān)鍵時(shí)刻做出的向左或者向右的艱難抉擇，可能會(huì )把一家創(chuàng )業(yè)企業(yè)導向向上生長(cháng)或者銷(xiāo)聲匿跡，兩種截然不同的命運軌跡。

近年，創(chuàng )業(yè)者與風(fēng)險投資人之間的爭議風(fēng)波挺多。下面由四位不同領(lǐng)域的一線(xiàn)投資者現身說(shuō)法，從投資者的角度，為您講述投資者如何考量創(chuàng )始人、如何挑選投資項目以及與創(chuàng )始人之間的“曖昧”關(guān)系的故事。

第一篇 黃炎：如何參透創(chuàng )始人

除了創(chuàng )新、眼光和魄力，考量創(chuàng )始人還有一個(gè)特別重要的因素，就是學(xué)習能力

文 | 黃炎 編輯 | 吳金勇 插畫(huà) | 郭塤

VC與PE面對的企業(yè)成長(cháng)階段不同。PE考察的企業(yè)商業(yè)元素是基本齊備的，投資人考量的重點(diǎn)主要在企業(yè)的收入、利潤和其市場(chǎng)增長(cháng)狀況。但VC考察的初創(chuàng )企業(yè)就不同了，它們的商業(yè)元素還看不清。VC要判斷企業(yè)的未來(lái)成長(cháng)，必須考慮人的因素。早期項目通常的投資周期為5-7年，在這么長(cháng)的投資周期里，投資之初的商業(yè)模式可能半年后就改變了。但江山易改本性難移，人的因素在這期間是少有的不易變的元素，包括創(chuàng )始人的性格、領(lǐng)導力這些天生的素質(zhì)，也包括創(chuàng )業(yè)者過(guò)去的經(jīng)歷經(jīng)驗和創(chuàng )業(yè)公司的團隊搭配。

看人其實(shí)很不容易，談項目見(jiàn)創(chuàng )始人的第一面時(shí)，大家一般都是處在工作狀態(tài)。我們每個(gè)人在工作狀態(tài)下，容易呈現出來(lái)的都是受過(guò)訓練后的職業(yè)狀態(tài)。我們不能稱(chēng)之為“裝”，但這一面比較表象化比較職業(yè)化，不夠深入，也很難判斷是否是他最真實(shí)的一面。

所以現在我們去見(jiàn)創(chuàng )業(yè)者會(huì )以相對輕松的方式切入，比如談?wù)剰男〉慕?jīng)歷，談?wù)剱?ài)好信仰，談?wù)勆ば窍?，這些貌似和我們所投資的項目無(wú)關(guān)，但這些才是人性里五年、十年間不變的東西。如果我們僅僅聊市場(chǎng)、聊商業(yè)模式，一年以后可能完全變化了。隨著(zhù)時(shí)間推移，外在因素全在變化，反而人性的東西越來(lái)越沉淀和凸顯重要。此外，VC投資人與創(chuàng )業(yè)者是個(gè)雙向選擇的過(guò)程，如果雙方僅僅停留在非常職業(yè)層面的交流，互相都不會(huì )留下太多印象，因為沒(méi)個(gè)性沒(méi)特點(diǎn)。

近年，創(chuàng )業(yè)者與風(fēng)險投資人之間的爭議風(fēng)波挺多，我們也在不斷思考和重新審視投資的過(guò)程。對我個(gè)人而言，在選擇創(chuàng )業(yè)者時(shí)，他的誠信是核心。誠信比規則還要更深一層，反映了內心深處對人、事、世界觀(guān)、信仰方面的一些底線(xiàn)。如果創(chuàng )業(yè)者與投資人之間有著(zhù)共同的底線(xiàn)和信仰，互相感恩，就不容易產(chǎn)生核心矛盾。投資人抱著(zhù)我投資你，是你給了我一個(gè)機會(huì )的心態(tài)，而創(chuàng )業(yè)者覺(jué)得在我資金不足時(shí)，你投資我，我得用感恩的心態(tài)去對待，這樣許多問(wèn)題就迎刃而解了。

這貌似一件很簡(jiǎn)單的事情，但有時(shí)候很難做到。比如創(chuàng )業(yè)者覺(jué)得你投資我500萬(wàn)美元，我給你賺了這么多錢(qián)，我還感恩你?這里的關(guān)鍵不是商業(yè)利益，而是在人生的關(guān)鍵點(diǎn)彼此給了一次交心交底的機會(huì )，共同走過(guò)一段人生的黃金年華。

對于創(chuàng )始人的考量，大家都會(huì )關(guān)注創(chuàng )新、眼光和魄力，但我感覺(jué)還有一個(gè)特別重要的考量因素，就是學(xué)習能力。我認為看一個(gè)人的學(xué)習能力有三個(gè)層次。

第一，書(shū)本學(xué)習能力，通過(guò)課堂和閱讀掌握知識，多數讀書(shū)人這項都比較強。但書(shū)本的東西很明確，可復制性是很強的，只掌握書(shū)本知識的人很容易被取代;第二，從別人身上學(xué)習的能力，我發(fā)現比較成功的企業(yè)家這種學(xué)習能力特別強。他能從經(jīng)歷的每件事、每個(gè)人身上學(xué)到東西。比爾·蓋茨、喬布斯和馬云，他們在課堂上學(xué)的知識都不多，但他們從別人身上學(xué)習的能力特別強。這種學(xué)習能力也使得他們有了在實(shí)踐中不斷校錯的能力。這種學(xué)習能力是種“吸星大法”;第三種學(xué)習叫“悟”，他能從書(shū)本上、別人身上找到最適合自己、最發(fā)揮自己的東西，然后和自身的性格和氣場(chǎng)結合起來(lái)，變成自己的東西，這種東西是獨特的和有能量場(chǎng)的，最終變成他的影響力和成就。

