在當今中國，大規模修建高速鐵路的瘋狂景象不僅存在于現實(shí)之中，還存在于商業(yè)世界—若論其中速度最快的，莫過(guò)于從中國民營(yíng)教育產(chǎn)業(yè)直接通往美國資本市場(chǎng)的那一條。

　　11月2日，學(xué)大教育集團在美國紐約證券交易所正式掛牌交易，僅僅在其之前十二天，另一家教育企業(yè)學(xué)而思剛剛登陸紐交所。在今年下半年里，這已經(jīng)是第四家在海外上市的中國教育機構。更令人備受鼓舞的是幾家上市企業(yè)的股價(jià)表現：發(fā)行價(jià)10美元的學(xué)而思，首日便以15美元收盤(pán)，股價(jià)飚漲50％；而以9.5美元上市的學(xué)大教育則在首日以上漲33.47％收盤(pán)。

　　然而在空前頻密的上市節奏和開(kāi)門(mén)紅式的股價(jià)之間，卻是中國民營(yíng)教育機構百感交集的心態(tài)。“這將又是一個(gè)高潮。”環(huán)球教育科技集團公司CEO張永琪對《環(huán)球企業(yè)家》說(shuō)。這句話(huà)，既是對幾年前以新東方為首的民營(yíng)教育機構首次創(chuàng )造資本神話(huà)的甜蜜回憶，亦同樣表現出對這個(gè)在過(guò)去十年中野蠻長(cháng)大的產(chǎn)業(yè)的期待之意。

　　不得不承認，民營(yíng)教育在中國市場(chǎng)所煥發(fā)出勃勃生機相當驚人。據不完全統計，目前國內各類(lèi)在冊的培訓機構約10萬(wàn)家。而據《中國教育培訓行業(yè)報告》數據顯示，去年中國教育培訓市場(chǎng)總值約為6800億元，預計到2012年，這一數字將有望突破9600億元，其中，民辦教育的年均復合增長(cháng)率將達到16％，其在整個(gè)市場(chǎng)所占的比例也將繼續增加。這種背景下，將此輪密集登陸海外資本市場(chǎng)定義為民營(yíng)教育機構掀起的“第二波浪潮”并不為過(guò)。

　　時(shí)至今日，無(wú)論是民營(yíng)教育機構的創(chuàng )辦者、投資者，還是負責將其推向公眾投資者的投資銀行，仍然津津樂(lè )道于2006年的那段黃金記憶—當年，美國時(shí)間9月7日傍晚，代碼為“EDU”的新東方美國存托憑證結束首日交易，與15美元發(fā)行價(jià)相比，新東方當天收盤(pán)價(jià)漲幅為39.2％，被譽(yù)為紐交所年度上市最成功的IPO。

　　隨后的4年時(shí)間里，這支被看做是中國民營(yíng)教育機構領(lǐng)軍者的股票便一路上漲，即便是在美國市場(chǎng)最為低落之時(shí)亦從未跌破30美元，而到了今年，新東方更是一舉沖破100美元大關(guān)。在這一榜樣的帶動(dòng)下，弘成教育、正保教育先后在2007和2008年海外上市，然而其市場(chǎng)表現卻再也無(wú)法超越新東方—前者以同發(fā)行價(jià)持平的10美元開(kāi)盤(pán)，收于7.97美元，下跌20.30％；而正保教育則在開(kāi)盤(pán)首日以6.5美元跌破7美元的發(fā)行價(jià)。

　　直到最近市場(chǎng)轉暖，新一輪行情出現，憋悶了兩年之久的民營(yíng)教育機構才真正得到了喘息的機會(huì )。而這很可能僅僅是個(gè)開(kāi)始—據德勤最近的一項教育機構調查顯示，80％受訪(fǎng)者均表示有融資需求，近50％的受訪(fǎng)機構有上市打算。

　　“整個(gè)教育行業(yè)未來(lái)會(huì )有更多上市公司。”CID合伙人羅文倩對《環(huán)球企業(yè)家》分析說(shuō)，在美國已有30多家教育類(lèi)上市公司，而且目前仍保持著(zhù)每年均有幾家教育相關(guān)機構上市的速度。“如果政策不收緊的話(huà)，中國一定也是朝著(zhù)這個(gè)大方向走。”

