1 天使、VC、PE還是做債?

按理說(shuō)應該先解釋一下什么是債，然后再討論用哪一個(gè)的問(wèn)題，但是這個(gè)世道只要是有些學(xué)究性質(zhì)的東西就沒(méi)人愿意看，我把稍微詳細一點(diǎn)解釋債的東西留在最后。就算是標題黨吧。

選擇什么類(lèi)型的投資人呢?第一個(gè)口徑就是你要融多少錢(qián)?其次是做債還是股權?最后是你未來(lái)有什么融資打算?

還是這個(gè)圖比較容易說(shuō)明問(wèn)題(來(lái)源：Privco)

在詳細描述給類(lèi)投資規模及區別之前先強調一下：VC本身是PE的一種，有時(shí)候在自己的基金規模足夠大的時(shí)候，VC投資的部分項目風(fēng)格也會(huì )有PE的特點(diǎn)，并且市面上資金規模很大的被外界模糊稱(chēng)做VC的公司其實(shí)他們兩邊都做，另外，很多大的PE他們底下也有不同的Fund，有的也做中小企業(yè)，所以也不能絕對按這個(gè)分。

1.1 為什么會(huì )是這樣一個(gè)順序，他們的區別是什么?

A) 投資規模：

a) Angle比較小，從幾萬(wàn)美元-2、3百萬(wàn)美元都有，這個(gè)不能一概而論，天使投資人一般是個(gè)人的錢(qián)，自己能做主，看好就敢投;有的天使自己特別有錢(qián)，但是自己有自己的專(zhuān)職工作、沒(méi)有自己成立投資公司什么的，他們投起來(lái)也可能會(huì )比較大，像我們公司的一些初期投資人都是投行或者風(fēng)險投資公司老大，他們個(gè)人就可能放入500-1000萬(wàn)美元級別。當然，他們投之前會(huì )向自己就職的公司進(jìn)行披露，避免與他們就職的公司有利益沖突。

b) VC，看VC自己Fund的規模，一般是1百萬(wàn)美金到1千萬(wàn)美金的居多，多的幾千萬(wàn)美金的也有，單家投超過(guò)5千萬(wàn)美金的非常少見(jiàn)

c) PE，也是看規模，有幾百萬(wàn)美金到幾億美金的都有。像凱雷的Eric負責的一只亞洲基金基本上是1億美金起投，他們當年做了太保還是哪家保險公司，賺了大錢(qián)了

d) 債和夾層，這個(gè)不一定，一般是幾千萬(wàn)美金級別到幾億美金都有

投資規模不同的原因：跟管理的資金規模有關(guān)、還有跟投資回報要求有關(guān)，因為

1) 投一個(gè)項目時(shí)所涉及的基本時(shí)間、人員都一樣(復雜的項目更多些)，那么對于資金大的人寧愿投大的項目，因為他們沒(méi)時(shí)間來(lái)看無(wú)數的小項目

2) 跟投資風(fēng)格有關(guān)系，大的資金趨于回避風(fēng)險，那么，他們偏向于投后期的項目，甚至像債和夾層貸款都是做Pre-ipo的項目為主，因為風(fēng)險小但投資回報率低很多，所以大的資金有大的收益;

對了，基本估計應該是PE掌管了80%的錢(qián)，而VC掌管了20%的錢(qián)

B) 風(fēng)險、回報

當然回報跟投資時(shí)間有關(guān)系，時(shí)間長(cháng)自然要求回報高，我們一般按3-5年來(lái)說(shuō)

a) 天使、風(fēng)險投資一般投早、中早起項目居多，因為風(fēng)險巨大，那么他們對回報的要求很高，10倍也是一個(gè)正常的要求。投10個(gè)同樣規模的公司，9個(gè)賠光了、一個(gè)10倍他們已經(jīng)保底了