除了學(xué)習能力外，創(chuàng )業(yè)人還需要mental toughness，這是一種堅韌和韌性。

中國的VC行業(yè)經(jīng)過(guò)十多年的成長(cháng)，已經(jīng)告別了野蠻生長(cháng)的階段，進(jìn)入了精耕細作時(shí)期。在新的階段專(zhuān)業(yè)化和差異化是鼎暉創(chuàng )投的方向，也是我們過(guò)去幾年在做的努力。VC投資人需要獲得創(chuàng )始人的認可，一方面是對人的認可，另一方面是對專(zhuān)業(yè)化增值服務(wù)的認可。

2011年王功權離開(kāi)得非常突然，對我們內部有沖擊，但是從另一個(gè)角度，也是給了我們推動(dòng)專(zhuān)業(yè)化的一次機會(huì )。我們從投資行業(yè)相對寬泛轉向專(zhuān)注。過(guò)去兩年來(lái)，我們重新梳理鼎暉創(chuàng )投的優(yōu)勢和特色，并且集中力量打造了一支專(zhuān)業(yè)化的團隊，因為專(zhuān)業(yè)化的增值服務(wù)需要專(zhuān)業(yè)化的團隊來(lái)實(shí)現，只有專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的投資人才能為被投企業(yè)提供更有價(jià)值的增值服務(wù)。

從最初的找項目、行業(yè)判斷、對項目的抉擇，到最后的增值服務(wù)，專(zhuān)業(yè)化都帶來(lái)了競爭優(yōu)勢。

經(jīng)過(guò)兩年多的梳理，鼎暉創(chuàng )投的團隊目前聚焦三大專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域：TMT、醫療和創(chuàng )新升級傳統行業(yè)，分別由陳文江、王暉、晏小平三位合伙人帶隊。

比如說(shuō)TMT，我們專(zhuān)注線(xiàn)上線(xiàn)下結合(online offline)的投資機會(huì )，具體說(shuō)，就是互聯(lián)網(wǎng)與傳統行業(yè)相互滲透所產(chǎn)生的機會(huì )。比如互聯(lián)網(wǎng)與商業(yè)、金融、房地產(chǎn)、旅游、生活服務(wù)等。選擇線(xiàn)上線(xiàn)下結合這一領(lǐng)域，主要是結合整個(gè)鼎暉投資平臺與我們創(chuàng )投團隊的特點(diǎn)，鼎暉投資平臺對中國線(xiàn)下的產(chǎn)業(yè)做了大量投資布局，而創(chuàng )投團隊有深厚的線(xiàn)上積累，我和陳文江都是從互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域出來(lái)的。這兩塊優(yōu)勢的結合，變成了鼎暉創(chuàng )投TMT方向上有特色有優(yōu)勢的東西。

鼎暉創(chuàng )投切入醫療行業(yè)始于2008年投資的康輝醫療項目，投完之后發(fā)現該企業(yè)的收入與利潤非常穩健，每年30%的增長(cháng)。我們從市場(chǎng)供需分析，發(fā)現醫療行業(yè)未來(lái)會(huì )有巨大的空間。2009年鼎暉創(chuàng )投引進(jìn)王暉搭建醫療團隊，他大學(xué)就學(xué)生物專(zhuān)業(yè)，然后在美國讀醫療方面的PHD。王暉加盟后我們逐步引進(jìn)了醫學(xué)博士等多位醫療行業(yè)專(zhuān)業(yè)人才。幾年下來(lái)，鼎暉投了十多個(gè)醫療行業(yè)的企業(yè)，包括醫院、藥業(yè)、醫療器械等等,完成了醫療行業(yè)的初步布局。

第三大板塊是創(chuàng )新升級的傳統行業(yè)。所謂“創(chuàng )新升級”是指傳統行業(yè)中的商業(yè)模式創(chuàng )新和技術(shù)創(chuàng )新。2012年，晏小平加盟鼎暉創(chuàng )投，由他負責梳理創(chuàng )新升級帶來(lái)的巨大市場(chǎng)機會(huì )和在A(yíng)股的上市機會(huì )。我認為A股市場(chǎng)越來(lái)越會(huì )成為投資人的主戰場(chǎng)。我們過(guò)去投資的企業(yè)去海外上市的比較多，但的確存在許多很好的企業(yè)，因為國情不一樣，商業(yè)模式不一樣，在海外找不到參照系得不到信任，但可以成為A股市場(chǎng)的明星。

談到具體行業(yè)，去年新能源與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)都遭遇低谷，作為投資人，我的選擇是盡量避免聽(tīng)噪音，因為人云亦云是做不好投資的。每個(gè)行業(yè)都有高峰和低谷，關(guān)鍵是選擇好的進(jìn)出時(shí)間。對于創(chuàng )業(yè)者來(lái)說(shuō)，也必須勇于面對這種環(huán)境的挑戰。比如，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)從大行業(yè)來(lái)看依然是一個(gè)很好的行業(yè)，只是今天一些“大家伙”的存在使小企業(yè)們感到壓力，但換個(gè)角度來(lái)思考也是逼著(zhù)他們用新的方式去做公司，去創(chuàng )新，去推動(dòng)模式的轉變。

其實(shí)我們投資的奇虎360，就是典型的在夾縫里生長(cháng)出來(lái)的企業(yè)。周鴻祎作為一個(gè)充滿(mǎn)激情、充滿(mǎn)理想的企業(yè)家，面對騰訊、百度、阿里巴巴這“三座大山”時(shí)，如果和別人一樣覺(jué)得這里沒(méi)機會(huì )，那里也沒(méi)機會(huì )，就不會(huì )有今天的成長(cháng)空間。周鴻祎最終從夾縫里找到機會(huì )?；蛟S有人評價(jià)他為“攪局者”，但實(shí)際上他是通過(guò)一種新的商業(yè)模式，使得“三座大山”對他刮目相看。

