編者按：為深入了解中國投資銀行業(yè)的生存發(fā)展現狀，在5月舉辦的“投行創(chuàng )造價(jià)值高峰論壇”上，證券時(shí)報向與會(huì )的200多位投行嘉賓發(fā)放了一份調查問(wèn)卷。本次調查問(wèn)卷所涉及的范圍包括投行的IPO項目?jì)淝闆r、內審內核情況、通道周轉率、IPO被否主因等八大問(wèn)題，調查結果也許能給予業(yè)界些許啟迪。

　　IPO項目?jì)洌簲盗砍渥阗|(zhì)量欠佳

　　目前的IPO項目?jì)淝闆r如何？后繼項目匱乏拿項目越來(lái)越艱難儲備充足，且優(yōu)質(zhì)項目居多儲備充足，但優(yōu)質(zhì)項目不多

　　由證券時(shí)報發(fā)放的本次問(wèn)卷調查結果顯示，有85.7%的投行人士認為自己所在公司的IPO項目?jì)涑渥?，但?yōu)質(zhì)項目不多。有11.4%的投行人士表示，在爭搶項目過(guò)程中面臨著(zhù)激烈競爭，拿項目越來(lái)越艱難。另有2.9%的投行表示經(jīng)過(guò)前期快節奏的項目申報后，后繼項目匱乏。

　　此前有業(yè)內人士擔憂(yōu)，經(jīng)過(guò)近兩年的高速發(fā)行后，目前多數券商投行IPO項目?jì)浼磳⒏骟?。但上述調查結果否定了這一觀(guān)點(diǎn)，實(shí)際上目前絕大多數的投行IPO項目?jì)淙匀槐容^充裕。

　　但另一方面，在項目?jì)涑渥愕耐缎兄?，卻有高達66.6%的投行表示優(yōu)質(zhì)的項目并不多。

　　據介紹，近年來(lái)幾乎每個(gè)優(yōu)質(zhì)的未上市企業(yè)都是各家券商投行極力爭奪的目標，但幾年下來(lái)，大多數成熟的項目早被挖掘，而相對優(yōu)質(zhì)的項目則被各家投行淘過(guò)好幾遍。這凸顯當前投行業(yè)所面臨的困境，項目?jì)潆m然很多，但有實(shí)際價(jià)值的上市資源并不多。

　　“目前IPO項目正處在青黃不接的時(shí)期。”某券商投行人士表示，多數的企業(yè)還沒(méi)有達到上市的標準。但將眼光放得長(cháng)遠一些，從現在開(kāi)始就多儲備一些有潛力的公司是必須的，給這些企業(yè)兩三年的時(shí)間，一批優(yōu)質(zhì)的項目必定會(huì )脫穎而出。

　　項目被否主因：獨立性較差或成長(cháng)性不足

　　IPO項目被否的原因？ 成長(cháng)性不足主體資格存在瑕疵盈利能力較差獨立性較差

　　證券時(shí)報的本次調查還涉及IPO項目被否的原因。獨立性較差或成長(cháng)性不足已成為IPO項目被否兩大主因。

　　調查結果顯示，因獨立性較差被否的項目占比為28.1%；因成長(cháng)性不足被否的項目占比為34.4%；因創(chuàng )新性不足被否的項目占比為3.1%；因盈利能力較差被否的項目占比為18.8%；因主體資格瑕疵被否的項目占比為6.3%；因募集資金投向問(wèn)題被否的項目占比為3.1%；因招股書(shū)重大遺漏或虛假陳述被否的項目占比為3.1%；因財務(wù)包裝或利潤操縱被否的項目占比亦為3.1%。

　　所謂獨立性問(wèn)題，可分為對內獨立性不夠和對外獨立性不夠兩種情形。對內獨立性不夠主要指在公司改制等歷史沿革過(guò)程中對控股股東或實(shí)際控制人的依賴(lài)，這種依賴(lài)通常會(huì )表現在關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭、資金占用、公司治理結構等方面。對外獨立性不夠主要是指公司業(yè)務(wù)或知識產(chǎn)權等對外產(chǎn)生依賴(lài)，這種依賴(lài)通常會(huì )表現在單一客戶(hù)依賴(lài)、專(zhuān)利技術(shù)專(zhuān)屬性有爭議、商標權有瑕疵等等。

