Y Combinator是美國著(zhù)名的創(chuàng )業(yè)孵化器。前排左起第四位是創(chuàng )始人保羅·格雷厄姆

導語(yǔ)：美國創(chuàng )業(yè)孵化器Y Combinator創(chuàng )始人保羅·格雷厄姆(Paul Graham)近期撰文稱(chēng)，隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)成本的降低和創(chuàng )業(yè)風(fēng)氣的流行，創(chuàng )投領(lǐng)域也在悄然發(fā)生著(zhù)眾多變化。

以下為文章全文：

Y Combinator總共資助過(guò)564家創(chuàng )業(yè)公司，目前正在資助53家，其中287家公司的估值總額達到117億美元。在目前正在孵化的53家公司之前，我們共計資助過(guò)511家公司，融資總額17億美元。

與往常一樣，這些數字主要來(lái)自于幾個(gè)最大的贏(yíng)家。在117億美元的總估值中，排名前10的公司占86億美元。但他們之后還有大批的年輕創(chuàng )業(yè)公司，大概還有40家公司試圖發(fā)展成為大企業(yè)。

去年夏天，我們正在孵化的公司達到84家，情況似乎有點(diǎn)失控，所以我們收緊了政策，降低了規模。有些記者似乎希望以此來(lái)證明他們對宏觀(guān)趨勢的判斷，但我們的這一行為與外部環(huán)境沒(méi)有任何關(guān)系。

我們之所以收緊政策，是因為膨脹速度太快，需要花些時(shí)間來(lái)修復這一問(wèn)題。幸運的是，我們找到了幾種方式來(lái)對Y Combinator進(jìn)行劃分，問(wèn)題迎刃而解。將公司數壓縮到53家后，目前的這批公司如同閑庭信步。我估計我們在達到下一個(gè)瓶頸前還可以再擴容兩三倍。

資助這么多創(chuàng )業(yè)公司的一個(gè)好處是讓我們可以提前預見(jiàn)趨勢。融資是我們向創(chuàng )業(yè)公司提供的主要幫助，所以我們在關(guān)注投資時(shí)占據十分有利的地位。

創(chuàng )業(yè)成本降低

先從最基本的問(wèn)題開(kāi)始：未來(lái)會(huì )比過(guò)去更好還是更壞？投資者總體來(lái)說(shuō)賺到的錢(qián)是多了還是少了？

我認為更多了。目前有多股力量在共同作用，有些會(huì )降低回報，有些則會(huì )增加回報。我不能確定哪股力量能占到上風(fēng)，但我會(huì )逐一進(jìn)行描述，然后由大家自己做判斷。

目前有兩股強大的力量在推動(dòng)創(chuàng )業(yè)融資的變化：創(chuàng )業(yè)的成本越來(lái)越低，創(chuàng )業(yè)變得越來(lái)越稀松平常。

1986年大學(xué)畢業(yè)時(shí)，我幾乎只有兩個(gè)選擇：要么找份工作，要么讀研?，F在有了第三個(gè)選擇：創(chuàng )辦自己的公司。這是一個(gè)巨大的變化。從理論上講，我在1986年也可以創(chuàng )業(yè)，但實(shí)際機會(huì )卻很小。當時(shí)，我或許可以創(chuàng )辦咨詢(xún)公司或小眾產(chǎn)品公司，但基本都做不大。

這種轉變的背后是一次重大的社會(huì )轉型，通常要等上好幾代人才能發(fā)生一次。我認為我們仍處于此次轉型的開(kāi)端。很難預料影響會(huì )有多大。是否會(huì )像工業(yè)革命那么重大？有可能，但恐怕很難。不過(guò)，它的影響足以讓所有人都感到驚訝。

我們可以肯定的是，還將有更多的創(chuàng )業(yè)公司涌現，20世紀中期誕生的那些等級森嚴的大企業(yè)將被小公司構成的網(wǎng)絡(luò )取代。這一幕不止在硅谷上演。它始于數十年前，現在甚至波及汽車(chē)行業(yè)，它的道路還很漫長(cháng)。

