政府產(chǎn)業(yè)投資基金，成為本屆兩會(huì )的“時(shí)髦詞匯”。

　　3月4日，全國政協(xié)委員、致公黨中央委、中國電子[1.27 0.00%]信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院副院長(cháng)徐曉蘭提出設立戰略性新興產(chǎn)業(yè)投資基金的提案；全國人大代表、證監會(huì )吉林監管局局長(cháng)江連海也表示吉林省正在籌備建立農業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金；新希望[12.47 -0.95%]集團董事長(cháng)劉永好透露，新希望準備自行發(fā)起新希望“三農”產(chǎn)業(yè)投資基金……

　　一時(shí)間，兩會(huì )成為產(chǎn)業(yè)投資基金“百花齊放”的最佳舞臺，甚至保險公司也要“湊熱鬧”。全國政協(xié)委員、中國人壽[28.09 3.27%]集團總裁楊超向兩會(huì )提案建議，由發(fā)改委牽頭、保監會(huì )參與，盡快出臺保險資金支持和促進(jìn)戰略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有關(guān)規劃綱要，由大型保險公司牽頭、中小保險公司參與、帶動(dòng)社會(huì )資本參加，組建以戰略新興產(chǎn)業(yè)為主要投資方向的產(chǎn)業(yè)基金。

　　然而，產(chǎn)業(yè)投資基金方興未艾的背后，其市場(chǎng)化運作與化解募資難的道路，依舊任重而道遠。

　　方興未艾難掩“募資難”

　　“我們現在正在報批階段，投資方向主要以孵化產(chǎn)業(yè)為主。”湘江產(chǎn)業(yè)投資基金負責人蔡神元向記者透露。

　　這是最新成立的一只區域性產(chǎn)業(yè)投資基金。2月25日，湖南湘投控股集團與招商證券就聯(lián)合設立湘江產(chǎn)業(yè)投資基金在長(cháng)沙簽署合作框架協(xié)議，其總規模高達200億元，首期募集50億元，其投資方向是推動(dòng)湖南省傳統產(chǎn)業(yè)加快升級和戰略性新型產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。

　　從2006年國內首只產(chǎn)業(yè)投資基金——渤海產(chǎn)業(yè)投資基金成立起，相繼有山西能源基金、廣東核電產(chǎn)業(yè)基金、上海金融基金等十余只產(chǎn)業(yè)基金獲得國務(wù)院批準，其他由地方政府或金融機構所發(fā)起的產(chǎn)業(yè)基金更是雨后春筍般遍地開(kāi)花，總募資規模超過(guò)1500億元人民幣。

　　然而，募資規模與實(shí)際資金到位率，卻構成巨大的差距。目前，除了綿陽(yáng)基金已宣布完成90億元超額募資，中廣核產(chǎn)業(yè)投資基金與國家煙草專(zhuān)賣(mài)局下屬的中國雙維投資公司，國開(kāi)行與中國銀行[4.17 0.48%]等出資方達成70億元意向性出資協(xié)議外，真正能宣布完成募資的產(chǎn)業(yè)基金屈指可數。

　　盡管楊超關(guān)于保險資金與保險公司參與組建產(chǎn)業(yè)基金的提案，讓產(chǎn)業(yè)投資基金管理人看到保險資本的參與熱情。但遠水難解近渴，募資難的困境未必會(huì )隨著(zhù)保險資金加入而改變。

　　“一只區域性產(chǎn)業(yè)投資基金募資順利與否，不僅和出資人的熱情有關(guān)，更與當地政府部門(mén)對產(chǎn)業(yè)基金的監管要求有著(zhù)不同尋常的關(guān)聯(lián)性。”逸飛投資控股集團執行董事兼CEO陳凜告訴記者。

　　通常，產(chǎn)業(yè)基金分成有限合伙制與公司制兩類(lèi)，如綿陽(yáng)產(chǎn)業(yè)基金屬于有限合伙制，湘江產(chǎn)業(yè)投資基金則采用公司制模式。有限合伙制模式相對有利于避開(kāi)投資利潤與個(gè)人所得的雙重繳稅，提高基金管理者的收入；公司制模式通常按出資人各自出資比例“劃分”他們在產(chǎn)業(yè)基金的管理話(huà)語(yǔ)權大小。但政府部門(mén)考慮到財政資金的安全性，在給予基金管理人充分的投資決策權同時(shí)，會(huì )委派一位政府人士擔任產(chǎn)業(yè)基金管理公司董事長(cháng)。

　　但是，產(chǎn)業(yè)基金募資難不會(huì )因妥善處理與政府的關(guān)系而變得順暢。企業(yè)出資方對資金安全的種種附加監管要求仍會(huì )接踵而至。通常地方大型企業(yè)或央企一旦發(fā)現自身出資額度占基金額度10%以上，同樣要提出資金安全自主監管的要求，其方式要么是委派企業(yè)代表進(jìn)入投資決策層，監督產(chǎn)業(yè)基金日常管理；要么是提出必須拿到投資決策會(huì )的一票否決權。

　　“一些國有大型企業(yè)出的錢(qián)受到國資委的監管，必須讓國資委確信國有資金的安全，甚至每個(gè)投資項目的審批，都要拿到國資委等待批復。”陳凜透露，“所以綿陽(yáng)產(chǎn)業(yè)基金能超募20億元的現象，在產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)域并不多見(jiàn)。”