今天外部環(huán)境仍然在變化，這對于創(chuàng )業(yè)者來(lái)說(shuō)就是機會(huì )。因為如果沒(méi)有變化，就不會(huì )有谷歌、Facebook，早被雅虎一統天下了。其實(shí)，成功的企業(yè)家還是熬出來(lái)的，他能夠熬過(guò)周期。馬云如此，喬布斯也是如此，中間多少艱辛波折沒(méi)人看到。(本刊記者伏昕采訪(fǎng)整理)

黃炎 鼎暉創(chuàng )投管理合伙人

2006年加入鼎暉創(chuàng )投，現任鼎暉創(chuàng )投管理合伙人。加入鼎暉之前，黃炎曾任英特爾投資中國區聯(lián)席總監。

在鼎暉的六年間他已主導了互聯(lián)網(wǎng)、消費服務(wù)、新能源、醫療設備和醫療服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域的投資，其中江西賽維、漢庭酒店、康輝醫療、保利協(xié)鑫等多個(gè)項目已在境外成功上市。

第二篇 孫強：投資要看大勢、趕浪潮

第二篇 孫強：投資要看大勢、趕浪潮

技術(shù)創(chuàng )新一直會(huì )有，難點(diǎn)是怎樣將技術(shù)創(chuàng )新商業(yè)化，比如微博、微信等

文 | 孫強 編輯 | 吳金勇 插畫(huà) | 郭塤

私募投資要成功，必須要從宏觀(guān)著(zhù)手，趕上行業(yè)變革、起伏的大勢或浪潮。

從私募投資在上個(gè)世紀60年代誕生以來(lái)，美國成功的私募基金都或多或少地趕上了以下幾個(gè)大浪潮：70年代的計算機革命(蘋(píng)果電腦、微軟、英特爾)、80年代的生物技術(shù)革命(GENENTCHCH)和杠桿收購(美國醫院公司、REVLON)、90年代光纖通訊及軟件(思科CISCO、SUNMICRO SYSTEMS)、2000年代互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)(亞馬遜、EBAY、谷歌)，2005年后的社交網(wǎng)絡(luò )(FACEBOOK, LINKED IN)等。私募投資如果有眼光、有膽識、有機遇抓住這樣的趨勢和浪潮，就不僅能得到超額的回報，還能參與締造一些偉大的公司。

在行業(yè)變革浪潮以外的投資，則需要對宏觀(guān)經(jīng)濟、行業(yè)態(tài)勢、資本市場(chǎng)、管理能力等各種因素進(jìn)行全面分析，靠低入高出、扭虧轉盈、借債杠桿、高速增長(cháng)這四種方法之一或綜合來(lái)產(chǎn)生價(jià)值。

在中國，私募投資尚處于早期階段，到目前為止，其收益主要來(lái)自于經(jīng)濟的高速發(fā)展和改革開(kāi)放的紅利。中國的經(jīng)濟還是以政府導向為主的計劃經(jīng)濟，由于政府的宏觀(guān)調控和貨幣政策等變數，造成周期短、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩大、企業(yè)利潤率不穩定等等問(wèn)題，再加上法制觀(guān)念薄弱、缺乏投資者保護體制、部分民企管理不規范甚至有欺詐違規行為，使得私募投資的難度加大。

華平投資曾經(jīng)做過(guò)一個(gè)分析，看出中國私募投資的最大收益來(lái)自于五大趨勢：2002-2005年的互聯(lián)網(wǎng)/新媒體(盛大游戲、分眾傳媒);2005-2006年的光伏能源(無(wú)錫尚德、保利協(xié)鑫);2004-2006年的金融機構(深圳新發(fā)展銀行、太平洋保險);2004-2008年的醫療保健(邁瑞、維高)，以及2002-2007年的消費品零售浪潮(李寧、銀泰百貨、國美電器)。投資套現的最高峰階段是2006年和2007年之間，一大批私募投資的“神話(huà)”也是在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫和2007年中國概念股市泡沫的最高膨脹期締造的。但是，收獲期在泡沫頂端，播種期卻至少要提前三、四年，通過(guò)企業(yè)增長(cháng)、內部管理提升、財務(wù)制度完善而讓企業(yè)為上市做好準備。

由此可見(jiàn)，在中國做私募投資，必須學(xué)會(huì )在政府監管和政策的大環(huán)境下，尋找大的行業(yè)趨勢、駕馭快速增長(cháng)機會(huì )。受私募投資青睞的的未來(lái)之星企業(yè)應該具有幾個(gè)特點(diǎn)：首先，它所處行業(yè)不能是夕陽(yáng)行業(yè)或者是惡性競爭的行業(yè)，而應該有足夠的發(fā)展空間和行業(yè)進(jìn)入壁壘;其次，處于朝陽(yáng)行業(yè)內的企業(yè)必須有很強的應變能力;中國的政策、規定變化多端，人民的消費習慣南北不一，所以好的企業(yè)要能夠在全國范圍內高速擴張，一定要具有與政府打交道和隨機應變的能力、對政府政策的理解和對新政策的適應。第三是團隊的執行能力。光有老板的遠大宏圖，沒(méi)有具體落實(shí)的人才和隊伍，再好的方案也難以變成現實(shí)。當年的國美電器就有極強的執行能力，開(kāi)店、經(jīng)營(yíng)、促銷(xiāo)等各方面都是來(lái)之能戰、戰之能勝。除了應變能力，企業(yè)的創(chuàng )新能力也非常重要。在中國，市場(chǎng)環(huán)境和消費者喜好千變萬(wàn)化，企業(yè)如果沒(méi)有創(chuàng )新、不能跟上市場(chǎng)的發(fā)展和變化，極有可能逐漸在激烈競爭中被淘汰。能創(chuàng )新，就能占先;首先脫穎而出、且占據了較大的市場(chǎng)份額的企業(yè)，比如分眾傳媒、盛大網(wǎng)絡(luò )，就能夠在較長(cháng)期間保持其競爭力。