另外一個(gè)重要的推動(dòng)力則是創(chuàng )業(yè)成本的降低。事實(shí)上，這兩個(gè)因素是相關(guān)的：創(chuàng )業(yè)成本的降低正是創(chuàng )業(yè)風(fēng)氣流行的原因之一。

正是由于創(chuàng )業(yè)成本的降低，才使得創(chuàng )業(yè)者在與投資者的博弈中越發(fā)占據上風(fēng)。你仍然需要投資者的能量和視野，但卻不再像以往那么需要他們的錢(qián)。由于創(chuàng )業(yè)者占據了上風(fēng)，所以可以持有更多的公司股票，并控制公司。投資者持有的股票則會(huì )相應減少，控制力也會(huì )降低。

回報不降反增

這是否意味著(zhù)投資者賺的錢(qián)少了？未必，因為優(yōu)秀的創(chuàng )業(yè)公司將會(huì )增多。適合投資者入股的理想創(chuàng )業(yè)公司將會(huì )增加。

風(fēng)險投資行業(yè)有一條不成文的原則：每年大概只能有15家公司獲得成功。雖然很多投資者不知不覺(jué)間遵守了這一數字，甚至將其視為鐵律，但我堅信這不是鐵律?？萍嫉陌l(fā)展速度或許很有限，但它現在并非制約因素。

眼下，優(yōu)秀的創(chuàng )業(yè)者才是制約成功創(chuàng )業(yè)公司數量增長(cháng)的因素，但這類(lèi)人群將會(huì )不斷增加。有很多可能成為偉大創(chuàng )業(yè)者的人還沒(méi)有創(chuàng )業(yè)，而最成功的創(chuàng )業(yè)公司往往是偶然成立的。

或許還有10倍或50倍的優(yōu)秀創(chuàng )業(yè)者被埋沒(méi)在人群中。隨著(zhù)越來(lái)越多的人開(kāi)始創(chuàng )業(yè)，每年能夠成功的公司上限可能會(huì )從15家增長(cháng)到50家，甚至100家。

回報是否會(huì )因為估值的增加而降低？我認為，最頂級的公司將賺到更多的錢(qián)。高回報不會(huì )來(lái)自于低估值，而是來(lái)自于入股真正優(yōu)秀的企業(yè)。所以，如果每年涌現出的好公司增多，最有眼力的投資者將抓住更多的機會(huì )。

這將給風(fēng)險投資行業(yè)帶來(lái)更多變數。能夠識別和吸引最佳創(chuàng )業(yè)公司的基金將會(huì )表現更好，因為他們的目標會(huì )越來(lái)越多。而糟糕的基金只能像現在一樣分食殘羹剩飯，但支付的價(jià)格卻會(huì )更高。

如果投資者充當創(chuàng )業(yè)者的下屬，而不是老板，便可賺到更多的錢(qián)。這看似丟臉，但對投資者卻是好事，因為他們可以少花些時(shí)間為創(chuàng )業(yè)者服務(wù)，不用再像以前那樣事無(wú)巨細地輔導創(chuàng )業(yè)者。

天使投資機會(huì )巨大

天使投資人呢？我覺(jué)得還有很多機會(huì )。我原先很不看好天使投資人。除非你像安迪·貝克托斯海姆(Andy Bechtolsheim)那么幸運，否則根本接觸不到最好的交易。而當你投資一家創(chuàng )業(yè)公司后，風(fēng)險投資很可能會(huì )后來(lái)居上，剝奪你的股權?，F在，天使投資人也可以通過(guò)Demo Day或AngelList等項目接觸到與風(fēng)險投資相同的交易。而風(fēng)險投資可以將天使投資人洗牌出局的時(shí)代也早已一去不復返。

我認為，創(chuàng )投領(lǐng)域目前最大的一個(gè)尚未開(kāi)發(fā)的機會(huì )，是迅速為創(chuàng )業(yè)者提供與天使投資規模相仿的資金。很少有投資者明白，為了從他們手中拿到融資，創(chuàng )業(yè)者需要付出多大的成本。當一家公司只有幾個(gè)創(chuàng )始人時(shí)，一旦展開(kāi)融資，一切事情都要停下來(lái)，而這種融資活動(dòng)很容易就會(huì )花掉6個(gè)星期的時(shí)間。這種高額的融資成本，為低成本的投資者提供了機會(huì )。

