專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)彩色塑料薄膜的江蘇雙星彩塑新材料公司，在沖刺IPO之時(shí)也給自己好好地包裝了一番，業(yè)績(jì)成倍增，利潤翻四番。據招股說(shuō)明書(shū)顯示，2008年—2010年的凈利潤分別為0.2028億元、0.6934億元和3.8238億元。

　　主要從事新型塑料包裝薄膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的江蘇雙星彩塑新材料股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)雙星彩塑)近日正在沖刺IPO，該公司擬發(fā)行5200萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為2.08億股。

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　　據中國經(jīng)濟時(shí)報記者調查，報告期內，雙星彩塑業(yè)績(jì)遞增，尤其上市前2010年業(yè)績(jì)“暴增”；在負債率較高的情況下，該公司募集資金項目的前景有待觀(guān)察。

　　上市前業(yè)績(jì)“暴增”

　　據上市招股書(shū)稱(chēng)，雙星彩塑主要從事聚酯薄膜、鍍鋁膜等新型塑料包裝薄膜的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。其中，聚酯薄膜的生產(chǎn)能力為12.8萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能位居國內第二位；鍍鋁膜的產(chǎn)能為1.5萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能位居國內第一位；公司是國內少數能夠規?；a(chǎn)8μm厚度以下聚酯薄膜的生產(chǎn)企業(yè)之一。如此看來(lái)，雙星彩塑算是國內包裝材料行業(yè)“巨人”。

　　據招股說(shuō)明書(shū)顯示，2008年—2010年的凈利潤分別為0.2028億元、0.6934億元和3.8238億元。

　　由此可見(jiàn)，公司業(yè)績(jì)逐年遞增， 2010年的業(yè)績(jì)呈爆發(fā)式增長(cháng)。雙星彩塑2010年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入145406.75萬(wàn)元，實(shí)現凈利潤38237.64萬(wàn)元，分別較2009年增長(cháng)128.85%和451.43%。

　　對此，雙星彩塑在其招股書(shū)解釋稱(chēng)，2010年公司凈利潤“暴增”，主要是因為公司聚酯薄膜產(chǎn)品的收入和毛利分別較上年大幅增長(cháng)215.16%和589.90%。

　　事實(shí)上，據中國聚酯網(wǎng)相關(guān)研究報告稱(chēng)，近年來(lái)，中國聚酯薄膜行業(yè)投資增速明顯大于市場(chǎng)需求增長(cháng)，特別是2009年以來(lái)，國內聚酯薄膜行業(yè)盲目擴張的投資熱潮愈演愈烈，重復建設問(wèn)題日顯突出，加上國外反傾銷(xiāo)措施和全球金融風(fēng)暴帶來(lái)消費萎縮的影響，就更使國內聚酯薄膜行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境雪上加霜，以致生產(chǎn)企業(yè)面臨虧損經(jīng)營(yíng)的嚴重局面。

　　雙星彩塑2010年凈利潤劇增實(shí)際上是其波動(dòng)性的一個(gè)極端證明。據業(yè)內分析人士對中國經(jīng)濟時(shí)報記者表示，“雙星彩塑所屬的化纖行業(yè)在2010年賺得‘盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)’，下游備貨旺，滌綸的漲幅遠超原材料PTA及PX漲幅，但這是不可持續的。”

　　這意味著(zhù)，雙星彩塑上市時(shí)間有可能是產(chǎn)品景氣的最高峰。

　　令人擔憂(yōu)的是，受多重因素影響，原油價(jià)格仍然堅挺，2011年一季度，創(chuàng )新高的化纖市場(chǎng)明顯走軟。據《理財周報》相關(guān)報道稱(chēng)，目前，國內聚酯企業(yè)的庫存較年前明顯增加，在國內聚酯三強之一浙江桐鄉，滌綸的下游經(jīng)編企業(yè)的開(kāi)工不旺。