　　不過(guò)，樂(lè )觀(guān)的前景預測難掩通往資本市場(chǎng)的艱辛。盡管從2008年起，多家教育機構便大量接到了來(lái)自風(fēng)險資本和私人股權基金的橄欖枝，可即便是攜真金白銀而來(lái)的投資者們，也不得不承認在中國社會(huì )，教育這個(gè)被時(shí)常定義為“社會(huì )福利”的行業(yè)背負著(zhù)太多與商業(yè)原則并不相符的包袱。

　　
“我們前后也看過(guò)不少教育項目，但都沒(méi)有最終下定決心去投。”軟銀中國公司總裁薛村禾對《環(huán)球企業(yè)家》表示，這個(gè)行業(yè)仍然讓投資者覺(jué)得有不確定性。而來(lái)自盛金資本的一位合伙人則直截了當地指出，“現在的民營(yíng)教育機構基本都是花錢(qián)圈地、擴張，盈利模式看不清楚，市場(chǎng)信心不足。”

　　事實(shí)上，此輪密集上市的熱鬧景象并不能掩蓋中國民營(yíng)教育產(chǎn)業(yè)多年來(lái)的問(wèn)題與沖突—在目前政策框架下的尷尬身份和由此引發(fā)的融資渠道匱乏；短時(shí)間內迅速擴張所帶來(lái)的品牌知名度不足；優(yōu)秀師資隊伍的短缺，以及盈利模式的單一。

　　這種情況之下，新的疑慮也隨之而來(lái)：火爆的行情究竟還能夠持續多久？第一波海外上市的中國教育品牌表現不佳是否源于資本的拔苗助長(cháng)？而諸多民營(yíng)教育機構到底是如何在這個(gè)依靠智力資本的勞動(dòng)密集型行業(yè)進(jìn)行管理的？種種問(wèn)題，值得探討。
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　　斑駁的記憶

　　一年內先后數家中國教育機構登陸海外資本市場(chǎng)，看似輕而易舉。但事實(shí)上，中國民辦教育機構是經(jīng)歷了漫長(cháng)的破繭之路后，才換得今日的局面。

　　“我決定去做教育機構前算了一卦，當時(shí)連‘老天’都不讓我去。”如今已身為華爾街英語(yǔ)中國區公共關(guān)系總監的肖堰回想起10年前的決定，歷歷在目。肖堰決定辭去教育部官員一職加盟華爾街英語(yǔ)的想法遭到一眾反對。雖然上蒼并沒(méi)有成為唯一的支持者，但肖堰還是“大逆不道”地跳槽了。

　　肖堰隨華爾街英語(yǔ)一起進(jìn)入中國教育市場(chǎng)的時(shí)期，正值中國民辦教育崛起之初，當時(shí)，沒(méi)有多少人看好這個(gè)前途渺茫的市場(chǎng)。

　　1999年，中國大學(xué)開(kāi)始擴招的同時(shí)，也造就了更多的失業(yè)。而因各種原因沒(méi)上大學(xué)的學(xué)生對于學(xué)歷、知識與技能的渴求也進(jìn)一步加大。如何在學(xué)院教育之外給予學(xué)生就業(yè)上的實(shí)際幫助，在當時(shí)成了一個(gè)市場(chǎng)空白。正是在這一背景下，安博、弘成、正保、環(huán)球雅思等諸多培訓機構先后涌現，成為從學(xué)校到企業(yè)過(guò)渡的“最后一公里”。

　　此時(shí)的教育機構們還遠構不成一個(gè)產(chǎn)業(yè)。如今已成為國內最大英語(yǔ)培訓機構之一的環(huán)球雅思，當時(shí)僅在北京西苑飯店租了一個(gè)20平米的辦公室，不到五個(gè)員工，僅有的業(yè)務(wù)是出售小冊子。“拿個(gè)小板凳，找間教室，來(lái)個(gè)老師一上課就可以了。那時(shí)候做得越大，風(fēng)險越大。”張永琪回憶說(shuō)。當時(shí)的市場(chǎng)并不規范，大家基本上“低著(zhù)頭走路”。盡管也會(huì )出現弘成教育等首批招生就爆滿(mǎn)的情況，但幾乎沒(méi)有一家教育機構早期沒(méi)有走過(guò)彎路。

