王嘯最近的日子過(guò)得不太順心。

因為近半年的投融資情況不太樂(lè )觀(guān)，像他這樣級別的天使投資人只能放慢腳步，靜觀(guān)其變。更多的時(shí)間，他會(huì )和另外一個(gè)天使凌代鴻一起看看項目，交流意見(jiàn)，但除非非常成熟的項目和團隊，否則他們不會(huì )像以前那樣輕易出手了。

這并非王嘯一個(gè)人的境遇——用薛蠻子的話(huà)說(shuō)，冬天來(lái)了——逼得像王嘯這樣的天使新兵不得不借助機構化的平臺抱團合投取暖。

“獨行俠”

王嘯是以“獨行俠”的姿態(tài)闖進(jìn)天使投資領(lǐng)域的。他曾是著(zhù)名的百度“七劍客”之一，打造了“百度工具欄”、“千千靜聽(tīng)”、“百度H i”等公眾耳熟能詳的產(chǎn)品，與此同時(shí)，他也在這期間完成了對天使投資的試水。

2008年，王嘯首次試投兩個(gè)項目——男裝MasaMaso和化妝品B2C。到現在，前者銷(xiāo)售額上億元，并陸續有兩輪風(fēng)投跟進(jìn)，后者則已經(jīng)陣亡。這種“與未來(lái)賭一把”的刺激讓王嘯在2010年離開(kāi)百度后，毅然投身天使投資領(lǐng)域。

此時(shí)，天使投資在中國，2006年后那一波井噴式躁動(dòng)已經(jīng)走到尾聲。王嘯可以說(shuō)是搭上了這股投資熱潮的末班車(chē)。

他發(fā)現，這一行雖然投資回報高，但是由于行業(yè)還未成形，誠信缺失嚴重，再加上投資人手中項目資源不均，判斷基礎參差，困境很多。于是萌生了“天使合投”的想法。

不久，在另外幾位天使的鼎力支持下，“鼎峰公會(huì )”投資俱樂(lè )部誕生了。這是王嘯在入行后對“天使合投”做的第一次嘗試?？紤]到如果把大家的錢(qián)放在一起可能會(huì )導致利益很難分配，因此鼎峰公會(huì )采取的主要是由各個(gè)成員帶項目進(jìn)來(lái)，在判斷時(shí)發(fā)揮彼此的專(zhuān)業(yè)特長(cháng)以提高對項目判斷的準確性，但在具體決策投入多少資金時(shí)則獨立進(jìn)行的做法。沒(méi)有任何機制約束，也沒(méi)有一紙合同，只是有項目的時(shí)候大家聚在一起討論，每個(gè)人都有投或者不投的自由。

——比一個(gè)人的資金力量大，但是沒(méi)有那么多條條框框的束縛，這原本是王嘯以為的“最佳狀態(tài)”。

身為發(fā)起人，王嘯認為自己應該積極地帶好項目進(jìn)來(lái)讓大家分享。因此俱樂(lè )部第一個(gè)合投項目就是他帶進(jìn)來(lái)的一個(gè)叫“ES文件瀏覽器”的手機應用軟件。對于這個(gè)手機應用的項目，“技術(shù)男”的王嘯自然也最有發(fā)言權，所以他詳細地為幾位俱樂(lè )部會(huì )員分享了這個(gè)項目的可行性和發(fā)展前景，最后鼎峰公會(huì )一共出資200萬(wàn)元投入這個(gè)項目。

事實(shí)證明，他們押對了寶。幾年后，這筆資金退出時(shí)回報翻了十幾倍。但是沒(méi)想到，項目成功了，成立俱樂(lè )部做合投的嘗試卻在無(wú)聲無(wú)息中不了了之。

“利益分配不合理，還有項目資源不能共享，是沒(méi)有堅持下來(lái)的主要原因。”王嘯總結說(shuō)。每個(gè)天使投資人都有私心，別人有了好項目自己跟投可以，但自己有了好項目，要不要拿出來(lái)分享就另當別論了。這可以理解。事實(shí)上，這個(gè)松散的俱樂(lè )部最大的問(wèn)題在于沒(méi)有任何機制上或者信任上的牽制。

王嘯重又做回了“獨行俠”。

“獨行俠”們的江湖

不過(guò)，這個(gè)江湖的游戲規則很快就變了。

2012年10月下旬，“草根天使會(huì )”上，創(chuàng )業(yè)工場(chǎng)創(chuàng )始人麥剛又收了不少各種頭銜的投資人名片。“為什么現在還有人要來(lái)做天使投資人?這可是一個(gè)相當苦逼的事!”據他所說(shuō)，許多曾經(jīng)的成功人士都在天使投資的道路上輸得精光。

國內的天使投資機構大多成立于2006～2009年，如真格基金、泰山天使、創(chuàng )新工廠(chǎng)等。而天使基金的募集時(shí)長(cháng)一般是7至9年，即“3+4模式”或“3+6模式”，也就是說(shuō)，三年投資，四年或者六年退出?，F在時(shí)限差不多已經(jīng)到了。有資深人士分析，中國市場(chǎng)將迎來(lái)第一波天使退出潮。

但是與此同時(shí)，以“獨行俠”凌代鴻為例，這位跟王嘯一樣2010年出道的個(gè)人天使投資者在過(guò)去三年間，投資總金額已近1億元人民幣，卻至今尚未有項目成功退出。繼續做下去?僅憑個(gè)人出資可能已不足以支持。那么放棄?沉沒(méi)成本又太大。正因為此，凌代鴻才在2012年初成立旦恩創(chuàng )投，通過(guò)引入合作伙伴來(lái)繼續天使投資事業(yè)。

除此之外，新的玩家也進(jìn)入了。位于整條投融資產(chǎn)業(yè)鏈下游的VC/PE機構紛紛涉足上游天使投資基金，譬如紅杉中國、達晨創(chuàng )投、深創(chuàng )投、同創(chuàng )偉業(yè)等。“總不能干等著(zhù)別人坐地起價(jià)吧?”對他們來(lái)說(shuō)，天使投資基金相對更能“四兩撥千斤”。因此挖掘更早期的項目，提前介入或加以鎖定，就成為他們攫取更多利潤的途徑。

這無(wú)疑改變了整條投融資產(chǎn)業(yè)鏈的權力結構。對“獨行俠”們來(lái)說(shuō)，機構投資人資金實(shí)力更強。如此強勢的玩家進(jìn)入，必然帶來(lái)項目估值的提高，“獨行俠”們已投項目的退出機會(huì )將因此更加遙遙無(wú)期。

寒冬凜冽。然而這個(gè)寒冬不僅僅屬于夾縫中的“獨行俠”們，也屬于創(chuàng )業(yè)者群體和VC/PE機構。放到更廣闊的背景來(lái)看，“去年融的錢(qián)太多，投資人的期望值太高，美國上市道路不通，中國上市道路漫長(cháng)，所以大家的期望值都要降低，今年投的會(huì )比去年少了很多。創(chuàng )業(yè)者多了，投資人少了，這可不就是冬天了么?”薛蠻子如是說(shuō)。

致景投資“薛張王”——薛蠻子、張川、王淮三人組合，亦是近年來(lái)天使投資由個(gè)人向機構化運營(yíng)轉變的代表之一。