屬于中國創(chuàng )投資本的退出渠道正在逐漸拓寬，IPO一門(mén)獨開(kāi)的時(shí)代或將終結。日前，在京成立的“中國PE二級市場(chǎng)發(fā)展聯(lián)盟”平地掀起了一陣狂風(fēng)，讓不甚景氣的一級資本市場(chǎng)抖動(dòng)了一下敏感的神經(jīng)。近日，記者采訪(fǎng)了多位業(yè)內人士，深度解讀聯(lián)盟成立對中國創(chuàng )投市場(chǎng)的影響。

【事件】

中國PE二級市場(chǎng)發(fā)展聯(lián)盟成立

日前，由北京金融資產(chǎn)交易所(下稱(chēng)“北金所”)聯(lián)合國內28家PE相關(guān)機構發(fā)起的“中國PE二級市場(chǎng)發(fā)展聯(lián)盟”(下稱(chēng)“聯(lián)盟”)在北京宣布成立，同時(shí)還發(fā)布了二級市場(chǎng)PE資產(chǎn)交易規則。這意味著(zhù)在IPO退出渠道之外，PE又增添了一條新的成規模退出渠道。

由北金所、北京產(chǎn)權交易所、北京股權投資基金協(xié)會(huì )、北京股權登記管理中心共同發(fā)起成立的聯(lián)盟，匯集了深圳創(chuàng )新投資集團、九鼎投資等國內外知名的創(chuàng )投機構，呈現出巨大的號召力。聯(lián)盟致力于完善PE退出渠道，逐步建立PE二級市場(chǎng)交易平臺，完善聯(lián)盟成員間的溝通協(xié)調機制，促進(jìn)交流合作，規范PE基金份額及PE基金所投項目交易行為，保障交易雙方的合法權益，在PE推出的各個(gè)環(huán)節為投資者提供服務(wù)。

【探因】

縱觀(guān)聯(lián)盟成立的背景因素，既是資本逐利屬性使然，亦是市場(chǎng)機會(huì )促使。在記者的采訪(fǎng)中，業(yè)內人士無(wú)一例外不把誘因首先歸于狹窄的創(chuàng )投資本退出渠道，進(jìn)而表示在買(mǎi)賣(mài)需求均存在的市場(chǎng)環(huán)境下，PE二級市場(chǎng)的搭建已成為偶然中的必然。

>>困境：創(chuàng )投資本退出渠道擁堵

受歐債危機和全球金融危機影響，整個(gè)PE市場(chǎng)從2011年第三、第四季度開(kāi)始呈現緊縮跡象。進(jìn)入2012年，中國私募股權呈現募資渠道趨緊、優(yōu)質(zhì)項目資源稀缺、退出渠道單一導致回報萎縮等不利形勢，我國私募股權市場(chǎng)進(jìn)入洗牌期。

業(yè)內分析師段寧寧指出，從募資的格局來(lái)看，目前市場(chǎng)資金來(lái)源偏向短期化，很多基金的現實(shí)運營(yíng)中都存在LP(有限合伙人，私募股權基金的資金來(lái)源方)中途減少份額或承諾出資尚未到位的現象。我國PE市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始面臨一個(gè)發(fā)展的轉折點(diǎn)，LP和GP(普通合伙人，私募股權基金的管理者)對于資金的流動(dòng)性和項目退出的需求愈加迫切。

但矛盾的是，到目前為止，我國PE投資的退出主要以IPO為主，占披露案件的70%。然而，隨著(zhù)今年新股IPO價(jià)格大幅下降，資本市場(chǎng)低迷嚴重影響VC/PE機構的回報水平，PE投資回報率出現了明顯回落，過(guò)去IPO回報率動(dòng)輒十幾倍的好景早已不再。今年以來(lái)，深圳中小板和創(chuàng )業(yè)板退出案例的平均回報率僅為3.79倍、2.91倍。不僅如此，海外上市也困難起來(lái)，數據顯示，今年一季度PE退出案例僅29筆，同比減少17%。

股市的低迷使PE/VC機構通過(guò)IPO退出市場(chǎng)的積極性嚴重受挫。今年上半年中國私募股權市場(chǎng)持續低迷，募集金額創(chuàng )2009年以來(lái)新低;機構投資數量繼續回落，交易金額持續走低。IPO退出渠道擁堵，使國內PE資本退出陷入困境。

>>機會(huì )：買(mǎi)賣(mài)雙方需求匹配

事實(shí)上，這并非北金所首次拓展PE二級市場(chǎng)平臺。早在2010年，北金所已啟動(dòng)平臺建設工作，但由于市場(chǎng)環(huán)境不成熟，二級市場(chǎng)的轉讓功能并沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)。而如今，中國私募股權市場(chǎng)機構投資人稀缺、交易碎片化普遍存在的市場(chǎng)環(huán)境，使得PE行業(yè)對二級市場(chǎng)交易平臺以及交易規則體系的建立更為渴求，二級市場(chǎng)建立存在重大的市場(chǎng)投資機會(huì )。

根據Preqin2012年全球LP投資展望調查，現階段有19%的LP認為私募股權二級市場(chǎng)為最佳投資機會(huì )，16%的LP認為在2012年之后依然為較好的投資機會(huì )。

深圳市同創(chuàng )偉業(yè)創(chuàng )業(yè)投資有限公司董事總經(jīng)理、合伙人馬衛國指出，僅從賣(mài)方角度，就可看見(jiàn)PE二級市場(chǎng)面臨的大量因尋求流動(dòng)性而產(chǎn)生的機會(huì )。2003—2005年是中國私募股權募資活躍期，經(jīng)過(guò)5—6年的投資期，項目已逐漸進(jìn)入收獲期。由于所投項目收益情況可預見(jiàn)，目前可決定是否將其出售以減少風(fēng)險敞口;而2008年左右成立的新基金也面臨著(zhù)二次募集資金的壓力，計劃出售手中頭寸離場(chǎng);同時(shí)，LP資金鏈緊張，需要退出VC/PE基金以快速變現。

對于買(mǎi)方而言，馬衛國指出，盡管買(mǎi)方的需求并不像賣(mài)方一般強烈，但在市場(chǎng)大環(huán)境不穩定的背景下，通過(guò)二級市場(chǎng)遴選一批有成長(cháng)潛力且發(fā)展穩定的企業(yè)，可以獲得更加公允、合理的定價(jià)區間。