　　2003年9月，民辦學(xué)校出資人首先被允許從辦學(xué)結余中取得合理回報，成為中國教育產(chǎn)業(yè)資本化的開(kāi)端。政策放開(kāi)，加之后來(lái)新東方上市造就的行業(yè)范本，行業(yè)標準逐步提高，諸侯割據局面才開(kāi)始逐步改善。

　　也正是此時(shí)，嗅到了機會(huì )的風(fēng)險投資和私人股權基金開(kāi)始流向教育市場(chǎng)，幾乎是一夜之間，先前無(wú)人問(wèn)津的民辦教育機構變成了資本新寵。新東方上市后，軟銀亞洲賽富投資基金帶著(zhù)擬好的契約備忘書(shū)找到張永琪談風(fēng)險投資，而當時(shí)還有另外四家風(fēng)投同時(shí)找上了環(huán)球雅思。僅僅談了三個(gè)晚上，先后不足一周時(shí)間，張永琪就輕松拿到了2500萬(wàn)美元的風(fēng)險投資。

　　而隨后的投資熱度更是讓人瞠目—在2008年的全球經(jīng)濟寒冬里，中國教育產(chǎn)業(yè)卻并未感到一絲冷意。當年，聯(lián)想資本、紅杉資本、華興資本、KPCB等國內外大大小小的風(fēng)投都紛紛下注，安博教育融資1.03億美元、達內IT培訓融資逾1.3億元、北京昊月教育集團獲高盛5000萬(wàn)美元注資？？

　　“雖然跟美國比起來(lái)我們的GDP總量還不夠，但是從人口量以及家庭對于教育的重視度來(lái)講，教育有機會(huì )產(chǎn)業(yè)化，在中國的規模絕對不會(huì )比美國小。”創(chuàng )投公司華威國際（CID Group）合伙人羅文倩對《環(huán)球企業(yè)家》說(shuō)。2005年開(kāi)始在教育行業(yè)發(fā)力的CID，迄今為止已經(jīng)投了7家教育相關(guān)公司，約占到其大陸業(yè)務(wù)的四分之一。

　　與羅文倩類(lèi)似，貝祥投資集團董事總經(jīng)理雙镕清也同樣看好教育領(lǐng)域：“教育的投入與增長(cháng)也會(huì )隨著(zhù)經(jīng)濟實(shí)力的增強而明顯提高。”2007年底，貝祥投資了以開(kāi)辦國際學(xué)校為主的大連楓葉。
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　　長(cháng)大的煩惱

　　資本的推波助瀾之下，如今的民辦教育機構看似已熬過(guò)了艱難時(shí)光，但真相卻絕沒(méi)有如此簡(jiǎn)單。

　　事實(shí)上，即使沒(méi)有資本青睞，教育行業(yè)也并沒(méi)有太緊迫的生存壓力。目前，國內教育機構的主流盈利模式為收取學(xué)費，且多為前期一次性預收學(xué)費，因此教育機構都有相當不錯的現金流。這種完全靠市場(chǎng)經(jīng)濟來(lái)決定的盈利模式與西方國家模式不同，西方教育機構多是通過(guò)培訓學(xué)生數量來(lái)申請國家補助，而在中國，目前僅有IT或動(dòng)漫等少數領(lǐng)域享有此待遇。

　　難以突破的，是多年以來(lái)民辦教育機構的“灰色”身份。與西方國家涇渭分明的公立教育與私立教育格局不同，中國民辦教育機構可以大致分為兩類(lèi)：一種是承擔義務(wù)教育功能的私立學(xué)校；另一種則是以語(yǔ)言教育和職業(yè)技術(shù)為主的各類(lèi)培訓機構。

　　但是如果依照有關(guān)部門(mén)的各類(lèi)政策，民辦教育的身份界定卻十分模糊。按國家規定，教育機構屬于非盈利機構，但各個(gè)地方對其的管理則各不相同——在部分地區，教育機構被作為事業(yè)單位，而在另一部分地區，則被當成企業(yè)來(lái)管理，這在客觀(guān)上便造成了一定的市場(chǎng)亂局。

　　“要么就定義為盈利機構，要么歸國家教育部管理，根據考評撥資金支持?，F在兩者都不是，完全就是一種自然的衍生狀態(tài)。”一位長(cháng)期從事該行業(yè)研究的業(yè)內人士指出，由于受到諸多政策的限制，民辦教育機構便注定了從一開(kāi)始的灰色定位。

