ChinaVenture北京時(shí)間6月4日上午消息，摩根大通董事總經(jīng)理兼中國投資銀行副主席龔方雄在今日于深圳舉辦的十二屆中國風(fēng)險投資論壇上發(fā)表演講，他指出未來(lái)經(jīng)濟成長(cháng)的動(dòng)力轉換主要靠戰略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來(lái)實(shí)現。

　　他同時(shí)還認為，國內需要防范私募股權投資狂熱而可能帶來(lái)的風(fēng)險，晚期的投資都是急功近利的投資，建議投資者進(jìn)行項目早期階段的投資，往孵化基金、天使基金、風(fēng)投基金走。他最后還表示，如果不能保持傳統產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)之間的平衡，新興產(chǎn)業(yè)也發(fā)展不起來(lái)。

　　以下為龔方雄發(fā)言實(shí)錄：

　　龔方雄：我這一部分想主要講講中國新興戰略產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及投資在目前階段所應該關(guān)注的問(wèn)題，這是一個(gè)非常大的題目，時(shí)間有限，我就講講我們要關(guān)注的一些熱點(diǎn)問(wèn)題。

　　首先，我們這個(gè)提法，就是未來(lái)經(jīng)濟成長(cháng)的動(dòng)力轉換，主要靠戰略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來(lái)實(shí)現，這應該是非常及時(shí)，也是非常適時(shí)的，首先，國際經(jīng)濟未來(lái)很長(cháng)一段時(shí)間都可能面臨著(zhù)非常低靡的成長(cháng)前景。最近，全球事態(tài)的發(fā)展也增加了全球經(jīng)濟二次探底的機會(huì )，這一點(diǎn)溫總理前幾天在日本也都提到了，這也是我們最近一直所表達的一個(gè)觀(guān)點(diǎn)。中國改革開(kāi)放30年，過(guò)去增長(cháng)的動(dòng)力主要是出口，與出口相關(guān)的投資，這種模式顯然是不可持續的，尤其是全球金融風(fēng)暴以后。所以要尋找新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)，這是一方面。另一方面，中國又是一個(gè)發(fā)展中國家，城市化率非常低，只有46%，在城市化進(jìn)程中，我們還有大批的農村人口要進(jìn)城，城市化的進(jìn)程實(shí)際上是需要傳統產(chǎn)業(yè)繼續向前發(fā)展的。大家想象新興產(chǎn)業(yè)都是高科技、高技術(shù)，這一類(lèi)產(chǎn)業(yè)往往不是勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)，所以說(shuō)我們探討新的經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力，在以前以勞動(dòng)密集型為主的出口產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)的中國城市化發(fā)展模式將不可持續的情況下，我們這個(gè)成長(cháng)點(diǎn)怎么來(lái)進(jìn)行切換？這確實(shí)是挑戰性非常強的，應該也是非常理想化的命題。前面幾位講者講得非常好，剛才有一位說(shuō)全球經(jīng)濟成長(cháng)的動(dòng)力，像美國是靠創(chuàng )新，中國是靠城市化。但是中國以城市化為動(dòng)力的經(jīng)濟增長(cháng)模式，如何有效的跟創(chuàng )新結合起來(lái)？就是這兩者平衡的問(wèn)題。

