江怡曼

　　[ 國金證券分析師王錚認為，在持續的外延式擴張之后，新老品牌之間的協(xié)同整合將成為公司提升長(cháng)期核心競爭力關(guān)鍵所在 ]

　　盡管上市以來(lái)質(zhì)疑不斷，但藍色光標(300058.SZ)近日還是發(fā)布了相當不錯的業(yè)績(jì)報告。公司去年年報和今年一季報均顯示其凈利潤增長(cháng)同比實(shí)現翻倍。

　　而自4月份以來(lái)，藍色光標的走勢強勁，截至4月20日，公司股價(jià)報收30.36元，4月以來(lái)累計漲幅12.03%。

　　那么，在目前時(shí)點(diǎn)上，該如何看待藍色光標的投資價(jià)值？

　　一季度業(yè)績(jì)增長(cháng)一倍

　　藍色光標主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于公共關(guān)系服務(wù)，核心業(yè)務(wù)是為企業(yè)提供品牌管理服務(wù)，主要內容為品牌傳播、產(chǎn)品推廣、危機管理、活動(dòng)管理、數字媒體營(yíng)銷(xiāo)。

　　近日，公司披露一季度報告稱(chēng)，實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入3.36億元，同比增長(cháng)235.16%，主要是報告期內公司業(yè)務(wù)增長(cháng)以及新收購北京思恩客廣告有限公司、精準陽(yáng)光(北京)傳媒廣告有限公司業(yè)務(wù)量較大所致。

　　公司在期內實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤達3771.11萬(wàn)元，同比增長(cháng)103.37%；基本每股收益為0.21元。

　　公司方面表示，一季度公司業(yè)務(wù)繼續快速增長(cháng)，原有業(yè)務(wù)中，IT行業(yè)、汽車(chē)行業(yè)、快速消費品行業(yè)保持快速增長(cháng)。同時(shí)，公司去年新并購的幾個(gè)公司開(kāi)始貢獻利潤，和原有體系的公司在新增利潤方面幾乎平分天下。

　　“去年公司積極推進(jìn)外延式擴張，并購項目持續落地，利潤貢獻從今年開(kāi)始集中釋放?！眹鹱C券分析師王錚預計，公司2012年營(yíng)業(yè)額將達到20億元，凈利潤超過(guò)2億元為大概率事件。

　　“由于春節前后(1~2月份)客戶(hù)對服務(wù)需求受到節日因素壓抑，3月份起客戶(hù)對營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)需求大幅上升，這也在一定程度上促進(jìn)公司一季度業(yè)績(jì)大幅上升?！敝型额檰?wèn)高級研究員薛勝文表示。

　　而由于新并報表的廣告公司費用率遠低于原有公關(guān)業(yè)務(wù)，所以一季度公司費用率出現了顯著(zhù)下降，其中銷(xiāo)售費用率下降11個(gè)百分點(diǎn)至14.3%，管理費用率下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，至6.6%。

　　去年年報顯示，公司2011年也實(shí)現了凈利潤翻番。去年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入12.66億元，比上年同期增長(cháng)155.4%；實(shí)現歸屬于上市公司股東凈利潤1.21億元，比上年同期增長(cháng)100.54%。

　　其中，公司在IT行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)59.52%；汽車(chē)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)159.6%；消費品行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)90.7%；此外，公司在娛樂(lè )文化、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展都取得了較大進(jìn)展。

　　此外，公司在傳統優(yōu)勢行業(yè)IT行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入占比已經(jīng)下降至25%左右，對單一行業(yè)的依賴(lài)性進(jìn)一步降低。公司業(yè)務(wù)結構已從2006年的高科技占70%絕對比重的單一結構模式，發(fā)展到2011年的“高科技+汽車(chē)+消費品+互聯(lián)網(wǎng)”齊頭并進(jìn)的多元結構模式。

　　毛利率可能進(jìn)一步下滑

　　盡管公司一季度業(yè)績(jì)表現很好，但毛利率水平出現了較大程度的下降。

　　財報顯示，公司一季度的整體毛利率為38.27%，較去年同期下降了18.19個(gè)百分點(diǎn)。公司方面表示，這主要是因為公司從單一的公關(guān)公司向整合營(yíng)銷(xiāo)集團轉型，邁進(jìn)市場(chǎng)更為廣闊的廣告市場(chǎng)，導致毛利率降低。

　　中金公司認為，由于涉及媒介投放的廣告業(yè)務(wù)毛利遠低于原有公關(guān)業(yè)務(wù)，所以公司毛利率大幅下滑，預計隨著(zhù)持續的外延并購，公司整體毛利率會(huì )持續下滑。