　　此外，雙星彩塑前身為宿遷市彩塑包裝有限公司，于2010年5月26日整體變更為股份有限公司，沖擊IPO“熱心”可見(jiàn)一斑。

　　高負債、補貼生存之道

　　據招股書(shū)顯示，從長(cháng)期償債指標來(lái)看，雙星彩塑在報告期內，2008年—2010年公司的資產(chǎn)負債率分別為73.59%、70.34%及53.75%，該比例處于較高水平，因此公司也面臨一定的長(cháng)期償債壓力。

　　事實(shí)上，雙星彩塑除了本次募集資金項目外，公司具備年產(chǎn)12萬(wàn)噸功能性薄膜和年產(chǎn)60萬(wàn)噸PETG新材料項目，公司發(fā)展對于資金需求較為“饑渴”。

　　據中國經(jīng)濟時(shí)報記者調查，2011年2月12日宿遷彩塑集團董事長(cháng)吳培服在接受當地媒體采訪(fǎng)公開(kāi)表示，“江蘇雙星彩塑新材料股份有限公司新增年產(chǎn)60萬(wàn)噸PETG新材料項目，是公司在完成20萬(wàn)噸環(huán)保熱收縮膜后實(shí)施的又一個(gè)大項目，項目計劃總投資50億元，建成投產(chǎn)后，江蘇雙星彩塑新材料股份有限公司可實(shí)現銷(xiāo)售收入100億元。”

　　事實(shí)上，雙星彩塑在報告期內的凈資產(chǎn)分別為1.358億元、2.051億元、6.175億元！

　　除了高負債外，雙星彩塑補貼“生存”之道也值得關(guān)注。

　　據招股書(shū)顯示，雙星彩塑作為高新技術(shù)企業(yè)，目前適用的企業(yè)所得稅稅率為15%，2008年、2009年和2010年因該項優(yōu)惠政策分別享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠300.12萬(wàn)元、489.52萬(wàn)元和4214.59萬(wàn)元，同期公司凈利潤分別為2028萬(wàn)元、6934萬(wàn)元和38238萬(wàn)元。

　　此外，雙星彩塑稱(chēng)，如果公司在未來(lái)的高新技術(shù)企業(yè)定期認定中未能通過(guò)，或者國家相應的稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，將會(huì )對本公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)產(chǎn)生一定的影響。

　　對此，前述分析人士表示，雙星彩塑在建的幾十億投資項目，涉及到地方稅收、就業(yè)以及企業(yè)能夠獲得的補貼，化纖行業(yè)屬于資金密集型、與行業(yè)景氣度密切相關(guān)的行業(yè)，原本就對政府的補貼依賴(lài)甚重。

　　募集項目的風(fēng)險

　　原材料供應商集中的風(fēng)險，雙星彩塑主要原材料聚酯切片的上游產(chǎn)品為石油，國內聚酯切片的生產(chǎn)廠(chǎng)家主要以中國石油化工集團公司為首的大型石化企業(yè)為主。

　　據招股書(shū)顯示，目前中國石油化工股份有限公司為公司聚酯切片的主要供應商，報告期內公司向中國石油化工股份有限公司采購聚酯切片的金額分別為11603.08萬(wàn)元、28879.56萬(wàn)元及71554.59萬(wàn)元，占公司當年原材料采購總額的比例分別為33.15%、60.86%和77.71%。

　　除了原材料供應商集中風(fēng)險外，雙星彩塑行業(yè)特性也使得本次公司募集項目存在巨大不可預測的風(fēng)險，江蘇一家化纖企業(yè)負責人對中國經(jīng)濟時(shí)報記者表示，“一旦行業(yè)不景氣，公司的現金流是很難周轉的，尤其新投產(chǎn)項目，上游是中石油中石化，企業(yè)中下游幾乎沒(méi)有話(huà)語(yǔ)權，最佳辦法就是踩準行業(yè)周期。”

　　近年來(lái)，中國聚酯薄膜行業(yè)投資增速明顯大于市場(chǎng)需求增長(cháng)。有業(yè)內人士預言，產(chǎn)能過(guò)剩將成為聚酯薄膜產(chǎn)業(yè)當前和未來(lái)一段時(shí)期的主要矛盾，中國聚酯薄膜產(chǎn)業(yè)在未來(lái)3至5年，將有1/3—1/2的產(chǎn)能過(guò)剩。