　　講到未來(lái)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展的時(shí)候，我們再來(lái)探討一下投資機會(huì )所面臨的問(wèn)題。目前，我認為，在中國大家千萬(wàn)要防范一窩蜂的私募股權投資可能在未來(lái)帶來(lái)的風(fēng)險。大家知道，時(shí)勢造英雄，我們在全球金融風(fēng)暴以后馬上推出了創(chuàng )業(yè)板，推出創(chuàng )業(yè)板的目的是為了我們的中小企業(yè)、創(chuàng )新的企業(yè)多一個(gè)融資渠道，但是中國資本市場(chǎng)發(fā)展往往逃不出一個(gè)歷史的怪圈，就是二級市場(chǎng)在剛剛誕生的時(shí)候估值都非常高。我經(jīng)常講，如果你看中國的股市在過(guò)去十年的表現，從新興市場(chǎng)來(lái)看，應該說(shuō)是最差的。大家知道上證綜合指數2003年是2300點(diǎn)，現在也不過(guò)是2500點(diǎn)，9年過(guò)去了，這個(gè)市場(chǎng)從指數的角度看，基本上沒(méi)有漲，但是我們的經(jīng)濟總量在2006年是1萬(wàn)億美金，現在是5萬(wàn)億美金，翻了5倍，中國的財富增長(cháng)非常明顯。但是從指數來(lái)看，卻沒(méi)有怎么漲，其實(shí)只有兩個(gè)原因，一個(gè)原因是起點(diǎn)比較高，一開(kāi)始我們采取的是有限流通的方式，而不是全流通，但是我們國家的流通性從來(lái)都不是太充足，過(guò)去幾年，大多數地區的股市翻了很多倍，但是中國的股市基本上沒(méi)有漲，但是中國的經(jīng)濟增長(cháng)非常強。另一個(gè)方面就是供應量不成比例的增加，因為我們一開(kāi)始是有限的流通，現在變成了全流通，我們從00年的不到1萬(wàn)億，現在到了5萬(wàn)億，經(jīng)濟總量翻了5倍，現在估值就下降，這是一個(gè)供求關(guān)系決定的。我舉的這個(gè)例子講的就是大家千萬(wàn)不能以現在創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的估值做未來(lái)的PE的投資。這個(gè)風(fēng)險是非常大的，你不要以為你永遠可以50倍、100倍、150倍、200倍的市盈率從資本市場(chǎng)上退出。由此，很多項目你就以15倍、20倍投，而且我們現在的私募股權投資變成了一種時(shí)尚。在這個(gè)時(shí)尚的情況下，大家蜂擁而至，不管估值。你現在的投資是在5到7年以后退出的，你認為到5到7年以后，創(chuàng )業(yè)板的投資還會(huì )像現在這樣嗎？投資要有理性。

　　在這種情況下，我建議大家可以往早期走，往孵化基金、天使基金、風(fēng)投基金，往早期走，不要投在晚期，因為晚期的投資都是急功近利的投資，但是現在創(chuàng )業(yè)板、中小板市場(chǎng)的估值從股票發(fā)展歷史和我剛剛講的一系列原因來(lái)看，它也許是不可延續的，隨著(zhù)供應量的增加，為什么創(chuàng )業(yè)板的估值這么高呢？一開(kāi)始上去只有28家，都是中小板，它的流通量非常有限，我們的股民有多少？我們能投創(chuàng )業(yè)板、中小板的資金有多少，隨著(zhù)這個(gè)盤(pán)子的擴大，這個(gè)估值是值得懷疑的。所以在投資的時(shí)候，我覺(jué)得這個(gè)行業(yè)的發(fā)展前景是非常光明的，但是一個(gè)好的行業(yè)，它不一定是一個(gè)好的投資，一個(gè)好的公司也不一定是一個(gè)好的股票。關(guān)鍵是你以什么價(jià)格進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。大家千萬(wàn)不能蜂擁而至。