　　關(guān)于企業(yè)成長(cháng)性問(wèn)題，創(chuàng )業(yè)板對此要求相對較高。業(yè)內人士認為，在實(shí)際操作中，如果發(fā)行人在報告期內業(yè)績(jì)出現大幅波動(dòng)、經(jīng)營(yíng)模式或方針發(fā)生重大變化、經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大變化以及行業(yè)政策環(huán)境發(fā)生重大變化等情形，通常會(huì )被認為對持續盈利能力構成重大不利影響，進(jìn)而對IPO構成實(shí)質(zhì)性障礙。如果報告期內創(chuàng )業(yè)板發(fā)行人的營(yíng)業(yè)收入或凈利潤大幅下降或增長(cháng)緩慢，則通常會(huì )被認為成長(cháng)性不夠，進(jìn)而對IPO構成實(shí)質(zhì)性障礙。

　　內核把握總體質(zhì)量 些許瑕疵可接受

　　在項目?jì)群诉^(guò)程中，存在以下何種情形？針對項目的具體情況而定，允許帶有些許瑕疵的項目通過(guò)內核把關(guān)頗為嚴格，任何有瑕疵的項目均無(wú)法通過(guò)內核

　　證券時(shí)報此次調查問(wèn)卷統計結果顯示，有54.8%的投行人士表示，其所在公司IPO項目?jì)群藭r(shí)，將針對項目的具體情況，允許帶有些許瑕疵的項目通過(guò)內核。

　　據證券時(shí)報記者了解，目前在優(yōu)質(zhì)首發(fā)（IPO）項目日趨減少的環(huán)境下，投行儲備的不少項目存在一定瑕疵。而從調查反饋結果看，多數投行內核時(shí)并不要求絕對完美的項目。

　　那么，哪些瑕疵在投行內核人員看來(lái)是可以接受的呢？對此，某投行內核組人士表示，其中一種情況就是對“重大”一詞的界定，要看這類(lèi)瑕疵是否屬于重大瑕疵。

　　根據上市相關(guān)管理規定，發(fā)行人不得存在多種“重大問(wèn)題”：發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權屬糾紛；發(fā)行人最近一年的營(yíng)業(yè)收入或凈利潤對關(guān)聯(lián)方或者有重大不確定性的客戶(hù)存在重大依賴(lài)等。因此，申報的項目如果存在這類(lèi)問(wèn)題，內核人員就要判斷該公司的問(wèn)題是否屬于達到“重大”的程度，如果問(wèn)題比較輕微，那么這類(lèi)瑕疵可以接受。

　　此外，還有高達45.2%的投行人士表示，其所在券商內核把關(guān)頗嚴，任何有瑕疵的項目均無(wú)法通過(guò)內核。

　　
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　　投行項目基層人員普遍匱乏

　　投行業(yè)務(wù)的人才現狀普通項目人員嚴重缺乏，正大舉招聘通道較少，高薪聘請保代人手已經(jīng)夠用，保代數量較多

　　缺乏普通項目人員已成為部分投行業(yè)務(wù)拓展的主要障礙之一。證券時(shí)報本次調查結果顯示，目前投行人才儲備存在兩種情況：有43.3%的投行人士表示所在公司目前人手足夠，保薦代表人數量也較充足；同時(shí)也有43.3%的投行人士表示所在公司由于嚴重缺乏普通項目人員，目前正在大舉招聘。

　　值得注意的是，僅13.3%的投行人士回答其所在公司目前通道較少，需要聘請保薦代表人。這反映出投行人才儲備格局正發(fā)生變化，人才緊缺正從頂端的保薦代表人向基層的一般項目組員工蔓延。