當然風(fēng)險投資也會(huì )投中期甚至中后期的跟投，但往往是規模較大的風(fēng)險投資，他們用一部分自己考慮安全問(wèn)題，是一個(gè)組合，或者是前期他們已經(jīng)投了，后來(lái)市值高了，他們再投可以幫助拉高估值，平均攤下來(lái)他們還是低;

b) PE一般是投中期、中后期甚至Pre-ipo的項目，他們對回報的要求會(huì )低很多，風(fēng)險不高的情況下一般2倍以上也可以接受;

c) 對于債和夾層，一般看風(fēng)險，風(fēng)險極低的項目回報會(huì )非常低，雖然所有投資都算IRR(內部報酬率)，做債的投行或者PE對于這個(gè)算的比較精，因為他們的回報更低。IRR要求根據風(fēng)險高低不同，例如風(fēng)險一般的可能在這個(gè)世道會(huì )要求19%-25%的IRR。

IRR的解釋可以看看百度百科，計算的話(huà)Excel上就有，咱們按老百姓的不準確的理解把他想成至少19-25%的年息好了(我說(shuō)了是不對的理解，別那個(gè)做財務(wù)的蹦出來(lái)罵我一頓，這玩意兒很容易算)，當然這個(gè)利息的很大一部分是到期一起付，付的形式不一樣而已。

C) 投資工具復雜程度

a) Angle和VC投資工具相對簡(jiǎn)單，基本是以股權為主，

b) PE投資工具可以比較復雜，他們可以和投行固定收益投資部門(mén)做類(lèi)似的東西，包括：貸款+warrants，貸款+convertible等等

c) 投行如果不使用自己的資產(chǎn)負債表上的錢(qián)做的話(huà)，他們給你的感覺(jué)是自己的錢(qián)，實(shí)際上扮演的是FA(投資顧問(wèn))的角色，然后他們再去找PE等，自己從對方再賺個(gè)總金額3%左右。

1.2 選擇什么類(lèi)型的投資機構

最相關(guān)的是投資規模，根據投資規模找對應的投資機構。除此之外，還跟自己企業(yè)所處的階段有關(guān)系，因為還對應這投資的風(fēng)險

初期階段

如果不到100萬(wàn)美金，一般找天使比較靠譜，還有小一點(diǎn)的VC，當然其他的不是不可能，至少PE、投行你就不用碰了。另外，如果這個(gè)階段你只有一個(gè)idea，和幾桿鳥(niǎo)槍?zhuān)敲?，你跟angel談比較靠譜一點(diǎn)，當然如果你有良好的創(chuàng )業(yè)成功記錄，你找找你熟悉的VC什么的當然可以。

初中期階段

這個(gè)時(shí)候企業(yè)已經(jīng)成型，并且也有了營(yíng)業(yè)收入、成長(cháng)趨勢，產(chǎn)品也比較容易看得懂，所以相對前期而言可以看出模型是不是能夠成功，不同類(lèi)型的企業(yè)需要的錢(qián)的規模不同，但是這個(gè)階段大都還是風(fēng)險投資為主;

中期公司

這個(gè)時(shí)候企業(yè)成長(cháng)、盈利性已經(jīng)清晰，并處于高速擴展階段，小的資金不一定無(wú)法滿(mǎn)自己的需求，這個(gè)時(shí)候一般找大一些的基金，過(guò)去的風(fēng)投覺(jué)得好可以跟投。

我要沒(méi)記錯的話(huà)，紅杉就是在DCM投了之后投的下一輪，DCM也跟投了。原先投資人跟投的好處是給下一輪投進(jìn)來(lái)的人以信心，對于作價(jià)有一定的幫助。當然，這個(gè)時(shí)候存在一種可能就是跟投的人可能變成最大的股東，這個(gè)有好有壞，這個(gè)是后話(huà)，我在下一節“談價(jià)”里再討論。

中后期公司

中后期公司比中期公司看得更明確，風(fēng)險相對要小，如果這個(gè)時(shí)候需要融大量的資金，且使用的是股權投資而不是債的話(huà)，這很明顯說(shuō)明企業(yè)可能對于上市前景還不是完全肯定，原因可能是當前市場(chǎng)不好或者企業(yè)有潛在的風(fēng)險。如果上市已非常明晰，那么做債似乎是更明智的選擇。

這個(gè)時(shí)期如果資金不大的話(huà)找VC就行了，大一點(diǎn)的可以找PE，投行也有些部門(mén)下面間接的也有股權投資性質(zhì)的東西，大的話(huà)也可以找。