這種創(chuàng )新很不易，1000家企業(yè)可能只有1家成功，所以要找準它很不容易。對投資人來(lái)說(shuō)，能夠選中這類(lèi)企業(yè)并以合理價(jià)位投資進(jìn)去，一靠眼光，二靠運氣，三靠與企業(yè)家的親和力。因為創(chuàng )新的失敗率較高，為了降低風(fēng)險，注重發(fā)現創(chuàng )新企業(yè)的VC通常的作法是廣種薄收，以比較小的金額，在企業(yè)初創(chuàng )期分散投入10-100家公司，希望在這一大批公司里有少數幾家脫穎而出，帶來(lái)整個(gè)投資組合的超額回報。

雖然有人說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)的高潮已經(jīng)過(guò)去，但是我認為新技術(shù)、新模式帶來(lái)的創(chuàng )新還會(huì )層出不窮。技術(shù)創(chuàng )新的難點(diǎn)是怎樣將它商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化，并帶來(lái)實(shí)際的銷(xiāo)售和利潤。我們今天的微博和微信就在面臨這個(gè)挑戰。模式創(chuàng )新的關(guān)鍵在于它的商業(yè)價(jià)值;既要給用戶(hù)或消費者帶來(lái)便利和低價(jià)，又要留有足夠的利潤空間讓這個(gè)新的模式能夠生存并發(fā)展。

在傳統行業(yè)中，我們更看好模式創(chuàng )新。比如我們去年投資的南京企業(yè)孩子王，是個(gè)兒童商品和服務(wù)一站式大賣(mài)場(chǎng)。它既是商業(yè)業(yè)態(tài)的創(chuàng )新，又符合未來(lái)中國“消費服務(wù)”的大趨勢，所以我們認為它的發(fā)展空間非常廣闊。零售這個(gè)行業(yè)在過(guò)去100年中不斷出現全新模式，從沃爾瑪等大賣(mài)場(chǎng)” 的誕生，到國美、蘇寧等專(zhuān)項商品類(lèi)連鎖店的普及，及至網(wǎng)購巨人京東、淘寶等的出現，產(chǎn)品銷(xiāo)售和服務(wù)都在不斷改善和提高。但是，傳統行業(yè)的轉型和創(chuàng )新是很不容易的，常常要7、8年后才會(huì )看到轉型成效。這對于基金期限為5-10年的機構投資者來(lái)說(shuō)是個(gè)巨大的挑戰年的私募投資者來(lái)說(shuō)是個(gè)巨大的挑戰。

隨著(zhù)行業(yè)的衍變，私募投資的策略也應該跟上節奏。地產(chǎn)是近年傳統產(chǎn)業(yè)中受到調控最多的行業(yè)。雖然華平在2005-2008年投資住宅開(kāi)發(fā)商頗有建樹(shù)，但隨著(zhù)近年政策的變化，我們也在調整自己的投資策略，把視野擴展到辦公樓、酒店、物流和長(cháng)租公寓等領(lǐng)域。2011年我們投資了一家公司叫易商，這是一家為電子商務(wù)零售企業(yè)提供倉儲設施開(kāi)發(fā)及服務(wù)的公司，客戶(hù)包括一號店、亞馬遜等。

易商的特點(diǎn)是將傳統產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)結合，將自己變成電子商務(wù)這種新興產(chǎn)業(yè)中的一個(gè)環(huán)節。類(lèi)似亞馬遜的電子商務(wù)公司發(fā)展迅猛，在許多地區和城市都需要倉儲和配送，但又沒(méi)有精力和經(jīng)驗去從事倉庫的規劃和建設。因此易商就應運而生，為電子商務(wù)公司提供交鑰匙工程，既減少了建設專(zhuān)業(yè)倉庫的成本，又提高了電商物流的效率。雖然物流中心本身不產(chǎn)生利潤，不能為當地政府帶來(lái)稅收，但如果給電商建倉庫，從這個(gè)倉庫發(fā)給網(wǎng)購者的貨物就能開(kāi)具當地的發(fā)票，從而給地方政府帶來(lái)稅收收益。只有這樣，地方政府才有動(dòng)力把寶貴的土地資源以相對便宜價(jià)錢(qián)賣(mài)給象易商這樣的物流地產(chǎn)商。

金融服務(wù)也是未來(lái)不斷產(chǎn)生創(chuàng )新的行業(yè)。目前中國的金融業(yè)還是以國有銀行、保險和證券企業(yè)為主，而且監管非常嚴格，但隨著(zhù)進(jìn)一步的金融改革、未來(lái)資本項下的開(kāi)放以及利率市場(chǎng)化的發(fā)展，這個(gè)行業(yè)各種金融機構的產(chǎn)生、新模式、新的金融產(chǎn)品和投資方式的創(chuàng )新會(huì )越來(lái)越多。通常在人均GDP超過(guò)5000-10000美元的階段，金融行業(yè)將會(huì )騰飛。中國金融行業(yè)這樣飛速發(fā)展、新的融資和投資模式層出不窮的時(shí)代已經(jīng)不遠了。舉例來(lái)說(shuō)，目前美國的保險銷(xiāo)售，不管是壽險還是財險，50-70%都是通過(guò)第三方代理來(lái)完成的。而在中國，絕大部分的保險都是保險公司自己賣(mài)，銷(xiāo)售員都希望推銷(xiāo)傭金高、容易賣(mài)的產(chǎn)品，而不考慮這些產(chǎn)品是否符合客戶(hù)的要求。第三方保險代理公司則以客戶(hù)為中心，在不同保險公司的各種保險產(chǎn)品中挑選出適合客戶(hù)情況的項目，像私人理財一樣為客戶(hù)提供購買(mǎi)的選擇。在國內，目前發(fā)展這種保險銷(xiāo)售的第三方企業(yè)還有一定困難，首先是監管審核困難，難以獲得牌照，其次是保險企業(yè)在中國大多為大型國有企業(yè)，第三方代理機構要收取一部分代理傭金，在分成方面與國有大保險公司談判話(huà)語(yǔ)權相對較弱。但隨著(zhù)近兩年保險行業(yè)業(yè)績(jì)整體增長(cháng)乏力，與經(jīng)濟的發(fā)展成熟，市場(chǎng)上漸漸開(kāi)始出現了第三方銷(xiāo)售代理機構的機會(huì )，這種保險經(jīng)濟是一種新型的金融服務(wù)，也誕生了這一類(lèi)公司，我們未來(lái)會(huì )關(guān)注這一類(lèi)型的公司。除了金融和地產(chǎn)行業(yè)，華平目前在中國專(zhuān)注的投資還有醫療健康、消費零售、新能源、互聯(lián)網(wǎng)等朝陽(yáng)行業(yè)。

