2012年國內PE業(yè)經(jīng)歷一場(chǎng)徹骨寒冬，置身其中者紛紛謀求轉型，也包括近年來(lái)憑借Pre-ipo投資在“PE江湖”中迅速升騰的九鼎。

IPO暫停已有四個(gè)月，800多家企業(yè)排隊在審，IPO“堰塞湖”危情之下，PE業(yè)Pre-ipo的退出通道遭遇冰封。在這些IPO排隊企業(yè)中，九鼎投資了其中的42家，包括裕華新材、眾信旅游、漢宇電器等3家企業(yè)過(guò)會(huì )未發(fā)，是在會(huì )項目最多的PE機構，其面臨的退出壓力空前。難道九鼎過(guò)去那種按照證監會(huì )上市標準瘋狂“掃貨”的模式走到了盡頭，它該如何應對?

多位知情人士向《第一財經(jīng)日報》透露，在IPO退出何時(shí)解凍尚不明朗的情況下，九鼎已提前在優(yōu)化募集、投資上下足了功夫，給這個(gè)漫長(cháng)的冬季備足了干糧和燃料。

據了解，九鼎計劃今年內打造以機構LP出資為主力、總規模在30億元的人民幣“大基金”，改變過(guò)去多只小基金平行的局面;而適應這類(lèi)出資人的要求，九鼎的投資策略也將有所調整，包括嘗試控股型并購投資。

個(gè)人客戶(hù)開(kāi)發(fā)殆盡

募資來(lái)源由民間富有個(gè)人轉向機構投資者為形勢所迫。過(guò)去幾年，人民幣基金的主要出資來(lái)源為民間富有個(gè)人，九鼎也不例外。九鼎的低管理費策略、允許出資前七名的LP參與決策等“創(chuàng )新做法”獲得LP的認可，其管理資金規模迅速超過(guò)150億元。然而，隨著(zhù)“全民PE熱”的退卻，散戶(hù)LP可投資于PE業(yè)的錢(qián)基本已被搜刮殆盡，在退出回報下降甚至退出“無(wú)門(mén)”的情況下，他們對PE的興趣也大減。

去年初，九鼎曾在北京、上海、山西、重慶等地廣招財富管理部客戶(hù)經(jīng)理，其職責為“開(kāi)發(fā)高凈值客戶(hù)、銷(xiāo)售九鼎發(fā)行的股權”，規模超過(guò)120人。他們分布全國各地，甚至中西部的三、四線(xiàn)城市。“我們當時(shí)覺(jué)得PE是個(gè)高毛利的行業(yè)，如果能把資金一變三，一個(gè)客戶(hù)經(jīng)理哪怕一年只募集100萬(wàn)，最后刨去人力成本公司還是能賺到錢(qián);再加上當時(shí)預計去年募資比較難，所以做了這樣的布局。”九鼎一位合伙人早前對本報稱(chēng)。

即使這樣，2012年九鼎面向個(gè)人的獨立募資也同樣遭遇到挫折。首先，新開(kāi)發(fā)客戶(hù)難度大，溝通成本高，客戶(hù)經(jīng)理一對一的游說(shuō)并不能輕易地讓那些新認識的富有個(gè)人信任九鼎;其次，這些個(gè)人也并不像九鼎預想的那樣分散，中西部地區的投入產(chǎn)出比很低，有的客戶(hù)經(jīng)理一整年都募不到什么錢(qián)，最后只有郁悶地走人。

最后，九鼎財富管理部主動(dòng)離開(kāi)的和被裁掉的人將近一半，到去年底，九鼎財富管理部的總人數從120人縮減至50人左右。與此同時(shí)，九鼎對財富管理部的定位也不得不進(jìn)行調整，從之前開(kāi)發(fā)新LP改為維護存量LP，爭取讓老LP帶進(jìn)“新錢(qián)”來(lái)。

募資轉向機構LP

開(kāi)發(fā)個(gè)人LP費力不討好，九鼎將募資重心轉向了機構客戶(hù)。

曾有業(yè)內人士提出過(guò)，九鼎轉型有兩條路，要么轉型做大基金，要么做專(zhuān)注特定行業(yè)的小基金。如今，九鼎獲得了保險資金的“大錢(qián)”，但大項目又從哪里來(lái)?

