凱雷或迎來(lái)圣誕節最豐厚的一份禮物。

　　2010年12月23日，是凱雷集團所持中國太保13.233億股H股一年禁售期的最后一天，凱雷對太保長(cháng)達五年的投資終于即將“夢(mèng)圓”。

　　5年超過(guò)44億美元的賬面巨額投資回報，這尚且不計每年分紅，僅太保一單，凱雷可謂賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

　　中國太保財報顯示，截至2010年9月30日，Parallel Investors Holdings Limited和Carlyle Holdings Mauritius Limited兩家公司合計持有中國太保13.233億股H股，它們均是凱雷亞洲基金旗下的實(shí)體公司。

　　按中國太保H股12月21日收盤(pán)價(jià)30.35港元／股測算，凱雷目前持有的太保股權總市值達51.6億美元。相比于約最初56.5億元人民幣（按當時(shí)匯率約7.3億美元）的賬面投資成本，且不計每年分紅，凱雷在這單交易上的賬面投資回報高達7倍。

　　當然，由于當時(shí)的交易設置較為繁瑣，目前無(wú)法得知凱雷對中國太保確切的現金投入。但可以肯定的是，算上五年的投資分紅，且不計人民幣與美元的匯兌損失，凱雷的最終實(shí)際收益將遠遠高于44億美元的賬面收益。

　　凱雷旗下目前有三只亞洲基金，凱雷亞洲基金（CAP）、凱雷亞洲增長(cháng)基金（CAGP）和凱雷亞洲房地產(chǎn)基金（CAGP）。其中凱雷亞洲基金的規模最大，管理基金的規模約占三只基金總量的70％。

　　凱雷或從速套現

　　時(shí)至2010年12月23日，凱雷集團所持有中國太保全部13.233億股禁售期滿(mǎn)，這或標志著(zhù)凱雷亞洲基金“投資太保一役”進(jìn)入尾聲。

　　對此，交銀國際的一位分析師表示，“中國太保目前的估值相對較低，并非大量減持的最佳時(shí)機”。

　　不過(guò)，凱雷內部人士透露，由于可能面臨美國本土上調私募股權投資收益稅負的政策預期，凱雷很可能會(huì )選擇盡快套現退出。

　　一位PE界人士指出，美國PE的有限合伙人（LP）在未變現之前，其投資的賬面收益不需要交稅，只有在收益變現以后，才需要交納長(cháng)期資本利得稅（capital gain tax），目前的稅率為15％。

　　“同時(shí)，一般合伙人（GP）收取的投資分成（通常在20％左右），也被認定為長(cháng)期資本所得，繳納15％的稅。”

　　并且，征收了資本利得稅的個(gè)人或企業(yè)不再重復征收個(gè)人所得稅和企業(yè)所得稅，而大部分的美國個(gè)人所得稅的稅率都在30％以上。“所以，針對PE合伙人收入的低稅率，一直存在一個(gè)很大的稅收漏洞。”上述專(zhuān)業(yè)人士表示。

　　關(guān)于是否需要提高PE行業(yè)稅率的爭論在美國由來(lái)已久。今年6月，美國立法機構就曾提出一個(gè)名為“美國就業(yè)與修補稅法漏洞法案”，旨在針對美國私募基金、創(chuàng )投等另類(lèi)投資基金行業(yè)提高征收稅率法案。

　　該法案提出針對PE征收“附帶收益稅（Carried Interest Tax）”。該稅種要求股權投資基金合伙人在出售私募基金份額時(shí)，總收入的75％需要交納35％的稅率，剩余的25％需要交納15％的稅率。同時(shí)，GP所獲得的投資收益也按此稅率征收。

　　相關(guān)報道：

　　中國太保23日港交所IPO 凱雷4年獲利超過(guò)10倍

　　
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　　前述專(zhuān)業(yè)人士表示，雖然該法案最終未能在參議院通過(guò)，但是關(guān)于提高私募股權基金相關(guān)稅率的爭論也一直存在。

　　凱雷內部人士透露，凱雷亞洲基金的LP和GP分別分享基金投資收益的80％和20％。

　　據此，若以44億美元的賬面巨額投資回報計，按現價(jià)全數退出中國太保，凱雷的GP身份將為凱雷集團帶來(lái)近9億美元的收益。如果稅率提高到如前述法案中所提的水平，那么凱雷將為此多付出1.3億美元的稅。“凱雷不會(huì )輕易放棄這些利潤。”凱雷內部人士稱(chēng)。

　　五年之癢

　　凱雷入股太保始于2005年。

　　2004年，太保旗下的太平洋人壽（下稱(chēng)“太保人壽”）出現償付能力危機，有媒體報道稱(chēng)其當時(shí)資金缺口近90億元。為彌補資金缺口，太保人壽于2005年12月增發(fā)9.98億股新股，并引入凱雷作為戰略投資者。

　　根據當時(shí)的協(xié)議，太保與凱雷分別認購增發(fā)股票的50％，凱雷通過(guò)旗下的Parallel Investors Holdings Limited和Carlyle Holdings Mauritius Limited合計共出資4.1億美元（按當時(shí)匯率約33億元人民幣）認購了4.99億股。增資完成后，凱雷集團合計持有太保人壽約25％的股份。

　　為保證太保集團的整體上市，2007年，凱雷又將其持有的太保人壽的全部股權置換為太保集團的股權。同年4月，太保集團定向增發(fā)24億股新股，其中凱雷集團認購13.233億股，認購價(jià)為4.27元人民幣／股。同時(shí)，凱雷將持有的全部太保人壽股權轉讓給太保集團。

　　不過(guò)，目前仍無(wú)法得知換股的確切比例，因此無(wú)法推算凱雷對中國太保的現金投入。

　　增資與換股完成后，凱雷共計賬面出資56.5億元人民幣，獲得中國太保19.9％的股份，太保集團公司持有太保人壽19.48億股，占太保人壽總股本的97.5％。

　　一系列準備工作完成后，中國太保內地和香港兩地上市的計劃開(kāi)始啟動(dòng)。

　　2007年12月25日，中國太保在上海證券交易所上市，共發(fā)行10億股普通股，發(fā)行價(jià)格為30元／股。不過(guò)，太保的香港上市計劃卻遭擱淺，并且一拖就是兩年。

　　2009年12月23日，中國太保H股正式登陸香港聯(lián)交所上市。同日，證監會(huì )批準凱雷旗下的Parallel Investors Holdings Limited和Carlyle Holdings Mauritius Limited將所持中國太保13.233億股A股全部轉為境外上市外資股。兩家公司同時(shí)書(shū)面承諾一年之內不轉讓。

　　凱雷原計劃2007年中國太保在香港上市后，通過(guò)向監管部門(mén)申請將A股轉為H股，從而突破三年鎖定期的限制。“但太保H股推遲兩年上市，無(wú)疑拖累了凱雷的退出進(jìn)度。”業(yè)內人士指出。

　　東吳證券投資銀行部副總經(jīng)理余煥認為，凱雷將所持股份全部轉為境外上市外資股，主要還是出于規避?chē)鴥缺O管的考慮。國內關(guān)于外資持股的監管較為嚴格，股權的變現和結售匯都比較麻煩，相比之下，香港市場(chǎng)更為開(kāi)放，更容易實(shí)現資金的退出。此外，相比于A(yíng)股，中國太保的H股可能獲得更高溢價(jià)。