很多人說(shuō)現在經(jīng)濟大勢不好，市場(chǎng)退出又困難，增長(cháng)好的、創(chuàng )新型公司越來(lái)越難找，但我認為就是在這種困難的情況下，才能夠大浪淘沙、去蕪存菁。GDP超過(guò)10%、股市興旺、上證到達6000點(diǎn)時(shí)，可投企業(yè)發(fā)展到了高峰，其股東對于融資的期待估值也高;經(jīng)濟發(fā)展放緩，反而能看出企業(yè)的內部管理質(zhì)量與核心競爭力。在目前中國經(jīng)濟的低谷周期，如果能找到好企業(yè)，以合理價(jià)格投入，沉下心來(lái)修煉內功，三年磨劍，等時(shí)機一到，寶劍出鞘，光芒四射。那時(shí)作為敢于逆流而上的私募投資者，才會(huì )有一種成就感和滿(mǎn)足感。(本刊記者王瀛采訪(fǎng)整理)

孫強 華平投資集團北亞地區負責人、董事總經(jīng)理

1995年加入華平。此前就職于高盛亞洲投資銀行部，任執行董事?，F為中華股權投資協(xié)會(huì )(CVCA)的創(chuàng )始人和現任副主席，也是中華地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資商會(huì )(CREDIA)的創(chuàng )始人和常務(wù)副理事長(cháng)。

第三篇 陳浩：多元化考慮退出方式

第三篇 陳浩：多元化考慮退出方式

IPO渠道受阻，必然使得GP基金管理人管理的項目越來(lái)越多，這個(gè)階段非?？简炈麄兊捻椖抗芾硭?/p>

文 | 陳浩 編輯 | 吳金勇 插畫(huà) | 郭塤

中國經(jīng)濟增長(cháng)下滑、IPO堰塞湖與中概股赴美上市低潮等因素直接影響了私募股權投資基金募資金額，投資項目也在減少。在退出上，受到股票二級市場(chǎng)的影響，VC/PE也遭遇了困境。

這是資本市場(chǎng)一個(gè)階段性表現，它是伴隨著(zhù)泡沫破裂后而陷入的增長(cháng)下滑。類(lèi)似情形在多年前也出現過(guò)，比如2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂導致的2001年-2003年全球經(jīng)濟與私募股權市場(chǎng)表現低迷。因為資產(chǎn)價(jià)格有了泡沫后，估值偏離實(shí)際價(jià)值太遠，私募股權機構的投資行為容易埋下更多的不確定性風(fēng)險。

中國目前正在進(jìn)入這種周期性調整，這一特點(diǎn)對投資人來(lái)說(shuō)存在尋找投資機會(huì )的偶然性。由于過(guò)去改革不徹底，在很多行業(yè)未來(lái)必然會(huì )有新的變革發(fā)生。

在此環(huán)境下，作為以早期投資為主的君聯(lián)資本近年也在調整自己的策略與投資節奏。金融危機發(fā)生之后，四萬(wàn)億經(jīng)濟刺激、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)調整振興規劃出臺，投資人越來(lái)越關(guān)注企業(yè)的健康性、盈利模式與未來(lái)的成長(cháng)性。PE/VC開(kāi)始在收入、盈利上提出要求以保證投資者的信心。

目前，投資機構在選擇標的時(shí)的標準也與5年前不同，以前可能概念好、客戶(hù)影響力大就會(huì )投資，現在還會(huì )評價(jià)企業(yè)的商業(yè)模式到底離“錢(qián)”有多遠?

這種理念是當下投資機構對待風(fēng)險的態(tài)度，雖然我不否認還會(huì )存在類(lèi)似百度這種公司，價(jià)值不以收入來(lái)衡量，但未來(lái)這種小概率事件會(huì )更稀缺。

除投資人之外，現在有限合伙人(LP)也更為謹慎。他們開(kāi)始關(guān)注經(jīng)濟復蘇和企業(yè)的基本面，特別是能否上市與持續增長(cháng)，這關(guān)系到機構退出和長(cháng)遠收益。另外，IPO渠道受阻，必然使得GP基金管理人在一兩年內管理的項目越來(lái)越多，要花更多的時(shí)間服務(wù)企業(yè)，這個(gè)階段非?？简灮鸸芾砣隧椖抗芾硭?。

在產(chǎn)業(yè)布局上，私募股權機構開(kāi)始從投大量的IT、互聯(lián)網(wǎng)項目這種單一行業(yè)中走出來(lái)，去關(guān)注更多的產(chǎn)業(yè)延伸，挑戰跨度更大的投資變化。這是由于，過(guò)去創(chuàng )新型項目都集中在少數一兩個(gè)行業(yè)中，現在創(chuàng )新不斷地發(fā)生在各個(gè)行業(yè)與不同的產(chǎn)品中。

君聯(lián)資本目前關(guān)注的行業(yè)有TMT、醫療健康、消費品、清潔技術(shù)、先進(jìn)制造、現代服務(wù)六大板塊，旗下有5期美元基金和2期人民幣基金。