在這樣的背景下，低成本意味著(zhù)快速決策。如果有著(zhù)名投資者愿意以很好的條件投資10萬(wàn)美元，并承諾在24小時(shí)內作出決定，幾乎就有機會(huì )接觸到所有最具潛力的公司，因為每一家優(yōu)秀的創(chuàng )業(yè)公司都會(huì )首先與之接觸。但由于所有糟糕的創(chuàng )業(yè)公司也會(huì )首先與他們聯(lián)系，所以這就需要考驗他們的眼力了。不過(guò)，他們至少可以接觸到所有企業(yè)。

然而，倘若投資者總是花很長(cháng)時(shí)間來(lái)做決策，或是就估值問(wèn)題展開(kāi)過(guò)多的談判，創(chuàng )業(yè)者就會(huì )把他們留到最后再考慮。而如果最有前景的創(chuàng )業(yè)公司能夠輕易融到資金，那么“最后”通常就意味著(zhù)永遠失去機會(huì )。

從方尖碑到金字塔

成功創(chuàng )業(yè)公司的數量是否會(huì )隨同新增創(chuàng )業(yè)公司的數量實(shí)現直線(xiàn)增長(cháng)？恐怕不會(huì )，原因有二：首先，以往對于創(chuàng )業(yè)的恐懼導致很多人都沒(méi)有參與到創(chuàng )業(yè)浪潮中?，F在，創(chuàng )業(yè)成本正在降低，預計會(huì )有更多人創(chuàng )業(yè)。但技術(shù)創(chuàng )新在降低失敗成本的同時(shí)也會(huì )增加失敗的數量。

另外一個(gè)原因則是創(chuàng )意沖突增加。創(chuàng )業(yè)公司越多，從事相同業(yè)務(wù)的公司數量也會(huì )越多。倘若創(chuàng )意沖突的頻率大幅增加，就會(huì )影響到企業(yè)的發(fā)展。

早期失敗案例的增加，將改變未來(lái)的創(chuàng )業(yè)格局。以往的創(chuàng )業(yè)遵循的是方尖碑的格局，而現在則會(huì )變成金字塔。雖然頂部會(huì )略有擴大，但更多的擴容還是來(lái)自于底部。

這對投資者意味著(zhù)什么？最早期的投資將迎來(lái)更多機會(huì )，因為這是增速最快的領(lǐng)域。試想：投資者的方尖碑與創(chuàng )業(yè)公司的方尖碑之間是對應的，而為了適應創(chuàng )業(yè)公司的金字塔格局，投資者的格局也會(huì )變成金字塔。這時(shí)，所有的內容都集中于頂部，底部便會(huì )留下真空。

投資者的機會(huì )主要指的是新投資者的機會(huì )，因為既有投資者或投資公司所愿意承擔的風(fēng)險水平是最難改變的。不同類(lèi)型的投資者會(huì )嘗試不同程度的風(fēng)險，但每個(gè)人都會(huì )有自己的風(fēng)險承受區間。這并不是因為流程，而是投資者的個(gè)性使然。

機遇與風(fēng)險并存

我認為，對風(fēng)險投資公司來(lái)說(shuō)，最大的危險和最大的機會(huì )都來(lái)自于A(yíng)輪投資。更準確地說(shuō)，原本的A輪投資實(shí)際上已經(jīng)變成B輪投資。

現在，風(fēng)險投資通常會(huì )故意在A(yíng)輪投資中投入大量資金，原因是他們認為有必要在每家公司的A輪投資中拿下大筆股份，以防止可能損失董事會(huì )席位的機會(huì )成本。這意味著(zhù)，當有很多機構爭奪一筆交易時(shí)，變化的數字是估值和投資額，而不是公司出售的股份比例。換言之，A輪投資的參與者經(jīng)常會(huì )導致一家公司獲得高于預期的資金，那些前景廣闊的創(chuàng )業(yè)公司尤其如此。

