靴子終于落地，但似乎只落下了一只。

　　上海近期出臺的《關(guān)于本市開(kāi)展外商投資股權投資企業(yè)試點(diǎn)工作的實(shí)施辦法》（下稱(chēng)“《辦法》”），被外界視為QFLP（合格境外有限合伙人）試點(diǎn)起步。

　　《辦法》規定，獲準試點(diǎn)的外商投資股權投資管理企業(yè)可使用外匯資金對其發(fā)起設立的股權投資企業(yè)出資，金額不超過(guò)所募集資金總額度的5％，該部分出資不影響所投資股權投資企業(yè)的原有屬性。在多位外資PE看來(lái)，這是一個(gè)“有限”的突破。

　　不過(guò)，相比坊間傳聞的上海QFLP試點(diǎn)方案內容，《辦法》似乎缺少外資PE或境外LP結匯投資人民幣基金的金額、出資比例上限，及持續期間與退出結算等實(shí)施細則。

　　據媒體報道，目前擬定的QFLP政策將在北京、上海試點(diǎn)實(shí)行，由接受申請的主管部門(mén)根據具體情況將額度批給各外資投資機構直接結匯。按照原有流程，所投資的項目被發(fā)改委、商務(wù)部等部門(mén)審批后，才可根據項目額度申請換匯。目前上海、北京均獲得了30億美元的QFLP換匯總額度。

　　“不過(guò)，在熱錢(qián)涌入壓力下，希望QFLP在換匯和國民待遇上有很大突破的可能性不是很大。”一家外資PE管理公司負責人說(shuō)。

　　上海突破：GP出資不超過(guò)5％

　　上海金融辦下發(fā)的《辦法》共分為六章40條，具體介紹了設立外商投資股權投資管理企業(yè)、外商投資股權投資企業(yè)的要求以及外商投資股權投資試點(diǎn)企業(yè)的“門(mén)檻”。

　　在外資PE看來(lái)，《辦法》可以稱(chēng)得上為亮點(diǎn)的是，前述出資不超過(guò)5％的規定。

　　一家外資PE公司負責人表示，目前獨資的外資PE管理公司在成立以后，假如要成立一個(gè)人民幣基金，按照行業(yè)慣例，基金管理公司也需要跟投一部分資金。但根據國家外管局的規定，外商投資企業(yè)的資本金在結匯所得人民幣資金，除另有規定外，不得用于境內股權投資，這就限制了外資基金管理公司對自己發(fā)起設立的基金的資金投入。

　　“而上海新規直接解決了外資普通合伙人出資的難題，是一個(gè)不小的進(jìn)步。”一位律師認為。

　　同時(shí)，“此前，上海在推人民幣基金，但是政策和法律還有很多模糊的地方，作為外資背景的GP（一般合伙人，即基金管理人），它投資一部分資金到人民幣基金，按現行的規定，只要有美元資金換匯進(jìn)來(lái)參與人民幣基金出資，即使是1％，在很多地區都會(huì )被視為外商投資企業(yè)。”

　　而如果被視為外商投資企業(yè)，不僅不能進(jìn)入某些行業(yè)，同時(shí)需要完成項目的外資審批程序，且原本內資性質(zhì)的被投資企業(yè)也由此變更為外商投資企業(yè)，不利于簡(jiǎn)化未來(lái)的重組及上市流程。

　　2009年普凱投資基金（praxcapital，下稱(chēng)“普凱投資”）、第一東方等四家外資PE公司落戶(hù)上海。一年后，普凱投資旗下規模達6億元的人民幣房地產(chǎn)投資基金卻在天津注冊成立，這也被外界笑稱(chēng)為“上半截上海，下半截天津”。

　　這與此前上海對外資PE政策模糊、部門(mén)之間意見(jiàn)不同有關(guān)。

　　“外資PE的身份問(wèn)題，在法律上它沒(méi)有明確定位，有些地方認為是外資，而有些可能默認為內資?，F在上海出臺的辦法是有限的進(jìn)步，如果GP出資不超過(guò)5％，而且其他LP（有限合伙人，即基金出資人）均為內資，則該股權投資企業(yè)可被看作內資，但如果其他LP存在外資，他的身份問(wèn)題仍是處于灰色地帶。”上述律師說(shuō)。