盡管當前全球經(jīng)濟復蘇乏力令資本市場(chǎng)陷入低迷，但大型私募股權機構對退出渠道仍頗為樂(lè )觀(guān)。作為投資機構，要多元化考慮退出方式，君聯(lián)資本日后亦有計劃提高通過(guò)并購方式來(lái)實(shí)現退出的比例。我們越來(lái)越感覺(jué)并購的重要，不可能所有的項目都奔著(zhù)上市去。未來(lái)通過(guò)并購方式退出的企業(yè)占比不應低于30%-40%。

在中國的資本市場(chǎng)上做一項并購并不容易，較大收購也不多。PE/VC除了退出更應該強調自身是否有能力去推動(dòng)一項并購，你在這個(gè)企業(yè)是否有一定發(fā)言權和影響力。過(guò)去君聯(lián)通過(guò)并購退出的一個(gè)項目叫壹人壹本，這個(gè)公司一直在找一個(gè)好的上市公司作為合作平臺，以此來(lái)獲得更多的資金、品牌資源。

這種類(lèi)似的項目可能一個(gè)VC/PE手里有很多，也許全部退出要十幾年，這種情況賺錢(qián)會(huì )很艱難。當時(shí)君聯(lián)借助聯(lián)想在IT產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)勢和理解，對這個(gè)行業(yè)的潛在產(chǎn)業(yè)投資人進(jìn)行匯總與分析，我們討論了大概半年的時(shí)間，將壹人壹本最后出售給同方股份。這也說(shuō)明投資機構對相關(guān)行業(yè)積累越深厚，你可以推動(dòng)并購的可能性就越大。

《中國企業(yè)家》的“未來(lái)之星”評選有十幾年時(shí)間，現在優(yōu)質(zhì)公司挑選與過(guò)去有一些調整：第一，投資人更理性地關(guān)注公司的盈利模式是否清晰;第二，公司的成長(cháng)性在未來(lái)的可想象空間有多少，是否有一定的行業(yè)競爭壁壘;第三，管理團隊和創(chuàng )始人是否有應對危機的經(jīng)驗與長(cháng)遠目標、是否重視個(gè)人承諾;第四，公司是否是新興行業(yè)中難被人超越的企業(yè)、是否是行業(yè)的挑戰者、領(lǐng)導者。通常資本市場(chǎng)對這類(lèi)企業(yè)會(huì )有更高的溢價(jià)。

中國VC/PE市場(chǎng)經(jīng)歷了十余年的快速增長(cháng)，度過(guò)了“野蠻生長(cháng)”階段，大批優(yōu)秀的公司在國內外上市。隨著(zhù)中國經(jīng)濟走向成熟，各行業(yè)不斷變化發(fā)展，商業(yè)模式不斷成熟，未來(lái)革命性的機會(huì )將越來(lái)越少，企業(yè)成為模仿者的機會(huì )越來(lái)越多，顛覆者越來(lái)越少。這種情形尤其體現在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，在過(guò)去十年成就了百度、騰訊、阿里巴巴等幾大巨頭，未來(lái)能超越它們的企業(yè)會(huì )很罕見(jiàn)。

由于創(chuàng )業(yè)環(huán)境的變化，創(chuàng )業(yè)門(mén)檻越來(lái)越高，優(yōu)秀的創(chuàng )業(yè)者也會(huì )越來(lái)越少，改革開(kāi)放30年，誕生了一批成功的企業(yè)家?，F在時(shí)代更迭變快，市場(chǎng)不會(huì )再給創(chuàng )業(yè)者三四年的時(shí)間慢慢找機會(huì )，你如果不行，別人就能超越你，創(chuàng )業(yè)者的素質(zhì)在不斷提高，他們的經(jīng)驗背景也在增強，面對的競爭對手與過(guò)去不同。

像科大訊飛這種幾個(gè)在校博士沒(méi)畢業(yè)時(shí)成立公司、帶領(lǐng)同學(xué)做企業(yè)，沒(méi)畢業(yè)就創(chuàng )業(yè)的會(huì )越來(lái)越少。以現在環(huán)境來(lái)看，很多人會(huì )理性的選擇就業(yè)而非創(chuàng )業(yè)。

投資人也會(huì )越來(lái)越看好二次創(chuàng )業(yè)或多次創(chuàng )業(yè)的企業(yè)家，因為他們之前的失敗是寶貴的經(jīng)驗。在君聯(lián)投資的企業(yè)中，也存在失敗了之后君聯(lián)第二輪投資依然會(huì )投的情況。在投資人的層面看，創(chuàng )業(yè)文化越來(lái)越成熟，對企業(yè)失敗的容忍也是這一成熟的表現。我們觀(guān)察企業(yè)的進(jìn)步，不再只是財務(wù)數據的變化，還要綜合企業(yè)能力的提高。

去年市場(chǎng)上出現了一些投資人與創(chuàng )始人之間的沖突，這是一種進(jìn)步。一方面表現了創(chuàng )業(yè)者在遇到危機時(shí)的反思與解決危機的能力、如何沖破瓶頸;另一方面，暴露出機構投資者怎樣跟創(chuàng )業(yè)者磨合的問(wèn)題，在創(chuàng )業(yè)者遇到瓶頸時(shí)，機構投資者如何影響他，對他起到幫助。

有能力的投資機構可以幫助創(chuàng )業(yè)者不斷提升，這是兩方面不斷學(xué)習的過(guò)程。如果企業(yè)是因為某個(gè)人自身的瓶頸而導致企業(yè)的停滯不前，甚至被競爭對手超越，投資機構與創(chuàng )業(yè)者在溝通的時(shí)候首先要讓創(chuàng )業(yè)者明白彼此是利益共同體，再要求讓有經(jīng)驗的職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)來(lái)。這是投資機構與創(chuàng )業(yè)者合作共同影響企業(yè)的一種能力。