有些風(fēng)險投資謊稱(chēng)企業(yè)的確需要那么多資金，還有一些則會(huì )承認，他們的財務(wù)模式是指必須在每家公司中持有一定比例的股權。但眾所周知，A輪融資的規模并不是在充分征求企業(yè)需求后決定的。真正的決定因素是風(fēng)險投資公司希望參股的比例，以及由市場(chǎng)制定的估值及投資額。

與很多壞事一樣，這并非有意為之。之所以出現這種情況，是因為風(fēng)險投資公司最初的假設逐漸過(guò)時(shí)。風(fēng)險投資行業(yè)創(chuàng )立時(shí)的傳統是：創(chuàng )業(yè)者更需要投資者，而投資者卻沒(méi)有那么需要創(chuàng )業(yè)者。在那時(shí)，創(chuàng )業(yè)者自然希望在A(yíng)輪融資中將大量股權出售給風(fēng)險投資公司。但現在，創(chuàng )業(yè)者更希望減少股權出售比例，而風(fēng)險投資公司卻寸步不讓?zhuān)驗槿绻贏(yíng)輪融資中持有的股份低于20%，他們不知道最終還能否賺到錢(qián)。

我之所以將此描述為一種危險，是因為A輪投資者與他們即將與之合作的創(chuàng )業(yè)公司的分歧越來(lái)越大，有可能自毀前程。但我認為這同時(shí)也是一個(gè)機遇，原因在于，隨著(zhù)市場(chǎng)逐漸脫離傳統的風(fēng)險投資商業(yè)模式，目前正在積聚很多潛在的力量。這意味著(zhù)，第一家沖破束縛，愿意在A(yíng)輪投資中按照創(chuàng )始人的意愿購買(mǎi)股權的風(fēng)險投資公司，將會(huì )獲得巨額利益。

倘若這一天真的到來(lái)，實(shí)現這一目標的風(fēng)險投資公司會(huì )是什么狀態(tài)？我不敢確定，但我打賭這家公司將會(huì )最終領(lǐng)先。如果一家頂級風(fēng)險投資公司在參與A輪融資時(shí)，愿意以企業(yè)的需求為基礎，并根據市場(chǎng)情況調整參股比例，而不再一意孤行，他們便可立刻接觸到所有最優(yōu)秀的創(chuàng )業(yè)公司。而這正是經(jīng)濟利益所在。

你不能總是對抗市場(chǎng)力量。過(guò)去十年間，我們已經(jīng)看到企業(yè)在A(yíng)輪融資中出售的股權比例大幅下降。曾幾何時(shí)，40%是家常便飯。而現在，風(fēng)險投資公司的底線(xiàn)變成了20%。但我每天都在等待著(zhù)這個(gè)底線(xiàn)被突破。這遲早會(huì )發(fā)生，你或許也很期待。

結果很難預料，或許風(fēng)險投資公司采取了正確的模式后反而會(huì )賺到更多錢(qián)。這并非史無(wú)前例。在風(fēng)險投資行業(yè)，有時(shí)候一次重大的成功可以產(chǎn)生數百倍的回報。其實(shí)只要略微提升一下這種概率，便可以彌補在A(yíng)輪投資中持股比例減半所產(chǎn)生的負面影響。

如果你想尋找新的投資機會(huì )，那就看看創(chuàng )業(yè)者都在抱怨什么。創(chuàng )業(yè)者是你的客戶(hù)，他們抱怨的是需求得不到滿(mǎn)足。我已經(jīng)舉了兩個(gè)創(chuàng )業(yè)者最不滿(mǎn)的例子——投資者的決策時(shí)間過(guò)長(cháng)，以及A輪投資的股權稀釋過(guò)度——所以，這是兩個(gè)十分值得關(guān)注的領(lǐng)域。但總而言之，還是可以歸結為一句話(huà)：做創(chuàng )業(yè)者希望你做的事情。(書(shū)聿)

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