　　從以往經(jīng)驗看，增加保薦代表人數量一直是各家投行最重視的環(huán)節，特別是一些積極尋求拓展的中小型投行。但是，在保薦代表人數量快速增加的同時(shí)，再加上一批曾經(jīng)的業(yè)務(wù)骨干也成長(cháng)為保薦代表人，基層項目人員的緊缺更為明顯。

　　“誰(shuí)都不想當光桿司令。”西部某券商投行人士稱(chēng)，每一位新保薦代表人都希望盡快成立自己的項目組，因此只能不斷招人。另一方面，目前多數投行雖然項目?jì)涑渥?，但隨著(zhù)優(yōu)質(zhì)項目的減少，想要篩選出好的項目就必須花費大力氣對各個(gè)公司進(jìn)行調查，如果由保薦代表人親自調研則會(huì )浪費太多的機會(huì )成本，因此多數工作由基層項目人員完成，這進(jìn)一步導致人手缺乏。

　　合資投行將借助國際板強勢崛起

　　國際板開(kāi)板后內地投行未來(lái)的格局將發(fā)生怎樣的變化？海外投行將全面擠占內地投行生存空間合資投行將借此業(yè)務(wù)機會(huì )強勢崛起內地大型投行在業(yè)務(wù)規模和盈利能力方面超越海外大型投行內地投行將擔任多數項目的首席主承銷(xiāo)商角色

　　近年來(lái)，不斷有合資券商投行掛牌，不過(guò)多數合資投行業(yè)績(jì)仍難如人意。證券時(shí)報此次調查結果顯示，40%投行人士認為合資券商將有機會(huì )借力國際板業(yè)務(wù)機會(huì )強勢崛起。

　　某投行人士認為，合資投行介入國際板業(yè)務(wù)主要有兩大優(yōu)勢，首先是具備本土投行多年搭建的渠道關(guān)系和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，此外又兼備國際投行的海外項目延攬能力。

　　相對于沒(méi)有“海外關(guān)系”的本土投行，上述優(yōu)勢將令合資投行在國際板業(yè)務(wù)上先行一步。據了解，一些合資券商很早就與海外的潛在客戶(hù)進(jìn)行了接觸，客戶(hù)方面也表現出有濃厚興趣。

　　調查問(wèn)卷統計結果還顯示，有45.7%的投行人士認為內地投行在與海外投行的較量中將占據主導，內地投行無(wú)論是業(yè)務(wù)規模還是盈利能力都將超越海外大型投行，內地投行也將擔任多數項目的首席主承銷(xiāo)商，而海外投行可能淪為配角。另外，僅有14.3%的投行人士認為海外投行將憑借豐富經(jīng)驗，全面擠占內地投行在此業(yè)務(wù)上的生存空間。

　　據介紹，近年來(lái)一批內地大型券商雖然沒(méi)有海外背景，但仍憑借其雄厚的實(shí)力積極拓展海外業(yè)務(wù)，并取得了不錯的成績(jì)，同時(shí)也儲備了一定的海外上市資源。相對于合資券商，這類(lèi)大型券商在內地的銷(xiāo)售能力更為強勢。 而對于也想參與國際板業(yè)務(wù)的中小型內地券商來(lái)說(shuō)，最理想的模式就是積極與海外投行聯(lián)手合作，共同分一杯羹。

　　投行加緊儲備項目備戰新三板擴容

　　目前新三板的項目?jì)淝闆r目前仍在觀(guān)望新三板項目?jì)浞浅ＸS富新三板業(yè)務(wù)不如IPO項目賺錢(qián)，業(yè)務(wù)重點(diǎn)還未轉向此項業(yè)務(wù)已發(fā)現新三板業(yè)務(wù)潛在的巨大機會(huì )，正加快儲備新三板項目

　　隨著(zhù)新三板擴容步伐的加快，多數投行正加緊儲備項目。證券時(shí)報本次調查顯示，“新三板項目?jì)浞浅ＸS富”的投行占比為9.7%，“正加快儲備新三板項目”的投行占比為58.1%，認為“新三板業(yè)務(wù)不如首發(fā)（IPO）業(yè)務(wù)賺錢(qián)，業(yè)務(wù)重點(diǎn)還未轉向此項業(yè)務(wù)”的投行占比為22.6%，認為“新三板業(yè)務(wù)前景暫不明朗，目前仍在觀(guān)望”的投行占比為9.7%。由于新三板擴容方案尚未出臺，因此各家投行新三板業(yè)務(wù)普遍處在摸索階段。