　　華爾街英語(yǔ)中國華北區運營(yíng)總監羅天瑞（Iim Russ）對《環(huán)球企業(yè)家》回憶說(shuō)，在剛到中國時(shí)，他常常會(huì )被問(wèn)及“華爾街英語(yǔ)到底是學(xué)校還是商業(yè)機構”這類(lèi)身份問(wèn)題，通常他都會(huì )向對方解釋為這是有商業(yè)模式的教育培訓，“我們從來(lái)不避諱說(shuō)我們的價(jià)格貴，但這是滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，不是為了盈利，只是這個(gè)過(guò)程中不可避免的要盈利。只有盈利，才能再投入，并提供新產(chǎn)品和新服務(wù)。”

　　而在這個(gè)行業(yè)里，并非所有人都如同來(lái)自海外的羅天瑞一般不避諱盈利。在民辦教育剛剛開(kāi)始時(shí)，盡管各家都不缺錢(qián)，但哪家都不敢說(shuō)自己“掙錢(qián)”，因為在中國現行制度下，無(wú)論投入多少資金以及硬件設備辦學(xué)，一旦學(xué)校成立，舉辦人就不能夠把學(xué)校資本隨意分紅，25％的發(fā)展資金是必須留下的，換言之，這是屬于國家的資金。因此，在教育產(chǎn)業(yè)發(fā)育早期，甚至沒(méi)有哪家教育機構敢建新樓。

　　這種情況下，民辦教育機構在相當長(cháng)時(shí)間里都不敢大張旗鼓的擴張。直到2005年，市場(chǎng)逐漸放開(kāi)，學(xué)費價(jià)格開(kāi)始由教育機構自主決定后才開(kāi)始改觀(guān)，而隨后新東方的成功則進(jìn)一步推高了價(jià)格。但在弘成科技發(fā)展有限公司CEO黃波眼中，看似昂貴的學(xué)費背后并不意味著(zhù)高水平的盈利：“對于教育行業(yè)來(lái)說(shuō)，想盈利大也可以，但那一定是不可持續的。”

　　與其他產(chǎn)業(yè)類(lèi)似，教育機構也需要進(jìn)行硬件投入和產(chǎn)品研發(fā)，而作為對智力資本要求較高的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，教師的投入和知識更新也同樣需要資金。而要想在飛速發(fā)展市場(chǎng)中率先完成跑馬圈地同樣需要大量的資金，在民營(yíng)機構并不容易獲得銀行貸款、國內資本市場(chǎng)不對其開(kāi)放的情況下，海外資本市場(chǎng)便成了唯一的選擇。
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　　翻云覆雨手

　　在民營(yíng)教育機構如今的井噴式上市背后，亦從來(lái)不缺乏黯然離場(chǎng)的游戲參與者。過(guò)去兩年中，曾經(jīng)有數家民營(yíng)教育機構都曾經(jīng)嘗試登陸海外資本市場(chǎng)，但均鎩羽而歸，其中，由高盛和瑞士信貸承銷(xiāo)的北大青鳥(niǎo)在美國的路演中只有6倍市盈率，最后只能放棄。直到今年市場(chǎng)回暖，投資者重新活躍起來(lái)后，民營(yíng)教育機構的海外上市才再度開(kāi)啟。

　　必須承認，與現實(shí)中心照不宣的盈利相比，教育機構在海外資本市場(chǎng)的表現并非全部盡如人意。

　　“新公司不如舊公司，規模小的不如規模大的公司。”羅文倩總結中國教育機構得失時(shí)表示，所謂買(mǎi)股票，就是把所有公司當下情況匯總，判斷未來(lái)成長(cháng)性，作為投資人來(lái)說(shuō)，自然是明天股票好今天就會(huì )投。因此新公司需要證明自己接下來(lái)的成長(cháng)性，這往往需要時(shí)間去建立投資人的信心。除此之外，企業(yè)本身的規模也很重要。在美國，很多投資者根本不敢投資市值小于五億美金的公司—規模越小，越不容易引起投資者的注意。

　　這里的規模不僅指市值，也指教育機構本身的規模。實(shí)際上，新東方和環(huán)球雅思之所以表現相對突出，便部分得益于規模優(yōu)勢。新東方上市時(shí)，已成為托福業(yè)界的頭把交椅；環(huán)球雅思上市時(shí)，則是雅思業(yè)界的領(lǐng)頭羊，在資本市場(chǎng)，這是天生的優(yōu)勢。

