如果不是中國的創(chuàng )業(yè)板不斷制造“財富神話(huà)”，如果不是紐交所的鐘讓中國人敲了一次又一次，誰(shuí)曾料想金融海嘯侵襲后的中國風(fēng)險投資（VC）和私募股權（PE）投資市場(chǎng)，竟然在2010年迎來(lái)有史以來(lái)的至高點(diǎn)，今年前11個(gè)月中國創(chuàng )業(yè)投資市場(chǎng)無(wú)論募資、投資還是退出，均創(chuàng )出歷史新高。

　　2010年成為中國股權投資行業(yè)第一個(gè)十年的節點(diǎn)，各位VC和PE界的大佬們在分享財富盛宴的同時(shí)，也深知這一“不差錢(qián)”行業(yè)背后的風(fēng)險和挑戰。作為新興市場(chǎng)的中國，在今后十年的發(fā)展充滿(mǎn)變數，可能成為PE／VC的世界主流市場(chǎng)，也可能是一片充滿(mǎn)惡性競爭的“紅海”。

　　分眾化趨勢

　　經(jīng)歷十年歷練的各位VC和PE界的大佬們，如今在選擇投資的企業(yè)上也顯得更加謹慎，他們不再“廣種薄收”，而是“有的放矢”，面對毛遂自薦的企業(yè)往往在20分鐘甚至更短的時(shí)間內就能判斷出是否適合投資。其實(shí)，VC和PE猶如企業(yè)界的“星探”，十年前的中國市場(chǎng)可供它們挑選的“苗子”還很有限，它們甚至一度“陷入絕望”；而十年后的今天市場(chǎng)整體水準“水漲船高”，具有“明星相”（能夠在可見(jiàn)時(shí)段內IPO并讓投資人賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)）的企業(yè)不在少數，如何讓風(fēng)投或私募甘心“砸錢(qián)”還真是一門(mén)學(xué)問(wèn)。

　　于是，VC／PE們開(kāi)始差異化競爭，各自有自己側重的投資領(lǐng)域。

　　創(chuàng )立于2001年的青云創(chuàng )投，在中國VC界比較“異類(lèi)”，因為9年來(lái)總裁葉東始終專(zhuān)注于清潔技術(shù)領(lǐng)域的投資，別的行業(yè)“連看都不看”。在這次論壇上，46歲的葉東戴著(zhù)一根繪有大樹(shù)圖案的綠領(lǐng)帶特別顯眼，好多小企業(yè)在2天會(huì )議期間見(jiàn)縫插針地毛遂自薦，但葉東對《新民周刊》坦言：“每年我們大概收到八九百份的申請，但最后真正投資的不到1％。”青云創(chuàng )投所管理的基金數額（總額3億美元的中國環(huán)境基金系列，以及5億元人民幣的義云清潔技術(shù)基金）在中國VC界可能算是“小兒科”，葉東秉承的原則是讓有限的資金通過(guò)資本的方式對清潔技術(shù)進(jìn)行推動(dòng)與鼓勵，倡導從污染型經(jīng)濟到清潔經(jīng)濟，從高碳經(jīng)濟到低碳經(jīng)濟，從逐步減少使用化石能源到新能源。

　　從最初的治理污染的企業(yè)，到進(jìn)入太陽(yáng)能、風(fēng)能等可再生能源領(lǐng)域，青云創(chuàng )投逐漸把目標瞄準了日益趨熱的“清潔技術(shù)”：智能電網(wǎng)、煤層氣、地熱、小水電、廚余垃圾的處理、電動(dòng)汽車(chē)等。今年，青云創(chuàng )投又投資了上海多利農莊和寧波沁園集團（主要生產(chǎn)凈水產(chǎn)品），投資領(lǐng)域更寬了。這也許部分源于越來(lái)越多的VC開(kāi)始關(guān)注清潔技術(shù)領(lǐng)域，如紅杉資本（中國）創(chuàng )始及執行合伙人沈南鵬就在論壇上對這一領(lǐng)域表達了持續的熱情。葉東表示，青云創(chuàng )投今后投資重點(diǎn)是整個(gè)“清潔經(jīng)濟”領(lǐng)域，而不僅僅局限于技術(shù)層面。

　　中國VC界差異化競爭戰略中的另一佼佼者是在創(chuàng )業(yè)板首家28家企業(yè)里“連中三元”的深圳達晨創(chuàng )投?？偛眯け忉屨f(shuō)：

　　“我們當時(shí)其實(shí)是冒了很大的風(fēng)險。”但是，“當達晨還比較小的時(shí)候，我們怎么超越同行呢？如果永遠跟在別人后面，那你永遠也趕不上它們。我們的策略就是用這些比較‘另類(lèi)’的項目把公司的品牌做起來(lái)”。就拿中國連鎖醫院第一股愛(ài)爾眼科為例，2007年中，達晨成為愛(ài)爾眼科的發(fā)起股東，以不到800萬(wàn)的投入獲得300萬(wàn)股。2009年10月，愛(ài)爾眼科與其他27家公司一起，首批登陸創(chuàng )業(yè)板。按目前市值，達晨的獲利在30多倍。

　　迄今為止，達晨投資項目已有80多家，其中實(shí)現IPO的有16家，這個(gè)成績(jì)在國內創(chuàng )投中名列前茅。肖冰表示，達晨創(chuàng )投今后的投資方向依舊是消費服務(wù)、文化傳媒、節能環(huán)保和現代農業(yè)這四大領(lǐng)域。