　　據了解，產(chǎn)業(yè)投資基金募資成功，必須達到某些先決條件：除了擁有優(yōu)秀基金管理團隊，必須得到像社?；?、地方財政或大型企業(yè)集團資金支持，作為“引導資本”；基金管理人也必須拿出一定比例自有資金作為“資金安全墊”；最后就是擁有足夠的優(yōu)秀項目。“現在沒(méi)有好的投資項目做鋪墊尋求社會(huì )募資，基本都沒(méi)有成功的可能。”陳凜透露。

　　在實(shí)際募資操作過(guò)程里，通常政府機構在給予注資承諾時(shí)，會(huì )要求產(chǎn)業(yè)投資基金管理人先募集到機構出資額度2-3倍的民間企業(yè)資金，財政出資才能到位。但基金管理人在尋求民間企業(yè)募資時(shí)，又必須先以政府資金出資到賬作為“先決條件”。于是資金到賬順序往往僵持不下，造成產(chǎn)業(yè)投資基金管理人無(wú)法理順不同類(lèi)型資金的資金到位順序，最終兩邊都募不到錢(qián)。

　　
12下一頁(yè)

　　破題市場(chǎng)化機制

　　“盡管各地政府都表示產(chǎn)業(yè)投資基金將按市場(chǎng)化方式運作，但真正能執行的并不多。”陳凜透露。于是，所謂的市場(chǎng)化運作，變成了“在妥協(xié)中抗爭”與“在抗爭中妥協(xié)”交替上演。

　　首先，產(chǎn)業(yè)基金管理人必須“繞過(guò)”地方政府對產(chǎn)業(yè)基金投資范圍的限制條款。如湘江產(chǎn)業(yè)投資基金規定其在湖南省的投資額度不能低于60%；首只產(chǎn)業(yè)基金——渤海產(chǎn)業(yè)基金的投資范圍則是按5∶3∶2的投資比例投資天津、環(huán)渤海地區和國內其他地區的企業(yè)。

　　但在實(shí)際操作過(guò)程里，有些產(chǎn)業(yè)基金“一不小心”就會(huì )突破原定的投資范圍。據記者了解到，首期募資在60億元的渤海產(chǎn)業(yè)基金先后分別花費9億元與15億元購買(mǎi)成都商業(yè)銀行10%股權與湖南泰陽(yáng)證券部分股權，近期又出資參股四川特種鋼管有限公司，其在其他省市的投資額度已超過(guò)20%比例上限。

　　“一方面產(chǎn)業(yè)基金管理人要照顧到LP出資人的投資利益，又得滿(mǎn)足地方政府部門(mén)對投資比例與范圍限制的要求，這需要高超的變通技巧。”一位不愿具名的產(chǎn)業(yè)投資基金負責人透露。有些產(chǎn)業(yè)基金管理人采取了折衷的變通方式，就是把投資項目的某些生產(chǎn)基地移到當地，給予一定的稅收優(yōu)惠與扶持政策，以符合當地政府招商引資的要求。

　　深圳創(chuàng )業(yè)投資工會(huì )主席王守仁表示，產(chǎn)業(yè)投資基金的設立很大程度是基于發(fā)展地方產(chǎn)業(yè)的政府行為，在運作機制上也不能做到市場(chǎng)化。因此很難保證通過(guò)市場(chǎng)化運作提高資金使用效率，盈利模式也不清晰。

　　更讓產(chǎn)業(yè)基金管理人煩惱的，則是如何平衡不同類(lèi)型出資人的實(shí)際投資權益。產(chǎn)業(yè)投資基金募資模式基本采用分期注資的承諾制——即企業(yè)出資方按某個(gè)約定時(shí)間、或按某個(gè)項目達成股權投資意向書(shū)后，再把相應資金打進(jìn)基金賬戶(hù)。但在實(shí)際操作過(guò)程里，出資承諾由于缺乏約束力，往往造成執行難。某些地方國有或民間企業(yè)出資人以向國資委報批流程過(guò)長(cháng)，或企業(yè)資金周轉暫時(shí)出現困難，便不再履行出資承諾義務(wù)。

　　上述基金管理人透露：“產(chǎn)業(yè)投資基金通常要求民間企業(yè)出資人將出資額度一次性到賬，對國有企業(yè)也要審核其資金狀況再決定是否允許其分期注資，但這些條款，引發(fā)各類(lèi)型投資人會(huì )提出各種要求，捍衛自己的投資權益。”

　　比較常見(jiàn)的，是民間企業(yè)出資人在答應一次性資金到位的同時(shí)，還會(huì )提出一個(gè)項目跟投的特權，即如果他覺(jué)得投資項目有很高的成長(cháng)性，自己還能拿出自有資金追加投資，但這筆追加投資的收益只有極少部分會(huì )交給基金管理人。

　　相比而言，財政資金對利益訴求的要求相對寬松。據記者調查發(fā)現，有些地方政府為了通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資基金扶持當地優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，提出財政資金在3-5年內確保本金安全、5年以上則收取一定固定利息的要求。

　　王守仁建議，產(chǎn)業(yè)基金的出資人、投資管理應該是市場(chǎng)行為，政府不應干預。國內當前迫切需要的是產(chǎn)業(yè)投資引導基金，而不是國有資金直接投資的產(chǎn)業(yè)基金。各地發(fā)展產(chǎn)業(yè)應有總體目標，先明晰產(chǎn)業(yè)規劃、引導基金的扶持政策，再吸引民間資金加入，在劃定的產(chǎn)業(yè)范圍內進(jìn)行市場(chǎng)化投資。