在北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書(shū)長(cháng)黃嵩看來(lái)，由于大型項目可投機會(huì )的減少，包括鼎暉、弘毅、中信產(chǎn)業(yè)基金在內的PE機構都面臨著(zhù)“有錢(qián)無(wú)處投”的壓力，品牌實(shí)力弱于前者的九鼎轉型做大項目無(wú)疑也面臨著(zhù)這類(lèi)困境，甚至挑戰更大。

九鼎一位合伙人對本報表示，2012年已經(jīng)有幾家保險公司對九鼎完成了盡職調查，可能會(huì )在今年內進(jìn)行投資。九鼎人民幣大基金準備做兩期，總規模為30億元，主要出資來(lái)源是保險公司等機構LP。

而據知情人士向本報透露，經(jīng)過(guò)去年近一年的盡職調查，目前中國再保險(集團)股份有限公司(下稱(chēng)“中再集團”)已經(jīng)確定投資九鼎。但由于保監會(huì )要求保險資金在投資私募股權基金時(shí)，投資規模不得高于該基金資產(chǎn)余額的20%，因此如果九鼎人民幣大基金規模為30億元，中再集團至多向九鼎投資6個(gè)億。

目前，九鼎把散戶(hù)LP分成兩類(lèi)，出資5000萬(wàn)以下的中小投資人由財富管理部維護;出資5000萬(wàn)以上的散戶(hù)為大客戶(hù)，后者與機構LP的資金共同投資于前述人民幣“大基金”。

一位熟悉九鼎的PE人士對記者表示，從去年起，九鼎在有意減少所管理基金的數量。之前九鼎除管理一只以中國朝代命名的主基金和幾只行業(yè)專(zhuān)項基金外，在地方上也有很多平行的小基金。但從去年起，一些小基金尤其是一些項目型基金和LP決策型基金，在首期出資完成投資后，九鼎后續就不再執行合同了，這是其適度收縮的表現。

大PE、小PE“雙線(xiàn)作戰”

去年3月，九鼎曾成立子公司九鼎創(chuàng )投，從事早期項目投資。但對于早期投資，業(yè)內達成共識的一點(diǎn)是，早期項目投資難度高、風(fēng)險大，需要對細分行業(yè)有更深入的了解和更精準的判斷力，絕非按照能否上市的標準去選企業(yè)。

九鼎內部人士向本報坦承，九鼎創(chuàng )投并非真正意義上的VC，而是定位于規模稍微小一些的成長(cháng)型企業(yè)。“以前凈利潤在3000萬(wàn)以下的我們都不會(huì )立項;但現在500萬(wàn)、800萬(wàn)、一兩千萬(wàn)的也會(huì )考慮，我們稱(chēng)為"小PE"項目。”該人士說(shuō)。

為此，九鼎將投資團隊也分成了“大PE”和“小PE”兩隊人馬，兩邊各有一套行業(yè)研究團隊和投資團隊，并各自分成農業(yè)、醫藥、裝備等七個(gè)行業(yè)，“大PE”由九鼎合伙人蔡蕾負責，“小PE”由九鼎原評審委員趙豐負責。當項目開(kāi)發(fā)人員發(fā)現一個(gè)項目時(shí)，如果該企業(yè)凈利潤在5000萬(wàn)元以上，就將其提交給大PE團隊，后者完成盡調和項目的一審;如果在5000萬(wàn)元以下，就提交給小PE團隊。項目的二審和投決仍統一由九鼎的評審委員會(huì )和投資決策委員會(huì )完成。

對于九鼎大PE、小PE雙線(xiàn)作戰的打法，一位業(yè)內人士評價(jià)稱(chēng)，這樣做是為了滿(mǎn)足不同類(lèi)型的LP對PE投資收益和流動(dòng)性的要求。由于保險資金的資金期限長(cháng)、收益率低(目前險資年化投資收益率也僅在5%上下)，對險資LP，PE每年為其創(chuàng )造的回報達到10%~12%就已經(jīng)能改善其整體收益，因此從投資上，這類(lèi)資金更適合投資于那些更安全、收益率也相對低一些的大項目。

對于大基金的投資問(wèn)題，九鼎內部人士稱(chēng)，除了投資于凈利潤5000萬(wàn)元以上的企業(yè)，還將試點(diǎn)進(jìn)入并購型投資和地產(chǎn)基金，今年計劃用總投資額的10%進(jìn)行控股型并購，醫藥領(lǐng)域將是控股型并購的首選行業(yè)。

“像新橋收購深發(fā)展，PE控股被投企業(yè)獲得經(jīng)營(yíng)權、改善企業(yè)狀況最后再賣(mài)給別人，今年我們希望在這塊進(jìn)行嘗試。雖然規模不會(huì )很大，但我們設定了幾個(gè)億的任務(wù)額，必須要有所突破。”九鼎內部人士稱(chēng)，“成熟企業(yè)的參股投資機會(huì )越來(lái)越少，雖然不會(huì )消失，但企業(yè)成長(cháng)速度趕不上我們投資的速度。”