在美國一些并購基金的做法是進(jìn)入企業(yè)后就將企業(yè)的CEO換掉，自己全盤(pán)接手。在中國的投資機構還沒(méi)人敢做過(guò)類(lèi)似的嘗試，大多選擇協(xié)助創(chuàng )業(yè)者突破瓶頸將公司做好。

中國很多企業(yè)家囿于中國文化、面子以及對待權利的看法，會(huì )有將企業(yè)建立起來(lái)就要帶一輩子的想法，這種時(shí)候，投資機構要更多的從“什么是成功”來(lái)影響企業(yè)家。畢竟創(chuàng )業(yè)者也是股東，沒(méi)有人不希望看到自己的股票上漲。(本刊記者王瀛采訪(fǎng)整理)

陳浩 君聯(lián)資本董事總經(jīng)理 首席投資官

1992年加入聯(lián)想集團，2001年與朱立南、王能光等一同創(chuàng )建了君聯(lián)資本的前身——聯(lián)想投資，至2010年一直擔任投資總監職務(wù)，目前擔任君聯(lián)資本董事總經(jīng)理、首席投資官，負責公司整體投資業(yè)務(wù)的推進(jìn)與協(xié)調，是公司執委會(huì )、管理委員會(huì )和投資決策委員會(huì )成員。

第四篇 鐘東：消費、醫療有金礦

第四篇 鐘東：消費、醫療有金礦

中國有兩句俗話(huà)：“民以食為天”和“老有所依”，未來(lái)10年，我們看好相關(guān)領(lǐng)域的投資價(jià)值

文 | 鐘東 編輯 | 吳金勇 插畫(huà) | 郭塤

從全球來(lái)講，英聯(lián)投資有四大板塊：消費、醫療、金融服務(wù)和制造業(yè)。在中國，我們更側重消費和醫療，因為中國是人口大國，隨著(zhù)GDP的增長(cháng)，尤其是人均可支配收入的增加，大家對生活品質(zhì)的要求越來(lái)越高，消費和醫療相關(guān)領(lǐng)域會(huì )有升級。

中國的醫療市場(chǎng)有2600億美元的規模，而且過(guò)去5年中，每年的實(shí)際增長(cháng)速度達19%，是GDP增速的兩倍。而中國整體的醫療花費，占到GDP的比重很低，僅為5.5%，在美國，這個(gè)數字高達16%?，F在政府也在推進(jìn)醫療制度改革，國家的醫保覆蓋率從5年前的30%增長(cháng)到了目前的97%。醫保覆蓋率的提高，讓很多以前不去看病的人會(huì )去看病。同時(shí)，國家鼓勵使用國產(chǎn)設備，就為國內的相關(guān)企業(yè)提供了很大的發(fā)展機遇。中國老齡化是一個(gè)非常明顯的趨勢，人到老年最關(guān)心的就是自己的健康，醫療行業(yè)應該在未來(lái)的10年乃至20年都是英聯(lián)的戰略，我們團隊也會(huì )花很多時(shí)間研究、跟蹤相關(guān)企業(yè)。

另外英聯(lián)也投資大消費領(lǐng)域，如7天連鎖酒店、呷哺呷哺、鹿港小鎮，同時(shí)我們還投資了一些教育領(lǐng)域的企業(yè)。其中，餐飲是我們非常喜歡的行業(yè)，也是英聯(lián)很大的一塊投資領(lǐng)域。

中國有一句古話(huà)是“民以食為天”，對美食的喜愛(ài)和對食物多樣化的需求，實(shí)際上為我們投資餐飲提供了很好的基礎。其次，人民生活水平的提高，城鎮化的發(fā)展和對食品質(zhì)量的要求都給連鎖餐飲企業(yè)提供了市場(chǎng)機會(huì )。2010年，中國餐飲市場(chǎng)規模跟美國差不多，但美國的餐飲市場(chǎng)中有超過(guò)50%的利潤和收入是從連鎖企業(yè)來(lái)的，而中國只有7%。同時(shí)，美國人外出就餐的比例占到他們食品總支出的40%，中國則不到10%，此數字顯示了中國的餐飲還有很大的發(fā)展空間。

去年我們成功退出呷哺呷哺項目，為我們的出資人提供了可觀(guān)的收益。2008年英聯(lián)投資呷哺呷哺時(shí)只有50多家店，而退出時(shí)在全國網(wǎng)點(diǎn)已超過(guò)300家店。在金融危機發(fā)生時(shí)，我們投資了這個(gè)項目。這正是源于我們對這個(gè)行業(yè)的專(zhuān)注。從那時(shí)起，英聯(lián)非常注重經(jīng)營(yíng)行業(yè)的研究，通過(guò)對行業(yè)的研究，來(lái)發(fā)現行業(yè)中間感興趣的一些企業(yè)，這樣的專(zhuān)注使得我們能夠更早地發(fā)現里邊的一些問(wèn)題和風(fēng)險，從而更好地去避免。同時(shí)英聯(lián)也會(huì )長(cháng)期追蹤那些優(yōu)秀的企業(yè)，確保在合適的時(shí)機能夠進(jìn)入。

食品安全是近年來(lái)大家在餐飲領(lǐng)域最關(guān)注的問(wèn)題，但我對此并不擔心。我們在投資之前，去做投資調查的時(shí)候就十分注重食品安全。比如當時(shí)我們投資呷哺呷哺時(shí)，建議企業(yè)設立一個(gè)食品安全部門(mén)，這個(gè)部門(mén)的人會(huì )到店里去督察食品安全的情況。當時(shí)我們投資的資金就有部分用在新的中央廚房和物流配送中心，我們要求建設這些項目的時(shí)候，能夠按照國際上對食品安全的要求來(lái)建。