　　QFLP制度安排待解

　　對于希望獲得更多“國民待遇”的外資PE而言，上海方案仍存懸念。

　　上海市金融辦主任方星海此前曾提出四項“先行先試”建議：PE可投資旗下管理的基金；外資PE可以合伙人制形式設立；外方出資在20％內的基金，可視為內資基金；參照QFII制度，設立類(lèi)似的QFLP制度，通過(guò)批準額度的方式，允許國際投資人（LP）投資中國股權投資基金。

　　“從目前來(lái)看，上海突破了前面兩項，但實(shí)際上這兩個(gè)我們此前在天津已經(jīng)可以實(shí)現。另外兩項，比如QFLP在基金中能夠占到多大比例，仍然不清楚。”另一家外資PE管理公司負責人也表示。

　　記者了解到，此前坊間傳聞上海QFLP試點(diǎn)方案規定每只參與結匯的外資人民幣基金的美元資金換匯額度最高不得超過(guò)募資規模的50％，但結匯總額不會(huì )超過(guò)1億美元，其中GP換匯額度上限為5％；但境外LP的結匯人民幣持有期限必須在12個(gè)月后，才能申請將人民幣兌換成美元匯回境外。

　　上?！掇k法》提出，上海將成立市外資股權投資企業(yè)試點(diǎn)工作聯(lián)席會(huì )議，對外資股權投資企業(yè)在設立、開(kāi)戶(hù)、結匯、投資等方面實(shí)施全程管理，但卻并未明確QFLP的制度安排。

　　相關(guān)報道：

　　上海出新規鼓勵外資PE進(jìn)駐 明確全程管理辦法

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　　知情人士透露，上述50％結匯出資上限與GP最高出資5％的條款依然適用，相關(guān)部門(mén)對《辦法》的操作想法是“不突出總額度概念，成熟幾家批準幾家”。但類(lèi)似說(shuō)法并未得到上海金融辦人士證實(shí)。

　　同時(shí)，對外資PE而言，《辦法》規定外商投資股權投資企業(yè)進(jìn)行股權投資時(shí)，應當依照國家有關(guān)外商投資的法律、行政法規、規章辦理，這意味著(zhù)，除了上文提及的5％出資外，“國民待遇”難以獲得實(shí)質(zhì)性突破。

　　“最早我們希望是QFLP能占到50％，后來(lái)提到是20％，但從目前來(lái)看，在巨大熱錢(qián)壓力之下，監管比較謹慎。”上述外資PE管理公司負責人表示。

　　事實(shí)上，境外LP結匯方式與額度執行細則的“缺席”，并不意外。

　　“現在國家在嚴防熱錢(qián)與輸入性通脹，外管局等相關(guān)部門(mén)要考慮到防止熱錢(qián)趁機流進(jìn)的問(wèn)題。畢竟境外LP背景相當復雜，不乏短期投資型對沖基金前來(lái)淘金。”他進(jìn)一步指出，實(shí)施細則的缺席，可能與現行外商資金結匯模式有關(guān)。按目前外資參與國內人民幣基金出資的普遍形式——中外合資非法人制基金為例，外資LP對該基金的出資并不是按時(shí)間打款，而是等到基金需要投資某企業(yè)時(shí)，基金管理人拿著(zhù)項目投資協(xié)議向境外LP要求出資，并到外管局申請結匯。

　　“而QFLP是先讓外資LP先結匯進(jìn)來(lái)參與人民幣基金出資，再尋找國內企業(yè)進(jìn)行投資。”他解釋說(shuō)，“萬(wàn)一這筆結匯資金遲遲沒(méi)有投資，就等于坐收人民幣升值的收益，與熱錢(qián)很相似了。”

　　滬試點(diǎn)外商投資PE業(yè)內稱(chēng)是資本項目開(kāi)放重要嘗試

　　1月11日，上海市金融辦正式發(fā)布《關(guān)于本市開(kāi)展外商投資股權投資企業(yè)試點(diǎn)工作的實(shí)施辦法》，業(yè)內人士解讀稱(chēng)，這是我國資本項目開(kāi)放一小步但十分重要的嘗試，標志著(zhù)參與試點(diǎn)的境外股權投資基金（PE）有了一條投資境內企業(yè)的“直達通道”。

　　記者了解到，該方案在過(guò)去幾易其稿，并于2010年12月底正式定案，這也意味著(zhù)此前被各方熱議的Q FLP（Q ualifiedForeignLim－itedPartner，合格境外有限合伙人）政策終于“破冰”，這也是對我國現行外匯管理政策的一個(gè)突破。