　　“凈利潤夠不夠大？這是投行要問(wèn)的第一個(gè)問(wèn)題。”一位來(lái)自麥格理的銀行家指出，無(wú)論民營(yíng)教育機構的各自特色是什么，上市的頭一道坎兒就是規模。而獲得這一優(yōu)勢的關(guān)鍵，則是這個(gè)行業(yè)所普遍欠缺的時(shí)間與積累。

　　“從拿到融資開(kāi)始算起，短則五年，長(cháng)則十年的時(shí)間才該談上市。上市前沒(méi)有個(gè)十幾年的準備，代價(jià)自然小不了。”羅文倩說(shuō)。與其他行業(yè)大為不同的是，教育產(chǎn)業(yè)要先做服務(wù)，培養口碑，三五年后才能談得上發(fā)展。設備、師資、場(chǎng)地等固定資本投入則是隨著(zhù)消費度的增加不斷擴大的。“總的來(lái)說(shuō)，一開(kāi)始就指望它盈利是不現實(shí)的。做教育需要得到消費者的認同，這種認同要看培訓效果，它是需要經(jīng)過(guò)很長(cháng)一段時(shí)間的檢驗才能體現出來(lái)的。”正保教育CEO朱正東表示。

　　這也使得教育行業(yè)本身所需要的信任度通常更大，長(cháng)期的堅持與細節的貫徹缺一不可，但其好處卻在于，品牌和美譽(yù)一旦成型，客戶(hù)的忠誠度較高，教育機構抗風(fēng)險的能力會(huì )更強。而大多數上市教育機構的高管也一致認為，教育機構上市以后，對提升品牌、擴大市場(chǎng)和吸引人才都大有幫助。

　　目前，除了已經(jīng)上市的幾家教育機構外，躍躍欲試者不在少數。據雙清介紹，其投資的大連楓葉現在已經(jīng)達到了上市標準，只不過(guò)還沒(méi)有具體的時(shí)間表，一旦時(shí)機合適，也會(huì )在海外上市。然而海外投資者對“中國教育”這個(gè)概念還有多少興趣？

　　如果仔細看看今年幾家上市企業(yè)的招股說(shuō)明書(shū)便不難發(fā)現，無(wú)論其怎樣講故事，其核心賣(mài)點(diǎn)仍然是中國經(jīng)濟高速增長(cháng)之下，人們不斷提高生活品質(zhì)要求而帶來(lái)的巨大市場(chǎng)機會(huì )。

　　不可否認，這的確是中國教育市場(chǎng)的一大特點(diǎn)—空間廣闊。成熟的教育市場(chǎng)上，行業(yè)增長(cháng)速度一般在30％至40％左右，而在中國，許多教育機構達到50％的增長(cháng)率也并非難事。以中小學(xué)課外輔導為例，在日本，95％的孩子基本都在課外輔導機構學(xué)習，在北京，這個(gè)比例最多是50％左右。

　　“美國阿波羅是全世界最大的教育集團，不過(guò)30多萬(wàn)學(xué)生，如果一人一萬(wàn)元，最多不過(guò)30個(gè)億的營(yíng)收。中國則可能有400億左右。”安博教育副總裁浦翠玲這樣給記者算了一筆賬。

　　可以預期的是，接下來(lái)上市的教育機構很可能仍然會(huì )以此為主要賣(mài)點(diǎn)，畢竟對于教育這個(gè)極具文化差異的行業(yè)來(lái)說(shuō)，要想讓西方投資者理解“望子成龍”并不是件容易的事情。而與本輪上市多為輕資產(chǎn)的培訓類(lèi)教育機構相比，未來(lái)在市場(chǎng)上出現的教育機構很可能會(huì )更為多樣化，私立學(xué)校類(lèi)的機構也將會(huì )陸續上市。與此同時(shí)，希望上市的教育機構必須定位更為精準，在越來(lái)越挑剔的投資者面前，“大而全”遠遠不如“小而精”讓人印象深刻。“我們在意的是結構的要求，商業(yè)模式的考量，以及今天該機構所在市場(chǎng)的機會(huì )、競爭強度等。”羅文倩說(shuō)。