資本市場(chǎng)最具野心的角色，是券商，券商霸道，它的觸角在不斷延伸。

　　隨著(zhù)7月8日證監會(huì )出臺的《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監管指引》(下稱(chēng)監管指引)，券商的版圖越做越大，繼經(jīng)紀、投行、資管等業(yè)務(wù)后，其在投資領(lǐng)域又分得一塊蛋糕。

　　于券商，這是一個(gè)振奮人心的消息，直投身份正式“落戶(hù)”。于資本市場(chǎng)，好壞孰多暫還看不清。

　　《監管指引》帶來(lái)金箍棒

　　《監管指引》相比之前的《證券公司直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引》有幾點(diǎn)大的變動(dòng)，直投可以設立基金籌集并管理客戶(hù)資金進(jìn)行股權投資，投資決策委員會(huì )成員中不得有投行管理和專(zhuān)業(yè)人員，投行擔任保薦機構的公司在簽訂有關(guān)協(xié)議后，直投及直投基金不得再投資。

　　從表面上看，券商直投一方面手中的權力擴大，證監會(huì )允許其向社會(huì )募集資金成立投資基金，另一方面直投所受的監管限制也更嚴格?！侗O管指引》針對的不僅是直投業(yè)務(wù)，還包括其下設基金。如此一來(lái)，直投的規模更大，投資能力也在變強。

　　證監會(huì )規定，直投基金的籌集對象只能是機構投資者且不能超過(guò)五十人，首只直投基金運行滿(mǎn)一年后，運作良好的話(huà)，直投子公司還可以設立多只直投基金。目前，行業(yè)內首只直投基金中金佳泰產(chǎn)業(yè)整合基金已進(jìn)入投資環(huán)節，管理人為中金公司的直投子公司中金佳成。

　　“在現在通貨膨脹的環(huán)境下，設立直投基金有利的一面是，可以將社會(huì )更多閑散資金引入投資領(lǐng)域并投到實(shí)體經(jīng)濟里面”，深圳市創(chuàng )業(yè)投資同業(yè)公會(huì )常務(wù)副會(huì )長(cháng)兼秘書(shū)長(cháng)王守仁教授對理財周報記者如是說(shuō)。

　　除了直投基金外，在直投公司制度的監管方面，也相對以前規范得多。人員配置上，投資決策委員會(huì )成員、董事(包括董事長(cháng))、監事(包括監事長(cháng))，不得有投行的管理人員和專(zhuān)業(yè)人員。

　　
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　　縱觀(guān)這34家券商直投，董事長(cháng)一職多半由證券公司總裁、副總裁、董秘等這一級別高管擔任，中間仍然穿插有投行人員。

　　此規定一出，最頭疼的要屬平安證券和國信證券。平安證券直投子公司平安財智的投資決策委員會(huì )成員中，包括平安證券總裁、曾主管投行業(yè)務(wù)的薛榮年，投行事業(yè)部董事總經(jīng)理龔寒汀。而國信證券投行事業(yè)部總裁胡華勇，同時(shí)也是直投子公司國信弘盛的董事長(cháng)，投行資本市場(chǎng)部負責人龍涌則是國信弘盛董事以及投資決策委員會(huì )委員。

　　平安與國信需要規范的不只于此?！侗O管指引》里多次強調證券公司與直投間的防火墻以及從業(yè)人員的職業(yè)操守問(wèn)題，為此，還規定直投只能在保薦之前進(jìn)入。

　　在此之前，50個(gè)直投已上市項目中，39個(gè)為“直投+保薦“模式。所謂“肥水不流外人田”，平安與國信果然將其演繹到極致。國信弘盛投資的項目中已有10個(gè)上市，保薦機構都為國信證券，平安也如此。這樣容易招人遐想，為了避嫌，券商以后得時(shí)不時(shí)忍痛割肉了。