這個(gè)階段的估值問(wèn)題看你怎么想了，因為幾輪融資下來(lái)估值已經(jīng)比較高了，你這個(gè)時(shí)候喊高價(jià)花很長(cháng)時(shí)間值不值等等問(wèn)題在下一節“談價(jià)”里討論。

Pre-ipo round 或者夾層

這個(gè)就沒(méi)什么好說(shuō)了，一般是離上市1年左右，企業(yè)需要沖一把業(yè)績(jì)，為了更好的ipo成績(jì)。這個(gè)時(shí)候企業(yè)已經(jīng)挺大了，小的錢(qián)自己完全可以倒騰得開(kāi)，所以要做的話(huà)一般也是幾千萬(wàn)美金以上的大錢(qián)了。

這個(gè)時(shí)候做得話(huà)理論上做債比較合算(俗稱(chēng)夾層、過(guò)橋的都有)，因為這類(lèi)做得都是投行固定收益部門(mén)，所以股權稀釋比較少。

另外，投行這個(gè)時(shí)候進(jìn)來(lái)其實(shí)也愿意，他們想在你“選秀”(不知道為什么叫這個(gè)詞，實(shí)際上就是選一家投行來(lái)幫你做ipo)時(shí)能夠考慮他們，所以有時(shí)候條款可以特別好。當然，他們會(huì )想辦法在ipo時(shí)拿到好的條件，反正這些都是要綜合考慮的，具體的要在下一節來(lái)說(shuō)。

這一節先到這里，下一節討論如何選擇及談價(jià)策略，在結束之前補上開(kāi)頭沒(méi)說(shuō)完的關(guān)于債的東西。

先白話(huà)說(shuō)吧，

債：就是有類(lèi)似銀行貸款一樣的負擔，但往往還可以以某種形式上你(股份)的錢(qián)

股權投資：就是直接上你(股份)的錢(qián)

說(shuō)明：怕專(zhuān)家罵我，我還是小心地注解一下我的定義：我們常的銀行貸款是債的一種形式，在這里說(shuō)的債比銀行直接的貸款要復雜一些，也可以超級，其實(shí)現在做得債本身大都摻雜了股權，為了方便討論，我把以債的形式為主的叫做“債”。

學(xué)術(shù)一點(diǎn)的說(shuō)法是，企業(yè)融資涉及的債通常有銀行貸款一樣利息負擔的，同時(shí)以某種特別設計的股權工具進(jìn)行的、涉及股權的一種金融工具。(對不起，這是我的定義，可能不能覆蓋所有的內容，特別是一些derivatives 俗稱(chēng)金融衍生工具的東西)

1.3 債和直接融資區別、優(yōu)劣

債：

1) 債最大的好處就是杠桿作用(leverage)，做債的話(huà)你可以拿來(lái)同樣的錢(qián)，但是股權稀釋可以少很多，給你做債的機構一般是要求一個(gè)比較固定的安全回報，所以對股權要求會(huì )低一些;

2) 杠桿作用時(shí)雙向的，公司發(fā)展好的時(shí)候，杠桿可以把你撬上天;公司倒霉的時(shí)候，杠桿可能可以直接給你挖墳;

3) 債給你比較大的管理自由，他們不會(huì )花太大的精力來(lái)管你，只要你能付利息就好了，另外，他們一般可以不要董事會(huì )席位

4) 還有，忘了說(shuō)了，金額小做債比較困難吧。

一句話(huà)，可以來(lái)同樣的錢(qián)，更少的稀釋?zhuān)偃斯苣?，但是沒(méi)做好就亞歷山大

股權：

1) 股權的好處是你沒(méi)有還債的壓力，或者是急著(zhù)上市的壓力(除非條款里有規定)

2) 壞處就是你的股份稀釋會(huì )比債大

3) 好的話(huà)會(huì )多一個(gè)腦袋幫你，不好的話(huà)會(huì )多一個(gè)太爺，董事會(huì )得老跟他們溝通，還有就是，有的操蛋的人在你最難的時(shí)候可以阻礙董事會(huì )的決定，沾公司和其他股東的便宜，(嘿嘿，我還真知道在這方面出了名的是那幾家知名的大VC，你們躲著(zhù)點(diǎn)就好了，說(shuō)他們的名字不合適)