　　
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　　四成投行部分業(yè)務(wù)外包

　　遞交項目IPO材料時(shí)，存在以下何種情形？ 項目本身質(zhì)量?jì)?yōu)良，對上報的項目充滿(mǎn)信心申報材料少部分外包，保薦機構對于外包制作的材料反復核查申報材料制作精良，系統并有效地闡述了項目公司的業(yè)務(wù)和技術(shù)

　　隨著(zhù)近年來(lái)首發(fā)（IPO）節奏的加快，業(yè)務(wù)環(huán)節外包正成為投行項目操作過(guò)程中的一種新模式。證券時(shí)報本次調查結果顯示，有接近40%的投行將部分業(yè)務(wù)環(huán)節進(jìn)行外包，比如保薦機構通常會(huì )把招股書(shū)中發(fā)行人基本情況、歷史沿革、業(yè)務(wù)和技術(shù)、募集資金運用、未來(lái)發(fā)展與規劃等章節外包給其他中介機構或第三方機構。

　　業(yè)內人士指出，投行項目增多與人手匱乏之間的矛盾是導致部分業(yè)務(wù)外包的重要原因。

　　與此同時(shí)，盡管投行近年也招聘了不少新員工，但新員工的素質(zhì)和數量仍遠遠不能滿(mǎn)足項目激增所帶來(lái)的相應需求。某地監管部門(mén)的調查顯示，在項目輔導、盡職調查階段，相當數量的項目現場(chǎng)都是由沒(méi)有任何經(jīng)驗的新聘大學(xué)畢業(yè)生執行具體業(yè)務(wù)流程，這些新手對項目的情況往往“一問(wèn)三不知”。

　　“新手非但不管用，而且會(huì )帶來(lái)大量的固定人力成本，一旦未來(lái)發(fā)行節奏放緩，那么這些新增的人手，對于投行而言將是沉重的負擔。”業(yè)內人士認為。

　　通道周轉率大幅度提高

　　18個(gè)月以上12至18個(gè)月6至8個(gè)月以下8至12個(gè)月貴公司通道周轉周期有多長(cháng)？

　　隨著(zhù)A股發(fā)行節奏加快，投行業(yè)整體的通道周轉率大幅度提高。

　　據業(yè)內人士介紹，目前一個(gè)IPO項目或再融資項目需要2個(gè)保薦代表人簽字，因此行業(yè)內習慣把2個(gè)保薦代表人稱(chēng)作“1個(gè)通道”。所謂通道周轉周期，是指一個(gè)項目從立項到申報到核準所需的時(shí)間；而通道周轉率是衡量通道利用水平的指標，通道周轉周期越短，通道周轉率就越高。

　　據證券時(shí)報本次調查顯示，通道周轉周期為6至8個(gè)月的投行占比為34.5%，8至12個(gè)月的投行占比為55.2%，12至18個(gè)月的投行占比為6.9%，18個(gè)月以上的投行占比為3.4%。

　　據悉，在2007年和2008年，投行的通道周轉周期多為12至18個(gè)月左右，而自2009年IPO重啟以來(lái)，行業(yè)平均通道周轉周期大幅度縮短。

　　對此，業(yè)內人士認為，應客觀(guān)看待通道周轉率的提高，一方面這表明了投行越來(lái)越趨于流程化管理，整體項目運作效率顯著(zhù)提升；另一方面對投行的內控內核提出了更高的要求，不能為了提升通道周轉率而放松內控。

　　值得一提的是，各家投行的通道周轉率相差很大。業(yè)內人士透露，通常大型投行項目?jì)浔容^豐富，因此通道利用率和周轉率普遍較高；但中小投行的項目?jì)湎鄬ω毞?，項目人員經(jīng)驗相對不足，通道周轉率相對較低。