　　防火墻不防火

　　不過(guò)，證監會(huì )為防止投行與直投間的關(guān)聯(lián)交易而制定的規定，業(yè)內人士并不買(mǎi)賬。

　　深圳一創(chuàng )投人士說(shuō)，“證監會(huì )出臺的這一《監管指引》規定還是不嚴格，直投與投行間是很難避免利益關(guān)系的。”

　　大家普遍擔心的是，券商既做項目投資，也做保薦承銷(xiāo)，很容易造成行業(yè)壟斷。目前，直投的活動(dòng)是以保薦項目為中心，大多是IPO前夕的項目，經(jīng)常出現直投突擊入股的行為，甚至個(gè)別保薦代表人利用保薦優(yōu)勢和信息渠道優(yōu)勢從事股權內幕交易。

　　“直投可以給券商帶來(lái)直接利益，券商獲得超額利潤的欲望，會(huì )驅動(dòng)承銷(xiāo)時(shí)把發(fā)行價(jià)定得比較高”，王守仁教授說(shuō)。

　　雖然，證監會(huì )一再強調投行與直投之間防火墻的規定，但監管層對時(shí)間界限并不清晰。如果投行找到保薦項目但還未簽保薦協(xié)議，直投仍然可以去投資。

　　王守仁教授還向理財周報記者表達了自己的觀(guān)點(diǎn)，“我認為應該是直投的項目投行部門(mén)不能保薦，投行保薦承銷(xiāo)的項目直投也不能去投資。”

　　即使是這樣，也不能完全規避關(guān)聯(lián)交易。“券商和投行、券商和券商之間仍可以私底下合作。比方說(shuō)，我保薦的項目我自己不能投資，那我可以讓給其他券商的直投來(lái)投資”，王守仁教授說(shuō)。“這樣的關(guān)聯(lián)交易會(huì )更強化券商的壟斷地位。

　　投資領(lǐng)域的戰火

　　因此，直投當年一出現，就引起了大家的關(guān)注。如今正式納入監管范圍，也帶來(lái)了眾人的非議。上述深圳創(chuàng )投人士稱(chēng)，“這對PE來(lái)說(shuō)在利益上不公平。”他認為，直投的進(jìn)入會(huì )把市場(chǎng)的價(jià)值風(fēng)險加大，因為資金量多了，投資的成本價(jià)格自然就會(huì )被抬高。

　　直投與創(chuàng )投的操作手法很像。從平安財智的公開(kāi)資料中可看到，直投項目的投資過(guò)程大概要走八步。最開(kāi)始是業(yè)務(wù)盡職調查、簽署投資意向書(shū)、對公司業(yè)務(wù)、財務(wù)、法律等盡職調查、制作融資文件，然后起草投資協(xié)議等法律文件、進(jìn)行談判，最后簽訂投資協(xié)議、完成法律文件交割。

　　走完這八個(gè)流程，大概需要10周的時(shí)間。而深圳一家私募股權負責人受訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)：“我們與券商直投業(yè)務(wù)有一定交集，但重合度不高，比如相互推薦項目。券商直投投資項目有7%的限制，那如果公司上市前融資超過(guò)這個(gè)比例，我們就會(huì )聯(lián)手做。”

　　不過(guò)，該人士表示，券商直投最關(guān)注的是公司能否上市，而PE關(guān)注的還是企業(yè)的本質(zhì)。

　　據他透露，前幾年，券商直投的普遍做法是，等企業(yè)保薦盡職調查做完了，它才進(jìn)入。券商直投聚焦PRE-IPO，只要IPO不停止，它的業(yè)務(wù)就不會(huì )斷。

　　最后，這位私募股權負責人還表示，從國外行業(yè)經(jīng)驗來(lái)看，國內證券公司直投相當于上市前的最后一輪戰略投資。也就是說(shuō)，不能算作傳統意義上的PE。國外這樣做的好處是，增強發(fā)行信心，而在中國，這種行為異化了。比如中國的券商直投動(dòng)輒多少倍的收益，但國外最多有個(gè)50%。

　　“券商直投，很少再往種子期那樣的上端走了。”