持續不減的償付壓力和惡化的現金流，再次催生城投公司玩轉了多年的資產(chǎn)劃撥游戲。

　　4月第二周，對于“12蘇通橋CP001”短期融資券的持有人而言，一份來(lái)自主承銷(xiāo)商招商銀行的債權人召集大會(huì )通知，讓他們錯愕不已。

　　通知稱(chēng)：發(fā)行人江蘇蘇通大橋有限責任公司(下稱(chēng)江蘇蘇通)在成功發(fā)行10億短融半年后，突然公告將其蘇州繞城高速公司16.67%的股權悉數轉讓?zhuān)艽擞绊懡K蘇通2012年度凈利潤將出現虧損。值得關(guān)注的是，上述16.67%的股權江蘇蘇通累計投資高達7.02億元，最終卻只按評估價(jià)值1.18萬(wàn)元轉讓?zhuān)顿Y損失率近乎100%。

　　4月1日，江蘇蘇通相關(guān)股權轉讓公告中，盡管公司一再申明，由于沒(méi)有產(chǎn)生現金流出，股權轉讓不會(huì )對今后的日常運營(yíng)、償債能力以及債務(wù)融資工具的到期償付產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性重大影響;但也同時(shí)承認該公司股權轉讓時(shí)未能按照《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露規則》的要求對相關(guān)股權轉讓信息及時(shí)進(jìn)行披露。

　　一家持有“12蘇通橋CP001”的基金公司人士向本報記者表述了江蘇蘇通和主承銷(xiāo)商的兩大瑕疵：一是江蘇蘇通既沒(méi)有在發(fā)債前充分披露信息，也沒(méi)有在股權轉讓完成時(shí)及時(shí)通知，而是在上述股權工商變更近三個(gè)月后才通知債券持有人;第二，該公司此前年度也從未對相關(guān)股權投資計提長(cháng)期股權投資減值準備。

　　“無(wú)論四川高速還是云投集團，劃撥的都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，借以重整平臺，獲得新的融資能力。”4月17日，一家基金公司固定收益部人士告訴記者，江蘇蘇通案例釋放的信號是，擁有發(fā)債資格、相對優(yōu)質(zhì)的平臺公司開(kāi)始試圖剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，從而達到減負目的。

　　忍痛割肉

　　“12蘇通橋CP001”于2012年9月21日在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行，該短期融資券發(fā)行金額為人民幣10億元，期限1年，固定票面年利率5.10%，招商銀行擔任主承銷(xiāo)商。

　　今年3月底，江蘇蘇通向中國銀行間交易商協(xié)會(huì )提交的一份內部說(shuō)明中，詳細介紹了對蘇州繞城高速的股權投資歷史、轉讓原因及經(jīng)過(guò)。

　　江蘇蘇通于2002年9月由江蘇省交通廳、蘇州和南通兩市人民政府、江蘇交通控股、江蘇交通產(chǎn)業(yè)集團共同出資設立，目前江蘇交控持有該公司60.64%股權，為公司控股股東。

　　作為蘇南地區重要高速公路基建平臺，2008年12月，江蘇蘇通決定出資52776.33萬(wàn)元收購江蘇沿江高速持有的蘇州繞城高速16.67%的股權，并在半年后，出資17422萬(wàn)元對繞城公司進(jìn)行增資，增資后所持股權比例不變。至2011年12月底，江蘇蘇通對蘇州繞城高速累計賬面投資70198.33萬(wàn)元。

　　問(wèn)題就出在這筆投資身上。

　　公開(kāi)資料顯示，蘇州繞城公司由江蘇沿江高速、蘇州城建、蘇州交投、蘇州信托等公司出資組建，通過(guò)不斷增資擴股，2009年5月時(shí)注冊資本已達42億元，其主要經(jīng)營(yíng)蘇州繞城高速公路建設和維護管理、公路收費。