　　一直以來(lái)，國際PE大腕們的境外資金一直被擋在門(mén)外。根據2008年8月國家外匯管理局出臺的142號文的規定，外商投資企業(yè)資本金結匯所得人民幣資金，除另有規定外，不得用于境內股權投資。據漢坤律師事務(wù)所基金設立與管理部主管王勇律師介紹，這意味著(zhù)含有外資成份的基金在投資境內企業(yè)時(shí)需經(jīng)過(guò)國家相關(guān)主管部門(mén)的“一事一批”，且投資領(lǐng)域也受到很多限制。“而根據《實(shí)施辦法》，試點(diǎn)企業(yè)可以申請一次性的結匯額度，再進(jìn)行投資。”王勇說(shuō)。據相關(guān)人士透露，此次上海試點(diǎn)的整體結匯額度為30億美元。

　　《實(shí)施辦法》還指出，獲準試點(diǎn)的外商投資股權投資管理企業(yè)可使用外匯資金對其發(fā)起設立的股權投資企業(yè)出資，金額不超過(guò)所募集資金總額度的5％，該部分出資不影響所投資股權投資企業(yè)的原有屬性。“這也是一個(gè)突破，意味著(zhù)若基金的外資僅限于G P（普通合伙人）不超過(guò)整體基金規模5％的出資，該基金基本可被視為內資基金，可以投資領(lǐng)域相比外資基金更加靈活。”王勇說(shuō)。

　　凱雷投資集團相關(guān)人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示，凱雷對此政策非常歡迎，他們會(huì )與政府部門(mén)積極溝通，爭取成為首批受益于該政策的PE。去年，凱雷與上海復星高科技（集團）有限公司在上海共同設立一只聯(lián)合品牌人民幣基金。據媒體報道，包括凱雷復星、黑石和第一東方在內的基金都有可能成為第一批試點(diǎn)。

　　據悉，除了上海以外，北京的相關(guān)試點(diǎn)政策也將于近期出臺。中國人民銀行行長(cháng)周小川近日在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)指出，推進(jìn)資本項目可兌換的著(zhù)力點(diǎn)，將以直接投資便利化為出發(fā)點(diǎn)，率先實(shí)現直接投資基本可兌換。“此次試點(diǎn)的步伐還是較小，政府相對比較謹慎。”王勇說(shuō)。

　　業(yè)內人士表示，政府目前比較擔心的是“熱錢(qián)”問(wèn)題，在強烈的人民幣升值預期下，熱錢(qián)可能通過(guò)這個(gè)渠道涌進(jìn)來(lái)，給國內市場(chǎng)造成沖擊。而未來(lái)若熱錢(qián)撤出，風(fēng)險也不容小視。

　　實(shí)際上，對熱錢(qián)的擔憂(yōu)也是該政策之前歷時(shí)一年多，遲遲未出臺的原因之一。為了更好的試點(diǎn)，也為了降低風(fēng)險，《實(shí)施辦法》中指出，上海成立市外資股權投資企業(yè)試點(diǎn)工作聯(lián)席會(huì )議，負責推進(jìn)本市外資股權投資企業(yè)相關(guān)試點(diǎn)工作，對外資股權投資企業(yè)在設立、開(kāi)戶(hù)、結匯、投資等方面實(shí)施全程管理。

　　與此同時(shí)，上海對本市設立的外資股權投資試點(diǎn)企業(yè)實(shí)行市區兩級備案管理，即“區初審，市備案”。通過(guò)備案建立外資股權投資企業(yè)重大事件報送制度，加強對外資股權投資企業(yè)融資渠道和境內投向監督。并引入強制托管，要求外資股權投資試點(diǎn)企業(yè)必須要有托管銀行，托管銀行每季度要向聯(lián)席會(huì )議辦公室上報外資股權投資試點(diǎn)企業(yè)最新托管資產(chǎn)運作情況等信息。通過(guò)托管銀行，定期獲取試點(diǎn)企業(yè)在募集、投資和退出時(shí)資金流向的真實(shí)信息，有效防范試點(diǎn)企業(yè)的投資風(fēng)險。同時(shí)，還明確了外資股權投資企業(yè)禁止從事的業(yè)務(wù)范圍，如二級市場(chǎng)交易、金融衍生品交易、非自用不動(dòng)產(chǎn)等。如發(fā)現外資股權投資試點(diǎn)企業(yè)有違規行為，聯(lián)席會(huì )議成員單位依照各自職責，對其依法予以限期整改、通報批評、罰款、吊銷(xiāo)執照等措施。（經(jīng)濟參考報）