　　相關(guān)報道：

　　投中觀(guān)點(diǎn)：11月份基金募資規模增長(cháng) 專(zhuān)業(yè)化基金漸成主流

　　投中觀(guān)點(diǎn)：11月VC/PE投資規模劇增資本推動(dòng)團購格局轉變

　　投中觀(guān)點(diǎn)：1－11月IPO數量創(chuàng )歷史新高 境外上市步伐趨緩

　　
[page]

　　人民幣基金崛起

　　2010年的中國VC／PE市場(chǎng)的另一大特點(diǎn)是：人民幣基金募集個(gè)數占比在九成以上，其絕對領(lǐng)先地位進(jìn)一步鞏固。“人民幣基金一路高升，勇敢地向前沖，VC投資個(gè)數也是創(chuàng )出十年新高。從金額來(lái)看人民幣基金超過(guò)51％，外幣只有49％，經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展，人民幣基金已經(jīng)成為市場(chǎng)上的主導力量。”倪正東指出。

　　近年來(lái)，在岸人民幣基金的興起，讓中國PE市場(chǎng)步入人民幣、美元基金并存的雙幣時(shí)代。由于2006年開(kāi)始境內企業(yè)以紅籌方式境外上市受到約束，外資在投資審批方面也遭遇困境，而A股市場(chǎng)容量擴大和中小板、創(chuàng )業(yè)板的瘋狂，則為境內退出創(chuàng )造了便利，人民幣基金顯得有更多機會(huì )。從去年開(kāi)始，隨著(zhù)人民幣基金的興起和國內退出通道的打通，PE和VC的概念、內資、外資的界限，均有所模糊。

　　上海永宣創(chuàng )業(yè)投資管理有限公司總裁馮濤表示，人民幣的優(yōu)勢還是比較明顯的。其特點(diǎn)可以概括為：項目源更廣、回報更高和競爭更激烈。他介紹說(shuō)，人民幣基金相比美元基金的項目源更廣泛，其內部平均每年3300個(gè)項目，只有不到1000個(gè)是供美元基金投資的，其余都是人民幣投資或者雙幣種共同投資；同時(shí)人民幣基金的回報率更高，這主要是因為中國市盈率較高，人民幣基金所投資的公司在境內退出回報率也會(huì )相對較高；最后是競爭比較激烈，投資苗頭漸顯。

　　IDG資本合伙人章蘇陽(yáng)也表示，人民幣基金機會(huì )大于挑戰，因為很多企業(yè)都有人民幣的需求，人民幣基金一定有機會(huì )。他認為，人民幣基金大多投資成長(cháng)期以上的項目，并不是在所有的領(lǐng)域和過(guò)程都可以介入，人民幣基金還是主要針對國內的需求。美元基金在某些方面有固有的一些優(yōu)勢，總體來(lái)說(shuō)，人民幣基金是機會(huì )大于挑戰。

　　擅長(cháng)做人民幣基金的達晨創(chuàng )投創(chuàng )始合伙人、董事長(cháng)劉晝認為，做人民幣基金要跟著(zhù)政策走，要調整思路。據悉，目前達晨創(chuàng )投旗下管理的人民幣基金已經(jīng)有9只，而1只美元基金剛剛募集結束，達晨即將開(kāi)始雙幣操作。

　　達晨的美元基金管理是否也能像人民幣基金那樣成功還不得而知。紅杉資本的經(jīng)驗也許能給達晨一點(diǎn)啟示。紅杉資本在華團隊是最早嘗試雙幣操作的管理團隊之一。它們的人民幣基金從規模到投資標的上都與外幣基金存在差異。當大型人民幣基金發(fā)展起來(lái)的時(shí)候，利益沖突日顯。畢竟人民幣基金與美元基金是兩個(gè)完全不同的產(chǎn)品，投資領(lǐng)域、法律架構、客戶(hù)需求均不相同?；鸸芾碚咴趨f(xié)調美元基金和人民幣基金關(guān)系時(shí)，一般哪個(gè)基金有該項目的投資資格或者更適合該項目投資，就選擇哪個(gè)基金。但這其中的判斷標準亦相當復雜。對于二者都可以投的項目，有管理者提出可以按照基金規模比例共同投資，但這樣操作難度很大。

　　圣母大學(xué)基金會(huì )亞太投資主管王金龍說(shuō)，人民幣基金要求回報比美元高多了，這樣會(huì )給管理團隊帶來(lái)很大的壓力。“快”是外資對人民幣基金的普遍感覺(jué)。從人員流動(dòng)到項目退出，這個(gè)市場(chǎng)均以一種高節奏運轉。國外美元基金鎖定期一般是10年到12年，但國內基金的鎖定期最短可縮至5年。這就造成不少中國本土PE只看能盡快上市退出的項目，哪怕有些項目利潤很好，但離上市遙遙無(wú)期，便不予考慮。這難免造成中國PE界的浮躁情緒，一些大佬覺(jué)得回報率低于10倍的項目都不好意思說(shuō)出口。正如聯(lián)想投資董事總經(jīng)理及投資總監陳浩所說(shuō)，中國VC被高估值和高PE所困擾。

　　熱鬧背后，也需要冷靜思考。去年底以來(lái)，已有一部分外資選擇撤資。在它們看來(lái)，中國內地市場(chǎng)的VC／PE風(fēng)險系數越來(lái)越高，市場(chǎng)又不明確，還不如去找一些成熟市場(chǎng)去操作。