2013年經(jīng)濟形勢確實(shí)不是很明朗，這種情形我們經(jīng)歷過(guò)。2008年開(kāi)始我們采用的就是在行業(yè)深耕細作的方法，這對我們去找項目，尤其是找到好的投資項目非常有幫助。行業(yè)不好的時(shí)候，有的企業(yè)可能就沒(méi)辦法從IPO市場(chǎng)去拿錢(qián)，這可能是我們的機會(huì )。我們會(huì )說(shuō)服企業(yè)，你從資本市場(chǎng)拿不到錢(qián)，我們可以給你，投資之后，我們也希望幫助企業(yè)一起解決問(wèn)題，等市場(chǎng)好了以后再去上市。

英聯(lián)投資企業(yè)主要看幾個(gè)方面：行業(yè)分析、企業(yè)分析、估值分析和人。實(shí)際上投企業(yè)最終是投人，人是非常重要的。

任何一個(gè)投資者，從失敗的項目中間學(xué)到的教訓，可能會(huì )遠遠多于他從成功的項目中學(xué)到的經(jīng)驗。投資人和公司之間出現摩擦是必然的，但要做到求大同存小異。投資企業(yè)跟婚姻很像，在一起肯定不可能大家每個(gè)觀(guān)點(diǎn)都一致，那怎么求同存異，溝通是非常重要的。溝通中一定追求多贏(yíng)，而不是單贏(yíng)，能夠站在對方的立場(chǎng)上來(lái)想問(wèn)題。大家去求一個(gè)對企業(yè)好，對投資人也好，對創(chuàng )業(yè)人對管理層都好的解決方案的話(huà)，不同的意見(jiàn)都是會(huì )被解決的。

我認為成長(cháng)中的企業(yè)，有幾點(diǎn)是非常重要的，第一要非常專(zhuān)注，中國企業(yè)有個(gè)特點(diǎn)，當成長(cháng)到一定程度，就要多元化。我覺(jué)得對于任何一個(gè)企業(yè)來(lái)講，在發(fā)展的時(shí)候，一定要把自己的本業(yè)給做好，要非常專(zhuān)注于他所擅長(cháng)的領(lǐng)域，把它做到極致，并以此為核心來(lái)擴張。

比如呷哺呷哺，它就只做小火鍋，四年之內也就做了小火鍋這一件事情，從而奠定了在市場(chǎng)上的領(lǐng)導力。我覺(jué)得專(zhuān)注對一個(gè)企業(yè)家，對一個(gè)企業(yè)來(lái)講是非常重要的，因為人的精力是有限的，初創(chuàng )企業(yè)的資源也是有限的。

第二點(diǎn)，不要一味追求快。實(shí)際上在發(fā)展的過(guò)程中，應該是有一個(gè)比較好的速度和質(zhì)量的平衡，也不是說(shuō)要像蝸牛一樣慢慢爬，但不能單純?yōu)榱丝於臁?/p>

第三點(diǎn)，就是對于快速成長(cháng)的企業(yè)，把人的事情做好，企業(yè)就成功了一半。不光是招聘人才，還有你怎么樣能夠把大家的利益鎖到一塊，怎么能夠激勵人才?？焖僭鲩L(cháng)的企業(yè)可能要不斷有新的人進(jìn)來(lái)，同時(shí)必須得有好的內部提拔和晉升體系。

PE行業(yè)經(jīng)歷了非?？駸岷笥掷鋮s的階段，這是一個(gè)中國PE走向成熟的過(guò)程，中間必然要經(jīng)歷的陣痛。很多PE已經(jīng)意識到，錢(qián)已經(jīng)成了一個(gè)商品，你能夠為企業(yè)提供增值服務(wù)，才是一個(gè)比較好的投資方法。我們是比較早的進(jìn)行這方面嘗試的PE，幾年前就開(kāi)始這么做了，現在我也發(fā)現，越來(lái)越多的PE在往這個(gè)方向走，這是個(gè)趨勢。

合格的PE應該具備三種能力，就是找項目、選項目和分析項目的能力;然后是投資到項目中，為企業(yè)提供增值服務(wù)的能力;第三個(gè)是要有一個(gè)能夠靈活退出方式和能力。這三個(gè)能力你都達到了，才是合格的PE投資人。PE不是看誰(shuí)跑得快，而是看誰(shuí)跑得遠，跑得久。在國外這種發(fā)達的市場(chǎng)里頭的PE，股權從一個(gè)公司轉到另外一個(gè)公司，公司根本不去上市的案例非常普遍，不應再把IPO作為唯一的退出渠道。

通過(guò)現在的陣痛期，國內的PE會(huì )更加成熟，退出渠道的拓寬，不僅能夠讓PE在退出方面不僅僅依賴(lài)公司IPO，而且也能夠讓PE的投資理念變得更加成熟，而不是單純去追求上市前跟投，上市后我趕緊退出撈一把。而是更加去注重分析企業(yè)的基本面，分析投資以后，我能夠為企業(yè)帶來(lái)什么?我怎么能夠幫助企業(yè)更好地成長(cháng)?做每一個(gè)項目，在投資之前要想好退出的渠道可能有哪些，我應該怎么來(lái)做。這個(gè)過(guò)程中，肯定有一些PE被淘汰，生存下來(lái)的就“剩者為王”，這樣會(huì )更加有利于整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展。(本刊記者李聰采訪(fǎng)整理)

鐘東 英聯(lián)投資有限公司合伙人

2001年加入英聯(lián)邦投資集團(CDC Capital Partners)，后更名為英聯(lián)投資。加入英聯(lián)邦投資集團之前，鐘東就職于北京國際信托有限公司，負責管理該公司在中國股票市場(chǎng)的投資組合。

鐘女士在英聯(lián)參與了九個(gè)項目的投資，主要側重于消費品與零售行業(yè)的投資。她是英聯(lián)對呷哺呷哺、英聯(lián)斯特和鹿港小鎮的投資負責人和項目合伙人。