　　“隨著(zhù)各行業(yè)對公關(guān)服務(wù)認識的深入和公關(guān)需求的發(fā)展，行業(yè)整體將保持高增長(cháng)，同時(shí)行業(yè)競爭也越來(lái)越激烈。藍色光標此次毛利率下降主要是并購的思恩客等廣告業(yè)務(wù)普遍比公司原有公關(guān)業(yè)務(wù)毛利率低，但并購新項目給企業(yè)帶來(lái)業(yè)績(jì)增厚?！毖傥恼f(shuō)。

　　中信建投發(fā)布的研究報告稱(chēng)，廣告、公關(guān)公司由于其業(yè)務(wù)特性，應更多地從凈利潤增長(cháng)角度去觀(guān)察其成長(cháng)。

　　事實(shí)上，正是由于毛利降低的影響之下，公司一季度的利潤增速明顯要低于收入增速。數據顯示，一季度公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)235.16%，凈利潤則同比增長(cháng)了103.37%，兩者相差一定距離。

　　業(yè)務(wù)升級有望提升估值

　　“藍色光標和國內公司相比較有優(yōu)勢，但與國際巨頭相比，藍色光標在企業(yè)規模、資金、品牌號召力及業(yè)務(wù)水平等方面都處于劣勢?！毖傥恼f(shuō)。

　　王錚認為，在持續的外延式擴張之后，新老品牌之間的協(xié)同整合將成為公司提升長(cháng)期核心競爭力關(guān)鍵所在。在并購帶來(lái)業(yè)績(jì)高增長(cháng)之后，若公司理順新老品牌之間的利益關(guān)系，達成整合效益，實(shí)現業(yè)務(wù)向整合營(yíng)銷(xiāo)方面的全面升級，則有望帶來(lái)估值的提升。

　　“藍色光標近期的市場(chǎng)表現尚可，該股還處于多頭行情中，但上漲趨勢已有所減緩，投資者可以適當做高拋低吸?！蹦撤治鋈耸空J為。

　　國信證券認為，藍色光標的投資看點(diǎn)在于2012年廣告營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)景氣度仍處于高位，有利于并購擴張戰略的推進(jìn)等。

　　王錚預計，公司2012~2014年的EPS分別為1.16元、1.54元和2元，考慮到公司持續的外延擴張與新業(yè)務(wù)開(kāi)拓的成長(cháng)性，維持“買(mǎi)入”評級。

　　作為一家業(yè)績(jì)不錯的創(chuàng )業(yè)板上市公司，藍色光標受到了多家基金的關(guān)注。

　　截至今年一季度，國泰金鷹增長(cháng)基金、華寶興業(yè)收益增長(cháng)混合型基金、華寶興業(yè)行業(yè)精選基金、國泰中小盤(pán)成長(cháng)基金、泰達紅利首選企業(yè)股票基金分別持有公司581.35萬(wàn)股、387.63萬(wàn)股、269.30萬(wàn)股、251.42萬(wàn)股、167.00萬(wàn)股，占公司流通股本的比例分別為6.36%、4.24%、2.95%、2.75%、1.83%。

　　附表藍色光標旗下納入合并報表的子公司經(jīng)營(yíng)情況

　　資料來(lái)源：公司公告、招商證券

　　單位：萬(wàn)元

　　公司 持股比例 2011年歸屬 同比增長(cháng) 主營(yíng)

　　名稱(chēng) (%) 上市公司凈利潤 (%) 業(yè)務(wù)

　　藍色印象 100 542 -40 公關(guān)

　　藍標公關(guān) 100 235 -84 公關(guān)

　　廣州藍標 100 1561 77 公關(guān)

　　上海藍標 100 1161 45 公關(guān)

　　上海品牌 100 4587 1931 公關(guān)

　　智揚唯美 100 486 70 公關(guān)

　　香港藍標 100 148 4495 金融公關(guān)

　　上?；?dòng) 100 287 — 公關(guān)(企業(yè)形象策劃)

　　智揚唯雋 100 — — 已注銷(xiāo)

　　上海君緣 100 — — 已注銷(xiāo)

　　博思瀚揚 84 931 89 公關(guān)(企業(yè)形象策劃)

　　電通藍標 51 94 34 公關(guān)(公共關(guān)系咨詢(xún)、企業(yè)形象策劃)

　　思恩客 51 2620 — 互聯(lián)網(wǎng)廣告

　　美廣互動(dòng) 51 309 — 互聯(lián)網(wǎng)廣告

　　精準陽(yáng)光 51 1580 — 戶(hù)外廣告

　　合計 — 14542 56 —