　　“蘇州繞城高速公路于2004年10月建成通車(chē)后，由于地區高速公路路網(wǎng)不完善，造成交通流量較小，加之公司負債較大、財務(wù)成本過(guò)高等因素影響，公司連續出現虧損，且累計虧損數額較大。”上述江蘇蘇通提交給交易商協(xié)會(huì )的說(shuō)明如是寫(xiě)道。

　　數據顯示，截至2011年末，繞城公司資產(chǎn)總額114.7億元，凈資產(chǎn)5.56億元，累計虧損高達36.56億元。

　　2007年，繞城公司經(jīng)營(yíng)收入2.3億元，凈利潤則為-6.7億元;隨著(zhù)整體經(jīng)營(yíng)狀況的改善，2011年經(jīng)營(yíng)收入已達4.8億元，大增207.47%，凈利潤虧損也降至-4.7億元。

　　只是對于股權轉讓的經(jīng)過(guò)，江蘇蘇通可謂忍痛割肉。

　　事情緣起于2012年7月，繞城公司再度向各大股東提出繼續增資要求，按照相關(guān)方案，江蘇蘇通仍須增資17422萬(wàn)元，面對巨額追加投資，江蘇蘇通決定放棄。

　　“本公司不同意繼續增資的方案，決定轉讓繞城公司全部股權，退出投資，并向上級主管部門(mén)請示。”上述江蘇蘇通說(shuō)明文件中如是表述。

　　2012年9月，江蘇蘇通完成了當年第一期短期融資券的發(fā)行工作，在其資金募集說(shuō)明書(shū)中，主承銷(xiāo)和發(fā)行人沒(méi)有披露任何有關(guān)江蘇蘇通將轉讓其持有的蘇州繞城股權的消息。

　　這成為日后債券持有人發(fā)難的一個(gè)主要原因。

　　2012年11月9日，江蘇國資委批復，同意該次股權轉讓以經(jīng)省國資委備案的評估凈資產(chǎn)值為作價(jià)依據進(jìn)行協(xié)議轉讓;而此前一個(gè)月，江蘇蘇通將相關(guān)股權轉讓意向、預計產(chǎn)生的損失及對償債能力的影響向其評級機構中誠信國際作了匯報。

　　“當年11月13日，中誠信專(zhuān)門(mén)進(jìn)行了上會(huì )討論，認為該交易對江蘇蘇通的償債能力不構成重大影響，維持其AA級主體信用等級不變。”一位知情人士透露。

　　然而，超低的股權轉讓價(jià)格令人匪夷所思。

　　資料顯示，2012年11月13日，江蘇立信永華資產(chǎn)評估房地產(chǎn)估價(jià)有限公司出具評估報告稱(chēng)，繞城公司股東全部賬面價(jià)值9959.29萬(wàn)元，評估值為7.1萬(wàn)元，江蘇蘇通持有的16.67%的股權評估值為1.18萬(wàn)元。

　　評估報告出具一周后，上述股權轉讓便在江蘇國資委辦妥備案。

　　2012年12月31日，江蘇蘇通分別與繞城公司其他股東蘇州交投、蘇州城建(均為蘇州市國有獨資公司)簽署帶有附加條件的股權轉讓合同，將持有繞城公司12.71%的股權轉讓給蘇州交投，股權賬面價(jià)值535，333，844.87元，評估值9024元，轉讓價(jià)9024元;將持有繞城公司3.96%的股權轉讓給蘇州城投，股權賬面價(jià)值166，649，485.06元，評估值2812元，轉讓價(jià)2812元。

　　如此一來(lái)，本次股權轉讓共計產(chǎn)生投資損失70197.15萬(wàn)元。

　　今年3月10日，江蘇蘇通接繞城公司通知，相關(guān)工商變更已于2013年1月15日完成，股權轉讓合同生效，隨后通知“12蘇通橋CP001”主承銷(xiāo)商招商銀行。