　　在我看來(lái)，我們的孵化投資、天使投資、風(fēng)險投資市場(chǎng)，相對來(lái)講還是比較理性的。但是我現在聽(tīng)到很多案例，像什么股權投資、IPO前投資，現在都需要15倍、20倍、25倍才能進(jìn)去，因為現在想進(jìn)入私募股權基金的資本太多，現在新成立的基金如雨后春筍，它必然造成大家搶項目的現象。但是在二級市場(chǎng)，很多好公司，整個(gè)二級市場(chǎng)的估值只有14倍，現在很多二級市場(chǎng)的公司不到10倍的市盈率，你為什么這時(shí)候不投二級市場(chǎng)不到10倍的市盈率的公司，雖然他們是傳統行業(yè)，要投那種5年、10年以后才能退出的15倍、20倍所謂高風(fēng)險的私募股權項目呢？所以，投資是要非常理性的，我要強調這一點(diǎn)。
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　　我們現在存在著(zhù)傳統產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的平衡和博弈，但是中國經(jīng)濟發(fā)展模式的特性就是這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)必須平衡發(fā)展，否則新興產(chǎn)業(yè)也發(fā)展不起來(lái)，我們的新興產(chǎn)業(yè)一定要依附于傳統產(chǎn)業(yè)，要依附于城市化的進(jìn)程，因為我們還沒(méi)有到達美國的發(fā)展階段，現在資本市場(chǎng)也面臨這樣的困惑，很多傳統產(chǎn)業(yè)的估值非常便宜，不到10倍，最多也是10到15倍，但是新興產(chǎn)業(yè)在市場(chǎng)上的估值是20倍、50倍、80倍。但是這個(gè)怎么平衡？我講中國的戰略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，其實(shí)也不應該僅僅限于高科技。我們的高科技一定要迎頭趕上，但是中國發(fā)展的歷史進(jìn)程，決定了很多傳統產(chǎn)業(yè)也是戰略性新興產(chǎn)業(yè)。這些傳統產(chǎn)業(yè)是什么？服務(wù)業(yè)、消費業(yè)，服務(wù)業(yè)和消費業(yè)亟待發(fā)展，未來(lái)的發(fā)展空間非常大，中國的服務(wù)業(yè)占GDP的比重只有40%，在發(fā)達國家，一般服務(wù)業(yè)占GDP的比重是70%，在服務(wù)業(yè)里邊涵蓋著(zhù)很多戰略性新興產(chǎn)業(yè)，比如金融業(yè)就是其中的一個(gè)，剛剛胡總講的醫療健康、保健行業(yè)都是戰略性新興產(chǎn)業(yè)，這些發(fā)展空間極大，現在整個(gè)服務(wù)業(yè)占GDP的比重只有40%，發(fā)達國家是70%。消費也是一樣的，消費一定會(huì )成為中國的戰略性新興產(chǎn)業(yè)，現在消費占GDP的比重在過(guò)去幾年，雖然我們天天講要實(shí)現經(jīng)濟戰略型的轉型，但是消費占GDP的比重一直是下降的，投資占GDP的比重一直是上升的，這種轉型還沒(méi)有開(kāi)始。在發(fā)達國家，消費占GDP的比重是60%左右。服務(wù)業(yè)、消費業(yè)要占GDP的比重增加，它們的成長(cháng)一定是要高于GDP的增長(cháng)，所以這兩個(gè)行業(yè)一定要跑贏(yíng)經(jīng)濟增長(cháng)，中國的經(jīng)濟將來(lái)才有成長(cháng)的空間。這是我講的另外一個(gè)問(wèn)題，就是在關(guān)注戰略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展時(shí)，我們的思維要開(kāi)闊，千萬(wàn)不要有局限性。

　　中國經(jīng)濟將來(lái)發(fā)展的可持續，我非常同意前面幾位講的，要兩輪驅動(dòng)，要傳統型和高科技兩者結合，而且傳統和高科技兩者對中國來(lái)講都是戰略性新興產(chǎn)業(yè)。我就講到這里，謝謝大家！

　　龔方雄前任摩根大通中國區研究部主管兼首席策略師和首席大中國區經(jīng)濟學(xué)家，摩根大通亞洲新興市場(chǎng)投資戰略聯(lián)席主席。龔方雄連續多次被機構投資者和亞經(jīng)貨幣雜志評價(jià)為中國最佳的策略師和分析師，他在加盟摩根大通之前曾擔任美國銀行的貨幣策略師，在95年至97年間曾于紐約聯(lián)邦儲備銀行任經(jīng)濟學(xué)家。